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文 | 赵伟、屠强 、耿佩璇
联系人 | 屠强 、耿佩璇
摘要
事件：11月9日，国家统计局公布10月通胀数据，CPI同比0.7%、前值0.9%、预期0.8%、环比0%；PPI同比5.7%、前值5%、预期5.4%、环比0.7%。
核心观点：高油价与供给出清推升PPI，食品价格与终端需求偏弱拖累CPI。
10月PPI同比“再超预期”，一是油价、油运费大幅上涨继续加剧石化链通胀压力。10月PPI环比0.7%。影响因素看，国际油价领先国内PPI半个月，9月中旬至10月中旬油价回升21.7%，继续带动油气开采PPI上行(环比6%)。同时10月进口原油运价指数延续上涨、环比45%，也加剧了输入性通胀压力。测算原油链条对10月PPI环比的贡献为0.2个百分点。国际油价回升亦传导至能源CPI，成品油CPI同比上行5.3个百分点至20.2%。
二是高油价加速石化链中下游供给出清，令中下游PPI涨幅明显超出油价按历史经验传导的幅度。高油价持续对石化链中下游供给形成冲击，石化链中下游产成品库存、企业数量、就业人数等均持续偏弱。反映在PPI端，石油加工（6.1%）环比延续高增，化学原料（3.1%）、化学纤维（2.4%）、橡胶塑料（0.7%）等石化链中下游PPI环比涨幅在扩大，平均环比涨幅超出油价影响环比2个百分点左右，PPI同比表现也持续好于上游影响规律。
三是煤价继续上涨，贡献总PPI 0.2个百分点的环比涨幅，其他领域相对稳定。受冬季供暖备煤需求增加、供应阶段性偏紧、国际煤价上涨预期效应等影响，国内煤价延续上行，令煤炭开采和洗选PPI环比为2.7%，超出高频煤价影响幅度，测算煤拉动PPI环比0.2个百分点；其他PPI分项边际变化不大，AI通胀仍在延续，有色采选(0.3%)、计算机通信设备PPI(0.1%)延续上行，黑色采选(-1.7%)、黑色压延(0%)PPI偏弱，与投资偏弱等有关。
10月CPI却有回落，主因食品CPI环比明显弱于季节。10月，CPI同比回落0.2个百分点至0.7%；其中食品CPI环比（-1%），明显不及往年同期（0.2%）。具体品类中，鸡蛋、鲜菜和鲜果价格分别下降6.3%、5.8%和0.6%，合计影响CPI环比下降约0.13个百分点；市场供应充足，水产品和猪肉价格分别下降1.3%和1.0%，合计影响CPI环比下降约0.04个百分点；牛肉和羊肉价格环比涨幅均有回落。
金价、生活资料PPI小幅回落令核心商品CPI也有下滑，但AI通胀的支撑仍在延续。10月，核心商品CPI同比回落0.2个百分点至1.2%，主要拖累因素有二。一是金价同比涨幅回落、对核心商品CPI同比贡献回落0.3个百分点；二是非食品生活资料PPI同比回落0.1个百分点至-0.2%，也令核心商品CPI表现偏弱如家用器具、交通工具CPI分别回落0.4、0.2个百分点。但AI通胀的支撑仍在，通信工具CPI同比回升1.8个百分点至16.1%。
重申观点：大宗价格涨幅回落下，11月PPI或回落至5.2%附近，四季度需关注美伊局势、厄尔尼诺等影响。近期美伊冲突缓和下，油价回落至100美元/桶、油运费价格也未大幅上涨；但石化链中下游供给出清延续、AI通胀仍在，11月PPI同比或回落至5.2%附近。CPI方面，食品供应充足、油价、金价涨幅回落等共同影响下，CPI或回落至0.5%左右。后续需重点关注美伊局势以及厄尔尼诺可能引发的食品供给偏紧、铜矿开采受限等。
常规跟踪：10月PPI延续走高，CPI小幅回落。
食品与餐饮：CPI同比回落，食品CPI降幅进一步扩大。10月，CPI同比较前月回落0.2个百分点至0.7%。其中，食品CPI同比回落1.2个百分点至-2.9%。
非食品消费品CPI：家用器具、交通工具CPI同比回落。10月，家用器具CPI同比回落0.4个百分点至-2.2%，交通工具CPI同比回落0.2个百分点至-1.9%。
服务CPI：医疗服务、家庭服务CPI回落。10月，服务CPI同比回落0.1个百分点至0.7%，其中，医疗服务、家庭服务CPI同比分别回落0.4、0.1个百分点至3.6%、1.0%。
风险提示
食品供给超预期偏紧，能源供给超预期偏紧。
报告正文
事件：11月9日，国家统计局公布10月通胀数据，CPI同比0.7%、前值0.9%、预期0.8%、环比0%；PPI同比5.7%、前值5%、预期5.4%、环比0.7%。
1.核心观点：高油价与供给出清推升PPI，食品价格与终端需求偏弱拖累CPI
10月PPI同比“再超预期”，一是油价、油运费大幅上涨继续加剧石化链的通胀压力。10月PPI环比0.7%、同比回升0.7个百分点至5.7%。影响因素看，国际油价领先国内PPI半个月，因而半个月前油价与当期原油相关的PPI环比走势高度一致；数据上9月中旬至10月中旬油价回升21.7%，直接带动10月油气开采PPI环比上行6%。同时，10月进口原油运价指数延续上涨、环比45%，也加剧了输入性通胀压力。综合测算，原油链条对10月PPI环比的贡献为0.2个百分点。国际油价回升亦传导至能源CPI，成品油CPI同比上行5.3个百分点至20.2%。
