配置 | 美国中期选举后资产配置逻辑迎来新变化

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报告链接：美国中期选举后资产配置逻辑迎来新变化——11月资产配置观察

核心观点：

展望11月，美国中期选举尘埃落定后，短线各类资产的波动或有所放大，以逐步定价民主党超预期大胜所带来的交易叙事变化。逻辑上来看短期或呈现出美股承压而美债、黄金受益的行情，但也需提防超调交易后的均值回归。

月度宏观交易主线

1）2026年10月，美联储如市场预期选择按兵不动，12月是否转向加息成为市场关注焦点。美伊局势维持“不战不和”僵局状态，油价持续走高或加剧通胀压力。中期选举尘埃落定后，民主党超预期大胜或对大类资产走势产生深远影响。

2）美联储按兵不动，一定程度释放鸽派信号。10月29日，美联储继9月加息后选择暂停观望，沃什表示加息后的金融环境虽边际收紧，但整体仍难称之为紧，为后续潜在加息预留空间，但同时也表示当前通胀预期等指标正朝着正确的方向发展，可以适当观望后续进程，整体被认为释放出一定鸽派信号。

3）12月政策博弈，非农有影响，通胀是关键。沃什表示当前就业方面相对积极，通胀在美联储决策中的权重或显著提升。就业方面，其更多扮演反向因子，就业走强不会直接促进加息，但就业走弱却可能成为美联储暂缓加息的考虑因素之一。通胀方面，沃什重申美联储坚持2%通胀率的目标，9月CPI增速意外走高曾一度推高10月加息预期，10月通胀若不出现显著回落，12月加息或成为基准情形。

4）美伊问题或迎来变局点，是战是和或即将揭晓。整个10月，美伊双方呈现出相对僵持的对峙状态，美国向中东地区持续增兵或为后续军事行动创造条件，伊朗严阵以待警告将予以坚决反击。

5）往后看，美伊僵持局面或可能在11月出现新变化。一方面，民主党在美国中期选举取得超预期大胜，或从国会层面进一步向白宫施压，以推动通过谈判等方式尽快解决美伊问题。另一方面，时间并不站在对特朗普政府有利的位置，霍尔木兹海峡一日不解封，全球原油供应体系或持续面临阻塞，或可能对全球经济发展前景构成负面影响，中东及其他多个国家均有推动美伊问题妥善解决内在动机。

6）悲观情形下，美伊之间或再度爆发激烈冲突，或带动全球油价飙升与避险情绪升温，对债券、股票、黄金等资产或均将产生负面冲击。乐观情形下，美伊之间或有望取得谈判突破，或可在一定程度上推动通胀预期回落。基准情形下，考虑两者此前谈判过程较为波折且核心诉求存在冲突，短期或仍将维持僵持局面。

7）民主党横扫两院的中期选举结果并不令人意外，真正超预期的点在于其获胜的幅度相对更大，众议院或有望赢得260个席位，参议院也可能拿下56席，并且在得克萨斯州等共和党传统票仓实现了对州长或参议员职位的重要逆袭与突破。

8）对于美股，民主党普遍对科技监管呈谨慎态度，短线或对科技叙事产生一定冲击，整体影响或偏负面。对于美债，民主党大胜或有望推动财政纪律修复，叠加美国财政部在最新季度再融资声明中对措辞进行细微调整，释放出减少长债供给的潜在信号，或对美债产生一定利好。对于原油，民主党掌控国会增加了市场对美伊问题和平解决的预期，引致原油价格短线下挫，但核心前景仍不明朗，价格波动或有所加剧。对于黄金，得益于美债收益率走低与美伊局势可能缓和的潜在预期，黄金价格迎来一定利好提振。

9）展望11月，美国中期选举尘埃落定后，短线各类资产的波动或有所放大，以逐步定价民主党超预期大胜所带来的交易叙事变化。逻辑上来看短期或呈现出美股承压而美债、黄金受益的行情，但也需提防超调交易后的均值回归。

