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总量观澜
【固收-左大勇】独立行情周报：市场回暖，风险限制在局部
即时点评
【军工-杨雨南】国科军工：交付影响短期业绩，备货静待需求释放
【军工-杨雨南】航天电子：交付节奏影响业绩，无人系统出口延续增长
【轻工-罗乾生】晨光股份：26Q3经营韧性凸显，晨光科技增长提速
【轻工-罗乾生】盈趣科技：26Q3收入高增，多板块协同，汇兑与公允价值损失拖累归母
【轻工-罗乾生】欧克科技：26Q1-3减值拖累利润，多业务布局推进转型
【轻工-罗乾生】明月镜片：26Q3公司收入高增，双轮驱动毛利率拐点显现
【食品饮料-蔡琪】天佑德酒：业绩阶段性承压，产品升级稳步推进
【食品饮料-蔡琪】西麦食品：利润延续高增，产品结构持续升级
【食品饮料-蔡琪】劲仔食品：营收稳健增长，成本压力拖累盈利
【医药-冯俊曦】方盛制药：2026Q1-3业绩稳健增长，中药创新药值得期待
【电新-张天然】湖南裕能：Q3业绩同比高增，高端产品放量与现金流改善
周度观察
【环保公用&北交所-汪磊】三季报盈利表现稳健，细分龙头为增长主力
【医药-冯俊曦】新药周观点：26Q3百济神州BTK抑制剂全球市场份额持续提升
【有色-贾宏坤】工业金属承压，重视铀的配置
【地产-陈立】住房租赁淡季，温和调整持续
【建筑建材-董文静】看好低估值建筑央企防御价值，关注高景气细分龙头盈利变化
【非银-张经纬】稳市场政策提振预期，非银板块普遍上涨
PART 1
总量观澜
左大勇
所长助理，分管固定收益研究
执业证号S1450526080005
独立行情周报：市场回暖，风险限制在局部
报告发布日期：2026-11-8
市场在快速修复，风险基本被限制在少数主体：本期走阔主体268家（上期232家，增速大幅放缓）、收窄主体693家（上期308家），两者之比从0.75降到0.39，中位收益率下行1.29bp至1.6613%。珠海是其中极少数仍在走阔的：本期珠海走阔主体12家（上期12家），走阔幅度翻倍——珠海某市属国资集团利差从228.2bp升到333.3bp（上周+105.1bp、20日累计+223.0bp），同体系地产平台走阔118.8bp、金控平台走阔71.5bp，体系外的金融与产业平台也被带动；全市场268家走阔主体里，上周真实涨幅前七名全部是珠海系。
城投端有零散担忧：城投早期走阔65家，山东11家、贵州10家、天津9家排在前三。归因结构是：信用事件6家、评级动作1家、治理与合规1家、股权与股东事项2家、司法与披露线索21家，其余34家均为估值波动、无相关归因。硬事件分为票据与债务逾期两类（成都某市级城投、西咸新区某平台、昆明轨交），以及青岛胶州系两家平台，市场对前期弱资质热点区域的担忧仍在。
产业端没有独立主线，非银主要是估值波动：产业端136家早期走阔主体里，非银金融占51家，主要因为几家券商资管、信托名下的资管计划次级份额的估值跳动；按全部在岸券余额加权算，中国国际金融41.6bp、5日?0.8bp，招商证券资管27.8bp、?2.2bp，中信信托29.1bp、?2.8bp，财通证券资管80.2bp、+8.5bp，上周基本没动。136家产业主体的归因结构是：信用事件3家、评级动作2家、治理与合规3家、股权1家、司法与披露线索26家，其余101家均为估值波动、无相关归因。
珠海系的评级调整落地：11月4日东方金诚将主体信用等级AAApi列入评级观察名单，联合资信维持AAA但把主体及债项列入负面观察名单；同期发行人拟出售万豪品牌酒店回笼资金，美元债单日涨8.475%至64美分。价格的反应是继续走阔：全量走阔12家与上期持平，核心主体利差由228.2bp升至333.3bp（上周+105.1bp、20日累计+223.0bp），并外溢到同体系金融与产业平台。
风险提示：估值滞后风险，信号衰减风险，评级整治持续风险，区域传导扩散风险，收窄行情反转风险，数据样本偏差风险。
PART 2
即时点评
杨雨南
军工行业首席分析师
执业证号S1450525060003
国科军工
交付影响短期业绩，备货静待需求释放
事件：公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营收6.01亿元，同比-22.45%；归母净利润0.89亿元，同比-37.50%；扣非归母净利润0.85亿元，同比-32.85%。
交付节奏影响收入，毛利率同比提升。单季度看，26Q3公司实现营收2.17亿元，同比-39.27%；归母净利润0.30亿元，同比-54.01%。利润率方面，前三季度公司毛利率43.8%，同比+6.4pct，净利率14.6%，同比-4.0pct；26Q3单季毛利率41.5%，同比+5.3pct。业绩承压主要系订货合同延期签订、上游配套件交付滞后影响生产及交付进度。
双赛道技术壁垒突出，发动机总成能力升级。公司长期聚焦导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品、弹药装备两大主业，是国内同时具备固体发动机动力模块、弹药装备总体研制与批量生产能力的重点地方军工企业。截至26H1末，公司固体发动机动力产品军方定型列装批产37型、在研30项，安全控制模块批产11型、在研7项，弹药装备批产20型、在研27项；报告期内拓展无人机助推器业务，发动机总成业务成功升级。
研发投入强度维持高位，备产备货稳步推进。前三季度公司期间费用1.45亿元，同比-1.6%；其中研发费用0.76亿元，研发费用率12.6%，同比+2.2pct，主要在研项目107项，累计投入5.08亿元，研发投入强度维持高位。期末存货3.23亿元，较年中+28.1%；合同负债0.66亿元，较年中+17.4%，备产备货稳步推进，静候需求修复。
风险提示：下游需求波动，产品降价，估值波动等其他风险。
杨雨南
军工行业首席分析师
执业证号S1450525060003
航天电子
交付节奏影响业绩，无人系统出口延续增长
事件：26年前三季度公司实现营收69.65亿元，同比-23.58%；归母净利润0.69亿元，同比-71.32%；扣非归母净利润0.34亿元，同比-79.81%，业绩承压主要由于收入减少及部分产品定价下降。
交付节奏影响短期业绩，毛利率同比提升。单季度看，26Q3公司实现营收22.14亿元，同比-28.58%；归母净利润0.20亿元，同比-42.59%。利润率方面，前三季度公司毛利率21.5%，同比提升2.5pct；净利率0.85%，同比下降1.96pct。
航天电子信息配套地位稳固，无人系统出口保持增长。公司是中国航天科技集团无人系统产业链“链长”单位及无人机型谱项目研制总体单位，专注于航天电子信息、无人系统装备等产品，航天电子信息产品涵盖惯性与导航、测控通信与网络信息、微电子、机电组件与传感系统、精导对抗与有效载荷等领域。“飞腾”系列精确制导产品具备小型化、高精度、低成本等优势。26H1，公司相关产品成功实现为新研型号配套，公司在航天电子信息传统业务领域的市场优势地位持续巩固；无人系统产品出口业务持续增长，新签外贸合同与国际化回款均较去年同期有所增长。
