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资讯 投资要点：
本周A股市场显著反弹，东方财富全A上涨2.32%，主要宽基指数全部收涨，科创50以7.96%居首。市场周内四涨一跌。指数层面中证1000上涨5.59%、中证500上涨5.28%居前，北证50上涨0.31%相对靠后。风格层面成长反超价值，小盘指数领先大盘指数。行业方面，31个申万一级行业27涨4跌，传媒、电力设备、农林牧渔领涨，煤炭、石油石化、通信、银行下跌。估值方面，东方财富全A历史分位升至59.53%，科创50分位升至64.62%为升幅首位，上证50分位降至82.42%仍居各指数高位。
市场量能显著放大，日均成交额18,737.73亿元，较上周回升17.16%，11月4日至5日连续两日突破2万亿元。电子行业成交额2.26万亿元居首，电力设备、机械设备、通信交易热度居前。资金流向方面，超大单和大单资金全周净流出385.34亿元、较上周收窄1,233.53亿元，其中超大单转为净流入182.58亿元；净流入行业由四个增至六个，电力设备、传媒、有色金属居前，通信、医药生物净流出居前。个股赚钱效应周内高位回落，11月5日上涨家数占比升至87.29%的周内高点、跌停家数为零，11月6日回落至13.59%。前5%个股成交额占比在41.25%至53.51%之间波动，11月5日创阶段新高。
央行公开市场由上周净投放12,110亿元转为全周净回笼14,230亿元，10月外汇储备升至34,051.78亿美元；美国10月新增非农就业16.5万人、大幅超出预期，失业率降至4.1%，ISM制造业PMI升至55.5，1年期通胀预期回落至4.3%。上周调整延续的判断被证伪，反弹由资金与量能共同驱动；同时拥挤度升至53.51%的阶段新高、央行转为净回笼，构成反弹的主要约束。下周倾向于反弹延续、斜率收敛，仓位由中性偏防御上调至中性：电力设备、传媒、有色金属由谨慎参与或候选上调至持有，石油石化、银行分别下调至观察，食品饮料下调至持有，美容护理上调至候补。重点跟踪超大单净流入的连续性、2万亿元成交额阈值、拥挤度能否回落、资金扩散度修复、11月PMI能否重回荣枯线及海外通胀预期路径。
风险提示：宏观与政策不确定性；外部冲击与地缘风险；流动性与资金面波动；经济数据与盈利预期下修风险；市场结构与交易性风险；行业与主题轮动过快风险；估值与性价比反转风险；事件驱动与监管政策风险等。
市场表现：指数全线反弹，成长与小盘领涨，资源与银行逆势下跌
价格：主要指数全线上涨，传媒电力设备领涨，煤炭石油石化领跌
本周（11月2日~11月6日）A股主要指数全线上涨，东方财富全A上涨2.32%，较上一周的4.06%跌幅回升6.38个百分点，十个宽基指数无一收跌。科创50以7.96%的涨幅居首，中证1000上涨5.59%、中证500上涨5.28%紧随其后，深证成指上涨3.16%、创业板指上涨2.14%、沪深300上涨1.73%、上证50上涨1.65%、上证指数上涨1.39%，北证50上涨0.31%涨幅最小。从单日走势来看，五个交易日四涨一跌：11月2日市场普涨，东方财富全A上涨1.39%、科创50上涨3.11%，上涨家数4,681家、涨停132家；11月3日转为调整，东方财富全A下跌0.75%，科创50下跌3.81%、北证50下跌4.02%，而上证50逆势上涨0.21%；11月4日大幅反弹，东方财富全A上涨2.35%、科创50上涨9.92%、创业板指上涨6.40%，上涨家数4,667家；11月5日延续上行，东方财富全A上涨0.76%，上涨家数4,869家为周内最多；11月6日转为回落，东方财富全A下跌1.40%、创业板指下跌3.96%，上涨家数占比降至13.59%。指数重心在周内完成一轮完整的筑底、放量与回吐。
图1：A股主要指数本周涨跌幅（%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
表1：A股主要指数周内涨跌幅（%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
成长风格反超价值，小盘股领涨。从价值成长风格来看，全指价值全周上涨0.13%，全指成长上涨3.56%，成长领先3.43个百分点，而上一周价值领先8.75个百分点，风格价差在两周内反转12.18个百分点；深证价值上涨2.42%，深证成长上涨2.12%，深市口径价值略占优。从规模风格来看，申万小盘指数上涨5.42%、申万中盘指数上涨5.38%，申万大盘指数上涨1.21%，小盘领先大盘4.21个百分点，而上一周大盘领先4.01个百分点，两周内反转8.22个百分点。从单日走势来看，11月2日成长占优，全指成长上涨1.31%而全指价值上涨0.29%；11月3日价值逆势，全指价值上涨0.78%而全指成长下跌0.84%；11月4日分化最为显著，全指成长上涨4.43%而全指价值下跌0.78%；11月6日再次反转，全指价值上涨0.49%而全指成长下跌2.39%。风格的切换在周内反复，防御属性退坡与回归交替出现。
