【中国银河宏观】年内出口增速高点已过——10月进出口数据解读

11月10日海关总署公布10月进出口数据：10月我国出口商品4123.3亿美元，同比增速为35.2%（前值36.3%），环比增速-7.8%，过去五年均值为-4.4%。进口3070.5亿美元，月度进口额连续两个月突破3000亿美元级别，同比增速为41.6%（前值31%），创2021年6月以来新高，环比增速-2.1%，过去五年均值为-6.9%。贸易顺差1052.8亿美元（前值1335亿美元）。

10月出口增速小幅回落但仍延续大幅高增，全球经济景气高韧性、AI产业仍处于极高景气区间、新能源汽车出口维持高增、抢出口效应以及涨价因素继续对出口增速带来支撑：一是全球经济景气高韧性，AI产业仍处于极高景气区间，且贡献份额进一步提升。10月全球PMI小幅回落至52.6%（前值53%），AI链需求持续景气上行，10月越南电子零件、电脑及备件出口同比增速162.5%（前值113%），支撑越南出口增速上行至53.8%（前值39.3%）。10月我国集成电路出口增速137.1%（前值136%），自动数据处理设备出口增速114.8%（前值92.9%），两类产品拉动出口增速13.6个百分点（前值13个百分点），贡献了出口增速39%（前值36%）份额。二是新能源汽车出口维持高增。能源冲击背景下新能源汽车相对传统燃油车的成本优势被进一步放大，叠加新能源出口退税调整抢出口窗口，海关总署数据10月我国汽车出口金额同比增速37.6%（前值62%），或受基数效应影响。据乘联会数据，10月乘用车出口同比增长68.5%（前值73.7%），其中新能源车出口同比增长144.7%，占乘用车出口62.8%，较去年同期增长20个百分点。三是关税预期、中东局势的不确定性带来抢出口效应。10月27日中国外交部回应了欧盟拟减少进口中国化工、家具和机械等产品的报道，表明欧方正考虑把汽车领域的做法推广到其他制造业领域，对中欧贸易谈判前景的担忧带来一定抢出口效应。10月对欧出口增速24.4%（前值25.3%），其中对德国出口增速33.5%（前值31.4%），对荷兰出口增速23.4%（前值13.3%），对法国出口增速持平于19.9%。四是涨价因素对出口增速亦带来支撑。3月PPI同比+0.5%（时隔41个月转正），至10月PPI进一步上行至5.7%（前值5%），今年PPI累计增速升至2.7%（2025年全年-2.6%），带动出口价格指数9月对出口增速的拉动修复上行至15.7%，价格因素仍对出口增速带来极高的支撑效应。

10月进口增速上行至41.6%（前值31%），月度进口额连续两个月突破3000亿美元级别，进口增速创2021年6月以来新高。一是AI商品进口仍贡献过半增速。10月高新技术、机电和大宗商品进口增速分别为72.1%（前值63.9%）、57.5%（前值52.2%）和28.3%（前值10.2%），分别拉动进口增速23.2、23.5和8.1个百分点。其中AI类产品集成电路和自动数据处理设备进口增速分别为78.3%（前值74.7%）和261%（前值296.5%），分别拉动进口增速13.6和8个百分点，贡献进口增速52%（前值70%）份额。二是部分战略性、能源安全类工业品进口延续上行。10月战略性、能源安全类工业品煤及褐煤、原油、铜矿砂、铜材和塑料进口增速分别为60%（前值45.3%）、41%（前值3.3%）、23.1%（前值27.1%）、45.6%（前值37.9%）和5.7%（前值2.7%），分别拉动进口增速0.8、4.6、0.7、1和0.1个百分点，其中原油拉动较前值上升4.3个百分点。三是有序扩大自主开放。

