下游养殖低迷导致业绩承压，关注储备新品成长潜力

投资评级：买入（维持）

报告日期： 2026-11-08

公司价格与沪深 300 走势比较

分析师：王莺

执业证书号：S0010520070003

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分析师：万定宇

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主要观点：

⚫ 2026Q1-Q3 公司归母净利润 1.46 亿元，同比增-56.76%

公司发布2026年三季报：2026Q1-Q3公司实现收入 5.75亿元，同比-22.09%；归母净利润1.46亿元，同比-56.76%；扣非后归母净利润 1.22 亿元，同比-55.55%。2026Q3 公司实现收入 2.01 亿元，同比-19.76%；归母净利润 3,034 万元，同比-74.27%；扣非后归母净利润3,635万元，同比-57.05%。公司营收利润均出现一定幅度下滑，主要系市场猪价低迷导致收入减少，以及生物制品增值税适用税率由 3%上调至 13%的影响。

⚫ 下游养殖亏损导致公司业绩承压，毛利率同比下滑

2026 年前三季度，养殖业处于产能结构调整与经营效率提升并行的阶段，下游养殖端长期亏损，导致公司收入承压。2026Q1-Q3公司毛利率 58.22%，同比-8.74pct，净利率 25.13%，同比-20.49pct；受下游养殖低迷影响，2026Q3 毛利率 55.98%，同比-10.35pct，净利率 14.80%，同比-32.02pct。

⚫ 坚持研发创新，多款新品储备支撑后续增长

公司通过持续的研发创新能力构成核心技术壁垒，2026年公司继续加大研发投入，今年前三季度研发费用 8,929万元，同比+24.24%。截至 2026 年三季度末，公司已取得 67 项新兽药注册证书，其中与华中农大合作研发取得新兽药注册证书 46 项，2026Q3 公司取得猪流行性腹泻、猪轮状病毒病（G9型）二联灭活疫苗（HB17株+JS01株），禽腺病毒（I 群，4型）灭活疫苗（HB-2株），猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗（WH-2017 株+LZ-2016株+CS-2016株）等新兽药注册证书。公司新品储备丰富，猪轮状病毒三价灭活疫苗，猪伪狂犬病四基因缺失活疫苗，猪丹毒基因工程亚单位疫苗等产品均已通过复核检验，即将获得新兽药注册证书；猫三联活疫苗及猫支原体灭活疫苗已提交临床试验申请，犬猫通用狂犬疫苗正在申请新兽药注册，犬五联即将提交临床试验申请。

⚫ 投资建议

我们预计2026-2028 年公司实现营业收入 9.22亿元、10.37亿元、11.77 亿元，同比-2.9%、+12.5%、+13.5%，对应归母净利润 2.66亿元、3.43 亿元、4.19 亿元，同比-36.5%、+29.1%、+22.2%，归母净利润前值为 2026 年 3.29 亿元、2027 年 3.93 亿元、2028 年 4.30亿元，对应 EPS 分别为 0.57 元、0.74 元、0.90 元，维持“买入”评级。

⚫ 风险提示

猪价波动；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。

⚫ 重要财务指标 单位:百万元

资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资产负债表

单位:百万元

现金流量表

单位:百万元

利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元

主要财务比率

重要声明

分析师声明

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投资评级说明

以本报告发布之日起 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，股以沪深 300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%至 15%；

中性—未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数5%至 15%；

卖出—未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。