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核心观点
投资要点：
2026年前三季度，家电板块营收同比增长-0.68%，增幅较2025年收窄4.31个百分点，其中白电、厨电两大后地产板块，其营收同比下降2.99%、9.09%，是家电营收整体减少的主要拖累项，房地产市场对白电和厨电的影响远未消除。但是，黑电、小家电、家电零部件、其它家电仍保持了一定的增长水平：2026年前三季度，上述板块的营收分别同比增长6.26%、6.21%、3.03%和13.36%。2026年第三单季度，家电营收增长较前两个季度环比回落，呈现逐季度放缓的趋势。但是，黑电、小家电、其它家电、照明设备、家电零部件等细分板块，在第三季度录得趋势性的营收增长。
2026年上半年，家电上市公司在海外市场的营收达到3242.5亿元，同比增长3.75%，增幅较上年同期收窄10.4个百分点，但增长情况好于国内市场。海外营收增长回落是高基数、关税成本显性化、汇率方向逆转、区域需求分化与渠道去库等多种原因共同作用的结果。
2026年前三季度，家电板块的成本压力显著加大，营业成本增速跑赢同期营收增长1.03个百分点，导致当期家电毛利率较2025年下滑1.09个百分点至23.5%。第三季度，家电毛利率环比前两季度进一步下行，家电零部件的单季毛利率率先反弹。
我们看到2026年第三季度家电板块的财务费率边际下行，较第一、第二季度分别下行0.26、0.15个百分点，上市公司通过运用汇率管理工具部分冲抵了汇兑损失是其原因之一。上调外汇存款准备金率将有助于人民币走势趋于平稳，出口型家电上市公司的汇兑损失有望边际减少。
2026年前三季度家电板块净利润同比大幅回落，成本高企导致毛利率下滑以及大规模汇兑损失是其主要原因。第三季度单季度，家电板块的净利润降幅环比扩大，仅家电零部件单季业绩反弹。
投资建议：我们认为目前行业出现了一些积极因素，包括核心成本上涨放缓、人民币升值斜率有望放缓以及关税调整使得出口订单的确定性提升。我们推荐如下投资组合：美的集团（000333）、石头科技（688169）、兆驰股份（002429）、海信视像（600060）、盾安环境（002011）、三花智控（002050）。
风险提示：原材料价格波动风险；贸易政策与关税风险；技术商业化不及预期风险；内需复苏不确定性风险。
报告正文
1. 营收增长
1.1. 分品类
房地产市场对白电和厨电的影响远未消除，白电、厨电两大后地产板块拖累家电整体表现。2026年前三季度，家电板块营收同比增长-0.68%，增幅较2025年收窄4.31个百分点，其中白电、厨电两大后地产板块，其营收同比下降2.99%、9.09%，是家电营收整体减少的主要拖累项，房地产市场对白电和厨电的影响远未消除。
但是，黑电、小家电、家电零部件、其它家电仍保持了一定的增长水平：2026年前三季度，上述板块的营收分别同比增长6.26%、6.21%、3.03%和13.36%。
1.2. 分市场
2026年以来，家电上市公司的海外市场收入保持一定增速，增幅同比收窄，但增长情况仍好于国内市场。2026年上半年，家电上市公司在海外市场的营收达到3242.5亿元，同比增长3.75%，增幅较上年同期收窄10.4个百分点，但增长情况好于国内市场。
海外营收增长回落是高基数、关税成本显性化、汇率方向逆转、区域需求分化与渠道去库等多种原因共同作用的结果。根据商务部2026年9月28日公告，中美宣布对约300亿美元商品实施对等降税，超90%产品免除全部加征关税，涵盖电动剃须刀、榨汁机、微波炉、电熨斗、咖啡机等小家电核心品类。展望四季度，在降税政策和旺季备货双重作用下，小家电对美出口有望增长，将会成为家电整体出口的核心增量；由于美国市场高通胀对房屋及大家电需求有所抑制，预计大家电出口维持现状。此外，人民币汇率将是家电出口的一个重要变量：如果人民币升值斜率放缓，家电出口增速有望回升。
1.3. 第三季度的情况
2026年第三单季度，家电营收增长较前两个季度环比回落，呈现逐季度放缓的趋势。2026年第一、第二、第三季度，家电板块分别录得营收增长0.06%、0.08%、-2.31%，第三季度家电营收增长环比回落。
其中，主要受到白电和厨电两大项的拖累。白电第三季度营收增长-6.58%，较一、二季度回落5.64、4.8个百分点；厨电第三季度营收增长-7.8%，较一、二季度回落4.14、7.24个百分点。
但是，黑电、小家电、其它家电、照明设备、家电零部件等细分板块，在第三季度录得趋势性的营收增长。第三季度，黑电、小家电、其它家电、照明设备、家电零部件的营收分别增长7.82%、8.07%、11.2%、3.08%、6.04%，均显示增长逐季度上升的趋势。
2. 成本与毛利率
