【CGS-NDI资本市场周报】关于稳市“工具箱”的学习与思考（2026年第32期）

核心观点

本期焦点：国内稳市政策持续发力。11月2日，中国人民银行会同金融监管总局、中国证监会等部门召开座谈会，就用好用足两项结构性货币政策工具作出安排。同日，证监会有关部门负责人答记者问时，公布拟调整优化护盘式回购规则、引导主动ETF加快建仓、发挥融资融券业务的逆周期调节功能等多项举措。此次稳市政策以优化存量工具为主，重点有三。一是互换便利操作放量扩面，信号意义较强。二是股票回购增持再贷款转为长期制度性安排，且再贷款利率降至1%，便利上市公司及主要股东常态化开展回购增持，形成更长期、更稳定的政策预期。三是拟优化护盘式回购规则，并强化上市公司履行承诺的要求。

从理论上看，金融市场有别于商品市场，在金融资产价格暴涨或者暴跌的情况下，市场“看不见的手”难以实现自我修正，有必要通过稳市机制进行逆周期调节，防范外部情绪扰动引发脱离基本面的市场波动。目前中国稳市工具体系已较为丰富，形成直接资金支持与内在制度建设相结合的框架。

从效果上看，稳市政策的介入在缓解市场抛压、修复投资者信心方面发挥了积极作用。我们选取2008年、2015年、2018年，以及2023年以来的稳市事件（如汇金明确宣布购买ETF，央行明确设立支持工具或提供流动性支持等），观察政策介入后的上证指数表现，发现能够有效改善指数下行。

展望后市，稳预期、稳市场将是政策持续关注的重点。11月6日，国务院常务会议明确提出“完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性，促进资本市场平稳健康发展”，再次释放加强稳市机制建设的政策信号。随着存量工具优化落地、配套制度持续完善，稳市政策效能有望进一步释放，若后续经济基本面和企业盈利持续改善，市场持续回升的基础将进一步巩固。

全球资本市场表现：

股票市场方面，本周全球股市表现分化，A股与港股震荡反弹。上证指数、创业板指和科创50全周分别上涨1.39%、2.14%和7.96%。恒生科技指数、恒生中国企业指数和恒生指数分别上涨8.61%、5.24%和5.10%。海外方面，美股及日韩主要股指下跌，欧洲股市表现分化。纳斯达克综指、标普500及道琼斯工业指数全周分别下跌3.37%、2.68%和0.94%。欧洲方面，法国CAC40指数上涨2.13%，德国DAX指数基本持平，英国富时100指数下跌0.52%。日经225指数全周下跌9.25%。韩国方面，KOSPI指数全周下跌11.71%，周五盘中一度触发熔断。

债券市场方面，本周中国、美国、日本及英国10年期国债收益率均回落。

外汇市场方面，本周非美货币表现分化。美元兑人民币全周上涨0.31%至6.68。

商品市场方面，本周布伦特原油期货大幅下跌，黄金价格回升。

风险提示：1.政策理解不到位风险；2.地缘冲突不确定性风险。

正文

一、本周焦点：关于稳市“工具箱”的学习与思考

11月2日，中国人民银行会同金融监管总局、中国证监会等部门召开座谈会，就用好用足两项结构性货币政策工具作出安排。同日，中国证监会有关部门负责人答记者问，公布拟调整优化护盘式回购规则、引导主动ETF加快建仓，发挥融资融券业务的逆周期调节功能等多项举措。随着稳市政策信号释放，本周A股主要指数周度收涨。科创50上涨7.96%，中证1000、中证500分别上涨5.59%、5.28%，上证指数、沪深300分别上涨1.39%、1.73%。

本次稳市政策以优化存量工具为主，重点有三。一是互换便利操作放量扩面，信号意义较强。11月3日，第三次证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作1000亿元，高于前两次的500亿元和550亿元，参与投标机构由20家增至31家（图1）。二是股票回购增持再贷款转为长期制度性安排，且再贷款利率降至1%，便利上市公司及主要股东常态化开展回购增持，形成更长期、更稳定的政策预期。自工具宣布设立以来，沪深上市公司累计披露相关公告1195份，涉及贷款金额上限合计2761亿元（图2）。三是拟优化护盘式回购规则，并强化上市公司履行承诺的要求。新增股价“破发”作为适用情形，取消开盘和收盘集合竞价阶段不得申报的限制，提高回购便利度，并要求上市公司严格履行稳定股价等相关承诺。

