环保行业跟踪周报：26Q1-3垃圾发电业绩稳增&国补回款改善，五部门印发《实施全面节约战略行动方案》

环保行业跟踪周报

26Q1-3 垃圾发电业绩稳增&国补回款改善，五部门印发《实施全面节约战略行动方案》

增持（维持）

投资要点

◼ 重点推荐：紫金龙净，高能时代，赛恩斯，瀚蓝环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，蓝天燃气，新奥股份，金科环境，英科再生，路德科技。

◼ 建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，碧水源，浙富控股，中山公用。

◼ 政策跟踪：发改委等五部门联合印发《实施全面节约战略行动方案》。发改委等五部门于 年 月 日联合印发《实施全面节约战略行动方案》。方案明确，到2030 年主要再生资源年循环利用量达到 5.1 亿吨，大宗固体废弃物年利用量达到 45亿吨左右。本次方案将产业侧和社会源废弃物精细化、规范化回收网络，以及“城市矿产”、“新三样”固废、动力电池全生命周期、再生材料应用升级等纳入全面节约战略框架，理顺了再生资源“回收—利用—再制造”的商业模式，为环保行业高质量发展注入新动能。

◼ 行业跟踪：垃圾发电板块 26Q1-3 内生提效带动盈利增长，国补回款向好自由现金流持续增厚。1）盈利：26Q1-3 垃圾焚烧板块营收 379 亿元（同比+5%，下同），归母净利润 亿元（ ），主要系伟明环保因设备下滑盈利承压，剔除伟明后板块归母净利润同比 。垃圾量增长、发电效率提升、供热拓展、炉渣涨价等增收，技改降耗、集采降价等优化成本，叠加财务费用节约，带动盈利增长；所得税受部分项目 三免三减半 优惠到期有所提升， 板块平均所得税率 （ ）；26Q1-3 垃圾焚烧运营主导型企业盈利维持稳健增长。其中：【瀚蓝环境】26Q3 加回主动优化影响后业绩同增 6%，粤丰增效显著盈利逐季提升；【绿色动力】26Q3加回信用减值后净利润同增 29%，内生增长强劲；【永兴股份】26Q1-3 业绩同增，其中 单季度业绩同增 ，回款改善信用减值冲回；【军信股份】3 归母同增 8%，垃圾焚烧量增驱动增长。2）现金流：26Q1-3垃圾焚烧板块经营性现金流净额 137 亿元（+3%），购建固定无形长期资产支付的现金 54 亿元（-1%），简易自由现金流 83 亿元（+6%）。25 年以来国补回收显著加速，26Q1-3 绿色动力、瀚蓝环境当期国补回收率均超 。随着可再生能源补贴基金 年进入收支平衡拐点，国补回款有望持续改善。国内新项目空间有限，资本开支持续下行，25 年以来垃圾焚烧企业加大海外拓展力度，海外项目投资对资本开支形成拉动作用，但海外投资规模可控。在国补回款改善+资本开支下行背景下，分红能力进一步提升。

◼ 重申垃圾发电： 进化享受清洁能源价值增长 进化分红三倍提升空间。进化中的稀缺清洁电力。一、特许经营守护稀缺性：重资产 低淘汰，行业成熟期垃圾焚烧运营企业 年 同比 稳定提升中。二、收入 进化充分享受清洁能源价值重估。10%可持续增长来自：1、垃圾量增产能爬坡。25 年垃圾处理量增速前三：永兴 、中科 、军信 ；产能负荷率前三：瀚蓝 、旺能 、海创 。 、 赋能效率提升。提吨发 降物耗， 年 家公司还原供热后平均吨发 度 吨（ ），厂用电率 （ ），吨上网提升前三：军信+5.7%、海创+3.2%、瀚蓝+1.7%。3、非电可再生价值。绿色蒸汽利用率提升空间大，单项目翻倍利润弹性，25 年板块平均发电供热比 6.7%，行业首位发电供热比达 。 、炉渣涨价。垃圾出渣率 ，含铜 ，含铝 ，零成本矿，如圣元 年炉渣提价后平均单价 元 吨，最高超 元 吨；海创年完成 个项目的炉渣提价，平均提价近 元 吨。 、算电一体化有望突破。旺能南太湖项目已获省级备案；军信、瀚蓝、伟明与合作方签署协议。 、出海新成长提升 ROE。我们测算24 年东盟 10 国垃圾发电理论空间约 62 万吨/日（约为国内1/2）。印尼项目首批 4 个，伟明中 2、旺能中 1，电价条件优厚我们测算印尼垃圾发电项目 ，较国内基准模型 。三、模式进步之 ，分红能力倍提升空间。光大、绿动 年国补回款率超 。 年分红潜力前三：光大224%、绿动 195%、上海环境 157%。我们测算资本开支下降+国补常态化回款+垃圾费长期 ，板块稳态现金流可支撑的分红比例超 ， 年板块平均分红比例 ，分红能力 倍提升空间。重点推荐：瀚蓝环境、三峰环境、军信股份、永兴股份、光大环境、绿色动力 、海螺创业、伟明环保，建议关注旺能环境等。