二是高油价加速石化链中下游供给出清，令中下游PPI涨幅明显超出油价按历史经验传导的幅度。高油价持续对石化链中下游供给形成冲击，石化链中下游产成品库存、企业数量、就业人数等均持续偏弱。反映在PPI端，石油加工（6.1%）环比延续高增，化学原料（3.1%）、化学纤维（2.4%）、橡胶塑料（0.7%）等石化链中下游PPI环比涨幅在扩大，平均环比涨幅超出油价影响环比2个百分点左右，PPI同比表现也持续好于上游影响规律。
此外，煤价继续上涨，贡献总PPI 0.2个百分点的环比涨幅，其他领域相对稳定。受冬季供暖备煤需求增加、主产矿区供应阶段性偏紧、国际煤价上涨预期效应等影响，国内煤价延续上行，令煤炭开采和洗选PPI环比为2.7%，超出高频煤价影响幅度，测算煤拉动PPI环比0.2个百分点；其他PPI分项边际变化不大，AI通胀仍在延续，有色采选（0.3%）、计算机通信设备PPI（0.1%）环比延续上行，黑色采选（-1.7%）、黑色压延（0%）表现偏弱，与投资偏弱等因素有关。
10月CPI却有回落，主因食品CPI环比明显弱于季节。10月，CPI同比回落0.2个百分点至0.7%；其中食品CPI环比（-1%），明显不及往年同期（0.2%）。具体品类中，鸡蛋、鲜菜和鲜果价格分别下降6.3%、5.8%和0.6%，合计影响CPI环比下降约0.13个百分点；市场供应充足，水产品和猪肉价格分别下降1.3%和1.0%，合计影响CPI环比下降约0.04个百分点；牛肉和羊肉价格环比涨幅均有回落。
金价、生活资料PPI小幅回落令核心商品CPI也有下滑，但AI通胀的支撑仍在延续。10月，核心商品CPI同比回落0.2个百分点至1.2%，主要拖累因素有二。一是金价同比涨幅回落、对核心商品CPI同比贡献回落0.3个百分点；二是非食品生活资料PPI同比回落0.1个百分点至-0.2%，也令核心商品CPI表现偏弱如家用器具、交通工具CPI分别回落0.4、0.2个百分点。但AI通胀支撑仍在，通信工具CPI同比回升1.8个百分点至16.1%，数据存储设备、平板电脑、计算机和移动电话机价格分别上涨45.4%、29.3%、23%和16.7%，合计影响CPI同比上涨约0.26个百分点。
相比之下，假期出行增多下，核心服务CPI表现好于季节性。10月，服务CPI环比0.1%、略好于2017年以来的同期均值。其中，核心服务CPI环比0.2%、好于往年同期（0.1%）；其中受假期影响，宾馆住宿、飞机票和旅行社收费分别上涨6.5%、3.3%和2.4%，合计影响CPI环比上涨约0.04个百分点。统计在食品烟酒中的在外餐饮CPI同比持平前月。相比之下，租房需求偏弱，房租CPI同比维持在-0.6%低位。
重申观点：大宗价格涨幅回落下，预计11月PPI读数或回落至5.2%附近，四季度需关注美伊局势、厄尔尼诺等影响。10月中旬以来，美伊冲突缓和下，布伦特原油价格回落至100美元/桶、油运费价格也未大幅上涨；但石化链中下游供给出清延续、AI革命对下游领域通胀的支撑仍在，预计11月PPI同比或小幅回落至5.2%附近。CPI方面，前期天气偏暖或令食品供应充足；叠加油价、金价涨幅回落等因素影响下，预计11月CPI或继续回落至0.5%左右。后续通胀形势除关注美伊局势外，也要关注厄尔尼诺可能引发的食品供给偏紧、铜矿开采受限对相关商品价格的影响。
2.常规跟踪：10月PPI延续走高，CPI小幅回落
PPI：PPI同比继续回升，生产资料上行、生活资料持平。10月，PPI同比5.7%、较前月回升0.7个百分点。结构上，生产资料同比上行0.9个百分点至7.4%，生活资料同比持平于-0.1%。
CPI：CPI同比有所回落，食品CPI降幅扩大。10月，CPI同比较前月回落0.2个百分点至0.7%。其中，食品CPI同比-2.9%、较前月回落1.2个百分点。结构上，鲜果CPI同比回落2.3个百分点至-3.8%，猪肉CPI同比回升1.4个百分点至-8.6%，牛肉CPI同比回升1.2个百分点至8.7%。
消费品CPI：家用器具、交通工具CPI有所回落。非食品中，家用器具CPI边际回落0.4个百分点至-2.2%、交通工具CPI同比回落0.2个百分点至-1.9%、通信工具CPI同比回升1.8个百分点至16.1%。交通工具用燃料CPI同比回升5.3个百分点至20.2%，水电燃料CPI同比回升0.1个百分点至0.7%。
服务CPI方面，医疗服务、家庭服务CPI有所回落。10月，整体服务CPI同比回落0.1个百分点至0.7%。具体分项看，医疗服务CPI同比回落0.4个百分点至 3.6%，教育服务CPI同比回升0.1个百分点至0.5%，家庭服务CPI同比回落0.1个百分点至1%。
风险提示
食品供给超预期偏紧，能源供给超预期偏紧。
THE END
+文章信息
内容节选自申万宏源宏观研究报告：
《为何10月PPI和CPI“一升一降”？——通胀数据点评（26.10）》
作者：
赵 伟申万宏源证券首席经济学家
屠 强 资深高级宏观分析师
耿佩璇 分析师
联系人：
屠 强 、耿佩璇
发布日期：2026.11.9
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