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有色金属 | 证券研究报告 — 行业周报
2026 年 11 月 10 日
强于大市
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
有色金属
证券分析师：王靖添
jingtian.wang@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004
证券分析师：何贯嘉
guanjia.he@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300525040002
有色金属行业周报
美国中期选举迎来分裂政府，金属价格波动中枢抬升
美国 11 月 3 日中期选举中民主党从共和党手中夺回国会参众两院控制权，国会与白宫走向分立，打破此前共和党同时掌控行政与立法的格局。我们认为本次变盘的核心不是某项政策立刻反转，而是旧的关税与财政定价锚松动、政策可预测性下降，市场将重新评估关税、财政与利率路径，经美元、实际利率和风险偏好渠道放大有色金属与黄金的宏观波动，金属单边趋势更难形成、波动中枢倾向抬升。ADP 数据显示 10月美国私营部门新增就业 8.6 万人、连续两月持平且高于约 7.5 万的预期，其中交通运输新增 3.9 万为近两年最大增幅，我们认为数据弱中趋稳而非重新过热，但薪资韧性与岗位空缺回升支撑服务通胀粘性，抬升美联储 12 月加息选项权重，经美元与实际利率渠道短期压制金属金融属性。
本周贵金属超跌反弹，SHFE 金、银分别涨 1.72%、2.27%，COMEX 金、银分别大涨 5.01%、5.72%；工业金属普跌而镍逆势大涨，LME镍涨 7.65%、SHFE镍涨 4.74%，SHFE 铜、锡分别跌 3.51%、4.86%；库存端国内深度去化，SHFE 铅、铝、铜分别大降 48.29%、30.58%、24.13%，LME 铜逆势累积 15.57%至 31.7 万吨、LME 锌去化 8.93%。
支撑评级的要点
美国中期选举民主党重夺参众两院，分裂政府下有色宏观波动中枢上移。在 11 月 3日举行的美国中期选举中，民主党已从共和党手中夺回国会参众两院控制权，选后国会与白宫走向分立，打破了此前共和党同时掌控行政与立法的格局。我们认为，这次变盘的核心不是某一项政策立刻反转，而是旧的关税与财政定价锚松动、政策可预测性下降，市场会重新评估关税、财政与利率路径，经美元、实际利率和风险偏好渠道放大有色金属与黄金的宏观波动，金属单边趋势更难形成、波动中枢倾向抬升。
美国 10 月 ADP就业超预期，强化美联储 12 月鹰派选项。薪资处理机构 ADP11 月 4日公布，10月美国私营部门新增就业 8.6万人，连续第二个月持平该水平，高于华尔街约 7.5万的预期，其中交通运输新增 3.9万、为近两年最大增幅，医疗服务继续充当招聘主力。我们认为，这份数据是弱中趋稳而非重新过热，绝对增速仍处历史低位，但薪资韧性和岗位空缺回升支撑服务通胀粘性，抬升了美联储 12月加息选项的权重，经美元与实际利率渠道短期压制金属金融属性。
高频数据
贵金属超跌反弹强势修复，COMEX金银涨逾 5%。截至本周五，SHFE金、SHFE银收盘价分别为 870 元/克、12,367 元/吨，较上周变化 1.72%、2.27%；COMEX 黄金、COMEX 白银收盘价分别为 4,080美元/盎司、52美元/盎司，较上周变化 5.01%、5.72%。
工业金属普跌镍价逆势大涨，国内库存深度去化铜价承压。截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE 锡收盘价分别为 104,260 元/吨、23,030元/吨、15,970 元/吨、25,270 元/吨、122,740 元/吨、343,340 元/吨，较上周变化-3.51%、-1.56%、-1.02%、-2.24%、4.74%、-4.86%：LME铜、LME铝、LME铅、LME锌、镍、 锡收盘价分别为 美元 吨、 美元 吨、 美元 吨、美元/吨、16,385 美元/吨、46,460 美元/吨，较上周变化-2.65%、0.33%、-0.95%、-2.78%、7.65%、-4.09%。
截至本周五， 铜、 铝、 铅、 锌、 镍、 锡库存分别为 3.4 万吨、13.3 万吨、1.3 万吨、12.6 万吨、10.6 万吨、0.4 万吨，较上周变化-24.13%、-30.58%、-48.29%、-6.28%、-0.75%、-16.41%；LME 铜、LME 铝、LME 铅、LME锌、LME 镍、LME 锡库存分别为 31.7 万吨、22.8 万吨、30.4 万吨、14.7 万吨、27.2万吨、0.4 万吨，较上周变化 15.57%、-1.56%、-2.37%、-8.93%、-2.25%、-3.60%。
投资建议
AI等科技深化发展有望带动需求，供需紧平衡推升价格。建议关注云南锗业、西部矿业、江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业、盛达资源、兴业银锡、锡业股份、华钰矿业。