行业跟踪： ）生物油：欧洲 价格周环比下降，国内餐厨 价格周环比上升。截至 ，①生物航煤：欧洲生物航煤均价 美元 吨，周环比 ；中国生物航煤 2130 美元/吨，周环比持平。②生物柴油：国际市场一代生柴 1220 美元/吨，周环比持平，二代生柴 1755 美元/吨，周环比持平；国内市场一代生柴 8300元/吨，周环比上升 1.22%，二代生柴 12200 元/吨，周环比下降 1.61%。③UCO：餐厨废油均价 元/吨，周环比上升 ；潲水油均价 元/吨，周环比下降0.7%；地沟油均价6175 元/吨，周环比下降 0.8%。2）环卫装备：26M1-9新能源环卫车销量同增 。 ，环卫车合计销量 辆，同增 。其中，新能源环卫车销售 18238 辆，同增 88.10%，新能源渗透率 29.77%，同比+12.37pct。26M1-9 新能源 CR3/CR6 分别为 47.39%/61.68%，同比变动-5.29pct/-3.74pct。其中盈峰环境、宇通重工、福龙马市占率分别 。新能源环卫车河北销量增量第一，上海新能源渗透率最高达 82.80%。

◼ 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。

2026 年 11 月 09 日

证券分析师 袁理

执业证书：S0600511080001

021-60199782

yuanl@dwzq.com.cn

证券分析师 陈孜文

执业证书：S0600523070006

chenzw@dwzq.com.cn

研究助理 田源

执业证书：S0600125040008

tiany@dwzq.com.cn

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内容目录

1. 行业观点 …… 4

1.1. 国家发展改革委等五部门联合印发《实施全面节约战略行动方案》…… 4

1.2. 垃圾发电：26Q1-3 内生提效带动业绩增长，国补回款向好现金流持续增厚…… 4

1.3. 生物油：欧洲 SAF 价格周环比下降，国内餐厨 UCO 价格周环比上升…… 6

1.4. 环卫装备：26M1-9 新能源环卫车销量同增 88.1%，渗透率同比提升 12.37pct 至 29.77%

…… 11

2. 行业表现 …… 13

2.1. 板块表现…… 13

2.2. 股票表现…… 13

3. 行业新闻 …… 14

3.1. 发改委等五部门联合印发《实施全面节约战略行动方案》…… 14

3.2. 国家发展改革委、自然资源部、国家统计局印发《生态产品总值核算规范》…… 15

3.3. 市场监管总局等五部门关于印发《重点产品碳足迹标准体系建设行动方案（2026—2028年）》的通知…… 15

4. 公司公告 …… 16

5. 大事提醒 …… 18

6. 往期研究 …… 18

6.1. 往期研究：公司深度…… 18

6.2. 往期研究：行业专题…… 19

7. 风险提示 …… 21

图表目录

图1: 2020-2026Q1-3 垃圾焚烧板块营收....5

图2: 2020-2026Q1-3 垃圾焚烧板块归母净利润....5

图3: 2020-2026Q1-3 垃圾焚烧板块所得税....5

图4: 2020-2026Q1-3 垃圾焚烧板块经营性现金流净额....5

图5: 2020-2026Q1-3 垃圾焚烧板块资本开支....6

图6: 2020-2026Q1-3 垃圾焚烧板块自由现金流....6

图7: 生物航煤价格....7

图8: 国际市场生物柴油价格....7

图9: 国内市场生物柴油价格....7

图10: 餐厨废油价格....7

图11: 溺水油价格....7

图12: 地沟油价格....7

图13: 生物航煤单吨盈利测算....8

图14: 一代生物柴油单吨盈利测算....9

图15: 2017-2026M8 UCO 出口量....10

图16: 2017-2026M8 UCO 出口均价....10

图17: 2017-2026M8 生物柴油出口量....10

图18: 2017-2026M8 生物柴油出口均价....10

