广发证券资深宏观分析师王丹

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广发宏观郭磊团队

摘要

第一，10月我国以美元计价的出口金额同比增长35.2%，连续第二个月保持了30%以上的高增长；并带动今年前10个月出口累计同比进一步上行至22.7%。从年度口径看，这一增速继续位于2011年以来次高，仅次于2021年。

第二，全球经济景气扩张周期的延续是出口高增的背景之一。10月美国ISM制造业PMI上行1.0个点至55.5；日本和欧洲制造业PMI环比则略有下降，但均在53附近。全球制造业PMI为52.6，处于经验上的偏高位，且2023年以来整体处于一轮上行周期，有一定程度的全球朱格拉周期的特征。从主要出口区域来看，对韩国、东盟、巴西、印度出口增速高于整体。
第三，品类线索一是AI相关产品出口高位加速。10月集成电路出口同比增长137.1%，自动数据处理设备及其零部件出口同比增长114.8%，均在9月高增基础上进一步提速。中国对韩国出口增速亦由9月的68.2%加快至10月的92.4%，创有数据（1996年）以来新高，显然与AI产业链相关的贸易高增长有关。今年1-10月，AI产业链主要出口产品（集成电路、自动数据处理设备及其零部件）合计拉动中国金额出口增长9.2个点，较前三季度的8.7个点进一步上升。
第四，品类线索二是原材料类出口增速高位略有放缓。10月成品油、未锻轧铝及铝材、塑料制品等出口增速均较9月有所放缓，这与同期国际大宗价格趋势较为一致。从上游大宗品来看，原油价格11月开始调整，但铜价10月中下旬即开始调整，CRB指数同比略低于9月。
第五，品类线索三是消费品出口增速在9月跳升后有所回调，但逐季上行趋势未变。五大类（纺织纱线、服装、玩具、鞋靴、箱包）非耐用消费品10月出口金额合计同比增长17.9%，低于9月的23.2%，但相较于前三季度-1.4%、-1.0%、12.4%而言，仍在上行趋势中。三大类耐用消费品（家具、家电、灯具）出口呈现相似特征，10月同比增长17.6%，好于前三季度的季度增速。
第六，品类线索四是高端制造出口内部有所分化，尤其值得关注的是通用机械设备的出口。（1）汽车包括底盘10月出口同比增长37.6%，增速较9月回调，但今年以来其出口增速一直在30%以上的高位震荡，叠加新能源汽车出口退税下调处于缓冲窗口期、欧盟电动车出口配额管理[1]预期等因素支撑下，海外进口商仍有动能抢进口，汽车出口仍有望保持较快增长；（2）通用机械设备、医疗器械出口在年内呈现震荡上行趋势，全球南方国家工业化、城市化进程可能带来相关产品出口机遇；（3）船舶出口增速8月以来有所放缓，可能与去年四季度基数抬升有关；（4）手机出口金额同比增速持续放缓，芯片大幅涨价反过来约束了消费者换新。
第七，进出口是一体两面，10月进口同比增长41.6%，创下2021年5月以来新高。一方面国际能源价格上涨和原油进口量降幅收窄，从量、价两个维度对进口构成支撑，10月原油进口量、金额同比增速分别为-13.3%和41%，均好于9月的-21.5%和3.3%。另一方面，AI产业链贸易对进出口两端共同形成带动，10月集成电路进口金额同比增长78.3%，较9月的74.7%小幅加快。
第八，综合来看，10月出口增速仍在高位，AI产业链相关产品进出口贸易继续高位加速，出口产业链仍继续是今年经济的结构性亮点。从结构上来看，与全球朱格拉周期相关的两大出口趋势值得关注，一是发达经济体补库和中国消费品比价优势带动下的消费品出口改善，二是全球南方工业化和城镇化带动的通用机械等出口增长。这两个趋势下，至少2027年上半年出口内生动能仍不会弱；这一点与基数抬高、海外AI资本开支放缓这两个因素对冲，我们估计最终出口在2027年仍有望实现一个中高增速。

