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宏观 | 国内通胀观察系列：PPI：冲顶路径与2027年中枢推演
银行 | 渝农商行（601077.SH）2026年三季报点评：营收利润增速回升
银行 | 交通银行（601328.SH）2026年三季报点评：业绩增速继续提升
家电 | 家电行业2026年10月月报及11月投资策略：外销稳步修复，龙头经营筑底
机械 | 一周解一惑系列：“中选”民主党获胜利好光伏，设备板块迎价值重估
食品饮料 | 妙可蓝多（600882.SH）2026年三季报点评：淡季延续成长，盈利持续优化
轻工&中小盘 | 浙江正特（001238.SZ）2026年三季报点评：淡季叠加成本压力，Q3利润短期承压
轻工&中小盘 | 恒林股份（603661.SH）2026年三季报点评：成本压力显现，Q3利润短期承压
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计算机|
国内通胀观察系列：PPI：冲顶路径与2027年中枢推演
事件：11月9日，国家统计局公布10月全国居民消费价格及工业生产者出厂价格情况。10月，全国居民消费价格同比上涨0.7%，环比持平；全国工业生产者出厂价格同比上涨5.7%，环比上涨0.7%。
随着PPI同比再创年内新高，2027年工业品价格将直面高基数考验，对2027年价格中枢的前瞻也成为当前宏观博弈的胜负手。
在地缘博弈加剧与能源阶段性供需错配的交织推动下，年内工业品价格强势已然明确。
能源价格是本轮PPI上行的主要推手。
油煤共振几时休？国际油价10月底达到阶段性峰值后快速回落，美国中期选举后市场对冲突升级的预期明显收窄，原油的“战争溢价”逐步抽离，定价逻辑或将尽快回归供需基本面，明年在高基数与供给偏松作用下，涨价动能或难持续。
我们基于大宗商品价格构建了PPI近月与远月预测模型。
预测结果显示，年内PPI或在11月达峰，明年同比中枢预计将明显回落。
风险提示：
未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。
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渝农商行（601077.SH）2026年三季报点评：营收利润增速回升
事件：渝农商行披露2026年三季报。
26Q1~3营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为8.47%、12.26%、10.52%、7.86%，分别较26H1变动+0.67pct、－2.32pct、－1.06pct、+1.76pct，营收利润增速回升，核心营收维持两位数增长。
（1）息差环比下降，净利息收入增速有所放缓。
（2）其他非息降幅收窄，中收增速有所波动。
（3）规模增速放缓。26Q3末公司总资产同比增长约7.24%，增速较26Q2末下降2.46pct。
（4）资产质量稳健，不良率保持平稳。
（5）行长人选确定。
投资建议：
公司深耕重庆，小微零售基本盘稳定，业绩增速稳健。预计2026-2028年营业收入分别为311.59/339.64/370.49亿元，同比增长8.8%/9.0%/9.1%；归母净利润为131.28/142.56/155.06亿元，同比增长8.3%/8.6%/8.8%。对应EPS分别为1.13/1.23/1.34元，对应2026年11月6日股价的PE分别为6.4/5.9/5.4倍。维持“推荐”评级。
风险提示：
经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。
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交通银行（601328.SH）2026年三季报点评：业绩增速继续提升
事件：交通银行披露2026年三季报。
26Q1~3营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为8.02%、7.29%、13.95%、6.10%，分别较26H1变动+1.29pct、+0.33pct、+3.02pct、+2.06pct，业绩增速继续提升。
（1）息差改善，净利息收入增速提升。26Q1~3公司披露净息差为1.24%，较26H1提升1bp。
（2）其他非息增速提升。
（3）贷款增速提升，存款保持高增速。
（4）不良率环比略降。
投资建议：
