【银河汽车石金漫】行业双周报丨“银十”温和修复，物理AI面临业绩、场景、定价三重验证

核心观点

双周观点

10月车市步入“银十”旺季，因中秋节落于9月下旬，10月有效销售时间更长，国庆车展、地方购车补贴及车企旺季促销共同带动终端客流小幅回暖，但受去年同期高基数压制，叠加行业舆情事件引发部分消费者对新能源产品的观望情绪，整体回升力度相对温和，总体需求释放相对谨慎。据乘联分会统计，10月1-31日全国乘用车市场零售169.3万辆，同比-25%，较上月同期+5%；10月1-31日全国乘用车厂商批发263.5万辆，同比-10%，较上月同期+3%。其中，新能源乘用车零售114.8万辆，同比-10%，较上月同期+6%，零售渗透率达67.8%，较9月进一步提升；新能源乘用车批发180.7万辆，同比+12%，较上月同期+8%，批发渗透率达68.6%。

展望11月，年末冲量进入关键期，叠加广州车展催化，新车供给进一步放量，国内以问界新M8、享界V8、方程豹钛9、全新腾势N8、全新比亚迪唐及上汽大众ID.ERA 5X领衔上市，仰望鼎曜、阿维塔T09、小鹏G9L、享界G9等重磅车型有望于广州车展首发亮相，为12月及2027年初储备订单；出口方面，新能源出口退税调整叠加年末抢出口窗口，出口高增趋势有望延续，共同推动11月销量环比继续向上；结构方面，国际油价高位波动延续对燃油车修复的压制，燃油车生产端大幅收缩背景下，新能源渗透率预计续创新高。预计11月销量在新车交付爬坡与车企年末冲量双重驱动下环比进一步回升，但去年同期以旧换新政策拉动下的高基数仍使同比降幅承压，且年末需求前置释放或对12月形成一定透支。

10月新势力格局进一步分化：零跑连续四个月站稳10万辆高位，小鹏、小米突破5万辆关口，理想、鸿蒙智行、蔚来同环比回落，头部集中度持续提升。

比亚迪10月销售49.02万辆，同比+10.97%，环比+5.74%，纯电动乘用车销售30.57万辆，同比+37.38%，为增长核心驱动力；王朝、海洋网合计销售42.38万辆，基盘地位稳固；方程豹销售4.39万辆；腾势销售1.52万辆；仰望销售258辆。海外出口17.02万辆，占总量约35%；吉利汽车10月销售31.02万辆，同比+约1%，环比+6.2%，极氪销售3.25万辆，同比+52%；海外出口10.72万辆，同比+158%；长安启源10月销售6.36万辆，环比+22.4%；深蓝汽车销售3.26万辆，环比+8.01%；阿维塔交付7,056辆，环比回落。长城汽车10月销售12.04万辆，同比-15.87%，环比+4.8%；零跑10月交付10.61万辆，同比+51%，环比基本持平，稳居新势力交付榜首；理想10月交付2.90万辆，同比-8.6%，环比-8.8%；2026款i6上市72小时订单大幅超越去年同期，叠加连山电池、连山电机等自研核心技术发布，纯电转型步入收获验证期。鸿蒙智行10月交付3.35万辆，同比-50.8%，环比-10.6%，问界处于产品切换与合作模式调整期，短期承压明显；问界新M8、享界V8新品周期开启有望带动交付修复。小鹏10月交付5.02万辆，同比+20%，环比+22%，创单月交付历史新高；小米10月交付超5万辆，9月上市的澎程增程SUV贡献近2万辆增量，为核心增长引擎；蔚来10月交付3.42万辆，同比-15.2%，环比-8.4%，同比回落主因去年同期乐道L90上市初期高基数。

物理AI进入财报验证、场景验证、资本重定价三重考验期。

基本面验证层面，宇树科技10月28日披露上市后首份三季报，Q3单季营收6.65亿元，同比+69.93%，归母净利润1.13亿元，同比-17.37%、环比-49.7%，单季毛利率50.58%，同比-8.36pct，呈现增收不增利的典型特征；场景验证层面，真实产线连续作业成为新的竞争分水岭。乐聚智能15台机器人在浙江兆丰工厂完成两个月持续作业、实际生产效率达95%，跨过了工厂80%的接纳门槛。小米人形机器人在汽车工厂中控台侧盖板排序工站首次完成8小时作业验证，实现异常自主纠偏与产线级协同，其基于Xiaomi-Robotics-1的Agent系统同步在青年公寓完成连续超30分钟、覆盖3个房间50余项任务的长程家庭验证；技术与生态层面，特斯拉量产版Optimus首次搭载与FSD同源的端到端视觉大模型，摒弃模块化算法、由神经网络直接输出全身关节控制指令，得州工厂专用产线加速建设。Meta与傅利叶智能合作开发的人形机器人原型Max曝光并推进二代研发，海外AI巨头以模型+中国供应链模式切入物理AI的趋势进一步确认。

我们认为，人形机器人正跨越工厂接纳阈值，场景验证从单点试点走向成建制部署，特斯拉端到端方案与小米、乐聚的产线数据共同印证“真机数据闭环”竞争逻辑。建议关注具备真实产线连续作业数据与订单回流的整机和场景方，以及受益于“大脑”军备竞赛的具身模型、仿真平台与数据服务商。

双周行情回顾

近两周上证综指、深证成指和沪深300指数涨跌幅分别为-1.12%、-4.27%、-1.24%。汽车板块的涨跌幅为-0.78%，涨跌幅位列ZX30个行业中第17位。分子板块来看，摩托车及其他、乘用车、零部件、销售及服务、商用车双周涨跌幅分别为+3.40%、+2.38%、-1.13%、-1.56%、-5.12%。

估值方面，零部件、销售及服务、乘用车、摩托车及其他、商用车市盈率分别为23.84x/23.19x/23.08x/22.1x/13.59x。摩托车及其他、零部件、商用车、乘用车、销售及服务市净率分别为2.9x/2.32x/1.69x/1.35x/1.21x。

风险提示

1、汽车销量不及预期的风险；2、政策效果不及预期的风险；3、行业竞争加剧的风险；4、人形机器人量产不及预期的风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年11月9日发布的研究报告《【银河汽车】行业双周报_汽车_“银十”温和修复，物理AI面临业绩、场景、定价三重验证》

分析师：石金漫、张渌荻、秦智坤

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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