期间费用率有所上升，保持较高研发投入力度。前三季度公司期间费用率20.00%，同比提升4.08pct，主要系收入规模下降所致；其中研发费用4.15亿元，费用率同比提升1.31pct至5.96%；管理费用7.89亿元，费用率同比提升2.60pct至11.33%。经营性现金流净额-28.71亿元，25年同期为-32.33亿元。
风险提示：下游需求不及预期，产品降价，研发进度不及预期等。
罗乾生
轻工制造行业首席分析师
执业证号S1450522010002
晨光股份
26Q3经营韧性凸显，晨光科技增长提速
事件：晨光股份发布2026年三季报。26Q1-3公司实现营业收入180.10亿元，同比增长3.94%；归母净利润9.52亿元，同比增长0.36%；扣非后归母净利润7.92亿元，同比下降1.30%。26Q3公司实现营业收入66.90亿元，同比增长2.63%；归母净利润3.66亿元，同比下降6.44%；扣非后归母净利润3.30亿元，同比下降3.08%。
26Q3晨光科技增长提速，九木杂物社稳健扩张。2026年消费市场整体较弱，在这个大背景下，公司坚持长期主义，保持经营韧性和发展定力。传统核心业务聚焦产品力提升和全渠道布局，满足消费者多元化需求，新业务持续发展企业通用物资数智化采购服务业务及零售大店业务，整体经营呈现稳健的发展态势。分子公司来看，科力普集团前三季度实现营业收入102.37亿元，同比增长5.63%，单三季度同比增长4.00%，继续巩固核心优势。九木杂物社实现营业收入13.11亿元，同比增长13.54%，单三季度同比增长9.00%，主要受益于门店升级、IP产品拓展及会员运营等举措，品牌焕新与消费体验升级持续推进。晨光科技实现营业收入10.35亿元，同比增长6.97%，单三季度同比增长15.00%，Q3增速较前三季度明显加快。差异化平台策略下新兴平台放量、大平台效率提升，线上收入明显加速。产品策略上，公司围绕“功能价值”与“情绪价值”双重提升，在产品研发、技术应用及IP 融合等方面进行深耕，满足消费者多元化需求。渠道方面，公司优化零售运营体系，形成多层级经销体系为主体，线下新渠道、线上业务和直营触达客户的全渠道布局，并从连锁加盟升级为聚焦重点区域重点终端的单店质量提升。
26Q3费用管控整体稳健，精益化管理持续推进。盈利能力方面，26Q1-3公司毛利率为19.51%，同比下降0.11pct；26Q3公司毛利率为19.40%，同比下降0.49pct。分产品看，26Q1-3办公直销毛利率6.48%，同比下降0.31pct，收入占比约56.80%，同比提升0.91pct，低毛利业务占比提升对综合毛利率形成结构性拖累；书写工具、其他产品毛利率分别同比提升1.83、3.75pct，传统业务毛利率改善。期间费用方面，26Q1-3公司期间费用率为13.37%，同比增长0.25pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.41%/3.95%/0.82%/0.19%，同比分别+0.26/-0.25/-0.02/+0.26pct。26Q3公司期间费用率为12.84%，同比下降0.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.06%/3.78%/0.76%/0.25%，同比分别-0.04/-0.21/+0.00/+0.20pct。综合影响下，26Q1-3公司净利率为5.49%，同比下降0.12pct；26Q3公司净利率为5.67%，同比下降0.53pct。
风险提示：市场竞争加剧风险；消费需求不及预期风险；业务结构变化风险；政策影响超出预期风险。
罗乾生
轻工制造行业首席分析师
执业证号S1450522010002
盈趣科技
26Q3收入高增，多板块协同，汇兑与公允价值损失拖累归母
事件：盈趣科技发布2026年三季报。26Q1-3公司实现营业收入42.10亿元，同比增长46.08%；归母净利润1.52亿元，同比下降14.53%；扣非后归母净利润2.47亿元，同比增长47.39%。其中26Q3公司实现营业收入16.58亿元，同比增长56.14%；归母净利润-1.86亿元，同比下降563.33%；扣非后归母净利润1.09亿元，同比增长185.55%。
26Q3收入高增，多板块业务持续推进。从业务端来看，健康环境Q1-3收入4.3亿元，同比+85.27%，与国际知名大客户的合作进一步加深，多个项目进入稳定量产。精密结构件板块，发斯特并表后在产能、客户和垂直整合上的协同逐步体现，公司新增金属结构件能力。汽车电子业务Q3虽同比小幅下降，但产品品类和客户数量仍在增加，电子防眩镜、车载冰箱等产品持续推进，海外客户拓展也已有进展，墨西哥基地车载线束、车载储物箱产能同步增加。电子烟业务2027年预计增长较好，重点在产能释放和业务占比提升。高端食品器械板块在2026年内取得突破，国内、墨西哥双基地投产后，明后两年预计保持较快增长。产能布局上，马来西亚、墨西哥基地承担制造和客户服务功能，墨西哥基地正陆续投产，后续将贡献收入增量；AI产品及算力设备仍在推进，是公司未来的战略重点。
26Q3毛利率同比基本持平，汇兑与公允价值损失拖累归母。盈利能力方面，26Q1-3公司毛利率为27.37%，同比提升0.26pct；26Q3公司毛利率为25.68%，同比下降0.07pct，主要系原材料价格上行及美元兑人民币汇率下行影响所致。期间费用方面，26Q1-3公司期间费用率为18.07%，同比下降0.67pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.07%/5.95%/7.76%/2.29%，同比分别-0.36/-0.83/-1.54/+2.06pct；26Q3公司期间费用率为16.23%，同比下降4.41pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.91%/5.53%/6.91%/1.88%，同比分别-0.41/-1.67/-2.70/+0.37pct。分项看，财务费用率同比提升，主要系汇兑损失及借款利息增加所致。综合影响下，26Q1-3净利率4.19%，同比-2.60pct；26Q3净利率-10.54%，同比-15.01pct，主要系参股公司股份公允价值变动损失约3.5亿元所致；扣非口径下，26Q3扣非净利率6.58%、同比+2.98pct，主业盈利质量改善。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；人民币汇率波动风险；关税及海外基地运营风险；大客户订单不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；股权激励费用摊销风险。
罗乾生
轻工制造行业首席分析师
执业证号S1450522010002
欧克科技
26Q1-3减值拖累利润，多业务布局推进转型