中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注创新新材、宏桥控股、南山铝业、明泰铝业、云铝股份。
印尼政府年内镍矿配额同比大幅缩减，镍价中枢有望系统性上移。建议关注华友钴业、格林美。
地缘政治冲突下黄金具有稀缺性，通胀逐步消退美国或重启降息。建议关注中国黄金、紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金、招金黄金、紫金黄金国际。
稀土价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强。建议关注北方稀土、盛和资源、中稀有色、中国稀土、金力永磁。
评级面临的主要风险
全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断风险，以及下游需求结构性转换等风险。
目录
1. 近期行业热点事件....5
1.1 美国中期选举民主党重夺参众两院，分裂政府下有色宏观波动中枢上移....5
1.2 美国10月ADP就业超预期，强化美联储12月鹰派选项....5
2. 行业高频动态数据跟踪....6
2.1 板块数据跟踪....6
2.2 贵金属数据跟踪....7
2.3 工业金属数据跟踪....8
2.4 稀土金属数据跟踪....13
3. 风险提示....15
图表目录
图表1. FedWatch 美元加息概率....5
图表2. 本周板块变动情况（申万一级行业分类）....6
图表3. 有色金属板块细项本周变动情况....6
图表4. 有色金属与万得全A走势....6
图表5. 本周板块涨幅前十&后十个股....6
图表6. 贵金属价格变动....7
图表7. ETF持仓贵金属....7
图表8. 美债利率对比金价....7
图表9. 美元指数对比金价....7
图表10. 美国CPI、PCE对比金价....7
图表11. 美国就业失业率....7
图表12. COMEX黄金、白银期货收盘价....7
图表13. 金银比（金价/银价）....8
图表14. 金油比（金价/油价）....8
图表15. 基本金属价格变动....8
图表16. 基本金属库存变动....8
图表17. 全球矿山铜月产量（千吨）....9
图表18. 全球原生精炼铜月产量（千吨）....9
图表19. 全球再生精炼铜月产量（千吨）....9
图表20. 国内电解铜产量统计....9
图表21. 国内电解铜产能利用率....9
图表22. LME铜库存变化（吨）....9
图表23. SHFE铜库存变化（吨）....10
图表24. LME+COMEX+SHFE铜库存变化（吨）....10
图表25. 1#电解铜升贴水中间价（元/吨）....10
图表26. LME铜升贴水（美元/吨）....10
图表27. 铜矿加工费....10
图表28. 铜精废价差....10
图表29. 中国电解铝在产产能（万吨）....11
图表30. 中国电解铝产量（万吨）....11
图表31. 中国电解铝库存（万吨）....11
图表32. LME+COMEX+SHFE铝库存变化（吨）....11
图表33. 中国原铝进出口数量（吨）....11
图表34. 中国未锻轧铝及铝材进出口数量（吨）....11
图表35. A00铝升贴水中间价（元/吨）....12
图表36. LME铝升贴水（美元/吨）....12
图表37. 四省铝土矿价格（元/吨）....12
图表38. 四省氧化铝价格（元/吨）....12
图表39. 稀土金属及其氧化物价格变动....13
图表40. 稀土进口额（亿元）....14
图表41. 稀土出口额（亿元）....14
图表42. 稀土进口量（吨）....14
图表43. 稀土出口量（吨）....14
1．近期行业热点事件
1.1 美国中期选举民主党重夺参众两院，分裂政府下有色宏观波动中枢上移
事件：新华社华盛顿 11 月 5 日电，在 3日举行的美国中期选举中，民主党从共和党手中夺回国会参众两院控制权，选后国会与白宫走向分立。（来源：证券时报）
图表1. FedWatch 美元加息概率
| CME FEDWATCH TOOL - CONDITIONAL MEETING PROBABILITIES | |||||||||
| MEETING DATE | 300-325 | 325-350 | 350-375 | 375-400 | 400-425 | 425-450 | 450-475 | 475-500 | 500-525 |
| 2026/12/9 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 22.0% | 78.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 2027/1/27 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 17.7% | 67.1% | 15.2% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 2027/3/17 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 7.7% | 39.1% | 44.6% | 8.6% | 0.0% | 0.0% |
