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Q3 收入拐点确认，工业 AI进入规模化复制期
投资要点
ble\_Summary事件：收入端企稳，] 利润有所承压。2026年前三季度公司实现营业总收入55.06亿元（同比 ），归母净利润 亿元（同比 ），扣非归母净利润亿元（同比-73.1%）。单 Q3 营收 18.71 亿元（同比+2.6%），为近两年首个收入增速转正季度，Q1/Q2 单季增速分别为-6.3%/-4.2%，逐季改善趋势明确；Q 归母净利润 亿元，扣非 亿元，利润有所承压。
利润承压源于结构性因素，非主业盈利能力恶化。Q3 转亏主因：①传统业务下游资本开支仍处底部，累计收入规模下降；②软件退税、政府补助及投资收益同比减少；③股份支付增加；④战略投入期销售/管理/研发费用刚性上行，前三季度三项费用分别同比+18.4%/+21.1%/+5.6%。综合毛利率 31.15%同比基本持平，主业盈利能力未出现趋势性下滑，当前利润表现是“收入后置、费用前置”的转型期特征。
工业 AI是核心亮点，环比加速验证规模化拐点。前三季度工业AI收入6.19亿元（约为去年同期 4 倍），Q1-Q3 单季分别为 1.84/2.01/2.35 亿元，Q3 环比+16.93%（较 Q2 提升 7.7pct），单季占营收比重升至 12.55%。TPT时序大模型与 UCS通用控制系统深度融合，构建AOP自主运行工厂，已实现“识别—评估—决策—执行”生产闭环，落地行业拓展至29个细分领域，镇海炼化、万华化学、京博石化、兴发集团等标杆项目从单点验证走向跨装置、跨集团复制。
商业模式升级路径清晰。公司依托超4万家流程工业客户、10万余套控制系统部署积累，形成“工业数据+工艺机理+控制执行”闭环壁垒。后续增长由“项目交付”向 MaaS（模型即服务）、RaaS（运行即服务）订阅制演进，收入质量与可预测性有望系统性提升。
盈利预测与投资建议。预计 2026-2028年归母净利润 6.43/8.48/10.40 亿元，对应EPS 约 0.81/1.07/1.31 元。当前股价对应 2026-2028年动态 PE 为 91/69/56倍，反映的是工业AI平台化转型的成长溢价，而非传统自动化周期估值。随着AI收入占比提升与费用率收敛，2027年起盈利弹性有望加速释放，维持“持有”评级。
风险提示：下游资本开支与项目验收不及预期、工业 复制与订阅转化慢于预期、高研发与激励费用压制盈利等风险。
| 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 8,073 | 8,996 | 10,457 | 12,528 |
| 增长率 | -11.7% | 11.4% | 16.2% | 19.8% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 441 | 643 | 848 | 1040 |
| 增长率 | -60.5% | 45.6% | 31.9% | 22.6% |
| 每股收益EPS(元) | 0.56 | 0.81 | 1.07 | 1.31 |
| 净资产收益率ROE | 4.5% | 6.3% | 8.2% | 9.6% |
| PE | 132 | 91 | 69 | 56 |
| PB | 5.84 | 5.58 | 5.54 | 5.32 |
数据来源：Wind.西南证券
西南证券研究院
分析师：邰桂龙
执业证号：S1250521050002
电话：021-58351893
邮箱：tgl@swsc.com.cn
分析师：王梓溢
执业证号：S1250525050003
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邮箱：wzyi@swsc.com.cn
相对指数表现
基础数据
| 总股本(亿股) | 7.91 |
| 流通A股(亿股) | 7.87 |
| 52周内股价区间(元) | 46.70-129.99 |
| 总市值(亿元) | 584.69 |
| 总资产(亿元) | 182.03 |
| 每股净资产(元) | 12.44 |
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附表：财务预测与估值
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 8,072.58 | 8,995.81 | 10,456.61 | 12,528.38 |
| 营业成本 | 5,552.64 | 6,151.17 | 7,075.18 | 8,410.91 |
| 营业税金及附加 | 59.40 | 61.03 | 69.52 | 81.62 |
| 销售费用 | 849.73 | 899.57 | 1,024.73 | 1,215.48 |
| 管理费用 | 407.09 | 446.84 | 514.21 | 609.93 |
| 财务费用 | -28.40 | -87.18 | -117.73 | -89.41 |
| 资产减值损失 | -51.71 | -51.71 | -51.71 | -51.71 |
| 投资收益 | 141.82 | 141.82 | 143.24 | 144.67 |
| 公允价值变动损益 | -0.65 | 0.05 | 0.10 | -0.17 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 501.64 | 723.94 | 953.41 | 1,166.50 |