事件：欧克科技发布2026年三季报，26Q1-3公司实现营业收入7.17亿元，同比减少2.76%；归母净利润-0.14亿元，同比减少114.94%；扣非归母净利润-0.16亿元，同比减少119.37%。26Q3单季实现营业收入2.60亿元，同比减少7.66%；归母净利润-0.31亿元，同比转亏；扣非归母净利润-0.32亿元。
公司业务范围扩展，设备和材料双轮并进。公司坚持“设备+材料”的双轮布局，业务已从单一的生活用纸装备扩展为生活用纸、锂电、PCB、薄膜四条线，业务重心在逐步转移。从装备端来看，2026年以来下游纸企资本开支放缓、锂电隔膜行业产能过剩，设备采购节奏也相应放缓。在此背景下，公司把部分产能用于内部材料业务专用设备的生产，对外装备交付有所收缩。同时通过增资控股深圳飞仕达切入PCB设备市场，并推进锂电隔膜设备的生产技术迁移，其中锂电隔膜设备业务在2026上半年已形成收入。从材料端来看，公司推进生活用纸可降解包装材料项目的产能释放，并通过控股子公司有泽新材延伸至PI膜与FCCL。项目仍处爬坡期，良品率与折旧拖累毛利，但薄膜材料已成为目前公司收入的主要来源。后续改善取决于产能利用率提高与高端产品的客户认证进度推进。此外，公司10月拟出资1亿港币在香港设立投资平台，同期申请5000万元银行授信，并开展不超过2亿元的外汇套期保值。
26Q1-3毛利率承压叠加费用率抬升，减值计提拖累净利率。盈利能力方面，26Q1-3公司毛利率为19.50%，同比减少11.79pct；26Q3公司毛利率为12.83%，同比下降18.87pct，主要系薄膜材料收入占比提升、生活用纸装备交付减少，以及可降解包装材料募投项目仍处产能爬坡期、良品率与折旧拖累所致。公司正优化项目管理、引入先进生产工艺并对现有工艺进行深度改造，随着项目产能逐步释放、规模效应显现，毛利率有望逐步修复。期间费用方面，26Q1-3公司期间费用率为14.43%，同比提升2.52pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.28%/6.35%/3.97%/0.83%，同比分别+0.62/+0.64/+0.61/+0.64pct；26Q3公司期间费用率为15.65%，同比提升3.67pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.74%/5.44%/5.58%/0.90%，同比分别+0.76/+0.57/+2.16/+0.18pct。分项看，26Q1-3的销售、管理费用增加主要系公司加大市场拓展与运营管理投入所致；财务费用增加主要系利息收入减少、贷款利息增加所致。综合影响下，26Q1-3公司净利率为-0.20%，同比下降13.22pct，26Q3公司净利率为-10.67%，同比下降18.72pct，利润亏损主要系前三季度计提各项减值准备所致。
风险提示：应收账款回收及信用减值超预期风险；薄膜材料毛利率提升不及预期风险；原材料价格波动风险；PI膜与FCCL客户认证及产能释放不及预期风险；生活用纸装备需求下滑风险；PCB设备整合及订单不及预期风险。
罗乾生
轻工制造行业首席分析师
执业证号S1450522010002
明月镜片
26Q3公司收入高增，双轮驱动毛利率拐点显现
事件：明月镜片发布2026年三季报。26Q1-3公司实现营业收入7.30亿元，同比增长16.54%；归母净利润1.76亿元，同比增长18.29%；扣非后归母净利润1.61亿元，同比增长23.25%。其中26Q3公司实现营业收入2.73亿元，同比增长20.34%；归母净利润0.65亿元，同比增长21.85%；扣非后归母净利润0.63亿元，同比增长33.02%。
26Q3高价值产品放量，医疗渠道快速拓展。国内镜片零售市场持续扩容，高折、功能性镜片增速高于行业整体，消费者对优质视觉体验的升级需求延续，但供给端仍以价格竞争为主，难以匹配升级类需求。分产品看，公司26Q1-3镜片收入6.14亿元，同比增长18.48%；高价值镜片中，1.74收入0.93亿元，同比增长202.04%；PMC超亮收入1.20亿元，同比增长59.57%；渐进多焦点收入0.42亿元，同比增长41.19%；三者增速均高于镜片整体，高折系列在常规镜片收入中占比46.27%。单Q3看，1.74、PMC、渐进分别增长169.81%、76.28%、48.78%，高价值产品继续放量。分渠道看，医疗渠道26Q1-3同比增长169.52%，Q3单季同比增长113.32%；公司与爱尔眼科合作深化，同时计划拓展其他头部眼科连锁、公立龙头眼科及视光平台客户。新业务方面，公司与小米合作提供视力矫正配镜服务及共享销售渠道；目前其他智能眼镜相关业务整体体量不大、对公司业绩贡献较小，公司向树脂光波导厂商供应树脂光学材料。
26Q3毛利率环比提升4.30pct，单季拐点显现。盈利能力方面，26Q1-3公司毛利率为57.21%，同比下降0.74pct，累计仍受H1拖累；26Q3公司毛利率为60.08%，同比增长2.00pct。26Q3毛利率提升主要系原材料价格趋缓、1.74良率提升、产能利用率提高所致。期间费用方面，26Q1-3公司期间费用率为29.16%，同比下降2.27pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.92%/8.18%/4.00%/0.06%，同比分别+0.00/-1.04/-1.30/+0.07pct；26Q3公司期间费用率为29.93%，同比下降1.55pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.61%/7.88%/3.64%/-0.20%，同比分别+1.75/-1.09/-2.21/0.00pct。分项看，26Q3销售费用率同比上升，反映出品牌投放及医疗渠道投入影响；26Q1-3财务费用率同比上升，主要系汇兑损失增加所致。综合影响下，26Q1-3公司净利率为24.99%，同比下降0.03pct；26Q3公司净利率为24.66%，同比提升0.06pct，毛利率改善部分被销售费用率上升对冲，扣非端表现优于归母，26Q1-3扣非归母净利润1.61亿元、同比增长23.25%，26Q3扣非归母净利润0.63亿元、同比增长33.02%，主要系非经常性损益同比减少所致。
风险提示：原材料价格波动风险；新品推广和产品结构升级不及预期风险；医疗渠道拓展不及预期风险；海外业务及汇率波动风险；镜片行业需求及消费复苏不及预期风险。
蔡琪
食品饮料行业首席分析师
执业证号S1450525060001
天佑德酒
业绩阶段性承压，产品升级稳步推进
事件：公司发布2026年三季报，26Q1-3公司实现营业总收入7.21亿元，同比下降18.10%；实现归母净利润-0.39亿元，去年同期为0.22亿元；实现扣非归母净利润-0.41亿元，去年同期为0.18亿元。其中，26Q3单季实现营业总收入1.46亿元，同比下降29.26%；实现归母净利润-0.49亿元，去年同期为-0.30亿元；实现扣非归母净利润-0.50亿元，去年同期为-0.31亿元。
