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交通运输 | 证券研究报告 — 调整盈利预测
2026 年 11 月 10 日
中远海特
600428.SH
买入
原评级：买入
市场价格:人民币 10.62
板块评级:强于大市
股价表现
| (%) | 今年至今 | 1个月 | 3个月 | 12个月 |
| 绝对 | 50.2 | (3.0) | (11.1) | 45.1 |
| 相对上证综指 | 59.2 | 1.0 | (4.0) | 53.5 |
| 发行股数(百万) | 2,743.92 |
| 流通股(百万) | 2,743.92 |
| 总市值(人民币 百万) | 29,140.43 |
| 3个月日均交易额(人民币 百万) | 450.34 |
| 主要股东 | |
| 中国远洋运输有限公司 | 41.01% |
资料来源：公司公告，Wind，中银证券
2026 年11 月 9 日收市价为标准
相关研究报告
《中远海特》20260911
《中远海特》20260402
《中远海特》20251030
中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格
交通运输：航运港口
证券分析师：王靖添
jingtian.wang@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004
证券分析师：何贯嘉
guanjia.he@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300525040002
船队扩张与货种优化驱动增长，汽车船和纸浆船 贡献持续提升
公司披露 2026年三季报，前三季度实现营业收入 226.35 亿元，同比增长 36.27%；归母净利润 26.17亿元，同比增长 96.91%。受益于船队规模扩张及货种结构优化，公司累计货运量同比增长 43%，汽车船、纸浆船及新能源设备运输需求为业绩增长提供支撑。我们认为，中国先进制造出口景气及全球能源转型有望持续带动特种船运输需求，有望为公司提供盈利支撑。上调盈利预测，预计公司 2026—2028年实现营业收入 299.13/314.88/326.99 亿元，同比增长 28.9%/5.3%/3.8%，归母净利润 35.75/40.69/44.90 亿元，同比增长 100.9%/13.8%/10.4%，维持买入评级。
支撑评级的要点
业绩延续高增，盈利质量同步改善。2026 年前三季度公司实现营业收入 226.35亿元，同比增长36.27%；归母净利润26.17 亿元，同比增长96.91%；扣非归母净利润 25.65 亿元，同比增长 91.35%。单三季度收入 81.89 亿元，同比增长40.34%，归母净利润12.46 亿元，同比增长147.12%。前三季度毛利率为25.78%，同比提升4.29个百分点，经营活动现金流净额63.45亿元，同比增长48.86%。
运力扩张与先进制造出口需求共同驱动。公司受益于全球能源转型和中国先进制造出口景气，前三季度累计完成货运量2,571万吨，同比增长43%。三季度新接入1艘重吊船、1艘汽车船和1艘沥青船，并退役处置3艘木材船；截至9月末，公司自有及经营性租赁船舶206艘、958.13万载重吨，船队结构持续向高附加值货种优化。
汽车出口景气支撑汽车船业务，纸浆与新能源设备运输协同支撑。前三季度货种中乘用车和商用车占20.7%，纸浆占17.9%，风电设备占9.4%，工程设备及金属矿石合计占 。中国汽车出口及新能源产业链出海为汽车船、重吊船和多用途船提供需求基础。纸浆船运力扩张及长期货源合作则有望支撑收入规模和收益稳定性。 年前三季度，公司围绕新能源产业、先进制造出口和战略性大宗商品进口保障等领域配置运力，重点提升汽车船、重吊船和纸浆船等优势船型的服务能力。新接入船舶与退出低效木材船并行，有助于优化资产结构。
估值
受益于中国高端制造出口高景气度，我们上调盈利预测，预计公司2026—2028 年 实 现 营 业 收 入 299.13/314.88/326.99 亿 元 ， 同 比 增 长28.9%/5.3%/3.8% ， 归 母 净 利 润 35.75/40.69/44.90 亿 元 ， 同 比 增 长100.9%/13.8%/10.4%，EPS 为 1.30/1.48/1.64 元，对应 PE 为 8.2/7.2/6.5 倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。
投资摘要
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(人民币 百万) | 16,780 | 23,211 | 29,913 | 31,488 | 32,699 |
| 增长率(%) | 39.8 | 38.3 | 28.9 | 5.3 | 3.8 |
| EBITDA(人民币 百万) | 3,893 | 6,734 | 9,845 | 10,914 | 11,445 |
| 归母净利润(人民币 百万) | 1,531 | 1,780 | 3,575 | 4,069 | 4,490 |
| 增长率(%) | 43.8 | 16.3 | 100.9 | 13.8 | 10.4 |
| 最新股本摊薄每股收益(人民币) | 0.56 | 0.65 | 1.30 | 1.48 | 1.64 |
| 原先股本摊薄每股收益(人民币) | 1.07 | 1.29 | 1.43 | ||
| 调整幅度(%) | 21.77 | 14.95 | 14.44 | ||
| 市盈率(倍) | 19.0 | 16.4 | 8.2 | 7.2 | 6.5 |
| 市净率(倍) | 2.3 | 1.7 | 1.6 | 1.4 | 1.3 |
| EV/EBITDA(倍) | 10.5 | 6.8 | 5.9 | 5.0 | 4.1 |
| 每股股息(人民币) | 0.3 | 0.3 | 0.7 | 0.7 | 0.8 |