图2：A股风格指数本周区间涨跌幅（%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
表2：A股风格指数周内单日涨跌幅（流通市值加权平均，%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
科技与先进制造领涨，资源与银行逆势下跌。本周27个行业收涨、4个行业收跌，收涨数量较上一周的7个大幅回升。传媒以13.65%的涨幅居首，电力设备（9.36%）、农林牧渔（7.12%）、计算机（6.76%）、社会服务（6.44%）紧随其后，商贸零售（5.03%）、纺织服饰（4.90%）、国防军工（4.75%）、建筑材料（4.54%）、基础化工（4.50%）涨幅均超过4.5%；煤炭领跌6.35%，石油石化（-5.41%）、通信（-3.75%）、银行（-2.33%）同步下跌，综合（0.27%）涨幅最小。从单日走势来看，11月2日传媒上涨7.68%领涨，电子上涨1.73%、通信上涨1.03%，银行下跌0.65%；11月3日电子下跌4.84%、通信下跌4.96%、综合下跌3.26%跌幅居前，传媒逆势上涨0.53%；11月4日电子上涨9.76%、通信上涨5.46%、有色金属上涨5.37%，石油石化下跌1.85%、煤炭下跌1.21%；11月5日电力设备上涨3.81%、传媒上涨3.50%、房地产上涨2.89%，石油石化下跌4.73%、煤炭下跌4.70%；11月6日公用事业上涨1.40%、银行上涨0.93%，电子下跌3.90%、综合下跌3.81%。周内收益由资源与金融切换至科技与先进制造，与上一周的方向完全相反。
图3：A股各行业板块本周涨跌幅（流通市值加权平均，%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
表3：A股各行业周内单日涨跌幅（流动市值加权平均，%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
估值：估值分位多数回升，科创50升幅居首
总体来看，东方财富全A滚动市盈率由周初的15.77倍升至15.83倍，历史分位由58.99%升至59.53%。主要指数估值分位多数回升：科创50由56.23%升至64.62%，回升8.39个百分点居首；中证500由68.34%升至73.23%、中证1000由47.80%升至51.27%、深证成指由14.31%升至17.51%，三者回升均超过3个百分点；创业板指由5.17%升至5.86%，仍处于极低位置；北证50由50.78%降至49.95%，为小幅回落。上证50由86.26%降至82.42%，回落3.85个百分点居首但仍为各指数最高；沪深300由65.58%降至64.05%、上证指数由76.63%降至76.20%同步小幅回落。成长与中小盘的估值分位随价格修复而抬升，大盘蓝筹在价格收涨的同时分位回落，指数间的估值分化有所收敛。
表4：A股主要指数周内滚动市盈率（剔除负值）
资料来源：Choice，山西证券研究所
图4：A股主要指数周内滚动市盈率百分位（2021年1月1日以来）
资料来源：Choice，山西证券研究所
市场情绪：量能显著放大，赚钱效应周内高位回落
量能：成交额突破2万亿元，日均升至1.87万亿元
成交额突破2万亿元，日均升至1.87万亿元。11月2日成交额为17,951.88亿元，11月3日降至17,150.89亿元，11月4日放大至20,518.90亿元，11月5日升至21,350.96亿元的周内高点，11月6日回落至16,716.02亿元的周内低点，全周日均成交额18,737.73亿元，较上周的15,993.03亿元回升2,744.70亿元、增幅17.16%；日均成交量1,183.97亿股，较上周回升181.87亿股。周内成交额在1.67万亿元至2.14万亿元之间运行，11月4日至5日连续两日站上2万亿元，量能扩张与指数上行同步出现，11月6日的缩量回落对应价格回吐，量价配合关系在本周维持一致。
图5：A股周内成交量（亿股）
资料来源：Choice，山西证券研究所
图6：A股周内成交额（亿元）
资料来源：Choice，山西证券研究所