东盟、中国香港是主要支撑，对韩国出口较大上升：10月对东盟出口增速回落至46.3%（前值52.3%），10月东盟制造业PMI回升至53.1%，为2月以来新高，对应10月越南电子零件、电脑及备件出口同比增速162.5%（前值113%）。东盟当前为我国第一大出口目的地，占我国出口份额比重达到18.7%，较2025年末提升1.1个百分点，东盟地区的经济高景气有利于支撑我国对其出口的高增速。对美国出口增速回落至32.9%（前值39.6%），连续三个月上行后有所放缓。前期美国圣诞节前需求备货，以及“十一”黄金周前的集中出货，一定程度上透支了10月我国对美出口的增速。从宁波集装箱运价指数看，10月份美西航线累计环比回落3.1%，美东航线环比累计回落3.9%。对欧出口增速小幅回落至24.4%（前值25.3%），短期内对中欧贸易前景的担忧仍将带动对欧的抢出口效应。对非洲出口增速上行至19.5%（前值16.1%），更多受基数走低带来的扰动，去年10月对非出口增速10.5%（前值56.4%）。10月份，对中国香港的出口增速回落至48.6%（前值51%）；对日本出口同比增速下行至14.3%（前值15.8%）；对韩国出口同比大幅上升至92.4%（前值68.2%），对应10月韩国出口增速维持93.7%（前值83.7%）的高增长；对俄罗斯出口增速下降至31.9%（前值51.1%）；对拉丁美洲出口同比上升至32.1%（前值24.7%）；对印度的出口增速小幅回落至43.7%（前值47.8%）

汽车和家电出口增速有所放缓：（1）10月份机电产品出口增速升至46.1%（前值43.7%），高新技术产品出口增速上行66.6%（前值63.7%），劳动密集型产品出口增速小幅回落至18.7%（前值24.2%）。（2）集成电路137.1%（前值136%）、通用机械设备34.6%（前值15.5%）和汽车零配件32.1%（前值24.3%）出口增速均有不同幅度加速；汽车37.6%（前值62%）、家用电器20.9%（前值31.7%）和手机13.2%（前值14.2%）出口增速有所回落。一方面受益于全球AI产业仍处于极高景气区间，支撑集成电路今年以来单月维持在60%以上的高增速，本月同比137%增速对应拉动出口增速7.5个百分点；另一方面，基数上行影响，汽车出口同比增速有所放缓。（3）劳动密集型产品出口增速较前值回落近5.5个百分点，塑料、纺织、箱包、服装、鞋靴、家具和玩具所有品类出口增速均有不同幅度下行。

预计2027年出口增速回落但仍具韧性，基准情形下出口增速为10%。1-10月我国出口累计同比增长22.7%，预计2026年全年增速23.9%，超预期的出口增长主要得益于AI基建投资驱动的集成电路等高技术产品需求爆发式增长、新动能和高附加值产品竞争力持续凸显，以及价格上涨对出口金额的显著贡献。展望2027年，全球贸易量温和修复，AI资本支出增速预计放缓，价格上涨贡献和高基数效应也将同步消退，但我国深厚的产业底盘、显著的产能释放弹性以及产品结构的高端化跃迁仍保证内生动力。多重因素叠加下出口增速大概率回落至两位数，出口增长的驱动力从“价格与规模红利”转向“供应链韧性溢价”与“新质生产力驱动”，整体韧性将超出周期性波动预期。2027年中国出口增速大概率回落至两位数（约5.5%-14.9%区间），基准情形出口增速为10%。

风险提示：外需走弱的风险；国内经济下行的风险；贸易摩擦加剧的风险。

一、出口维持韧性，进口延续上行

10月我国出口商品4123.3亿美元，同比增速为35.2%（前值36.3%），环比增速-7.8%，过去五年均值为-4.4%。进口3070.5亿美元，月度进口额连续两个月突破3000亿美元级别，同比增速为41.6%（前值31%），创2021年6月以来新高，环比增速-2.1%，过去五年均值为-6.9%。贸易顺差1052.8亿美元（前值1335亿美元）。