| 股息率(%) | 3.8 | 4.6 | 6.1 | 7.0 | 7.7 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
利润表(人民币百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 16,780 | 23,211 | 29,913 | 31,488 | 32,699 |
| 营业收入 | 16,780 | 23,211 | 29,913 | 31,488 | 32,699 |
| 营业成本 | 13,116 | 18,280 | 22,672 | 23,519 | 24,280 |
| 营业税金及附加 | 48 | 49 | 64 | 67 | 70 |
| 销售费用 | 70 | 80 | 114 | 120 | 124 |
| 管理费用 | 988 | 1,183 | 1,525 | 1,605 | 1,667 |
| 研发费用 | 146 | 96 | 209 | 220 | 229 |
| 财务费用 | 447 | 535 | 605 | 621 | 494 |
| 其他收益 | 23 | 28 | 25 | 25 | 25 |
| 资产减值损失 | (377) | (162) | (50) | (50) | (50) |
| 信用减值损失 | (1) | (52) | (20) | (20) | (20) |
| 资产处置收益 | 63 | (2) | 60 | 60 | 60 |
| 公允价值变动收益 | 46 | 5 | 60 | 60 | 60 |
| 投资收益 | 179 | 39 | 50 | 50 | 50 |
| 汇兑收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1,898 | 2,844 | 4,850 | 5,461 | 5,961 |
| 营业外收入 | 87 | 42 | 20 | 20 | 20 |
| 营业外支出 | 7 | 18 | 5 | 5 | 5 |
| 利润总额 | 1,977 | 2,869 | 4,865 | 5,476 | 5,976 |
| 所得税 | 244 | 500 | 848 | 955 | 1,042 |
| 净利润 | 1,734 | 2,368 | 4,017 | 4,521 | 4,934 |
| 少数股东损益 | 203 | 588 | 442 | 452 | 444 |
| 归母净利润 | 1,531 | 1,780 | 3,575 | 4,069 | 4,490 |
| EBITDA | 3,893 | 6,734 | 9,845 | 10,914 | 11,445 |
| EPS(最新股本摊薄,元) | 0.56 | 0.65 | 1.30 | 1.48 | 1.64 |
现金流量表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 1,734 | 2,368 | 4,017 | 4,521 | 4,934 |
| 折旧摊销 | 1,859 | 3,425 | 4,585 | 5,028 | 5,185 |
| 营运资金变动 | (556) | (73) | 195 | (131) | 148 |
| 其它 | 579 | 619 | 499 | 494 | 377 |
| 经营活动现金流 | 3,616 | 6,339 | 9,296 | 9,912 | 10,645 |
| 资本支出 | (636) | (1,662) | (6,006) | (2,513) | (1,013) |
| 投资变动 | 749 | 35 | (70) | (10) | (10) |
| 其他 | (9) | (762) | 90 | 100 | 100 |
| 投资活动产生的现金流 | 104 | (2,389) | (5,986) | (2,423) | (923) |
| 银行借款 | (2,840) | (47) | 1,660 | 0 | 0 |
| 股权融资 | (6,251) | (3,546) | (1,791) | (2,039) | (2,250) |
| 其他 | 6,695 | 2,924 | 1,350 | 693 | (1,151) |
| 筹资活动现金流 | (2,396) | (668) | 1,219 | (1,346) | (3,401) |
| 净现金流 | 1,324 | 3,282 | 4,529 | 6,144 | 6,321 |
资料来源<sub>：</sub> 公司公告 中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测
财务指标 资产负债表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 6,794 | 11,976 | 17,499 | 23,033 | 30,335 |
| 现金及等价物 | 2,881 | 6,963 | 11,492 | 17,636 | 23,957 |
| 应收账款 | 496 | 975 | 920 | 1,075 | 997 |
| 应收票据 | 14 | 16 | 23 | 18 | 24 |
| 存货 | 873 | 1,033 | 1,331 | 1,122 | 1,411 |
| 预付账款 | 920 | 1,053 | 1,394 | 1,144 | 1,476 |
| 合同资产 | 1,046 | 1,220 | 1,591 | 1,325 | 1,685 |
| 其他流动资产 | 563 | 716 | 747 | 713 | 785 |
| 非流动资产 | 28,135 | 31,901 | 33,524 | 30,988 | 26,872 |
| 长期投资 | 2,661 | 2,732 | 2,882 | 2,962 | 3,042 |
| 固定资产 | 14,543 | 14,464 | 14,172 | 13,610 | 12,888 |