自有品牌韧性较强，稳步推进BC联动发展。1）产品端，公司主动收缩其他品牌产品销售，自有品牌降幅低于整体营收降幅。前三季度公司持续深耕宴席场景，红盒之家、福系列产品升级稳步推进。2）渠道端，公司主要以BC联动为核心策略，稳步推进B端C化，打通B端资源向C端转化的链路。同时公司同步落实B端客情提升工作，常态化开展客户资料收集、需求摸排等工作，利用AI数字化终端拜访系统进行单店情况分析，进一步稳定B端基本盘。
费用投入加大，盈利能力短期承压。26Q3公司毛利率为56.84%，同比-1.06pct，主要系公司逐步优化产能释放节奏，产能利用率略有降低，营业成本提高。公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为45.86%/22.76%/3.03%/1.84%，同比分别+8.89/+4.41/+0.79/+0.99pct，公司加强消费者培育等投入，营销等费用投入提高。综合影响下，26Q3公司净利率为-33.67%，去年同期为-14.35%，盈利能力短期承压。
风险提示：经济复苏不及预期、市场竞争加剧、产品结构升级不及预期。
蔡琪
食品饮料行业首席分析师
执业证号S1450525060001
西麦食品
利润延续高增，产品结构持续升级
事件：公司发布2026年三季报，26Q1-3实现营业总收入20.64亿元，同比增长21.70%；实现归母净利润2.27亿元，同比增长71.56%；实现扣非归母净利润2.18亿元，同比增长71.71%。其中，26Q3单季实现营业总收入6.62亿元，同比增长20.99%；实现归母净利润0.78亿元，同比增长54.94%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比增长56.18%。
产品矩阵持续丰富，新渠道贡献增量。1）产品端，公司产品结构持续升级，纯燕麦品类增速有所提升，有机系列及食养粉产品逐步放量，公司代工与盒马共创的可可蛋白奶昔等奶昔系列新品上市后表现较好。9月下旬起食养粉抖音直播及短视频投放力度加大，推广效果缓慢释放。2）渠道端，受益于下游渠道自有品牌发展，公司B2B/OEM业务保持高增长速度，山姆、零食量贩、即时零售等新渠道持续贡献增量。其中山姆为有机燕麦品类带来较大增长，并将该品类向其他渠道复制推广，目前公司在山姆渠道共有3个SKU。
费投效率提高，盈利水平稳步提升。26Q3公司毛利率为43.59%，同比-0.16pct较为稳定。公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为22.79%/5.75%/0.79%/0%，同比分别-4.32/+0.67/+0.25/-0.10pct，公司费用管控成效显著，Q4及明年将在可控范围内逐步加大费用投放。综合影响下，26Q3公司净利率为11.93%，同比+2.62pct，盈利水平稳步提升。
风险提示：经济复苏不及预期、新品推广不及预期、原材料成本上涨。
蔡琪
食品饮料行业首席分析师
执业证号S1450525060001
劲仔食品
营收稳健增长，成本压力拖累盈利
事件：公司发布2026年三季报，26Q1-3实现营业总收入21.41亿元，同比增长18.41%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降10.10%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比增长0.57%。其中，26Q3单季实现营业总收入7.58亿元，同比增长10.75%；实现归母净利润0.49亿元，同比下降19.53%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比下降15.83%。
核心产品稳健增长，零食渠道表现亮眼。1）产品端，26Q1-3鱼制品、禽类制品、豆制品均保持增长趋势。其中，公司通过定制化鱼制品匹配渠道需求，并推进全新产品开发；禽类制品中肉干制品受益于渠道拓展保持较高增速，鹌鹑蛋制品环比有所改善；豆制品新品“爆嫩豆干”增长较好，实现品类突破，同时豆制品平江新工厂产能逐步爬坡。2）渠道端，线下渠道整体增长快于大盘，其中受益于鱼制品、豆制品、肉干制品新品放量，零食渠道实现高增长，线下综合渠道受整体流量影响略有下滑；线上渠道Q3受官宣代言人促进，收入增长提速。
费投控制良好，盈利能力阶段性承压。26Q3公司毛利率为26.27%，同比-2.66pct，主要系原料成本阶段性上涨，叠加公司产品结构及渠道有所调整。公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为13.30%/4.20%/1.13%/0.11%，同比分别-0.52/+0.35/-0.73/+0.17pct，市场费用投入节奏良好，整体费率较稳定。综合影响下，26Q3公司净利率为6.39%，同比-2.42pct，盈利能力短期承压。
风险提示：经济复苏不及预期、新品推广不及预期、原材料成本上涨。
冯俊曦
医药行业首席分析师
执业证号S1450520010002
方盛制药
2026Q1-3业绩稳健增长，中药创新药值得期待
事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入13.84亿元，同比增长10.44%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长7.60%；实现扣非归母净利润2.64亿元，同比增长24.27%。单季度来看，2026Q3公司实现营业收入4.26亿元，同比增长1.76%；实现归母净利润0.91亿元，同比下降8.10%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长26.64%；Q3单季度归母净利润同比下降主要系上年同期确认资产处置收益0.31亿元而本期仅3.95万元所致。2026年前三季度，公司经营活动现金流量净额为4.27亿元，同比增长89.96%，主要系销售回款增加、采购付现支出减少所致。
心脑血管用药收入快速增长，医药工业毛利率提升。2026年前三季度公司主营业务医药工业实现营业收入12.99亿元，同比增长12.45%，分适应症来看：1）心脑血管疾病用药实现营业收入6.35亿元，同比增长46.25%，主要系依折麦布片、血塞通片销量同比稳步上升；2）骨骼肌肉系统用药实现营业收入2.84亿元，同比下降4.65%；3）儿童用药实现营业收入0.93亿元，同比下降16.46%；4）呼吸系统用药实现营业收入0.61亿元，同比下降17.11%，降幅较上半年收窄2.99pct；5）抗感染用药实现营业收入0.30亿元，同比下降39.16%，主要系头孢克肟片销量有所下降；6）妇科疾病用药实现营业收入0.35亿元，同比下降28.90%，主要系金英胶囊销量有所下降。同期，公司医药工业毛利率为77.59%，同比提高3.51pct，预计主要系心脑血管疾病用药等高毛利品种收入占比提升叠加原辅包材采购价格下行等因素影响。