10月出口增速小幅回落但仍延续大幅高增，全球经济景气高韧性、AI产业仍处于极高景气区间、新能源汽车出口维持高增、抢出口效应以及涨价因素继续对出口增速带来支撑：一是全球经济景气高韧性，AI产业仍处于极高景气区间，且贡献份额进一步提升。10月全球PMI小幅回落至52.6%（前值53%），其中越南PMI上行至52.3%（前值51.9%），欧元区制造业PMI维持在52.7%（前值52.9%），位于2022年5月（53个月）以来最高区间。AI链需求持续景气上行，10月越南电子零件、电脑及备件出口同比增速162.5%（前值113%），支撑越南出口增速上行至53.8%（前值39.3%）。10月我国集成电路出口增速137.1%（前值136%），自动数据处理设备出口增速114.8%（前值92.9%），两类产品拉动出口增速13.6个百分点（前值13个百分点），贡献了出口增速39%（前值36%）份额。二是新能源汽车出口维持高增。能源冲击背景下新能源汽车相对传统燃油车的成本优势被进一步放大，叠加新能源出口退税调整抢出口窗口，海关总署数据10月我国汽车出口金额同比增速37.6%（前值62%），或受基数效应影响，拉动出口增速1.9个百分点。据乘联会数据，10月乘用车出口同比增长68.5%（前值73.7%），其中新能源车出口同比增长144.7%，占乘用车出口62.8%，较去年同期增长20个百分点。三是关税预期、中东局势的不确定性带来抢出口效应。10月27日中国外交部回应了欧盟拟减少进口中国化工、家具和机械等产品的报道，表明欧方正考虑把汽车领域的做法推广到其他制造业领域，对中欧贸易谈判前景的担忧带来一定抢出口效应。10月对欧出口增速24.4%（前值25.3%），其中对德国出口增速33.5%（前值31.4%），对荷兰出口增速23.4%（前值13.3%），对法国出口增速持平于19.9%。四是涨价因素对出口增速亦带来支撑。3月PPI同比+0.5%（时隔41个月转正），至10月PPI进一步上行至5.7%（前值5%），今年PPI累计增速升至2.7%（2025年全年-2.6%），带动出口价格指数9月对出口增速的拉动修复上行至15.7%，价格因素仍对出口增速带来极高的支撑效应。

10月进口增速上行至41.6%（前值31%），月度进口额连续两个月突破3000亿美元级别，进口增速创2021年6月以来新高。一是AI商品进口仍贡献过半增速。10月高新技术、机电和大宗商品进口增速分别为72.1%（前值63.9%）、57.5%（前值52.2%）和28.3%（前值10.2%），分别拉动进口增速23.2、23.5和8.1个百分点。其中AI类产品集成电路和自动数据处理设备进口增速分别为78.3%（前值74.7%）和261%（前值296.5%），分别拉动进口增速13.6和8个百分点，贡献进口增速52%（前值70%）份额。二是部分战略性、能源安全类工业品进口延续上行。10月战略性、能源安全类工业品煤及褐煤、原油、铜矿砂、铜材和塑料进口增速分别为60%（前值45.3%）、41%（前值3.3%）、23.1%（前值27.1%）、45.6%（前值37.9%）和5.7%（前值2.7%），分别拉动进口增速0.8、4.6、0.7、1和0.1个百分点，其中原油拉动较前值上升4.3个百分点。三是有序扩大自主开放。据海关总署新闻发布会介绍，今年5月1日，我国对53个非洲建交国全面实施零关税后，实施零关税的国家已经达到63个。前三季度，我国自上述国家进口8675.3亿元，增长15.3%。

二、东盟、中国香港是主要支撑，对韩国出口较大上升

10月对东盟出口增速回落至46.3%（前值52.3%），贡献出口增速为8.1个百分点（前值8.6个百分点）。10月东盟制造业PMI由9月的52. 1%回升至53.1%，为2月以来新高，其中新订单录得调查历史最快增速，AI产业链外需拉动明显，对应10月越南电子零件、电脑及备件出口同比增速162.5%（前值113%）。东盟当前为我国第一大出口目的地，占我国出口份额比重达到18.7%，较2025年末提升1.1个百分点，东盟地区的经济高景气有利于支撑我国对其出口的高增速。

对美国出口增速回落至32.9%（前值39.6%），连续三个月上行后有所放缓，拉动出口增速3.8个百分点。前期美国圣诞节前需求备货，以及“十一”黄金周前的集中出货，一定程度上透支了10月我国对美出口的增速。从宁波集装箱运价指数看，10月份美西航线累计环比回落3.1%，美东航线环比累计回落3.9%。对欧出口增速小幅回落至24.4%（前值25.3%），依旧位于年内高增速区位，拉动出口增速3.5个百分点。短期内对中欧贸易前景的担忧仍将带动对欧的抢出口效应。

