主业业绩承压，内生外延进入具身智能赛道

投资评级： 买入（维持）

报告日期： 2026-11-09

收盘价（元） 59.83

公司价格与沪深 300 走势比较

分析师：王强峰

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主要观点：

 事件描述

10 月 31 日，泛亚微透发布 2026 年三季报：2026 年前三季度实现营业收入 5.23 亿元，同比+4.53%；实现归母净利润 0.42 亿元，同比-53.83%；实现扣非归母净利润 0.39 亿元，同比-55.60%；研发投入 0.34 亿元，同比+46.99%，研发投入占营业收入比例 6.47%，同比提升 1.87 个百分点。其中，第三季度实现营业收入 1.75 亿元，同比-19.35%，环比-5.42%；实现归母净利润 0.11 亿元，同比-70.41%，环比-17.40%；实现扣非归母净利润 0.10 亿元，同比-72.30%。

 Q3业绩阶段性承压，研发投入加大夯实新材料平台

前三季度营收同比增长 4.53%，增速较上半年明显放缓，Q3 单季营收同比-19.35%、环比-5.42%。盈利方面，Q3 单季销售毛利率 41.04%、销售净利率 5.99%，归母净利润同比-70.41%、环比-17.40%，扣非归母净利润同比-72.30%，盈利下滑幅度较大，主要受油价、金属价格高位影响下原材料上涨以及下游汽车行业竞争加剧，主营业务毛利承压，同时各项费用同比有所增加。其中，前三季度研发投入 3384.13 万元、同比增长 46.99%，研发投入占营收比例 6.47%、同比提升 1.87 个百分点；Q3 单季研发投入 1210.22 万元、同比+4.37%，占单季营收比例 6.93%、同比提升 1.57 个百分点。

 CMD 销量放量驱动业绩高增，定增技改支撑产能释放

公司 CMD 产品颠覆性解决车灯凝露问题，受益于汽车电动化快速放量，并在一代基础上迭代升级推出二代 CMD 产品，当前 CMD 在各大主机厂渗透率约 13%，已配套奔驰、宝马、理想、蔚来等头部整车客户，户外储能、安防、消费电子、光伏等领域也处于前期导入阶段。2026 年前三季度 CMD 销量同比增长加快，带来公司业绩增长。同时，公司 CMD 智能制造技改扩产项目拟投入募集资金 1.19 亿元，达产后 CMD 年产能约5483 万只，为放量提供支撑。

 收购天缘电工打通 PI 全链条，高端 FCCL 国产替代蓄势

5G/6G 通信、AI 算力、航空航天等高频高速场景带动低介电损耗挠性覆铜板（FCCL）需求激增，而高端 FCCL 基材目前主要由杜邦、松下等国外企业主导，国产替代空间广阔。公司基于核心材料 ePTFE 自研氟改性 PI+ePTFE 复合技术，开发出 TRT 膜（PI/ePTFE 绝缘复合薄膜），应用于航空航天电线电缆和高性能电子绝缘领域，并衍生出母排、FCCL等产品，其中公司开发的高端二层无胶 FCCL 具备低介电损耗、高耐温、高弯折等优势。

为打通"PI 改性材料-复合基材-高端终端产品"全链条，公司 10 月 30 日签署《股份收购协议》，以 13,522.25 万元现金收购天缘电工 54.089%股份取得控股权，收购后公司补齐上游 PI 膜产能与技术短板，形成"ePTFE 微透材料+气凝胶+PI 高端材料"材料矩阵。定增募投的低介电损耗 FCCL 项目拟投入募集资金2.16 亿元，目前公司已完成第一条核心量产生产线的购置和安装，并完成部分客户端验证，有望打破国外垄断、成为驱动业绩的新增长极。

 电子皮肤与耐弯折线缆双线落地，卡位具身智能赛道

公司依托 ePTFE 材料平台，形成电子皮肤与高耐弯折机器人线缆双核心产品体系，卡位具身智能赛道。商业化进展方面，高耐弯折线缆已实现对北美头部人形机器人客户小批量供货；电子皮肤近期再获北美客户100 套灵巧手手套订单。公司 2026 年 4 月战略参股柔性微纳传感企业苏州能斯达，深化与其在电子皮肤上的合作。

 投资建议

我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 0.50、1.06、1.21 亿元，对应 PE 分别为 112、53、46 倍，维持“买入”评级。

 风险提示

（1）原材料价格波动风险；

（2）行业竞争加剧风险；

（3）下游应用增速不及预期。

 重要财务指标 单位:百万元

资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资产负债表

单位:百万元

现金流量表

单位:百万元

利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元

主要财务比率

重要声明

分析师声明

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投资评级说明

以本报告发布之日起6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；

增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；

卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；

无评级一因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。