| 2027/4/28 | 3.8% | 23.3% | 41.8% | 26.7% | 4.3% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 2027/6/9 | 0.0% | 0.0% | 1.1% | 9.2% | 28.4% | 37.7% | 20.5% | 3.1% | 0.0% |
| 2027/7/28 | 0.0% | 0.0% | 1.0% | 8.7% | 27.1% | 37.0% | 21.7% | 4.3% | 0.2% |
| 2027/9/15 | 0.0% | 0.0% | 1.1% | 8.8% | 27.2% | 36.9% | 21.5% | 4.3% | 0.2% |
| 2027/10/27 | 0.0% | 0.0% | 0.7% | 6.4% | 21.5% | 33.9% | 26.3% | 9.6% | 1.5% |
| 2027/12/8 | 0.0% | 0.3% | 3.1% | 12.7% | 26.7% | 30.7% | 19.3% | 6.2% | 0.9% |
资料来源：CME，中银证券
我们认为：民主党胜出更多源于选民对现政府的不满而非对其政纲的认同，且民主党在两院席位均未达到推翻总统否决所需的三分之二多数，未来两年府会拉锯、国会调查与相互掣肘将成为常态。货币端。美联储 10 月以 10票对 2票维持联邦基金利率在 3.75%至 4.00%，美联储理事库克和克利夫兰联储主席哈马克投票支持加息，联邦基金期货定价 12 月加息 25个基点
此前共和党同时掌握白宫与国会，偏强关税、扩张财政的组合推进阻力较小，市场已把这套预期计入定价；府会分治之后，对内大规模财政刺激和对外关税升级的落地难度都明显上升，但两党在对华经贸和关键矿产上长期存在共识，更可能是节奏调整而非方向逆转，溢价难以一次性出清。分裂政府通常对应财政扩张受限、长端利率上行空间被压制的组合，理论上对美元和实际利率偏空，反而对黄金和工业金属的金融属性构成中期偏友好的环境，但这一链条能否兑现，高度取决于通胀数据和美联储 12月议息的取向，选后初期不宜线性外推。政治僵局本身又具备避险属性，叠加全球央行购金，黄金或获得短期支撑。
1.2 美国 10月 ADP就业超预期，强化美联储 12月鹰派选项
事件：美国 10月 ADP 私营部门新增就业 8.6万个、高于市场预计的 7.5万个，招聘广度扩散至交通、医疗、酒店餐饮、金融和建筑等多个行业，ADP 首席经济学家理查森称跳槽者被奖金、加班、更长工时和更高基础工资吸引；报道同时指出，自 2024 年年中以来美国月增职位长期低于 10 万、不到历史均值一半，裁员处于低位但招聘同样低迷，劳工统计局数据显示 9 月每个失业者对应的空缺职位数为 1.06个、高于 8 月的 1.02个，联邦基金期货当时定价美联储将在 12月及 2027年再次加息。（来源：证券时报）
我们认为：新增就业 8.6 万人虽超预期，但只是连续第二个月停留在同一个低位平台，月增不足 10万、不到历史均值一半的大格局没有改变，超预期更多反映前期过度悲观的预期被修正，而不是招聘趋势的方向性反转，因此不能据此判断经济重新过热、也不构成强制加息的理由。跳槽者需要靠奖金和涨薪才被吸引、全员周薪资总指数维持 4%至 5%的年增，叠加空缺职位与失业者之比回升至1.06，说明劳动力供求虽然降温但并未松弛，工资对服务通胀的支撑仍在。
对 12 月议息而言，就业保持稳健使美联储更能专注控通胀目标，若随后的非农和 CPI 同样偏强，市场就要重新评估期货定价中的加息路径，美元和美债实际利率易上难下；但 只是非农的前瞻指标，两份报告月度之间常有明显背离，一旦非农走弱或通胀继续回落，暂停加息仍有充分依据，数据落地后市场更可能进入高频数据驱动的震荡而非立刻交易单边鹰派。就业韧性强化高利率维持更久的预期，短期压制黄金估值，但政策不确定、财政受限和央行购金的中长期支撑未变，回调更偏波动而非趋势逆转；工业金属同样受高利率压制估值。
2．行业高频动态数据跟踪
2.1板块数据跟踪
按申万一级行业分类标准，有色板块本周上涨 4.13%（上周下跌 6.81%）；有色板块涨跌幅由高到低排名 14/31，较上周排名上升 10 位。本周交易日 31 个申万行业指数共有 27 个行业板块实现上涨，其中传媒行业涨幅 13.41%居首位。
2.2贵金属数据跟踪
图表6. 贵金属价格变动
| 名称 | 本周价格 | 周变化 | 周环比(%) | 月环比(%) | 年同比(%) |
| COMEX 黄金(美元/盎司) | 4,080 | 195 | 5.01 | (2.70) | 2.38 |
| SHFE 金(连三)(元/克) | 870 | 15 | 1.72 | (4.47) | (5.22) |