| 无形资产 | 98 | 171 | 149 | 137 | 124 |
| 其他长期资产 | 10,834 | 14,534 | 16,322 | 14,279 | 10,818 |
| 资产合计 | 34,929 | 43,877 | 51,023 | 54,020 | 57,207 |
| 流动负债 | 8,040 | 11,390 | 11,610 | 11,178 | 12,153 |
| 短期借款 | 265 | 1,351 | 1,000 | 1,000 | 1,000 |
| 应付账款 | 2,438 | 2,910 | 3,723 | 3,158 | 3,946 |
| 其他流动负债 | 5,337 | 7,129 | 6,886 | 7,020 | 7,208 |
| 非流动负债 | 13,099 | 13,953 | 18,655 | 19,601 | 19,128 |
| 长期借款 | 3,722 | 2,589 | 4,600 | 4,600 | 4,600 |
| 其他长期负债 | 9,377 | 11,364 | 14,055 | 15,001 | 14,528 |
| 负债合计 | 21,139 | 25,344 | 30,265 | 30,779 | 31,282 |
| 股本 | 2,147 | 2,744 | 2,744 | 2,744 | 2,744 |
| 少数股东权益 | 1,208 | 1,671 | 2,113 | 2,565 | 3,009 |
| 归属母公司股东权益 | 12,582 | 16,861 | 18,645 | 20,676 | 22,916 |
| 负债和股东权益合计 | 34,929 | 43,877 | 51,023 | 54,020 | 57,207 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入增长率(%) | 39.8 | 38.3 | 28.9 | 5.3 | 3.8 |
| 营业利润增长率(%) | 86.0 | 49.9 | 70.5 | 12.6 | 9.2 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 43.8 | 16.3 | 100.9 | 13.8 | 10.4 |
| 息税前利润增长(%) | 91.7 | 62.6 | 59.0 | 11.9 | 6.3 |
| 息税折旧前利润增长(%) | 58.3 | 73.0 | 46.2 | 10.9 | 4.9 |
| EPS(最新股本摊薄)增长(%) | 43.8 | 16.3 | 100.9 | 13.8 | 10.4 |
| 获利能力 | |||||
| 息税前利润率(%) | 12.1 | 14.3 | 17.6 | 18.7 | 19.1 |
| 营业利润率(%) | 11.3 | 12.3 | 16.2 | 17.3 | 18.2 |
| 毛利率(%) | 21.8 | 21.2 | 24.2 | 25.3 | 25.7 |
| 归母净利润率(%) | 9.1 | 7.7 | 12.0 | 12.9 | 13.7 |
| ROE(%) | 12.2 | 10.6 | 19.2 | 19.7 | 19.6 |
| ROIC(%) | 4.6 | 6.1 | 8.7 | 10.0 | 11.8 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.5 |
| 净负债权益比 | 0.9 | 0.6 | 0.5 | 0.3 | 0.0 |
| 流动比率 | 0.8 | 1.1 | 1.5 | 2.1 | 2.5 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| 应收账款周转率 | 36.8 | 31.6 | 31.6 | 31.6 | 31.6 |
| 应付账款周转率 | 7.7 | 8.7 | 9.0 | 9.2 | 9.2 |
| 费用率 | |||||
| 销售费用率(%) | 0.4 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
| 管理费用率(%) | 5.9 | 5.1 | 5.1 | 5.1 | 5.1 |
| 研发费用率(%) | 0.9 | 0.4 | 0.7 | 0.7 | 0.7 |
| 财务费用率(%) | 2.7 | 2.3 | 2.0 | 2.0 | 1.5 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.6 | 0.6 | 1.3 | 1.5 | 1.6 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.3 | 2.3 | 3.4 | 3.6 | 3.9 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 4.6 | 6.1 | 6.8 | 7.5 | 8.4 |
| 每股股息 | 0.3 | 0.3 | 0.7 | 0.7 | 0.8 |
| 估值比率 | |||||
| P/E(最新摊薄) | 20.5 | 17.6 | 8.8 | 7.7 | 7.0 |
| P/B(最新摊薄) | 2.5 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | 1.4 |
| EV/EBITDA | 10.5 | 6.8 | 6.1 | 5.2 | 4.3 |
| 价格/现金流(倍) | 8.7 | 4.9 | 3.4 | 3.2 | 2.9 |
资料来源：公司公告中银证券预测
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。
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