对非洲出口增速上行至19.5%（前值16.1%），贡献出口增速1.1个百分点，更多受基数走低带来的扰动，去年10月对非出口增速10.5%（前值56.4%）。实际上2025年以来非洲本土的工业化和我国对其投资共同拉动了我国对非洲出口的高增长，基建与资本品持续出货。今年上半年我国对非洲出口机电产品增长28.8%，其中光伏产品、输变电设备、通用机械设备、汽车零配件等对非出口都保持了良好的增长态势，今年这一出口支撑逻辑有望延续。

10月份，对中国香港的出口增速回落至48.6%（前值51%），拉动出口增速4.9个百分点；对日本出口同比增速下行至14.3%（前值15.8%）；对韩国出口同比大幅上升至92.4%（前值68.2%），对应10月韩国出口增速维持93.7%（前值83.7%）的高增长；对俄罗斯出口增速下降至31.9%（前值51.1%）；对拉丁美洲出口同比上升至32.1%（前值24.7%）；对印度的出口增速小幅回落至43.7%（前值47.8%）。

三、汽车和家电出口增速有所放缓

10月份机电产品出口增速升至46.1%（前值43.7%），高新技术产品出口增速上行66.6%（前值63.7%），劳动密集型产品出口增速小幅回落至18.7%（前值24.2%）。

机电产品出口同比增长46.1%（前值43.7%），其中集成电路137.1%（前值136%）、通用机械设备34.6%（前值15.5%）和汽车零配件32.1%（前值24.3%）出口增速均有不同幅度加速；汽车37.6%（前值62%）、家用电器20.9%（前值31.7%）和手机13.2%（前值14.2%）出口增速有所回落。一方面受益于全球AI产业仍处于极高景气区间，支撑集成电路今年以来单月维持在60%以上的高增速，本月同比137%增速对应拉动出口增速7.5个百分点；另一方面，基数上行影响，汽车出口同比增速有所放缓。

劳动密集型产品出口增速较前值回落近5.5个百分点，塑料、纺织、箱包、服装、鞋靴、家具和玩具所有品类出口增速均有不同幅度下行。

四、明年出口增速中枢为 10%

2026年全年出口增速预计在23.9%。1-10月我国出口累计同比增长22.7%，预计全年增速23.9%，超预期的出口增长主要得益于AI基建投资驱动的集成电路等高技术产品需求爆发式增长、新动能和高附加值产品竞争力持续凸显，以及价格上涨对出口金额的显著贡献。一是AI超级周期仍在上行阶段，按照当前市场一致预期，海外主要云厂商AI资本开支同比将在2027年1季度开始放缓；二是受益于全球绿色低碳转型深入推进、机械设备竞争力进一步上行等，我国新能源汽车、船舶等机械运输设备仍有望维持高增。后续可能的拖累因素一是随着节前出货以及赶关税预期落地的抢出口需求逐步释放，后续需求将出现回落；因素二是当前PPI增速已达年内高点位置，对应价格的贡献也将达到高点，后续支撑效应或将减弱。

预计2027年出口增速回落但仍具韧性，基准情形下出口增速为10%。全球贸易量温和修复，AI资本支出增速预计放缓，价格上涨贡献和高基数效应也将同步消退，但我国深厚的产业底盘、显著的产能释放弹性以及产品结构的高端化跃迁仍保证内生动力。多重因素叠加下出口增速大概率回落至两位数，出口增长的驱动力从“价格与规模红利”转向“供应链韧性溢价”与“新质生产力驱动”，整体韧性将超出周期性波动预期。2027年中国出口增速大概率回落至两位数（约5.5%-14.9%区间），基准情形出口增速为10%。

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本文摘自：中国银河证券2026年11月10日发布的研究报告《年内出口增速高点已过——10月进出口数据解读》

分析师：张迪 S0130524060001；吕雷 S0130524080002；

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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