| COMEX 白银(美元/盎司) | 52 | 3 | 5.72 | (15.80) | 8.68 |
| SHFE 银(连三)(元/吨) | 12,367 | 274 | 2.27 | (17.44) | 8.23 |
资料来源：Wind，中银证券
2.3工业金属数据跟踪
图表15. 基本金属价格变动
| 名称 | 本周价格 | 周变化 | 周环比(%) | 月环比(%) | 年同比(%) |
| LME 铜(美元/吨) | 13,756 | (375) | (2.65) | (4.54) | 28.71 |
| SHFE 铜(元/吨) | 104,260 | (3,790) | (3.51) | (4.94) | 20.78 |
| LME 铝(美元/吨) | 3,073 | 10 | 0.33 | (2.26) | 8.07 |
| SHFE 铝(元/吨) | 23,030 | (365) | (1.56) | (3.36) | 6.47 |
| LME 铅(美元/吨) | 1,887 | (18) | (0.95) | 0.80 | (7.37) |
| SHFE 铅(元/吨) | 15,970 | (165) | (1.02) | (1.30) | (8.38) |
| LME 锌(美元/吨) | 3,719 | (107) | (2.78) | (1.43) | 21.88 |
| SHFE 锌(元/吨) | 25,270 | (580) | (2.24) | (4.41) | 11.44 |
| LME 镍(美元/吨) | 16,385 | 1,165 | 7.65 | 4.56 | 8.83 |
| SHFE 镍(元/吨) | 122,740 | 5,550 | 4.74 | 0.57 | 2.50 |
| LME 锡(美元/吨) | 46,460 | (1,980) | (4.09) | (14.18) | 29.92 |
| SHFE 锡(元/吨) | 343,340 | (17,540) | (4.86) | (16.18) | 21.14 |
资料来源：Wind，中银证券
图表16. 基本金属库存变动
| 名称 | 库存量 | 周变化 | 周环比(%) | 月环比(%) | 年同比(%) |
| LME 铜库存(万吨) | 31.67 | 4.27 | 15.57 | 30.33 | 135.49 |
| SHFE 铜库存(万吨) | 3.38 | (1.08) | (24.13) | (12.64) | (70.86) |
| LME 铝库存(万吨) | 22.76 | (0.36) | (1.56) | (4.72) | (58.50) |
| SHFE 铝库存(万吨) | 13.26 | (5.84) | (30.58) | (54.08) | 16.76 |
| LME 铅库存(万吨) | 30.40 | (0.74) | (2.37) | (13.05) | 47.93 |
| SHFE 铅库存(万吨) | 1.35 | (1.26) | (48.29) | (75.96) | (62.62) |
| LME 锌库存(万吨) | 14.69 | (1.44) | (8.93) | 15.40 | 330.72 |
| SHFE 锌库存(万吨) | 12.64 | (0.85) | (6.28) | (11.90) | 22.26 |
| LME 镍库存(万吨) | 27.20 | (0.63) | (2.25) | (4.30) | 7.45 |
| SHFE 镍库存(万吨) | 10.57 | (0.08) | (0.75) | (1.64) | 187.70 |
| LME 锡库存(万吨) | 0.39 | (0.01) | (3.60) | (11.80) | 30.59 |
| SHFE 锡库存(万吨) | 0.40 | (0.08) | (16.41) | (44.16) | (32.35) |
资料来源：Wind，中银证券
2.4稀土金属数据跟踪 图表39. 稀土金属及其氧化物价格变动
| 产品名称 | 产品规格 | 本周价格(万元/吨) | 周变化(万元/吨) | 周同比(%) | 月同比(%) | 年同比(%) |
| 氧化镨钕 | Pr6O11+Nd2O3/TREO≥99%, Nd2O3//TREO≥75% | 71.21 | (0.11) | (0.15) | (3.81) | 31.46 |
| 金属镨钕 | TREM≥99%, Pr≥20%-25%, Nd≥75%-80% | 86.26 | (0.84) | (0.96) | (3.70) | 29.73 |
| 金属钕 | Nd/TREM≥99.9% | 92.30 | (0.60) | (0.65) | (2.95) | 34.59 |
| 金属镨 | Pr/TREM≥99.9% | 96.88 | (1.29) | (1.31) | - | - |
| 氧化镝 | Dy2O3/TREO≥99.5% | 144.36 | 1.05 | 0.73 | 1.13 | (7.43) |