2026年前三季度，家电板块的成本压力显著加大，营业成本增速跑赢同期营收增长1.03个百分点，导致当期家电毛利率较2025年下滑1.09个百分点至23.5%。
第三季度，家电毛利率环比前两季度进一步下行，家电零部件的单季毛利率率先反弹。第三季度，家电板块整体录得毛利率22.85%，环比第一、第二季度分别下降0.74、1.13个百分点。但是，家电零部件的毛利率逐季度改善，第三季度家电零部件录得毛利率19.27%，环比第一、第二季度上升1.29、0.34个百分点。我们认为，家电零部件的下游主要是空调企业、数据中心、新能源汽车等大厂商，上游成本向下游传导，产业链共担增量成本，这使得家电零部件的毛利率率先反弹。除家电零部件外，其余子板块的单季毛利率下行趋势与家电整体保持一致。
3. 汇兑损益
第三季度家电板块的财务费率边际下行。2026年上半年，家电上市公司的汇兑损失达到97.37亿元，而上年同期的汇兑收益达49.15亿元。汇兑损益是目前影响财务费率变化的最大变量，我们看到2026年第三季度家电板块的财务费率边际下行，较第一、第二季度分别下行0.26、0.15个百分点，上市公司通过运用汇率管理工具部分冲抵了汇兑损失是其原因之一。
上调外汇存款准备金率将有助于人民币走势趋于平稳，出口型家电上市公司的汇兑损失有望边际减少。自2026年11月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的4%提高到6%。这将释放“稳定市场预期、保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”的信号，我们认为人民币走势将会更加平稳，出口型家电上市公司的汇兑损失有望边际减少。
4. 净利润
2026年前三季度家电板块净利润同比大幅回落，成本高企导致毛利率下滑以及大规模汇兑损失是其主要原因。2026年前三季度，家电板块的归母净利润同比增长-8.47%，增幅同比收窄17.61个百分点，所有子板块前三季度净利润均同比下降。
第三季度单季度，家电板块的净利润降幅环比扩大，仅家电零部件单季业绩反弹。2026年第三季度，家电板块净利润同比增长-12.83%，降幅较第一、第二季度扩大5.88、6.77个百分点。但是，其中家电零部件第三季度净利润反弹，当月增幅达到17.18%，较第一、第二季度上升27.65、28.76个百分点。
5. 投资策略和风险提示
5.1. 投资策略
我们认为目前行业出现了一些积极因素，包括核心成本上涨放缓、人民币升值斜率有望放缓以及关税调整使得出口订单的确定性提升。
关于家电行业我们梳理了五个投资方向：
一，家电中快增的利基市场，如扫地机器人、彩电等，代表上市公司如石头科技（688169）、海信视像（600060）。
二，家电企业正在向具身智能领域突破，随着家居智能体不断地迭代完善，新的消费赛道将会被催生，代表上市公司如海尔智家（600690）。
三，部分家电企业与光通信有着同源基因，且目前正在向光通信领域拓展，其估值有望抬升，代表上市公司如兆驰股份（002429）。
四，随着算力基建铺开，未来液冷需求将会激增，相关家电企业可填补这部分新增需求，代表上市公司如三花智控（002050）、盾安环境（002011）。
五，白电具备低估值、高股息的特征，是资产配置底仓，代表上市公司如美的集团（000333）、海尔智家（600690）、海信视像（600060）。
基于上述策略且结合上市公司基本面，我们推荐如下投资组合：美的集团（000333）、石头科技（688169）、兆驰股份（002429）、海信视像（600060）、盾安环境（002011）、三花智控（002050）。
5.2. 风险提示
除上市公司的经营风险外，家电行业整体也面临着潜在的风险，具体如下：
一，原材料价格波动风险：铜、铝、塑料等大宗商品价格若持续高位运行，将直接推高企业制造成本。在终端需求复苏乏力的背景下，成本传导能力较弱的企业将面临盈利水平下降的压力。
二，贸易政策与关税风险。
三，技术商业化不及预期风险：具身智能尚处产业化早期，技术成熟度、成本控制、用户接受度均存在较大不确定性。相关业务短期内难以贡献实质性利润，存在“概念热、落地冷”的风险。
四，内需复苏不确定性风险：“以旧换新”政策边际效应递减，居民消费意愿修复进度若慢于预期，大家电等可选消费品类可能面临需求进一步收缩的压力。
免
责
声
明
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本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。
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