成交集中于电子板块，电力设备、机械设备居前。电子行业以622.15亿股的成交量及22,551.40亿元的成交额居于各行业之首，成交额较上周的19,014.02亿元回升18.61%，成交量较上周的521.82亿股回升19.23%；电力设备、机械设备、通信、医药生物周累计成交额分别达8,124.90亿元、7,527.15亿元、6,263.56亿元和5,977.58亿元。成交量的行业排序与成交额基本一致，电子、电力设备、机械设备、传媒、医药生物居前，分别为622.15亿股、427.38亿股、407.61亿股、405.30亿股和361.66亿股。电子在价格仅上涨4.00%的情况下成交额增幅接近两成，指向该板块的换手强度显著高于价格涨幅，多空分歧仍在高位。
图7：A股各行业本周板块成交量（亿股）
资料来源：Choice，山西证券研究所
图8：A股各行业本周板块成交额（亿元）
资料来源：Choice，山西证券研究所
换手率：传媒换手升至7.64%，银行连续垫底
中小盘风格指数波动率继续抬升。创业板指波动率最高，周均值为3.20%，较上周的2.44%进一步上升，周内维持在2.83%至3.67%之间；中证1000次之（周均值2.42%，周内2.17%至2.69%），深证成指为1.86%、科创50为1.85%、北证50为1.75%、东方财富全A为1.61%；上证50波动率最低，周均值仅0.38%，沪深300为0.70%、上证指数为1.13%。周内多数指数的波动率高点出现在11月5日，创业板指当日升至3.67%为全周最高。波动率在指数上行的过程中同步抬升，而非随反弹收敛，指向本轮修复伴随较高的日内分歧与换手强度。
表5：A股主要指数周内单日波动率
资料来源：Choice，山西证券研究所
传媒交易热度居首，银行板块连续垫底。本周传媒以7.64%的日均换手率位居榜首，较上周的5.97%进一步抬升，电子（4.74%）、通信（4.60%）、电力设备（4.32%）、机械设备（3.97%）、食品饮料（3.91%）紧随其后；银行以1.09%的日均换手率垫底，较上周的0.93%小幅回升，非银金融（1.25%）、钢铁（1.55%）、煤炭（1.66%）、房地产（1.73%）居后。换手率的分层与本周的涨跌方向基本对应：传媒在7.64%的高换手下上涨13.65%，电力设备在4.32%的换手下上涨9.36%，高换手伴随价格上涨，指向增量资金在相关板块集中流入；而银行、煤炭在1%至1.7%的低换手下分别下跌2.33%和6.35%，低换手与价格下跌并存，指向相关方向缺乏承接力量。
图9：A股各行业本周日均换手率（%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
资金流向：资金净流出大幅收窄，净流入行业回升至六个
超大单和大单净流出大幅收窄，超大单转为净流入。超大单资金全周净流入182.58亿元，为近期首次转正，其中11月4日单日净流入475.91亿元为周内峰值；大单资金全周净流出567.92亿元；两者合计净流出385.34亿元，较上周的1,618.87亿元收窄1,233.53亿元。中单由上周的净流入82.82亿元转为净流出657.63亿元，小单净流入1,040.49亿元，较上周的1,495.87亿元减少455.38亿元。从节奏来看，11月2日两者合计净流入119.45亿元、11月4日净流入507.59亿元、11月5日净流入90.24亿元，三个交易日为正值；11月3日净流出574.10亿元、11月6日净流出528.51亿元为两个负值交易日。资金的进出与指数的单日涨跌高度对应，11月6日的回落伴随单日流出重新放大，指向反弹过程中的资金承接仍不稳定。
表6：A股周内资金净流入（亿元）
资料来源：Choice，山西证券研究所
个股层面的赚钱效应周内高位回落。11月2日市场普涨，上涨家数占比83.93%、下跌占比14.67%、涨停132家为周内峰值、跌停11家，净流入家数2,540家、占比45.99%；11月3日转为调整，上涨占比降至37.79%、下跌占比升至59.32%、跌停22家为周内峰值，净流入家数降至2,054家、占比37.25%；11月4日再度普涨，上涨占比83.67%、涨停123家，净流入家数升至2,961家、占比53.55%为周内高点；11月5日情绪延续，上涨占比升至87.29%的周内高位、跌停家数为零，净流入家数2,761家、占比49.82%；11月6日全面回落，上涨占比降至13.59%的周内低位、下跌占比升至84.98%、跌停15家，净流入家数降至1,694家、占比30.64%同为周内低点。全周呈现两轮普涨夹一轮调整的形态，末段情绪的回落幅度超过前段，赚钱效应的持续性弱于指数的涨幅。
