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资讯 文｜李想 朱翀佚 邱基淳
2026年前三季度，供需环境宽松叠加燃料成本上行，导致电力行业经营延续承压；营收同比持平，净利润同比下滑19%，各电源中火电与新能源板块业绩下滑格外突出；受煤价高企、利用小时下滑等拖累，行业净利润率和ROE同比下降明显；电力行业供需重新平衡时点临近，沿海省份电价有望重回上涨周期，驱动行业盈利整体改善。
▍行业经营延续承压，净利润降幅扩大至19%。
2026年前三季度，A股电力行业实现营收13,326亿元，同比基本持平，尽管用电需求平淡，但受电价下降拖累，行业营收增速仍弱于同期4%的全社会用电量增速。2026年前三季度，电力行业实现净利润1,725亿元，同比下滑19%，其中核电板块同比增长2%，火电、水电、新能源板块净利润分别同比下滑34%、2%、34%。受现货煤价高企抬升经营成本影响，Q3火电板块业绩降幅突出。
▍煤价推升燃料成本，主导Q3行业净利润率下行。
2026年前三季度，面临电价下降、利用小时下滑、燃料成本上涨等多重不利因素影响，电力行业利润率和股东回报均出现明显下滑；Q3业绩降幅进一步扩大，主因煤价升高大幅压制火电盈利空间。2026年前三季度，A股电力行业毛利率为22.6%，同比下滑3.1个百分点；行业净利润率为12.9%，同比下滑3.1个百分点；行业净资产收益率（ROE）为5.7%，较去年同期的7.9%下滑2.2个百分点。
▍投资强度趋缓，电价有望重回上涨。
2026年前三季度，A股电力行业资本支出金额为3,933亿元，同比增长5%，投资强度趋缓，相比2025年11.3%下降约7个百分点。在燃料成本支撑与行业供需迎来再平衡的共同作用下，2027年沿海省份市场电价有望重回上涨通道，驱动行业盈利企稳回升。
▍风险因素：
用电量增速超预期下滑；上网电价超预期下调；来水不及预期；煤价大幅上行；风光造价上行；风光消纳不畅。
▍投资策略。
在市场风格再平衡需求上升同时行业层面供给偏宽松环境下，配置建议选择三条主线：1）已基本摆脱产能过剩周期冲击且资产回报较高的水电、煤电一体化、核电、香港本地公用事业；2）估值安全且股息有吸引力的H股火电和H股绿电；3）储能、虚拟电厂、微电网等受益数字化和新型电力系统推进的新场景及新模式。
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本文节选自中信证券研究部已于2026年11月9日发布的《公用环保行业2026年三季报回顾—煤价压制单季盈利，关注电价上行空间》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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