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资讯 王哲语证券分析师
SAC No：S1150524070001
李济安证券分析师
SAC No：S1150522060001
核心观点
2026年10月市场回顾
资金价格：10月央行各项工具流动性净投放6817亿元，净投放规模高于9月，呈现“逆回购净投放，MLF净回笼”的格局，其中，隔夜逆回购投放频率提高，10月27-30日每日开展1万亿元隔夜逆回购操作应对税期和跨月，为工具启用以来的最高水平。DR001开启下行通道，最低下至1.26%，其一源于央行投放比较积极；其二可能与银行向央行结汇增加有关。
一级市场：10月利率债共发行约2.3万亿元，环比减少；净融资规模约1.5万亿元，环比增加。截至10月末，国债净融资规模、地方专项债新增规模占全年额度的比重分别约为80%、78%，均低于2025年同期。
二级市场：10月债牛行情先提速后休整，其中，除最后一个交易日外，利率曲线整体平行下移，过程较为顺畅，主要受三方面因素支撑：一是国庆节后资金面明显转松，二是权益市场偏弱带动的避险需求，三是政策利率换锚及维稳新工具等中长期机制的优化。最后一个交易日利率大幅上行，一方面受地产风险事件冲击，另一方面也源于止盈需求升温。截至10月末，10Y国债收益率较9月末下行3bp至1.65%，30Y-10Y利差小幅扩大至43bp。
债市展望
基本面上：出口在海外制造业PMI扩张、美国低库销比和AI景气度支撑下仍有韧性，但受去年同期基数抬升和贸易政策不确定性影响，同比增速可能回落。国内基本面需关注政策转化效率，广义财政资金和财政货币协同工具不断落地显效，有望带动制造业和基建投资数据改善；基数走低和必选消费支撑下，社零读数有望筑底回升。对债市而言，当前暂难看到内需实质性改善，基本面对债市以利好为主。
政策面上：9月以来出台的系列政策，包括新型政策性金融工具、地产托底政策及结构性货币政策等，仍在落地见效过程中，目前尚未有补充加码，而且从季节性规律上看，11月出台增量政策的可能性有限，处于12月中央经济工作会议前的等待阶段。因此政策面对债市的扰动比较有限。
资金面上：利好因素主要有三：一是政策利率换锚正式落地，隔夜逆回购工具将更精准有效，有助于维护流动性合理充裕；二是结汇资金依然充裕；三是按年末财政支出提速的规律，财政投放有望对资金面形成支撑。潜在利空包括：一是监管收紧的可能，一般来说，监管收紧通常分为两个阶段，第一阶段以预期引导或调研为主，潜在的第二阶段是相机收紧资金；二是权益市场情绪升温并分流资金，或者信用事件风险外溢带动固收+产品赎回；三是地方政府债供给规模大幅抬升。
总结来看，基本面和政策面的边际变化有限，重点关注资金面变化，整体上看，债市机会依然大于风险：若资金面维持稳定宽松，债牛趋势有望延续，但节奏或有放缓，10Y国债收益率下行的空间相对有限，超长债期限利差则仍有压缩空间；若资金面出现收紧信号，债市将面临陡峭化上行调整压力。
风险提示
经济环境变化超预期；政策变化超预期；海外流动性超预期收紧。
以上内容来源于渤海证券研究所2026年11月09日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》
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编发：郭苓芝
复审：张敬华、郝晓凯、任宪功
终审：崔健
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