图19: 2026M1-8 分月度生物航煤出口量价....10

图20: 2026M1-8 分月度二代生物柴油出口量价....10

图21: 2026M1-8 生物航煤出口地（单位：万吨）....11

图22: 2026M1-8 生物航煤出口目的地（单位：万吨）....11

图23: 环卫车销量与增速（单位：辆）....11

图24: 新能源环卫车销量与增速（单位：辆）....11

图25: 环卫新能源渗透率....12

图26: 2026M1-9 环卫装备销售市占率....12

图27: 2026M1-9 新能源环卫装备销售市占率....12

图28: 2026/11/2-2026/11/6 各行业指数涨跌幅比较....13

图29: 2026/11/2-2026/11/6 环保行业涨幅前十标的....13

图30: 2026/11/2-2026/11/6 环保行业跌幅前十标的....14

表1: 公司公告....16

表2: 大事提醒....18

1. 行业观点

1.1. 国家发展改革委等五部门联合印发《实施全面节约战略行动方案》

国家发展改革委等五部门印发《实施全面节约战略行动方案》，再生资源循环利用目标与回收体系重构同步落地。 国家发展改革委、工业和信息化部、自然资源部、水利部、国管局于 2026年 11月 4 日联合印发《实施全面节约战略行动方案》，以“能水粮地矿材”为主线部署全面节约重点任务。方案明确，到 2030年单位GDP能耗、用水量、建设用地使用面积比 2025年分别降低 10%左右、10%、15%，主要再生资源年循环利用量达到 5.1亿吨，大宗固体废弃物年利用量达到45亿吨左右。本次方案重置了废弃物循环利用的政策边界，将“完善产业侧和社会源废弃物精细化、规范化回收网络”正式纳入资源节约战略框架，并把废钢铁、报废机动车、废弃电器电子产品等“城市矿产”、“新三样”固废、新能源汽车动力电池全生命周期管理、风电光伏设备退役报废、废塑料废旧纺织品回收、稀贵金属资源循环利用及再生材料应用升级一并纳入重点任务，理顺了再生资源“回收—利用—再制造”的商业模式。方案同时提出推动修订节约能源法、循环经济促进法，支持符合条件的节能、节水、资源循环利用项目，鼓励绿色信贷、绿色债券等金融工具支持，引导社会资本参与项目投资、建设、运营。我国固体废弃物回收利用体系长期面临网络分散、规范化不足、再生材料应用比例偏低等问题。本次方案将回收网络精细化、规范化与再生材料应用升级同步推进，为环保行业高质量发展注入新动能。

1.2. 垃圾发电：26Q1-3内生提效带动业绩增长，国补回款向好现金流持续 增厚

1）盈利端：26Q1-3内生提效带动运营利润稳健增长26Q1-3垃圾焚烧板块营收379亿元（+5%），归母净利润79亿元（-2%），主要系伟明环保因设备下滑盈利承压，剔除伟明后板块归母净利润同比+10%。垃圾量增长、发电效率提升、供热拓展、炉渣涨价等增收，技改降耗、集采降价等优化成本，叠加财务费用节约，带动盈利增长；所得税受部分项目“三免三减半”优惠到期有所提升，26Q1-3 板块平均所得税率 17.5%（+2.1pct）；26Q1-3垃圾焚烧运营主导型企业盈利维持稳健增长。其中：【瀚蓝环境】26Q3加回主动优化影响后业绩同增 6%，粤丰增效显著盈利逐季提升；【绿色动力】26Q3加回信用减值后净利润同增 29%，内生增长强劲；【永兴股份】26Q1-3业绩同增11%，其中 26Q3 单季度业绩同增 9%，回款改善信用减值冲回；【军信股份】26Q1-3 归母同增8%，垃圾焚烧主业稳健，量增驱动增长。

2）现金流：国补回款向好，自由现金流持续增厚。26Q1-3垃圾焚烧板块经营性现金流净额 137亿元（+3%），购建固定无形长期资产支付的现金 54 亿元（-1%），简易自由现金流 83亿元（+6%）。25年以来国补回收显著加速，26Q1-3绿色动力、瀚蓝环境当期国补回收率均超 100%。随着可再生能源补贴基金 25年进入收支平衡拐点，国补回款有望持续改善。国内新项目空间有限，资本开支持续下行，25 年以来垃圾焚烧企业加大海外拓展力度，海外项目投资对资本开支形成拉动作用，但海外投资规模可控。在国补回款改善+资本开支下行背景下，板块分红能力进一步提升。

