Q3 业绩增长亮眼，经营景气持续上行

投资要点

[ ble\_Summary事件：公司发布] 2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入 101.00亿元，同比+34.70%，实现归母净利润 10.44 亿元，同比+14.18%，实现扣非净利润10.37 亿元，同比+14.96%，实现毛利率 20.37%，同比+0.34pp；其中单 Q3实现营业收入43.01亿元，同比+40.27%，实现归母净利润4.79亿元，同比+8.56%，实现扣非净利润4.78亿元，同比+8.59%。

各业务板块营收稳步增长，项目确收加速放量。分业务看，1）电力工程与装备线缆 年 Q 营业收入 亿元，同比 ，占公司营业收入比重45.46%；2026 年 Q3 营业收入 16.76 亿元，同比+25.17%；2）海底电缆与高压电缆2026年Q1-3营业收入43.29亿元，同比+21.98%，占公司营业收入比重 42.86%；2026 年 Q3营业收入 19.63亿元，同比+23.29%；3）海洋装备与工程运维2026年 Q1-3营业收入11.61亿元，同比+228.90%，占公司营业收入比重 11.50%，2026年 Q3营业收入 6.56亿元，同比+742.84%，系前期基数低叠加本期项目交付带来同比大幅提升。

 在手订单充足，公司持续开拓市场。公司围绕电力工程、海上风电、海洋油气等重点领域持续加大市场开拓力度，陆续中标国家电网、南方电网、阳江三山岛五海上风电等多个国内外项目。截至 2026年 10月 26日，公司在手订单约159.42亿元，其中，电力工程与装备线缆55.46亿元，海底电缆与高压电缆79.26亿元，海洋装备与工程运维24.70亿元。

 费用控制良好，存货规模略有下滑。公司 2026年 Q1-3累计期间费用 6.39亿元，费用率 6.33%，同比-0.17pp；单 Q3期间费用 2.52亿元，费用率 5.86%，同比-0.40pp，费用率基本保持平稳。2026 年 Q3 末存货 47.16 亿元，较Q2-7.91%，较年初+19.39%，存货规模较 2026 年 Q2 有所下滑。

 积极拓展海外布局，推动公司国际化发展。三季度公司新加坡分公司注册设立完成，依托新加坡区位优势，公司将进一步全面开拓东南亚业务，推进国际化战略发展。

 盈利预测与投资建议：我们预计公司 26/27/28 年归母净利润分别为13.91/17.89/26.65 亿元，EPS 分别为 1.69/2.17/3.23 元/股，对应 PE 分别为23/18/12 倍，给予公司 2026 年 31 倍 PE，对应目标价 52.39 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

 风险提示：海风开发不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外市场开拓不及预期风险。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

分析师：韩晨

执业证号：S1250520100002

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分析师：卢书剑

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联系人：何彦忻

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相对指数表现

基础数据

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目 录

1 东方电缆：专注电线电缆制造，业务布局绿色输电设施、电力新能源、深海科技三大板块....1

1.1 公司坚持研发创新，管理团队经验丰富....1

1.2 收入加速扩张，盈利保持稳健....4

2 盈利预测与估值....5

2.1 盈利预测....5

2.2 相对估值....5

3 风险提示....6

图 目 录

图1：东方电缆发展图....1

图2：公司产品矩阵....2

图3：公司基地布局图....3

图4：东方电缆股权穿透图....3

图5：2021-2026Q3公司营业总收入及同比....4

图6：2021-2026Q3公司归母净利润及同比....4

图7：2021-2026Q3公司毛利率及净利率....4

图8：2021-2026Q3公司销售/管理/财务/研发费用率....4

表 目 录

表 1：分业务收入及毛利率....5

表 2：可比公司估值....6

附表：财务预测与估值....7

1 东方电缆：专注电线电缆制造，业务布局绿色输电设施、电力新能源、深海科技三大板块

1.1 公司坚持研发创新，管理团队经验丰富

深耕电缆二十余载，海缆领域成果显著。公司成立于 1998 年，专注于电线电缆制造，深耕陆缆、海缆行业多年，坚持研发创新，在行业内具备一定竞争力。2005 年公司成功开发填补国内空白的 35kV 光电复合海底电缆、海底交联；2006 年，公司成功开发 110kV 及以下海底电缆并投放市场； 年，公司中标的浙江省电力公司舟山电力局泗礁输变电工程项目 102.9公里 110kV 交联海底电缆打破国内同等级交联海底电缆的长度纪录，10月公司生产并交付了国内最高电压等级的 220kV 光电复合海底电缆，同年首根国产脐带缆——公司的动态脐带缆成功出口印尼，进入国际市场；2011 年，国内用户使用的首根国产脐带缆——公司为中国 CACT作业者集团制造的 DHYJTF418.7/15kV 3×185mm²动态脐带缆交付使用。