依折麦布片等新进基药目录，多个新品取得注册证。2026年7月，国家卫生健康委等三部门发布《国家基本药物目录（2026年版）》，公司依折麦布片、头孢克肟片两个主要产品新增纳入，原已纳入《国家基本药物目录（2018年版）》的强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、蒙脱石散、奥美拉唑肠溶片、板蓝根颗粒等品种继续纳入，无药品退出；上述品种新增或继续纳入国家基药目录，将有助于其后续的市场拓展与销售，有望对公司长远发展产生积极作用。此外，2026年以来，公司的洛索洛芬钠凝胶贴膏、比索洛芬氨氯地平片、司来帕格片、腺苷钴胺胶囊及艾拉莫德片相继取得《药品注册证书》，有望为公司贡献新的增长动能。
中药创新药市场开拓良好，小儿荆杏成人适应症申请获受理。截至2026年9月30日，公司中药创新药小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片已分别累计覆盖超2,400家、超2,000家公立医疗机构，2025年获批上市的养血祛风止痛颗粒累计覆盖超200家。截至2026年中报，小儿荆杏止咳颗粒针对儿童急性支气管炎及感染后咳嗽的Ⅳ期临床研究已完成全部受试者入组，其成人急性气管-支气管炎（风寒化热证）适应症已取得Ⅲ期临床试验总结报告，补充申请已获国家药监局受理，适用人群有望进一步扩大；养血祛风止痛颗粒成功纳入《原发性头痛中西医结合诊疗中国专家共识》推荐用药，产品临床认可度进一步提升。
风险提示：原材料价格波动风险；集采续约及降价风险；产品推广不及预期风险；产品研发进展不及预期风险。
张天然
电力设备与新能源行业负责人
执业证号S1450524120002
湖南裕能
Q3业绩同比高增，高端产品放量与现金流改善
2026年前三季度业绩高增，Q3营收及利润同比延续增长：2026年前三季度公司实现营业收入575.08亿元，同比+147.60%；归母净利润42.59亿元，同比+560.12%；毛利率12.51%，同比+4.60pct。其中，2026Q3实现营业收入226.31亿元，同/环比+155.19%/+13.66%；归母净利润13.49亿元，同/环比+296.79%/-13.17%，毛利率8.89%，同/环比+0.08/-5.00pct。营收增长主要系磷酸盐正极材料销量达111.57万吨，同比+42.14%，叠加碳酸锂等原材料价格上涨带动产品售价提升。
规模效应带动费用率下降，研发投入加码、Q3现金流转正：2026年前三季度公司期间费用14.05亿元，同比+76.26%，期间费用率2.44%，同比-0.99pct；其中，研发费用6.76亿元，同比+203.61%，主要系公司加大研发投入及部分材料价格上涨。现金流方面，Q3经营活动现金流净额9.03亿元，同/环比+223.25%/225.79%；前三季度累计净流出8.60亿元，较上年同期收窄4.80亿元，主要受票据背书影响，若剔除该因素，前三季度经营现金流净额为25.33亿元，去年同期为10.24亿元。
高端产能持续扩张，一体化及海外布局同步推进：2026年公司扩产后年产能超180万吨，预计全年有效产能超150万吨，2027年增量主要来自贵州瓮安及湘潭六期项目；前三季度高端产品占比约65.8%，Q3提升至70%，新增产能聚焦高端磷酸铁锂。一体化方面，公司磷酸铁产能与磷酸铁锂基本匹配，磷酸部分自产、双氧水通过合资企业配套；贵州瓮安项目规划投资约240亿元，建设周期5年，布局80万吨磷酸铁锂、100万吨磷酸铁及磷矿、碳酸锂加工、电池回收等配套。海外方面，西班牙基地已全面开工，规划产能由5万吨提升至7万吨，预计2027年投产。
风险提示：新能源车销量不及预期，储能行业订单不及预期，碳酸锂、磷酸铁锂扩产超预期导致价格下跌，盈利预测不及预期。
PART 4
周度观察
11月2日-11月6日
汪磊
环保/公用行业首席分析师
执业证号S1450525050002
上周市场回顾：上周上证指数上涨1.39%，北证A股指数上涨2.04%,跑赢上证综指0.64pct;北证50指数上涨0.31%,跑输上证综指1.08pct;创业板指数上涨3.91%，科创板指数上涨5.52%。
流动性方面，上周北证A股总成交额为699.92亿元，北证50总成交额230.56亿元，占北证A股总成交额的32.94%。北证A股日均成交额139.98亿元，较10月26日到10月30日上涨2.39%。区间日均换手率为2.64%，较10月26日到10月30日上涨0.25pct。估值方面，截至2026年11月7日，北证A股市盈率中位数为42.51X；同期科创板、创业板PE中位数分别为38.09X、37.22X。
个股表现&新股上市情况：截至2026年11月7日，北交所上市公司总数为356家，涨涨幅靠前的分别为:艾能聚、酉立智能、秋乐种业、东方碳素、同享科技、中设咨询、奥迪威、海泰新能、连城数控、力王股份；跌幅靠前的分别为:蘅东光、鼎智科技、朗信电气、鸿仕达、海达尔、明阳科技、华洋赛车、锐翔智能、一诺威、华阳变速。2025年1月1日至2026年11月7日，北交所共有95家企业新发上市，市盈率中位数14.98X。
行业动态：
（1）央行加力实施股票回购增持再贷款政策，利率下调至1%。11月4日，中国人民银行发布消息，为维护资本市场平稳运行，自2026年11月4日起下调股票回购增持再贷款利率0.25个百分点至1%。支持对象由此前的21家全国性银行扩展为21家全国性银行和5家系统重要性城商行，支持比例100%、期限1年并可根据银行需要展期，银行可在再贷款利率基础上适当加点确定回购增持贷款利率。11月2日央行会同金融监管总局、证监会召开座谈会后，各银行已向央行报送额度申请超2,000亿元，央行表示将继续充分满足需求。政策属结构性、定向降成本，直接降低上市公司及主要股东回购增持的融资成本，对以“回购+增持”作为主要市值管理工具的北交所公司形成实质性利好，上周能之光、路斯股份等回购方案均配套使用股票回购专项贷款，政策传导已开始显现。
（2）北交所IPO上会端“空窗”后重启，两家江苏企业同日过会。11月6日，北交所上市委员会召开2026年第87次、第88次审议会议，苏州铁近机电科技股份有限公司、江苏星基智造科技股份有限公司均获“符合发行条件、上市条件和信息披露要求”的审议结果。此前北交所上会端已空窗约一个半月，本次“一日双审”被市场视为IPO节奏恢复常态的信号，但审核尺度并未放松：上市委分别就毛利率与同行业可比公司差异的合理性、主营业务技术先进性与经营业绩可持续性提出问询。铁近科技主营微型及特微型轴承（产品直径最小仅1毫米），拟募集资金3.95亿元投向高精轴承产能扩建与微型执行器研发项目。截至11月6日，北交所上市公司达355家，在审企业储备仍较充足，“平稳推进、质量优先”的发行节奏有望延续。