| 氧化铽 | Tb4O7/TREO≥99.99% | 628.86 | (4.99) | (0.79) | (3.82) | (5.19) |
| 氧化镧 | TREO≥97.5%, La2O3/REO≥99.99% | 0.60 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 33.33 |
| 氧化铈 | TREO≥99%, CeO2/REO≥99.95% | 1.34 | 0.01 | 0.75 | (4.29) | 16.52 |
| 氧化镧铈 | TREO≥99%, La2O3/REO:35%±2, CeO2/REO 65%±2 | 0.62 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 44.19 |
| 金属铈 | TREM≥99%, Ce/TREM≥99%, C≤0.05% | 2.80 | 0.00 | 0.00 | (0.36) | (2.78) |
| 金属镧 | TREO≥99%, La/TREM≥99%, C≤0.05% | 2.12 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 9.84 |
| 金属镧铈 | TREO≥99%, La/TREM:35%±2, Ce/TREM:65%±2, Fe≤0.5%, C≤0.05% | 2.03 | 0.01 | 0.50 | 1.00 | 16.00 |
| 碳酸镧(折佰) | TREO≥45%, La2O3/REO≥99.99% | 0.39 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 50.00 |
| 碳酸铈(折佰) | TREO≥45%, CeO2/REO≥99.95% | 1.29 | 0.00 | 0.00 | (3.01) | 25.24 |
| 碳酸镧铈(实物) | TREO≥45%, La2O3/REO:33-37, CeO2/REO:63-68% | 0.23 | 0.00 | 0.00 | (1.29) | 91.67 |
| 氧化镨 | TREO≥99%, Pr6O11/TREO:99.0%-99.9% | 74.20 | (1.13) | (1.50) | (3.72) | 31.33 |
| 氧化钕 | TREO≥99%, Nd2O3/TREO:99.0%-99.9% | 73.26 | (1.49) | (1.99) | (4.24) | 29.66 |
| 氧化镥 | Lu2O3/TREO≥99.5% | 505.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | - |
| 氧化铕 | TREO≥99%, Eu2O3/REO≥99.99% | 17.25 | 0.25 | 1.47 | 1.47 | 4.55 |
| 氧化钆 | Gd2O3/TREO≥99.5% | 16.94 | (0.40) | (2.31) | (11.54) | 5.22 |
| 氧化钐 | Sm2O3/TREO≥99.5% | 1.65 | 0.01 | 0.61 | 0.61 | 6.45 |
| 氧化铒 | Er2O3/TREO≥99% | 73.10 | 1.60 | 2.24 | 9.10 | 117.04 |
| 氧化钬 | Ho2O3/TREO≥99.5% | 65.52 | (0.10) | (0.15) | 2.78 | 31.70 |
| 氧化钇 | Y2O3/TREO≥99.99% | 6.20 | 0.07 | 1.14 | 3.33 | 35.37 |
| 钆铁 | TREM≥99%, Gd≥75% | 16.40 | (0.33) | (1.97) | (10.63) | - |
资料来源：包头稀土产品交易所，中银证券
3. 风险提示
全球宏观经济下行风险。全球经济增长放缓或主要经济体货币政策超预期紧缩，可能显著抑制有色金属的工业与投资需求，导致金属价格承压下行，对行业整体盈利构成压力。
地缘政治与供应链安全风险。关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断，可能加剧原材料的供应紧张，推高生产成本，并干扰全球供应链的稳定运行。
下游需求结构性转换风险。传统领域需求疲弱若未能被新能源等新兴需求完全对冲，将导致供需失衡。同时，技术替代的加速或产业化不及预期，可能对特定金属的长期需求结构产生深远影响。
披露声明
本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。
风险提示及免责声明
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过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。
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