产能东、南、北落子，品牌迈向全球。2014年，公司在上海证券交易所主板挂牌上市。2018 年，首根国产化海洋脐带缆和全球首根 500kV 交联聚乙烯绝缘海底电缆（含软接头）相继投运，标志着公司在高端海缆领域已达到世界先进水平。 年 月，浙江省首批“未来工厂”之一、国内规模最大的海缆智能化生产基地——宁波东方电缆东部（北仑）基地·数字化未来工厂在郭巨投产，新增规划年产值约 100 亿元。2024 年，南方产业基地建成，同年在山东烟台布局北方基地。2025年，全球首根±500kV 大长度柔性直流海底电缆投运，香港、英国公司设立运行，公司品牌国际化达到新水平。

产品矩阵丰富，覆盖领域广泛。公司产品覆盖绿色输电设施（电力工程与装备线缆）、电力新能源（海底电缆与高压电缆）、深海科技（海洋装备与工程运维）三大业务板块。公司拥有 500kV 及以下交流（光电复合）海缆、陆缆，±535kV 及以下直流（光电复合）海缆、陆缆系统产品的设计研发、生产制造、安装和运维服务能力，并涉及海底光缆、智能电网用电线电缆、核电缆、通信电缆、控制电缆、电线、综合布线、架空导线等一系列产品，广泛应用于电力、建筑、通信、石化、轨道交通、风力发电、核能、海洋油气勘采、海洋军事等多个领域。

国内“东部 南部 北方”三大基地布局，设立国外子公司拓展全球市场。基于对市场潜力、资源禀赋、交通条件等的考虑，公司在国内持续推动东部+南部+北方基地布局。东部基地作为公司总部所在地，位于经济活跃的杭州湾大湾区，该基地已建成投产位于宁波北仑的未来工厂构建起高效协同的东部产业核心：南部产业基地以广东阳江为核心布局粤港澳大湾区，充分发挥区位优势，辐射国内及国际市场。北方产业基地以山东烟台为核心，谋划周边海洋能源市场，提升北方区域影响力和市场竞争力。同时，公司积极拓展全球业务版图。2022 年，公司在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子公司，系统推进在欧洲市场的营销拓展、技术研发、全球供应链整合及售后服务平台建设；2024 年，在香港设立国际投资平台，并在英国设立全资孙公司，加快海外市场拓展步伐，提升在英国及欧盟市场的占有率；2026 年三季度新加坡分公司注册设立完成，依托新加坡区位优势，公司将进一步全面开拓东南亚业务。

公司股权结构集中，管理团队经验丰富。公司实控人为夏崇耀，袁黎雨夫妇，控股股东宁波东方集团有限公司持股 31.65%，其实控人为夏崇耀（直接持股 43%，通过宁波华夏科技投资有限公司间接持股 6.73%，合计持股 49.73%）；袁黎雨持有公司股份 6.76%。公司其余主要股东包括香港中央结算有限公司（5.47%），宁波华夏科技投资有限公司（2.43%，系公司高管持股平台，夏崇耀持有其 股权）、宁波经济技术开发区金帆投资有限公司（1.58%）。公司管理团队具备丰富的行业经验和研发、管理能力，董事长夏崇耀为公司创始人与实际控制人；副董事长、总裁夏峰（1985 年 1 月出生，硕士，高级工程师），曾担任国家高技术研究发展计划(863 计划)课题负责人；入选首批浙江省“万人计划”青年拔尖人才、浙江省青年五四奖章、宁波市有突出贡献专家等。拥有有效专利 20 项，其中发明专利 13项，目前正在申请的发明专利 5项；制定国家(行业)标准 3项；获得省、部级和宁波市科技进步奖10余项。