| 其他非经营损益 | -4.15 | -3.02 | -2.55 | -2.69 |
| 利润总额 | 497.50 | 720.92 | 950.86 | 1,163.81 |
| 所得税 | 39.19 | 56.78 | 74.90 | 91.67 |
| 净利润 | 458.31 | 664.13 | 875.97 | 1,072.14 |
| 少数股东损益 | 16.83 | 16.83 | 16.83 | 16.83 |
| 归属母公司股东净利润 | 441.48 | 642.72 | 847.92 | 1,039.80 |
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 3,559.26 | 3,930.05 | 3,609.81 | 3,538.36 |
| 应收和预付款项 | 5,123.37 | 5,494.38 | 6,291.44 | 7,413.88 |
| 存货 | 3,178.61 | 3,351.32 | 3,828.38 | 4,437.48 |
| 其他流动资产 | 3,044.73 | 3,196.97 | 3,356.81 | 3,524.66 |
| 长期股权投资 | 1,756.29 | 1,756.29 | 1,756.29 | 1,756.29 |
| 投资性房地产 | 56.34 | 56.34 | 56.34 | 56.34 |
| 固定资产和在建工程 | 800.35 | 748.72 | 698.87 | 649.48 |
| 无形资产和开发支出 | 296.85 | 274.84 | 252.84 | 230.83 |
| 其他非流动资产 | 1,010.88 | 1,045.58 | 1,082.55 | 1,121.90 |
| 资产总计 | 18,826.67 | 19,854.49 | 20,933.32 | 22,729.21 |
| 短期借款 | 954.82 | 1,002.56 | 1,052.69 | 1,105.32 |
| 应付和预收款项 | 5,537.53 | 5,921.19 | 6,730.50 | 7,904.14 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他负债 | 2,221.74 | 2,332.83 | 2,449.47 | 2,571.95 |
| 负债合计 | 8,714.10 | 9,256.58 | 10,232.66 | 11,581.41 |
| 股本 | 791.19 | 791.19 | 791.19 | 791.19 |
| 资本公积 | 6,372.66 | 6,372.66 | 6,372.66 | 6,372.66 |
| 留存收益 | 3,364.84 | 3,812.42 | 3,898.93 | 4,331.51 |
| 归属母公司股东权益 | 10,005.70 | 10,474.21 | 10,560.12 | 10,990.44 |
| 少数股东权益 | 106.87 | 123.70 | 140.54 | 157.37 |
| 股东权益合计 | 10,112.57 | 10,597.91 | 10,700.66 | 11,147.80 |
| 负债和股东权益合计 | 18,826.67 | 19,854.49 | 20,933.32 | 22,729.21 |
| 业绩和估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| EBITDA | 621.68 | 721.51 | 920.43 | 1161.85 |
| PE | 132.44 | 90.97 | 68.96 | 56.23 |
| PB | 5.84 | 5.58 | 5.54 | 5.32 |
| PS | 7.24 | 6.50 | 5.59 | 4.67 |
| EV/EBITDA | 85.28 | 72.91 | 57.45 | 45.54 |
| 股息率 | 0.95% | 0.15% | 0.22% | 0.29% |
数据来源：Wind.西南证券
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 458.31 | 664.13 | 875.97 | 1,072.14 |
| 折旧与摊销 | 148.44 | 84.76 | 84.76 | 84.76 |
| 财务费用 | -28.40 | -87.18 | -117.73 | -89.41 |
| 资产减值损失 | -51.71 | -51.71 | -51.71 | -51.71 |
| 经营营运资本变动 | -402.53 | -792.64 | -839.84 | -774.35 |
| 其他 | 253.14 | -81.92 | 66.11 | 190.23 |
| 经营活动现金流净额 | 377.24 | -264.56 | 17.54 | 431.66 |
| 资本支出 | -23.06 | 0.83 | 0.81 | 0.79 |
| 其他 | 339.59 | -346.64 | -429.53 | -528.91 |
| 投资活动现金流净额 | 316.54 | -345.81 | -428.72 | -528.12 |
| 短期借款 | 642.10 | 47.74 | 50.13 | 52.63 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股权融资 | 143.56 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | -557.86 | -88.30 | -128.54 | -169.58 |