1.3. 生物油：欧洲 SAF价格周环比下降，国内餐厨 UCO 价格周环比上升

生物航煤：欧洲价格周环比下降&国内 SAF价格周环比持平。1）欧洲：2026/11/5欧洲生物航煤 FOB 高端价2570美元/吨，低端价2470美元/吨，均价2520美元/吨，周环比-0.40%，同比-10.00%；2）中国：2026/11/5 中国生物航煤 FOB 高端价 2180 美元/吨，低端价 2080美元/吨，均价2130 美元/吨，周环比持平，同比-13.06%。

生物柴油：国际价格一代、二代周环比持平&国内价格一代上升、二代下降。1）国际市场：2026/11/5 一代生物柴油 FOB 价格 1220 美元/吨，周环比持平，同比+2.52%；二代生物柴油价格 1755美元/吨，周环比持平，同比-7.63%。2）国内市场：2026/11/5一代生物柴油价格 8300元/吨，周环比+1.22%，同比-1.19%；二代生物柴油价格 12200元/吨，周环比-1.61%，同比-9.63%。

UCO：餐厨废油价格周环比上升&潲水油、地沟油、SAF级 UCO价格周环比下降1）餐厨废油：2026/11/5中国餐厨废油DAP高端价7970 元/吨，低端价 7870元/吨，均价 7920 元/吨，周环比+0.89%，同比+1.54%。2）潲水油：2026/11/5 中国华北、华东、华南、西南区域潲水油均价 6988元/吨，周环比-0.7%，同比-0.5%。3）地沟油：2026/11/5中国华北、华东、华南、西南区域地沟油均价 6175 元/吨，周环比-0.8%，同比-5.0%。4）SAF 级 UCO：2026/11/5 SAF 级别 UCO 价格 7950 元/吨，周环比-0.6%，同比-0.6%。

生物航煤单吨盈利测算：测算公式“SAF 价格-废油脂价格/得率-单吨成本”，参考2026/11/5 生物航煤中国 FOB 均价以及餐厨废油均价，在单吨成本 2300 元/吨 SAF，得率分别为 65%、70%、75%时，对应单吨盈利分别为-275、595、1349 元/吨，环比分别64.22%，-14.39%，-6.47%。

一代生物柴油单吨盈利测算：测算公式“一代生柴价格-地沟油价格/得率-单吨成本”，参考2026/11/5国内一代生物柴油价格以及地沟油均价，在单吨成本 1000元/吨，得率分别为 88%、90%时，对应单吨盈利分别为 283、439 元/吨，环比分别+124.32%、+54.90%。

注：该章节未特殊标注的货币单位均为人民币口径，美元兑人民币汇率参考2026/11/5 即期汇率 6.6710。

UCO：2026 年 1–8 月出口量&出口均价同比上升。1）出口量：2026 年 1–8 月 UCO出口量 256.92 万吨，同比+55%；2）出口均价：2026 年 1–8 月 UCO 出口均价 1145 美元/吨，同比+9%。

生物柴油：2026年 1–8月出口量&出口均价同比上升。 1）出口量：2026年 1–8月生物柴油出口量 59.52万吨，同比+6%；2）出口均价：2026年 1–8月生物柴油出口均价1228 美元/吨，同比+10%。

生物航煤：26 年 8 月 SAF 单月出口量创新高。 2026 年 8 月 SAF 出口量 13.15 万吨，出口均价 2151美元/吨。出口地方面，1–8月江苏省出口 34.66万吨、占比54%，山东省16.81万吨、占比26%，居前两位；出口目的地方面，比利时39.69万吨、占比61%，荷兰 11.96 万吨、占比 19%。

二代生物柴油：8月出口量&出口均价环比下降。2026年 8月HVO 出口量4.68万吨，出口均价 1934美元/吨。

1.4. 环卫装备：26M1-9 新能源环卫车销量同增 88.1%，渗透率同比提升 12.37pct 至 29.77%

2026M1-9 新能源环卫车销量同增 88.1%，渗透率同比提升 12.37pct 至 29.77%。根据银保监会交强险数据，2026M1-9，环卫车合计销量 61265 辆，同比变动+9.92%。其中，新能源环卫车销售 18238 辆，同比变动+88.1%，新能源渗透率 29.77%，同比变动+12.37pct。2026M9 新能源环卫车单月销量同增 47.8%，单月渗透率为 34.14%。2026M9，环卫车合计销量 6113辆，同比变动-0.76%，环比变动+11.13%。其中，新能源环卫车销量 2087 辆，同比变动+47.8%，环比变动+16.92%，新能源渗透率 34.14%，同比变动+11.22pct。