（3）北交所三季报披露收官，盈利面逾八成，37家净利润翻倍。北交所354家上市公司已全部完成2026年三季报披露，2026年前三季度，北交所上市公司平均实现营业收入6.32亿元，同比增长15.30%，平均实现归母净利润4768.32万元，同比增长2.27%。其中，288家公司实现盈利，盈利面为81.36%，246家公司营业收入同比增长，占比69.49%，162家公司归母净利润同比增长。从行业结构看，37家北交所公司前三季度归母净利润翻倍，硬质合金、食品消费、半导体零部件等细分赛道龙头构成翻倍增长的主力阵容。此外，2026年前三季度新上市企业合计营收511.37亿元，同比增长12.94%；归母净利润78.28亿元，同比增长17.46%，成为板块增长核心增量。
风险提示：市场需求不及预期，行业竞争加剧风险，地缘政治风险，政策推进不及预期，研发进度不及预期。
冯俊曦
医药行业首席分析师
执业证号S1450520010002
上周新药行情回顾：2026年11月2日-2026年11月6日，新药板块涨幅前5：迪哲医药（+20.35%）、贝达药业（+18.05%）、中生制药（+16.18%）、智翔金泰（+14.96%）、众生药业（+13.03%）；跌幅前5：派格生物医药（-16.40%）、乐普生物（-8.72%）、旺山旺水（-8.22%）、歌礼制药（-7.14%）、北海康成（-7.06%）。
上周建议关注标的：创新药板块百花齐放，建议关注眼科、代谢、肿瘤、CNS等多个领域的关键进展：1）代谢领域：MASH口服小分子、减脂增肌、周制剂胰岛素进展值得期待；2）肿瘤领域：panRAS抑制剂、二代IO、IO+ADC联用、双载荷ADC进展值得期待；3）眼科领域：口服疗法、基因疗法进展值得期待；4）中枢神经领域：大单品管线进展值得期待。
上周新药行业重点分析：近日百济神州披露2026年第三季度财务业绩及业务进展，2026年第三季度BTK抑制剂泽布替尼全球销售额达13.91亿美元，环比增长11%，同比增长34%。其中，美国销售额10.05亿美元，环比增长13%，同比增长36%；欧洲销售额2.18亿美元，环比增长11%，同比增长34%。泽布替尼2026年前三季度全球销售额达37.33亿美元，同比增长34%。
市场份额方面，延续此前统计口径，26Q3泽布替尼全球市场份额达36.9%，较26Q2的34.7%提升2.2个百分点，连续两个季度位居第一，领先强生/艾伯维伊布替尼（份额28.8%）约8.1个百分点；美国市场份额达42.8%，较26Q2的40.2%提升2.6个百分点，连续五个季度位居第一。泽布替尼全球及美国市场份额进一步提升，海外商业化放量持续推进。
上周新药上市申请获批准&受理情况：上周国内有6个新药或新适应症的上市申请获批准，有10个新药或新适应症的上市申请获得受理。
上周新药临床申请获批准&受理情况：上周国内有44个新药的临床申请获批准，有81个新药的临床申请获受理。
上周国内市场重点关注事件TOP3：
【海创药业】11月5日，海创药业宣布与Evommune就口服VAV1分子胶降解剂HP570达成独家授权许可协议。Evommune将获得大中华区以外的全球开发、生产及商业化权益；海创药业将获得3000万美元首付款、最高约10.7亿美元开发、注册及商业化里程碑付款，以及阶梯式销售提成。
【益方生物】11月2日，益方生物宣布TYK2 JH2抑制剂D-2570治疗中重度斑块状银屑病的注册性3期研究达到主要及关键次要终点。第16周两个治疗组达到PASI 90的患者比例均超过70%，达到PGA 0/1的比例均超过80%，均显著优于安慰剂；未发现新的安全性信号。
【诺诚健华】11月5日，诺诚健华公布BTK抑制剂奥布替尼治疗经治慢性原发免疫性血小板减少症的3期研究摘要，入选ASH年会口头报告。研究达到主要终点，奥布替尼组持久血小板应答率为32.8%，较安慰剂组提高25.5个百分点；安全性特征与安慰剂组相当，多数治疗期间不良事件为1至2级。
上周海外市场重点关注事件TOP3：
【勃林格殷格翰/中国生物制药】11月4日，双方宣布就六个临床前ADC及T细胞衔接器项目达成选择权及授权许可协议。中国生物制药将获得合计3.58亿美元首付款及近期付款，以及最高70亿美元潜在里程碑付款。
【艾伯维/Nxera】11月4日，艾伯维与Nxera宣布就包括NXE0033744在内的口服EP4受体激动剂项目达成全球独家许可协议，艾伯维获得炎症性肠病领域的全球独家开发及商业化权益。Nxera将获得1亿美元首付款、最高13.7亿美元开发及商业化里程碑付款，以及阶梯式销售提成。
【uniQure】11月2日，uniQure宣布美国FDA受理用于治疗亨廷顿病的在研基因疗法ifezuntirgene inilparvovec（AMT-130）的生物制品许可申请，并授予优先审评资格。该申请通过加速批准途径提交，审评目标日期为2027年5月1日；该疗法尚未获批上市。
风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。
贾宏坤
有色行业首席分析师
执业证号S1450525060005
中期选举民主党获取两院控制权，市场已开始计价民主党政策预期。市场担忧未来北美AI数据中心建设放缓，让利民用电力，核心还是长期北美缺电的逻辑。我们认为无论AI是否放缓，美国电力产业链仍是发展核心。未来可关注光伏、储能、核电产业链，金属方面可重视铀的机会。加息是短期扰动，经济衰退压力将制约持续紧缩的空间，2028年后美联储有望重启降息周期，中长期黄金仍具备配置价值。其次，重点关注物理AI方向的机器人产业链，稀土磁材可能迎来新的催化。加息的持续性和对需求的影响可能还在深化，我们建议短期规避高利润的工业金属品种。
贵金属：
金银：截至11月6日，贵金属短期受宏观政策预期扰动，但中长期支撑逻辑仍在。黄金方面，9月全球黄金ETF净流入约100亿美元，三季度累计净流入约310亿美元，创季度历史新高；8月全球央行净购金39吨，中国央行连续增持，反映黄金储备配置需求持续释放。同时，全球财政风险及地缘不确定性仍有望支撑黄金避险需求。白银方面，全球供需缺口预计延续，叠加实物投资需求回升，为银价提供支撑。根据世界白银协会2026年9月最新表态，全年白银市场供需缺口预计达4,630万盎司，连续第六年供不应求；实物投资需求预计同比增长18%至2.58亿盎司。同时，AI数据中心、电动汽车及半导体等领域为白银需求提供新增支撑，但光伏节银及材料替代趋势仍需关注。整体看，白银供需缺口与投资需求回升构成主要支撑，工业需求变化则是后续需要跟踪的关键变量。
工业金属：
铜：上周LME铜收报13775.5美元/吨,环比上周-3.98%,沪铜收报106830元/吨,环比上周-2.00%。宏观层面，上周美国中期选举结果引发市场重新评估关税政策及AI投资前景，市场对AI基础设施投资回报及建设节奏的担忧升温，部分削弱了铜的增长预期。供需层面，供给端，国内现货保持紧张，近月潜在交割压力突出。据ICSG，今年上半年全球铜矿产量下降1.1%，主要因Codelco和Freeport减量较多。废铜仍然由于含税票点高和合规货源稀缺，原料供应持续紧张。需求端，上周铜杆、铜线缆企业开工率分别为73.98%、72.51%，分别环比-3.67pct、-0.85pct，开工率略有回落。库存端，截至11月7日，铜社会库存6.25万吨，上周去库0.44万吨。LME铜库存31.7万吨，环比+15.69%，COMEX库存73.29万吨，环比+0.65%。后续铜价变化仍需关注美国关税政策预期以及加息进度。