交通银行深耕上海主场，核心优势持续放大，公司经营稳定，业绩稳步改善。预计2026-2028年营业收入分别为2868.61/3071.71/3271.44亿元，同比增长8.2%/7.1%/6.5%；归母净利润为1016.34/1077.15/1136.47亿元，同比增长6.3%/6.0%/5.5%。对应EPS分别为1.07/1.14/1.21元，对应2026年11月6日股价的PE分别为7.7/7.3/6.9倍。维持“推荐”评级。
风险提示：
经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。
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家电行业2026年10月月报及11月投资策略：外销稳步修复，龙头经营筑底
时至11月初，我们对家电主流品类/品牌9~10月表现进行了梳理：
动销步入淡季，空调内销渠道模式调整影响出货，终端量价延续偏弱态势，需求修复乏力，厨小品类分化；海外旺季在即，政策不确定性驱动备库，空调基数走低，新兴市场β修复，外销整体提速，美国中选落地，政策环境或有缓和，向上趋势有望延续。
分子行业来看：1）白电：政策周期影响逐步弱化，更新需求托底，Q3空调去库拖累修复进程，Q4基数大幅走低，同比仍有望回正；外销冰洗稳健增长，基数走低基础上，空调出口增速回正，拉美旺季启动，渠道库存低位基础上，修复弹性可期，厄尔尼诺带动核心市场需求；原材料及汇率逆风延续，但顺价有望随规模压力减轻逐步兑现，龙头提效降费及返利节奏调节有空间，套保措施跟进，形成对冲。展望后续，基本面环比回暖、恢复稳健之外，白电龙头股东回报多有加码，红利属性强化，“稳增长+高股息”提供估值修复基础。2）黑电：全球彩电需求在世界杯带动及低基数基础上进一步修复，依托中国显示产业链优势，中国龙头以内销市场为稳固根据地，向全球扩张，正势如破竹抢占日韩老牌龙头份额，黑电两大龙头在MiniLED显示技术和大屏化趋势中抢占话语权，大屏化/高端化战略落地效果不断兑现。份额提升、结构升级反哺全球品牌影响力向上，盈利能力中枢提升；另外黑电赛道全球合作或收并购动作陆续出现，制造端与品牌端相互赋能，盈利弹性有想象空间。3）新兴品类&后周期：尽管海外消费或因通胀&地缘冲突而存在不确定性，不过参考海外小家电龙头经营情况，小家电海外需求韧性出色，清洁电器作为成功出海代表，同样正在挖掘全球红利，尽管前期业内粗放费用投放带来短期格局波动，但我们认为全球扫地机器人正迎来竞争烈度缓和窗口，海外渠道精耕细作、国内追求效率优化或将是后续主旋律。对于国内小家电以及跨境电商企业，参考安克创新过往的成功经验，研发创新是能够实现多品类扩张的关键先验指标，除了安克继续保持高强度研发、彰显并巩固成熟的研发体系外，小家电企业研发投入增加，或指向中长期多品类扩张的战略规划。具体品类上，具备高频刚需与场景中枢潜力的咖啡机，具备健康安全升级空间的母婴电器，以及安克所布局的智能硬件浅海市场中的欧洲阳台光储，我们预计都有望成为短期在国内外快速放量的潜力品类。此外，9月末房贷贴息政策落地，有望带动后周期需求修复，地产链经营/估值均在低位，修复进展值得跟踪。
投资建议：
展望后续，虽然外部经营挑战犹存，不过家电龙头愈加从容，收入端受益于内需基数压力缓解、海外持续贡献增量、业务边界外拓，利润则受益于内生控费增效、品牌势能提升、竞争压力缓解。行业经营低位起步，向上可期，持续推荐经营稳健、高股息优势突出的美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；推荐冲击全球霸主、打开盈利空间的海信视像、TCL电子；推荐挖掘全球市场红利的新兴赛道优质子行业龙头石头科技、科沃斯、安克创新，关注欧伦电气。
风险提示：
1）原材料成本大幅上涨；2）地缘及关税不确定性。
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一周解一惑系列：“中选”民主党获胜利好光伏，设备板块迎价值重估
2025年7月4日生效的“大而美法案”（OBBBA）加速了光伏ITC/PTC的退坡并新增限制。OBBBA通过两大核心举措终结了清洁能源的补贴依赖：一方面加速税收抵免逐步取消，另一方面增设复杂采购要求，并设定严格时限，项目需在2026年7月前开工，或在2027年12月前并网，才能获得补贴资格。
近期民主党中选获胜，北美清洁能源政策的不确定性显著下降。
北美电力紧张：AI驱动数据中心用电需求快速增长，太空光伏成新增长极。
光伏设备行业三季度业绩仍承压，订单趋势或出现好转。
投资建议：