1.2 收入加速扩张，盈利保持稳健

收入增速创近年新高，利润保持稳健增长。公司 2026年 Q1-3实现营业收入 101.00亿元，同比+34.70%，其中单 Q3 实现营业收入 43.01 亿元，同比+40.27%，2023-2025 年公司营业收入逐年增长，2022-2024年增速逐年抬升，2025年有所放缓，2026年有望持续增长。公司 2026年 Q1-3实现归母净利润 10.44亿元，同比+14.18%，实现扣非净利润 10.37亿元，同比+14.96%，单 Q3归母净利润 4.79亿元，同比+8.56%，实现扣非净利润 4.78亿元，同比+8.59%，利润维持稳健增长，扣非增速高于归母，盈利含金量提升。

26Q1-3 毛利率同比上期小幅回升，费用率稳中有降。公司 26 年前三季度毛利率/净利率分别为 20.37%/10.33%，分别同比+0.34pp/-1.86pp，净利率有所下滑。费用端，2026Q1-3销 售 / 研 发 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 1.35%/3.40%/1.21%/0.36% ， 同 比 分 别-0.58pp/+0.19pp/-0.42pp/+0.63pp，费用控制良好。

2 盈利预测与估值

2.1 盈利预测

关键假设：

假设 1：陆缆系统市场集中度低，业务成熟度较高，毛利保持较低水平，我们预计2026-2028 年 陆 缆 系 统 销 量 增 长 保 持 5.00%/5.00%/5.00% ， 假 设 毛 利 率 分 别 为7.50%/7.50%/7.50%。

假设 2：公司 2025年海缆系统收入大幅提升，2026年基本保持上年总量，随着十五五规划对海上风电建设推动，未来海缆系统收入有望持续增长。我们预计 2026-2028年海缆系统营业收入分别为 55/70/125亿元，假设毛利率分别为 36%/32%/30%。

假设 3：公司在海洋工程领域持续深耕，加大对脐带缆、动态缆等产品的研发应用，深海油气和海上风电开发扩大市场需求。我们预计 年海洋工程营业收入分别为14/18/25 亿元，假设毛利率分别为 30%/32%/32%。

基于以上假设，我们预测公司 2026-2028年分业务收入成本如下表：

表 1：分业务收入及毛利率

数据来源：Wind，西南证券

2.2 相对估值

我们选取远东股份、海力风电、天顺风能作为可比公司。远东股份从事智能缆网业务，连续 13年蝉联中国线缆产业最具竞争力企业 10强，在手多个海上风电项目，同时业务向海洋工程布局；海力风电主营业务为风电设备零部件的研发、生产和销售；天顺风能业务涵盖风电及海工装备制造、风电场的开发建设与运营，产品包括海上风电核心装备制造。因此，我们选取上述三家公司作为东方电缆估值的可比公司。

表 2：可比公司估值

Wind 2026 11 3 EPS PE Wind

从 PE 角度看，根据Wind一致预期，2026年行业平均值为 31倍。考虑到公司在海缆、陆缆系统及海洋工程领域具有较高的竞争和研发优势，是中国海陆缆核心供应商，随着十五五规划对海上风电的发展推动，及海上油气开采带来的市场需求扩大，公司未来业绩有望呈现进一步增长态势。我们预计公司 26/27/28年归母净利润分别为 13.91/17.89/26.65亿元，EPS 分别为 1.69/2.17/3.23 元/股，对应 PE 分别为 23/18/12 倍，给予公司 2026 年 31 倍 PE，对应目标价 52.39元，首次覆盖，给予“买入”评级。

3 风险提示

海风开发不及预期风险：“十五五”规划对海风开发做出规划，若广东、浙江、福建等重点省份项目核准与招标节奏延后，新签订单持续低于当期确收规模，则存货与合同负债的转化周期拉长、跌价计提压力上升。

行业竞争加剧风险：存在行业竞争竞价加剧，中标单价下行，毛利承压风险，陆缆业务低毛利结构亦将使整体盈利率波动加大。

海外市场开拓不及预期风险：公司持续布局海外子公司，拓展海外业务，海外市场开拓进度可能不及预期。

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

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