从理论上看，金融市场有别于商品市场，在金融资产价格暴涨或者暴跌的情况下，市场“看不见的手”难以实现自我修正。美国1929年股灾及随后的大萧条、日本20世纪90年代资产泡沫破裂等经验表明，金融资产价格持续大幅下跌，可能通过财富缩水、融资条件收紧等渠道向下传导，放大实体经济调整压力。随着全球金融市场联动程度加深，市场波动与风险更易跨境传导。因此，有必要通过稳市机制进行逆周期调节，防范外部冲击与情绪扰动引发脱离基本面的市场波动，为经济转型提供稳定的投融资环境。

目前，中国稳市工具体系已较为丰富，形成直接资金支持与内在制度建设相结合的框架（图3）。一方面，中央汇金发挥类平准基金作用，能直接购买股票ETF稳定市场；央行互换便利和股票回购增持再贷款支持金融机构逆势布局、上市公司及股东回购增持，缓解流动性压力和被动卖出压力。另一方面，通过推动中长期资金入市、完善分红回购机制、加强投资者保护及风险监测与预期管理，增强市场内在稳定性。此外，融资融券业务逆周期调节功能亦能有效缓解市场调整压力。

从效果上看，稳市政策的介入在缓解市场抛压、修复投资者信心方面发挥了积极作用。我们选取2008年、2015年、2018年，以及2023年以来的稳市事件（如汇金明确宣布购买ETF，央行明确设立支持工具或提供流动性支持等），观察政策介入后的上证指数表现，发现能够有效改善指数下行（图4）。若后续经济基本面和企业盈利持续改善，市场持续回升的基础将进一步巩固。

展望后市，稳预期、稳市场将是政策持续关注的重点。11月6日，国务院常务会议明确提出“完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性，促进资本市场平稳健康发展”，再次释放加强稳市机制建设的政策信号。随着存量工具优化落地、配套制度持续完善，稳市政策效能有望进一步释放，为市场平稳运行提供支撑。

二、资本市场重要政策动态

1.中国证监会加强稳市机制建设，推动中长期资金入市

11月3日，中国证监会副主席李超在2026年国际金融领袖投资峰会上表示，今年以来，中国证监会密切加强监测监控和稳市机制建设，进一步健全“长钱长投”的制度生态，深入推进公募基金改革，推动社保、年金、保险等中长期资金入市规模和比例稳步提升。下一步，中国证监会将认真贯彻“十五五”规划部署要求，深入推进“国九条”及资本市场“1+N”政策体系落地见效，加快推动实施新一轮资本市场改革开放，健全投资和融资相协调的资本市场功能。

2.《国务院关于金融工作情况的报告》提出巩固完善稳市机制

11月3日，国务院向十四届全国人大常委会报告金融工作情况。报告提出下一步将高质量建设债券市场“科技板”，深入推进创业板、科创板、再融资改革。持续深化资本市场投融资综合改革，增强资本市场制度包容性、适应性。强化债券发行定价监测治理。实施好支持资本市场的货币政策工具，支持中央汇金公司发挥类平准基金作用，拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，巩固完善资本市场稳市机制。

3.上交所、中证指数修订上证港股通指数编制方案

11月4日，上海证券交易所和中证指数有限公司决定修订上证港股通指数编制方案。修订内容包括：（1）样本空间修订为：“上海证券交易所公布的港股通证券并经以下条件筛选：剔除上市不满1年的证券，除非证券总市值位于相应市场前10名或同公司内地市场证券上市已满1年；剔除过去一年日均成交金额不足500万港元的证券；计算每月日换手率中位数作为月换手率，剔除过去12个月或过去3个月平均月换手率不足0.1%的证券，除非该证券过去一年日均成交金额大于5000万港元”。（2）指数计算规则修订为：“调整市值＝∑（证券价格×调整股本数×权重因子×汇率）。汇率、调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算与维护细则。权重因子介于0和1之间，以使单个样本权重不超过10%。”。（3）定期调整规则修订为：“指数样本每季度调整一次，样本调整实施时间分别为每年3月、6月、9月和12月的第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变”。（4）临时调整规则修订为：“特殊情况下将对指数进?临时调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发?收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。当港股通范围发?变动使指数样本不再满?互联互通资格时，将相应调出”。