| 其他 | -795.72 | 114.64 | 124.00 | 94.34 |
| 筹资活动现金流净额 | -567.92 | 74.08 | 45.58 | -22.61 |
| 现金流量净额 | 78.98 | -536.29 | -365.59 | -119.07 |
| 财务分析指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 销售收入增长率 | -11.66% | 11.44% | 16.24% | 19.81% |
| 营业利润增长率 | -58.20% | 44.31% | 31.70% | 22.35% |
| 净利润增长率 | -60.17% | 44.91% | 31.90% | 22.40% |
| EBITDA 增长率 | -47.20% | 16.06% | 27.57% | 26.23% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 31.22% | 31.62% | 32.34% | 32.87% |
| 三费率 | 15.22% | 14.00% | 13.59% | 13.86% |
| 净利率 | 5.68% | 7.38% | 8.38% | 8.56% |
| ROE | 4.53% | 6.27% | 8.19% | 9.62% |
| ROA | 2.43% | 3.35% | 4.18% | 4.72% |
| ROIC | 11.53% | 15.08% | 18.33% | 20.82% |
| EBITDA/销售收入 | 7.70% | 8.02% | 8.80% | 9.27% |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.43 | 0.47 | 0.51 | 0.57 |
| 固定资产周转率 | 10.27 | 11.79 | 14.71 | 19.02 |
| 应收账款周转率 | 1.99 | 1.98 | 2.09 | 2.16 |
| 存货周转率 | 1.70 | 1.86 | 1.96 | 2.03 |
| 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 74.21% | — | — | — |
| 资本结构 | ||||
| 资产负债率 | 46.29% | 46.62% | 48.88% | 50.95% |
| 带息债务/总负债 | 10.96% | 10.83% | 10.29% | 9.54% |
| 流动比率 | 1.74 | 1.75 | 1.69 | 1.65 |
| 速动比率 | 1.37 | 1.38 | 1.31 | 1.27 |
| 股利支付率 | 126.36% | 51.40% | 57.29% | 64.26% |
| 每股指标 | ||||
| 每股收益 | 0.56 | 0.81 | 1.07 | 1.31 |
| 每股净资产 | 12.65 | 13.24 | 13.35 | 13.89 |
| 每股经营现金 | 0.48 | -0.33 | 0.02 | 0.55 |
| 每股股利 | 0.71 | 0.11 | 0.16 | 0.21 |
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。
| 公司评级 | 买入:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 |
| 持有:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 | |
| 中性:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 | |
| 回避:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 | |
| 卖出:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 | |
| 行业评级 | 强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 |
| 跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 | |
| 弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 |
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
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| 叶佳缘 | 销售岗 | 15800609605 | yejy@swsc.com.cn | |
| 贾文婷 | 销售岗 | 13621609568 | jiawent@swsc.com.cn | |
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| 张大炜 | 销售岗 | 13163027178 | zhangdaw@swsc.com.cn | |
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