月度资产表现复盘

1）2026年10月，全球权益市场普遍出现调整，债券表现相对良好，金银持续走弱而油价走高，美元指数及人民币汇率小幅走强。
2）科技叙事再度面临挑战。海外方面，财报季部分科技公司业绩出现不及预期情况，曾经支撑股价走强的高额资本开支现在却变为沉重的财务偿付压力，主线交易逻辑逐步由定价未来发展空间转为定价当下现实业绩基础。国内方面，受美股行情影响，权益行情相对仍偏逆风，创业板等科技含量较高的指数出现不同程度跌幅。对比来看，红利指数整体表现相对稳健，自7月以来走出稳步上涨行情，与科技行情呈现一定此消彼长状态，或存在出现风格切换可能。
3）海外避险情绪升温驱动债市回暖，国内小幅调整不改债牛趋势。海外方面，法国爆发全国性暴力抗议活动，并呈现出向其他欧洲国家逐步蔓延的倾向。受此影响，海外债市呈现此消彼长的跷跷板行情，法债与德债两者走势由此前同涨同跌转为涨跌分化，利差持续走阔。美债同样受益于避险情绪升温，收益率于10月初触顶后持续回落。国内方面，10月国债收益率整体延续下行趋势，金融街论坛年会潘行长演讲传递出政策利率换锚信号，推动宽货币预期进一步升温。10月30日债券市场出现一定幅度调整，流动性扰动构成主要原因，但外生因素变化或并不会对债牛主线产生实质性冲击。
4）金银价格持续承压走低。10月金银等贵金属价格延续调整趋势，至10月30日黄金价格跌破4000美元/盎司重要关口。美债收益率高位震荡，美联储加息预期仍是主流，宏观环境对黄金等非生息资产较为逆风，即便长线逻辑仍指向看多黄金方向，但短期价格或仍缺乏向上反弹的动力。此外权益等市场相对逆风，连续下跌调整后或产生流动性缺口压力，黄金等资产或面临流动性抛售压力，进一步加剧其逆风状态。
5）人民币汇率持续升值引发央行调控。2026年以来，在强出口带动下人民币汇率呈现近乎单边升值状态，而根据季节性特征来看，年末通常是出口商结汇旺季，考虑今年以来相对旺盛的结汇需求，年末或可能出现更大规模的结汇浪潮，进一步增强人民币汇率升值内在动力。11月3日，央行公告宣布将于11月15日起上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的4%提高到6%，或传递出防止人民币汇率过快升值的政策意图，对应人民币汇率升值斜率或将有所放缓。

月度资产配置建议

1）全球股市联动性相对较强，民主党实现两院横扫后，科技叙事或面临严峻挑战，短线调整压力或可能传导至国内市场，构成对权益行情的外部负面扰动。整体来看当前权益行情仍偏逆风，绝对值点位相对不高或构成一定支撑，但若海外股市持续大幅下跌，或仍将面临一定调整压力。

2）10月末债市虽出现流动性冲击，但后续走出快速修复行情，负面影响或已基本消除。当前债市仍是相对乐观的顺风窗口期，或仍适宜采取抓大放小、抓趋势轻波段的投资交易策略，以避免踏空错过跨年行情为首要考量，积极应对后续行情。

3）美债收益率下行虽对黄金价格有所提振，但当前黄金整体仍处于横盘震荡区间，增量买盘力量相对有限，且若后续权益市场出现大幅调整，或可能形成流动性冲击从而对黄金产生抛售压力，短期或仍将维持震荡格局，下行空间可控，上行仍待契机。

END
风险提示
宏观经济政策或发生超预期变化，可能导致资产定价逻辑发生改变；海外地缘政治或发生超预期变化，可能导致资产定价逻辑发生改变；各国央行货币政策或发生超预期变化，可能导致资产定价逻辑发生改变；近期黄金白银等贵金属价格波动放大，可能导致资产价格出现超预期变化；量化模型或存在择时偏差。

本研究报告根据2026年11月9日已公开发布的《美国中期选举后资产配置逻辑迎来新变化——11月资产配置观察》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。

分析师

崔正阳    <执业证书编号：S1230524020004>

章恒豪    <执业证书编号：S1230525110003>

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