图10：A股周内净流入/净流出家数及净流入家数占比
资料来源：Choice，山西证券研究所
图11：A股上涨/下跌/平盘/停牌个股占比
资料来源：Choice，山西证券研究所
净流入行业回升至六个，通信流出规模居首。本周电力设备（103.62亿元）、传媒（64.43亿元）、有色金属（40.28亿元）、美容护理（12.25亿元）、商贸零售（8.43亿元）、建筑材料（0.84亿元）实现资金净流入，行业数量由上周的四个回升至六个；美容护理资金流入比率5.19%居全行业首位，流入主要来自大单的13.31亿元，而特大单净卖出1.05亿元、小单净卖出10.95亿元；电力设备与传媒的特大单分别净买入94.73亿元和77.86亿元，为本周大额资金流入最集中的两个方向。资金净流出集中于资源与部分消费：通信净流出106.65亿元居首，特大单与大单分别净卖出36.95亿元和69.71亿元，医药生物（-67.12亿元）、机械设备（-53.12亿元）、食品饮料（-44.24亿元）、银行（-44.07亿元，特大单净卖出45.51亿元）、交通运输（-40.99亿元）、石油石化（-32.38亿元）、煤炭（-27.05亿元）紧随其后。资金流入比率的分布与绝对值基本一致，煤炭（-4.98%）、石油石化（-3.62%）、交通运输（-3.05%）为全行业最低。电子净流出规模收窄至2.95亿元，但结构上特大单净买入87.41亿元、大单净卖出90.35亿元、中单净卖出192.99亿元、小单净买入195.33亿元，大体量资金内部方向背离，小额资金成为主要承接方。
图12：A股各行业本周净流入金额和资金流入比率
资料来源：wind，山西证券研究所
图13：A股各行业本周不同体量资金净买入金额（亿元）
资料来源：Choice，山西证券研究所
拥挤度：集中度升至53%，创阶段新高
前5%个股的成交额占比周内冲高回落，11月5日创阶段新高。11月2日为41.25%，对应的前5%个股成交额7,226.91亿元；11月3日升至42.11%，成交额7,377.98亿元；11月4日升至49.49%，成交额放大至8,669.93亿元；11月5日升至53.51%的周内高点，成交额9,375.13亿元，较上周高点43.15%升10.36个百分点；11月6日回落至41.36%，成交额收窄至7,245.95亿元，周均值45.54%。20日日均成交额由上周的15,976.83亿元升至17,519.95亿元。集中度的抬升与当日成交额高度同步：成交额突破2万亿元的两个交易日，占比同步升至49%以上，指向增量资金主要流向少数高成交额个股；11月6日成交额收缩，集中度随之回落至41%，反映集中度的回落由成交萎缩驱动，而非资金向更多标的扩散。
图14：A股周内前5%成交额占20日日均成交额比
资料来源：Choice，山西证券研究所
策略观点：反弹确认但集中度恶化，配置延续资金确认方向
回顾上周观点：（1）主判断被证伪：倾向调整延续，实际东方财富全A上涨2.32%、十个宽基全部收涨，较上周回升6.38个百分点。（2）上修两项兑现：日均成交额18,737.73亿元、11月4日至5日连续突破2万亿元；超大单和大单净流出由1,618.87亿元收窄至385.34亿元，三次转为净流入；净流入行业由四个增至六个。（3）下修未触发：单日最大净流出574.10亿元，未及703.81亿元阈值；成交额未跌破1.4万亿元。（4）配置有效项：煤炭（-6.35%）、通信净流出106.65亿元。（5）四处偏差：石油石化（-5.41%）、银行（-2.33%）上调被证伪；电力设备错失9.36%与103.62亿元净流入；传媒错失13.65%领涨与64.43亿元净流入。
本周重心上移、普涨格局确立，全A上涨2.32%，31个申万一级行业27涨4跌，传媒（+13.65%）、电力设备（+9.36%）、农林牧渔（+7.12%）领涨，煤炭（-6.35%）、石油石化（-5.41%）、通信（-3.75%）、银行（-2.33%）逆势下跌。（1）反弹为总量性，十个宽基全部收涨，科创50以7.96%居首；成长领先价值3.43个百分点、小盘领先大盘4.21个百分点，两周内分别反转12.18个和8.22个百分点。（2）量能放大，日均成交额18,737.73亿元、回升17.16%，两日突破2万亿元。（3）超大单净流入182.58亿元，大单净流出567.92亿元，净流入行业由四个增至六个。（4）上周强势方向转为领跌，呈反向修正特征。宏观层面，央行公开市场由净投放12,110亿元转为净回笼14,230亿元；10月外汇储备升至34,051.78亿美元。外部方面，美国10月新增非农16.5万人、远超预期的5.32万人，失业率降至4.1%，ISM制造业升至55.5，1年期通胀预期回落至4.3%。