4.上交所召开两场并购重组专题座谈会

11月6日，上海证券交易所近日分别举办上市公司、市场机构两场并购重组专题座谈会，围绕央国企同业竞争解决、跨界并购转型升级、分期支付等工具创新、科技企业估值、并购保险增信交易等深入研讨，助力上市公司更好运用并购重组工具，实现提质增效。

5.交易商协会发布《关于银行间债券市场支持先进制造业发展的通知》

11月4日，中国银行间市场交易商协会发布《关于银行间债券市场支持先进制造业发展的通知》（以下简称《通知》）。《通知》明确支持对象，引导资金精准投向：（1）企业主营业务符合党中央、国务院及相关主管部门关于发展新质生产力、先进制造业等政策文件所确定的领域，且近两年相关领域主营业务收入占比均超50%。（2）债务融资工具募集资金投向符合上述政策文件确定的先进制造业领域，且比例不低于50%。

6.香港交易所扩大中国国债及中国政策性银行债作为保证金抵押品的适用范围

11月2日，香港交易所扩大中国国债及中国政策性银行债作为合资格非现金保证金抵押品的适用范围至旗下的上市衍生工具结算所。有关结算所已将非现金保证金抵押品的融通费用下调至年率0.15%。合资格非现金保证金抵押品包括：（1）在债券通北向通下持有的在岸中国国债及中国政策性银行债；（2）离岸中国国债。

三、全球资本市场行情概览

股票市场方面，本周全球股市表现分化。港股主要指数普遍上涨（图5）。恒生科技指数、恒生中国企业指数和恒生指数分别上涨8.61%、5.24%和5.10%。恒生互联网科技业指数上涨9.46%，带动恒生科技指数领涨。海外方面，美股及日韩主要股指下跌，欧洲股市表现分化（图6）。纳斯达克综指、标普500及道琼斯工业指数全周分别下跌3.37%、2.68%和0.94%。11月3日美国中期选举后，民主党赢得国会两院控制权，美股大盘周三一度回升。随后，市场对AI数据中心建设可能面临更严格审查的担忧升温，叠加高通业绩指引偏弱，科技股周四大幅下跌，费城半导体指数当日下跌12.25%，全周收跌12.15%（图7）。欧洲方面，法国CAC40指数上涨2.13%，德国DAX指数基本持平，英国富时100指数下跌0.52%。日经225指数全周下跌9.25%。韩国方面，KOSPI指数全周下跌11.71%，周五盘中一度触发熔断。受美股半导体板块调整拖累，三星电子、SK海力士等权重股走弱。外资全周持续净卖出，周后段流出放大（图8）。

债券市场方面，本周中国、美国、日本及英国10年期国债收益率均回落（图9）。中国10年期国债收益率全周下降3.88BP至1.59%。美国10年期国债收益率全周下降8BP至4.86%。中期选举后财政扩张预期降温，周四科技股抛售又带动避险买盘。周五非农就业强于预期，市场对美联储12月加息的预期升温，美债收益率回升，收窄全周降幅。日本10年期国债收益率全周下降至2.67%。英国10年期国债收益率全周下降9.42BP至5.16%。11月5日，英国央行加息25BP至4%，并指出若能源冲击持续，可能需要进一步加息。决议公布后，英债收益率盘中回升。

外汇市场方面，本周非美货币表现分化（图10）。美元兑人民币全周上涨0.31%至6.68。中国人民银行11月3日宣布将金融机构外汇存款准备金率由4%上调至6%，缓和人民币升值压力。美元兑日元全周上涨0.48%至158.23。日本央行会议纪要提振加息预期，日元周四回升。美元兑韩元全周上涨0.50%至1342.00。周后段韩股下挫，外资持续净卖出，韩元承压。美元兑瑞士法郎全周下跌0.48%，兑英镑上涨0.20%。

四、风险提示

政策理解不到位风险；地缘冲突不确定性风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2026年11月9日发布的研究报告《关于稳市“工具箱”的学习与思考（2026年第32期）》

分析师：吴京 S0130523080001

研究助理：郝安琪

评级标准：

 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 

回避：相对基准指数跌幅5%以上。 

公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 

回避：相对基准指数跌幅5%以上。 

法律申明： 

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