铝：上周五LME收报3072.5美元/吨，较上周-0.79%，沪铝收报23335元/吨，较上周-1.42%。基本面，国内电解铝运行产能维持高位；海外方面，中东减产产能复产叠加印尼新增产能陆续投放，电解铝供应延续修复趋势。需求端，开工率维持高位，国内铝下游加工龙头企业开工率环比持续回升录得61.9%，但下游开工以按需补库为主，追高意愿不足。国内库存方面，截至11月5日，国内主流消费地电解铝锭库存报52.1万吨，环比下降2.8万吨，去库节奏延续。短期来看，铝加工回暖或带动电解铝价格维持高位，中长期铝价格变化需关注海外项目投产进度。
锡：截至11月6日，沪锡主力合约报346800元/吨，较上周-4%。需求端，下游焊料厂开工率升至79.1%，其中大型企业开工率超过80%，原料库存周期进一步降至8.87天，反映终端生产维持高位、企业原料储备偏低。库存端，锡锭三地社会库存降至5171吨，较上周减少1171吨，但绝对水平仍处低位；SHFE仓单1440吨，较上周-134吨，可交割货源仍处紧张状态。供给端，四地冶炼厂加工费虽较月初上调500元/吨，但开工率仅为59.5%，精炼锡产出恢复仍然有限。当前下游开工维持高位，而原料及社会库存持续处于低位，供给恢复相对偏慢，供需偏紧格局延续，后续若需求保持韧性，库存有望继续去化，对锡价中枢形成支撑。
能源金属：
镍：上周镍价周度+4.39%至122390元/吨。基本面看，据SMM，印尼国家经济委员会（DEN）及支持能源与矿产资源部（ESDM）支持通过RKAB来削减镍产量，进一步强化市场对2027年供应增速放缓的预期。库存方面，国内库存仍处高位，据SMM，六地纯镍库存累计约12.44万吨，较上周累库约2500吨。预计短期镍价受政策预期摇摆等因素影响维持震荡。
锂：上周碳酸锂期货主力合约93500元/吨，环比上周+0.39%。供应端，上周锂辉石端随着锂矿持续到港叠加新产线投产爬坡维持增产。需求端，下游散单采买则仍以刚需及保供为主，成交量偏少。考虑到碳酸锂短期供需仍然偏紧，或存在阶段性反弹空间。
战略金属：
稀土：截至11月6日，氧化镨钕现货报价为70.75万元/吨，环比-0.49%。重稀土价格表现更强，氧化镝现货报价为1455元/公斤，较6月初1240元/公斤上涨17.33%；氧化铽现货报价为6235元/公斤，较6月初6030元/公斤上涨3.39%，重稀土涨价进一步强化稀土价格上行预期。人形机器人关节伺服电机刚需高性能稀土永磁，伴随后续人形机器人规模化出货落地，将为稀土板块打开全新需求增量空间，持续拉动上游稀土原料需求。供给端来看，自5月起废料回收链条税务及票据合规监管趋严，部分灰色再生料供给出清，废料端有效供应收缩，进一步削弱稀土供给弹性，强化价格上行支撑，看好26年稀土中枢价格上涨。此外，美欧加紧布局本土稀土及永磁产业链，美国重点看重镝、铽等重稀土并推进相关项目投产，但部分海外稀土项目或因当地政局面临延期。长期来看，海外掌握较多的稀土矿山，中国掌握全球先进的稀土回收技术，未来或许稀土回收将会成为新的王牌。
风险提示：宏观政策扰动，原材料价格扰动，需求不及预期，资金情绪不稳定等。
陈立
房地产行业首席分析师
执业证号S1450525040001
周观点：10月50城住宅租金环比跌幅扩大，较前两年同期收窄；同比跌幅收窄，市场保持回稳趋势。
四季度作为住房租赁市场传统淡季，市场需求居于低位。中指研究院统计，10月50城住宅平均租金为33.87元/㎡/月，环比下跌0.28%，较9月扩大0.13个百分点，较2024、2025年10月均收窄超0.2个百分点；同比下跌2.02%，跌幅较9月收窄0.21个百分点，为近27个月最低水平，市场企稳信号明确。
2026年1-10月，一线城市平均租金累计上涨1.00%，受上海、深圳等核心城市租金环比持续上涨拉动明显。我们认为，四季度虽为传统淡季，但住房租赁市场深度调整后价格下探空间趋窄，沪深等核心城市租金环比连续上涨形成价格支撑，推动租金企稳，带动住宅投资属性修复。
销售回顾（10.31-11.6）：重点监测32城合计成交总套数为1.2万套，环比上周下降13.1%；2026年累计成交总套数为61.3万套，累计同比下降9%。其中，一线城市成交3864套，环比上周下降13.1%，2026年累计成交19.7万套，累计同比增长1.6%；二线城市成交6801套，环比上周下降16.9%，2026年累计成交34.9万套，累计同比下降12.6%；三线城市成交1763套，环比上周增长5.3%，2026年累计成交6.7万套，累计同比下降16.5%。重点监测16城合计成交二手房总套数为2.5万套，环比上周下降3.5%；2026年累计成交总套数为107.1万套，累计同比增长7.7%。
土地供应（10.26-11.1）：百城土地宅地供应规划建筑面积411万㎡，2026年累计供应规划建面24608万㎡，累计同比增长0.2%，供求比1.29。土地挂牌价格方面，百城供应土地挂牌楼面均价6658元/㎡，近四周平均挂牌均价4113元/㎡，环比下降3.1%,同比下降7.1%。
土地成交（10.26-11.1）：百城土地住宅用地成交规划建筑面积2182万㎡，2026年累计成交19130万㎡，累计同比增长0.2%。土地成交楼面价及溢价率方面，百城住宅用地平均成交楼面价为4457元/㎡，环比增长7.8%，同比下降18.3%，整体溢价率为2.4%，2026年平均楼面价6245元/㎡，溢价率6.8%，较去年同期降低1.7个百分点。
风险提示：政策宽松不及预期、融资环境超预期收紧。
董文静
建筑建材行业首席分析师
执业证号S1450522030004
上周核心更新：建筑行业自2024年起整体经营持续承压，主要受基建、地产需求下行，原材料成本和减值计提影响。2026年前三季度行业整体营收、归母净利润同比-10%、-30%，业绩降幅远高于营收降幅。若观察各细分板块，各细分板块营收均同比下滑，在业绩端，除装修装饰板块外，其他各细分板块业绩大幅下滑，且下滑幅度大于营收降幅。
或由于建筑工程企业在订单承接上由过去追求规模转向盈利和现金流导向，同时积极进行业务结构调整，在毛利率端，行业整体有所提升，前三季度行业整体毛利率为10.13%，同比+0.23pct，在各细分领域中，除工程咨询服务毛利率同比明显下滑，其他各板块毛利率均总体稳定或同比提升，其中建筑央企板块期内毛利率同比提升0.25pct至9.72%。2026年前三季度建筑行业经营性现金流净流出4377.76亿元，同比多流出115.43亿元，主要有基建板块净流出增加443.43亿元，我们判断主要或由于基建项目回款受地方财政资金影响较大。