2026M1-9 重点公司情况：

盈峰环境：环卫车市占率第一：销售11441辆（+30.58%），市占率18.67%（+2.95pct）；新能源市占率第一：销售 5627 辆（+92.71%），市占率 30.85%（+0.74pct）

福龙马：环卫车市占率第四：销售 2849辆（+44.77%），市占率 4.65%（+1.12pct）；新能源市占率第三：销售 1178 辆（+62.26%），市占率 6.46%（-4.03pct）

宇通重工：环卫车市占率第五：销售 2358辆（+21.61%），市占率 3.85%（+0.37pct）；新能源市占率第二：销售 1838 辆（+25.72%），市占率 10.08%（-5.00pct）

2. 行业表现

2.1. 板块表现

2026/11/2-2026/11/6 本周环保及公用事业指数上涨 3.12%，表现好于大盘。本周上证综指上涨 1.39%，深证成指上涨 3.16%，创业板指上涨 2.14%，中信环保及公用事业指数上涨 3.12%。

2.2. 股票表现

2026/11/2-2026/11/6 本周涨幅前十标的为：美埃科技 21.51%，恒誉环保 19.28%，海天股份16.94%，惠城环保13.81%，金科环境11.69%，侨银股份10.91%，正和生态9.77%，通源环境 9.61%，清研环境 8.91%，嘉戎技术 8.81%。

2026/11/2-2026/11/6 本周跌幅前十标的为：劲旅环境-12.64%，大地海洋-8.14%，深水海纳-7.3%，京源环保-6.16%，启迪环境-6.04%，皖仪科技-3.47%，聚光科技-3.15%，瀚蓝环境-2.15%，江南水务-1.98%，洪城环境-1.38%。

3. 行业新闻

3.1. 发改委等五部门联合印发《实施全面节约战略行动方案》

11 月 4 日，发改委、工信部、自然资源部、水利部、国管局五部门联合印发《实施全面节约战略行动方案》，文件围绕能源、水、粮食、土地、矿产、原材料六大资源维度设置目标任务，明确到 2030年单位GDP 能耗、用水量、建设用地使用面积较2025年分别降低约10%、10%和15%，主要再生资源年循环利用量提升至5.1亿吨，同时对工业节能、城镇节水、大宗固废综合利用、退役新能源设备回收等设置细分量化指标，将资源节约循环利用贯穿经济社会全流程。

在重点任务层面，方案一方面强化源头管控，严格高耗能、高耗水项目审批置换，推动钢铁、有色、化工等高耗能行业实施节能降碳改造，推进供水管网漏损治理、工业废水循环回用；另一方面大力发展循环经济，完善“城市矿产”回收体系，重点布局动力电池、光伏风电退役装备等“新三样”固废资源化，推动大宗固废提质增效利用，同时配套差别化电价水价、绿色金融、执法监管、技术攻关等保障措施，引导社会资本参与资源节约类项目建设运营。

对环保公用行业而言，政策倒逼高耗能公用主体实施节能技改，水务板块工业中水回用、管网节水改造订单有望扩容；固废资源化、再生资源回收赛道迎来顶层政策催化，退役新能源装备回收、大宗固废综合利用业务具备中长期增量逻辑。行业发展逻辑也进一步由传统末端污染治理，转向源头减量‑过程高效利用‑末端循环再生的全链条模式，利好节能服务、工业节水、资源再生相关龙头企业。

数据来源：https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202611/t20261103\_1408504.html

3.2. 国家发展改革委、自然资源部、国家统计局印发《生态产品总值核算规范》

发改委于 11 月 4 日印发修订后的《生态产品总值核算规范》，文件在试行版基础上完善核算框架，明确生态产品分为物质供给、文化服务、调节服务三大类，覆盖森林、草原、河湖、海洋等八大生态系统，确立两套并行可互验的核算路径，既可以按生态产品类别核算，也可以按生态系统类型开展核算。核算对象限定为最终产品，剔除中间产品干扰，核算以年度为周期，完整规定从划定核算单元、梳理生态系统、采集实物与价格数据、计算实物量‑价值量到结果审核、落地应用的全流程操作步骤。