正文

10月我国以美元计价的出口金额同比增长35.2%，连续第二个月保持了30%以上的高增长；并带动今年前10个月出口累计同比进一步上行至22.7%。从年度口径看，这一增速继续位于2011年以来次高，仅次于2021年。
据万得数据（下同），10月出口金额（美元计价）同比增长35.2%，低于9月的36.3%，为年内非春节月份次高。
今年前10个月出口累计同比增长22.7%，高于前值的21.3%。
全球经济景气扩张周期的延续是出口高增的背景之一。10月美国ISM制造业PMI上行1.0个点至55.5；日本和欧洲制造业PMI环比则略有下降，但均在53附近。全球制造业PMI为52.6，处于经验上的偏高位，且2023年以来整体处于一轮上行周期，有一定程度的全球朱格拉周期的特征。从主要出口区域来看，对韩国、东盟、巴西、印度出口增速高于整体。
10月全球制造业PMI环比下降0.4个点至52.6，但自今年4月以来持续运行在52以上的高位区间。10月美国ISM制造业PMI55.5，高于前值1.0个点，创下年内仅次于7月55.6的次高；日本制造业PMI53.3，环比下降0.8个点；欧元区制造业PMI52.7，环比小幅下降0.2个点。
10月中国对美国出口金额同比增长32.9%，低于前值的39.6%；对欧盟出口同比24.3%，低于前值的25.3%；对日本出口同比14.3%，低于前值的15.8%；对韩国出口同比92.4%，高于前值的68.2%；对东盟出口同比46.3%，低于前值的52.3%；对非洲出口同比19.5%，高于前值的16.1%；对巴西出口同比42%，好于前值的22.3%；对俄罗斯出口同比31.9%，低于前值的51.1%；对印度出口同比43.7%，低于前值的47.8%。
对中国台湾地区出口同比61.8%，低于前值的68.9%；对中国香港地区出口同比48.6%，低于前值的51%。
品类线索一是AI相关产品出口高位加速。10月集成电路出口同比增长137.1%，自动数据处理设备及其零部件出口同比增长114.8%，均在9月高增基础上进一步提速。中国对韩国出口增速亦由9月的68.2%加快至10月的92.4%，创有数据（1996年）以来新高，显然与AI产业链相关的贸易高增长有关。今年1-10月，AI产业链主要出口产品（集成电路、自动数据处理设备及其零部件）合计拉动中国金额出口增长9.2个点，较前三季度的8.7个点进一步上升。
10月集成电路出口金额同比增长137.1%，高于前值的136%；自动数据处理设备及零部件出口同比增长114.8%，好于前值的92.9%。
今年前10个月，主要AI产业链相关出口产品（集成电路、自动数据处理设备及其零部件）合计拉动出口金额同比增长9.2个点，贡献了出口同比增长的40.6%；2024-2025年这一贡献度分别为21.5%和20.5%。
品类线索二是原材料类出口增速高位略有放缓。10月成品油、未锻轧铝及铝材、塑料制品等出口增速均较9月有所放缓，这与同期国际大宗价格趋势较为一致。从上游大宗品来看，原油价格11月开始调整，但铜价10月中下旬即开始调整，CRB指数同比略低于9月。
10月成品油（海关口径）出口金额同比增长80.3%，前值为125.1%；未锻轧铝及铝材出口同比增长38.7%，前值为46.6%；塑料制品出口同比增长25.2%，前值为29.2%。
10月RJ/CRB商品价格指数月平均同比增长38.9%，略低于9月的39.2%。
品类线索三是消费品出口增速在9月跳升后有所回调，但逐季上行趋势未变。五大类（纺织纱线、服装、玩具、鞋靴、箱包）非耐用消费品10月出口金额合计同比增长17.9%，低于9月的23.2%，但相较于前三季度-1.4%、-1.0%、12.4%而言，仍在上行趋势中。三大类耐用消费品（家具、家电、灯具）出口呈现相似特征，10月同比增长17.6%，好于前三季度的季度增速。