重点推荐：组件设备龙头【奥特维】、HJT电池整线设备龙头【迈为股份】、电池激光加工设备【帝尔激光】、电池片核心工艺设备【捷佳伟创】；建议关注：电池核心工艺设备【拉普拉斯】、硅片生长设备【晶盛机电】、硅片加工整线设备【连城数控】、硅片切割设备【高测股份】。
风险提示：
政策及审批落地不及预期、航天产业链配套能力不足、核心技术攻关存在不确定性。
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妙可蓝多（600882.SH）2026年三季报点评：淡季延续成长，盈利持续优化
事件：公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营业收入48.7亿元，同比+23.0%；实现归母净利润2.1亿元，同比+20.4%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比+28.2%。单季度看，26Q3实现营业收入15.6亿元，同比+12.4%；实现归母净利润0.6亿元，同比+40.9%；实现扣非归母净利润0.3亿元，同比+89.1%。
淡季延续双位数增长，收入表现符合预期。
毛利优化明显，盈利持续改善。
BC双轮驱动打开成长空间。
投资建议：
BC双轮驱动下营收有望实现高增，规模效应、精细管理下盈利有望改善。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为66.9/78.4/90.4亿元，同比+18.7%/+17.3%/+15.3%；归母净利润分别为3.3/4.8/6.0亿元，同比+174.7%/+46.3%/+26.1%，当前股价对应PE分别为32/22/17倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
新品拓展不及预期，原料价格超预期波动，行业竞争加剧，食品安全风险等。
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浙江正特（001238.SZ）2026年三季报点评：淡季叠加成本压力，Q3利润短期承压
事件：浙江正特发布2026年三季报。
26Q1-3公司实现营收15.54亿元，同比+19.64%；归母净利润-0.30亿元，扣非归母净利润-0.29亿元。单Q3实现营收2.44亿元，同比-4.67%；归母净利润-0.84亿元，扣非归母净利润-0.84亿元。
淡季致收入环比回落，新品类持续拓展。
多重成本压力显现，Q3盈利能力承压。
品牌建设稳步推进，份额有望持续提升。
投资建议：
公司是户外休闲用品龙头，Q3亏损主要受汇兑损失、海运及原材料成本高位及淡季费用刚性影响。展望未来，随着新品类在淡季形成收入补充，品牌从投入期迈向产出期，盈利弹性或逐步释放。我们预计公司26-28年归母净利润-0.8/1.1/1.8亿元，当前股价对应27-28年PE为31X/18X，维持“推荐”评级。
风险提示：
1）欧美等海外消费不及预期风险；2）原材料价格大幅上涨风险；3）汇率波动风险；4）核心产品销售不及预期风险；5）新品扩展不及预期风险。
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恒林股份（603661.SH）2026年三季报点评：成本压力显现，Q3利润短期承压
事件：恒林股份发布2026年三季报。
26Q1-3公司实现营业收入99.83亿元，同比+17.62%；归母净利润1.59亿元，同比-42.94%；扣非归母净利润1.67亿元，同比-37.79%。单Q3公司实现营业收入33.15亿元，同比+5.55%；归母净利润0.38亿元，同比-61.31%；扣非归母净利润0.51亿元，同比-45.57%。
成本传导抑制需求，收入增速边际放缓。
费用、减值扰动利润，Q3盈利短期承压。
品牌出海逻辑未改，新业务打开成长空间。
投资建议：
恒林跨境电商高速增长，原材料、海运、汇兑短期扰动利润，未来盈利水平有望改善，新业务打开成长空间。我们预计公司26-28年归母净利润分别为2.2/4.4/5.3亿元，当前股价对应PE分别为17x/8x/7x，维持“推荐”评级。
风险提示：
消费意愿不达预期风险；海外经营环境和政策风险；人民币汇率波动风险。
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供稿：季颖
编辑：季颖
审核：谢克莱·艾斯卡尔
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