在具体测算方式上，物质供给、文化服务依托国民经济行业增加值搭配生态贡献系数测算；固碳、水质净化等调节服务则先核算实物量，再通过替代成本法、市场价值法完成货币化估值，形成 GEP=物质供给价值+文化服务价值+调节服务价值的核心计算公式。

该规范建立全国统一、可横向纵向对比的 GEP计量口径，同时衔接国际SEEA‑EA统计标准，可支撑行政区域、流域、国家公园等不同单元的生态价值定量评估，为生态补偿考核、生态修复项目价值认定、生态类绿色金融产品设计提供标准化工具。有助于流域治理、矿山修复、湿地保护等环保公用项目破解价值评估难、融资依据不足的现实痛点，推动生态产品从生态功能转化为可计量的经济价值，利好生态修复、碳核算、环境咨询相关业务的需求释放。

数据来源：https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202611/t20261104\_1408591.html

3.3. 市场监管总局等五部门关于印发《重点产品碳足迹标准体系建设行动方案（2026—2028 年）》的通知

市场监管总局联合国家发改委、生态环境部、工信部、国家能源局于 2026-10-19 印发《重点产品碳足迹标准体系建设行动方案（2026-2028 年）》，2026-11-02 对外正式公布国家市场监。该方案旨在完善我国产品碳足迹核算规则，补齐碳排放统计核算的标准短板，服务产业绿色低碳转型，同时应对国际碳相关经贸规则变化带来的挑战国家标准化。

方案以急用先行、统筹推进、行业协同为原则，划定能源、原材料、消费品、机械装备、交通运输工具五大重点领域，计划 2026-2028 年间推出 100 余项产品碳足迹国家标准，部分标准同步开展国际协同研制，力争实现基础能源、关键原材料、高带动性中间产品的碳足迹标准基本覆盖。除分行业产品标准外，还同步布局碳足迹计量监测、因子数据库、信息披露、数据安全等基础通用标准，夯实碳足迹核算底层技术支撑。

文件还提出开展碳排放标准化试点，强化标准质量管控，推进国内标准与国际规则对接交流，鼓励国内主体参与国际碳足迹标准制定，推动标准落地实施。整套方案将为企业碳核算、供应链低碳管理、碳标识认证提供统一技术依据，助力国内产品碳足迹管理体系落地，支撑经济社会全面绿色转型发展。

数据来源：

https://www.samr.gov.cn/bzjss/tzgg/art/2026/art\_a8183286ce034f9b862ff8bb7869cfa3.html

4. 公司公告

表1：公司公告

数据来源：Wind，东吴证券研究所

5. 大事提醒

表2：大事提醒

数据来源：Choice，东吴证券研究所

6. 往期研究

6.1. 往期研究：公司深度

➢ 《朗坤科技深度：卡位北广深稀缺城市油田，以生物质绿电撬动智算布局》2026-

09-14

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➢ 《昆仑能源深度：中石油之子风鹏正举，随战略产业转移腾飞》2024-05-31

➢ 《兴蓉环境深度：成都水务龙头稳健增长，2024年污水调价在即，长期现金流增厚空间大》2024-04-09

6.2. 往期研究：行业专题

➢ 《AI金属回收再生深度：克级用量，吨级弹性，AI爆发下战略小金属回收机遇》2026-8-27

➢ 《环卫无人化系列3：再探环卫无人化，持筹握剑指成本》2026-4-16

➢ 《垃圾焚烧新成长：愿为“出海”月，济济共潮生【勘误版】》2026/01/24

➢ 《环卫无人化系列2：25年环卫无人中标同增150%，新能源环卫车销量同增71%》2026/01/24

➢ 《生物油专题系列3：航空减碳当前唯一解，SAF 扩产周期中废油脂资源稀缺增值》2026/01/14

➢ 《水务专题3——污水定价&调价机制保障收益，较供水应享风险溢价》2024-03-08

➢ 《东吴证券环保行业2024年年度策略：却喜晒谷天晴——迎接环保3.0，从利润表到真实增长：现金流＆优质成长&双碳驱动》2024-01-03

7. 风险提示

1）政策推广不及预期：政策推广执行过程中面临不确定的风险，可能导致政策执行效果不及预期。

2）财政支出低于预期：财政支出受国家宏观调控影响，存在变化的可能，且不同地方政府财政情况不同，可能导致财政支出实际执行效果不及预期。

3）行业竞争加剧：环保燃气行业市场参与者众多，竞争激烈。且随着行业模式、竞争格局以及国企央企入股等的变化，企业实力增强，行业竞争加剧。

免责声明

东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性：预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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