10月纺织纱线、织物及制品出口同比增长15.1%，前值为19%；服装及衣着附件出口同比增长19.5%，前值为23.8%；玩具出口同比增长27.5%，前值为40.8%；鞋靴出口同比增长14.2%，前值为20.2%；箱包及类似容器出口同比增长17.9%，前值为22.5%。
上述五大类非耐用消费品10月出口金额合计同比增长17.9%，前值为23.2%；今年1-3季度，同比增速分别为-1.4%、-1.0%、12.4%。
10月家具及其零件出口同比增长13.2%，9月为22%；灯具照明装置及其零件出口同比增长16.2%，9月为26.7%；家用电器出口同比增长20.9%，9月同比为31.7%。
上述三大类耐用消费品10月出口金额合计同比增长17.6%，低于9月的27.8%；今年1-3季度同比分别为0.7%、3.4%、15.2%。
品类线索四是高端制造出口内部有所分化，尤其值得关注的是通用机械设备的出口。（1）汽车包括底盘10月出口同比增长37.6%，增速较9月回调，但今年以来其出口增速一直在30%以上的高位震荡，叠加新能源汽车出口退税下调处于缓冲窗口期、欧盟电动车出口配额管理[1]预期等因素支撑下，海外进口商仍有动能抢进口，汽车出口仍有望保持较快增长；（2）通用机械设备、医疗器械出口在年内呈现震荡上行趋势，全球南方国家工业化、城市化进程可能带来相关产品出口机遇；（3）船舶出口增速8月以来有所放缓，可能与去年四季度基数抬升有关；（4）手机出口金额同比增速持续放缓，芯片大幅涨价反过来约束了消费者换新。
10月汽车包括底盘出口同比增长37.6%，前值同比为62%；通用机械设备出口同比增长34.5%，前值为15.5%；船舶出口同比增长11.5%，前值为2.7%；医疗仪器及器械出口同比增长23.1%，前值为23.2%；10月手机出口同比13.2%，低于9月的14.2%。
进出口是一体两面，10月进口同比增长41.6%，创下2021年5月以来新高。一方面国际能源价格上涨和原油进口量降幅收窄，从量、价两个维度对进口构成支撑，10月原油进口量、金额同比增速分别为-13.3%和41%，均好于9月的-21.5%和3.3%。另一方面，AI产业链贸易对进出口两端共同形成带动，10月集成电路进口金额同比增长78.3%，较9月的74.7%小幅加快。
10月进口同比增长41.6%，好于9月的31%，创下2021年5月以来高点。
10月原油进口数量同比下降13.3%，前值为下降21.5%；原油进口金额同比增长41%，前值为增长3.3%。
10月集成电路进口数量同比为0%，前值为增长1.8%；进口金额同比增长78.3%，前值为增长74.7%。
综合来看，10月出口增速仍在高位，AI产业链相关产品进出口贸易继续高位加速，出口产业链仍继续是今年经济的结构性亮点。从结构上来看，与全球朱格拉周期相关的两大出口趋势值得关注，一是发达经济体补库和中国消费品比价优势带动下的消费品出口改善，二是全球南方工业化和城镇化带动的通用机械等出口增长。这两个趋势下，至少2027年上半年出口内生动能仍不会弱；这一点与基数抬高、海外AI资本开支放缓这两个因素对冲，我们估计最终出口在2027年仍有望实现一个中高增速。
风险提示：外部经济和金融环境短期变化超预期；全球地缘政治风险变化超预期或持续时间超预期；大宗商品价格短期波动幅度超预期，向金融市场和居民端消费传递；全球流动性环境变化和金融市场调整对云厂商人工智能资本开支规模产生影响；国内稳增长政策变化超预期。
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