当前至明年初通常为基建政策密集期，在资金端，1-10月已累计发行专项债约3.89万亿元，完成全年额度的88.4%。财政部同时安排使用5500亿元地方政府债务结存限额，用于提高县区一般公共预算保障能力和支持扩大有效投资；四季度北京、陕西、安徽等地加快推进重大项目建设及项目储备，专项债、超长期特别国债和中央预算内投资将进一步支持新质生产力、新型城镇化及“十五五”重大工程。若资金和项目有效落地，对投资数据和建筑企业回款或形成一定支撑。
当前A股市场表现呈现一定波动，传统建筑板块估值估值仍处于低位，当前多家建筑央企在业务结构上进行优化，呈现多元布局态势，除传统基建和房建业务外，深入布局地产、矿产开发、化工品等，具备估值重估基础和前述驱动因素，同时在板块配置上，部分央企兼备低估值与高股息属性，具备安全边际，防御配置价值凸显。
建筑行业中部分专业工程企业下游不完全和基建以及地产投资需求相关，业绩表现和盈利水平优于行业整体以及传统建筑板块，基本面持续上行。其中钢结构领域龙头鸿路钢构下游主要为国内外制造业资本开支，2026年Q1-Q3营收增速逐季提升，从Q2起盈利能力明显改善，前三季度营收同比+13.40%，业绩同比+40.28%。公司经营表现反映出下游制造业需求的稳健，也体现出公司竞争力带来的订单量提升，同时逐步消化前期费用投入压力，驱动盈利改善。公司下游为国内外制造业资本开支和海外大型公用设施基建，看好其后续随加息预期落地后的投资修复。
洁净室板块仍维持高景气区间，两大代表性企业亚翔集成和圣晖集成订单饱满，业绩维持高增，前三季度两家公司归母净利润分别同比+78.76%、+58.61%。前期受科技行情影响，洁净室板块迎来一定调整，但板块整体基本面持续向好，远高于传统行业业绩表现，预期全年业绩维持高增。
风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。
张经纬
非银行业首席分析师
执业证号S1450518060002
行情回顾：核心指数普遍上涨，非银跑赢大盘，券商板块领涨。2026年11月2日至11月6日，A股主要指数普遍上涨，其中沪深300、上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.73%、1.39%、3.16%、2.14%；全A周成交额约9.37万亿元，日均成交额约1.87万亿元，环比+17.16%，市场交投活跃度明显回升。同期非银金融指数上涨4.38%，跑赢沪深300指数2.66pct。1）分子板块看，证券、保险、多元金融指数分别上涨5.04%、3.17%、3.92%，相对沪深300分别跑赢3.31pct、1.44pct、2.20pct。2）个股方面，按前复权收盘价计算，证券板块中，涨跌幅居前的三只个股为锦龙股份（+9.06%）、国金证券（+8.46%）、华林证券（+8.03%），居后的三只个股为东吴证券（-0.39%）、华安证券（-0.29%）、天风证券（+2.52%）；保险板块中，涨跌幅由高到低依次为新华保险（+4.22%）、中国太保（+3.91%）、中国平安（+3.22%）、中国人寿（+2.63%）、中国人保（-0.68%）；多元金融板块中，涨跌幅居前的三只个股为瑞达期货（+7.33%）、永安期货（+7.07%）、拉卡拉（+6.09%），居后的三只个股为四川双马（-2.26%）、ST九鼎（-0.63%）、仁东控股（+0.71%）。
券商板块：政策支持力度加大，市场交投回暖，行业整合持续推进。1）市场交投明显回暖，券商板块估值有所修复。上周证券Ⅱ指数上涨5.04%，跑赢沪深300指数3.31pct；全A日均成交额约1.87万亿元，环比增长17.2%，市场交易活跃度明显提升。截至11月6日，证券Ⅱ指数PB-MRQ约1.16x，处于2020年以来5.6%分位，较上周有所修复，但仍处历史较低水平。2）稳市场稳预期政策持续加码，资本市场内在稳定机制进一步完善。11月2日，证监会就近期稳市场稳预期工作答记者问，明确将开展第三批证券、基金、保险公司互换便利操作，已有31家证券公司和基金管理公司获同意参与，申请额度超过1000亿元；股票回购增持再贷款由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率降至1%。同时，证监会拟优化上市公司护盘式回购规则，引导首批主动ETF加快投资建仓，并研究优化融资融券相关风险控制指标。我们认为，相关举措有助于改善市场流动性及投资者预期，为券商业务发展创造相对有利的市场环境。3）券商并购整合向业务层面延伸，资源整合持续推进。11月5日，国联民生公告，全资子公司民生证券拟参与国联期货换股吸收合并民生期货，交易完成后，民生证券将持有国联期货52.57%股权，国联期货将纳入上市公司合并报表范围。本次交易有助于解决期货业务同业竞争问题，整合双方业务资源。我们预计，随着行业并购重组逐步向后续业务整合延伸，券商资源配置效率及综合经营能力有望进一步提升。
保险板块：长端利率创新低，董监高准入再收紧。1)市场利率方面，据今日保报道，11月6日，10年期国债活跃券“26附息国债16”收益率下行2个基点至1.5685%，再创历史新低。30年期国债“26超长特别国债04”收益率下行1.8个基点至2.032%，创2025年8月26日以来新低；2）行业自律方面，保险行业协会公布2026Q3预定利率研究值为1.90%，环比下降4bp，结束2季研究值回暖趋势，但暂未触发调降阀值（和现行预定利率差值大于等于25bp）；3）监管政策方面，11月6日，金融监管总局就《保险公司董事、监事和高级管理人员任职资格管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，对现行制度进行全面升级，重点细化董监高任职条件，新增独立董事任职及廉洁从业审查要求，完善任职资格核准与报告程序，扩大任职资格负面清单范围，进一步强化保险公司治理及履职监管。
多元金融板块：港股成交显著回暖，港交所前三季度盈利创同期新高。1）市场方面，上周港股日均成交额为2,565亿港元，环比增长36.5%；恒生指数、恒生科技指数分别上涨5.10%、8.61%，港股非银金融、资本市场、保险板块分别上涨4.10%、3.65%、5.34%。2）公司方面，11月6日，港交所披露2026年三季度业绩，前三季度收入及其他收益245.69亿港元，同比+12%；股东应占溢利154.27亿港元，同比+15%，均为历年同期最高。三季度单季收入及其他收益78.67亿港元，同比+1%；股东应占溢利48.59亿港元，同比-1%。单季港股ADT同比下降11%，沪深股通及LME交易增长对收入形成对冲。3）期货方面，9月全国期货市场成交额84.52万亿元，同比增长18.2%；期货公司单月净利润6.38亿元，同比下降46.7%；1—9月累计实现营业收入330.47亿元、净利润91.27亿元，同比分别增长7.0%、3.1%。
风险提示：权益市场大幅波动、长端利率超预期下行、行业监管政策变化等。
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