下周倾向于反弹延续、斜率收敛，判别重心由总量转向结构：资金已确认的方向可延续，仅价格反弹而资金未回补的方向不追高。依据：（1）资金确认先于指数，超大单全周净流入182.58亿元、结束连续三周净流出，净流入行业增至六个，电力设备（103.62亿元）、传媒（64.43亿元）、有色金属（40.28亿元）由大额资金主导。（2）量能配合，两日成交额突破2万亿元。（3）外需改善，美国10月非农大幅超预期，ISM制造业回升至55.5。三处约束：拥挤度升至53.51%的阶段新高、较上周再升10.36个百分点，广度不足；央行净回笼14,230亿元、与上周净投放形成反转，流动性边际收紧；11月6日上涨占比降至13.59%、跌停15家，末端抛压未释放完毕。偏离情形：上修为净流入行业回升至八个以上、超大单连续两周净流入、日均成交额站稳2万亿元；下修为拥挤度突破53.51%且集中于单一方向、单日净流出重回574.10亿元以上，或成交额回落至1.6万亿元下方。
配置上，仓位由中性偏防御上调至中性，判别标准为价格与资金同向：（1）现金流确定性：石油石化（-5.41%、净流出32.38亿元）、银行（-2.33%、净流出44.07亿元）、煤炭（-6.35%、比率-4.98%居末位）三者同弱，下调至观察；公用事业（+2.14%、净流出26.14亿元）维持观察。（2）盈利确定性：食品饮料（+3.90%、净流出44.24亿元）价格涨而资金未确认，由标准配置下调至持有；美容护理（+3.00%、净流入12.25亿元、比率5.19%居首）连续五周资金确认，由小仓位上调至候补；医药生物（+4.36%、净流出67.12亿元）维持观察。（3）价格与资金双确认：电力设备（+9.36%、净流入103.62亿元居首、特大单净买入94.73亿元）、传媒（+13.65%居首、净流入64.43亿元、特大单净买入77.86亿元）、有色金属（+4.31%、净流入40.28亿元）三者上调至持有；商贸零售（净流入8.43亿元）、建筑材料（净流入0.84亿元）列为候选。（4）谨慎参与：通信（-3.75%、净流出106.65亿元居首）、电子（+4.00%，特大单净买入87.41亿元而大单净卖出90.35亿元）、计算机（+6.76%）、机械设备（+3.50%、净流出53.12亿元）。
重点跟踪六类信号：（1）超大单和大单资金流向，净流出385.34亿元、其中超大单净流入182.58亿元，观察能否延续；（2）成交额，日均18,737.73亿元，能否站稳2万亿元；（3）拥挤度，周均45.54%、高点53.51%，继续突破则加剧波动；（4）资金扩散度，净流入行业六个，能否达八个以上；（5）景气确认，关注11月PMI能否重回荣枯线上方及10月社融；（6）海外路径，美国10月非农16.5万人、ISM制造业55.5，1年期通胀预期回落至4.3%。
风险提示
（1）宏观与政策不确定性：国内稳增长政策节奏、落地效果及监管导向存在不确定性；海外货币政策路径、通胀粘性与衰退风险仍可能扰动全球风险资产定价。
（2）外部冲击与地缘风险：中美关系、地缘政治冲突、能源与大宗供应链扰动等可能引发市场情绪与风险溢价的快速变化。
（3）流动性与资金面波动：汇率与跨境资金流动、利率中枢变化、信用扩张节奏及金融市场流动性分层，可能导致估值与换手率的阶段性剧烈摆动。
（4）经济数据与盈利预期下修风险：若实体需求恢复低于预期，企业资本开支与居民消费偏弱，上市公司盈利与一致预期可能面临下修，压制权益风险偏好。
（5）市场结构与交易性风险：短期资金博弈、量化与杠杆资金、两融与衍生品头寸变化、限售解禁/减持压力等，可能放大指数与行业的波动与回撤。
（6）行业与主题轮动过快风险：在存量/结构性行情下，热点持续性不确定，追涨杀跌易造成较大回撤；主题与成长板块对贴现率与情绪更敏感。
（7）估值与性价比反转风险：部分板块若已透支远期景气，一旦催化不及预期或利率预期上行，可能出现估值快速压缩的风险。
（8）事件驱动与监管政策风险：再融资、退市、分红/回购、并购重组规则变化，以及行业监管政策可能对相关板块形成阶段性冲击。
分析师：赵晨希
执业登记编码：S0760521090001
报告发布日期：2026年11月9日
【分析师承诺】
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
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