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贵金属：金银震荡加剧，黄金韧性强于白银。截至11月5日，国内99.95%黄金价格863.02元/克，较上周同期上涨0.52%，周均价850.09元/克，较上周均价下跌1.45%；上海现货1#白银12727元/千克，下跌1.89%，周均价12105元/千克，下跌6.77%。美国三季度GDP与9月核心PCE双双超预期，12月加息预期升温压制金价，金价周中一度下探835.52元/克；周尾美元回落，金价快速修复。白银受工业需求拖累表现偏弱。建议关注有产量增长和业绩释放的相关标的：灵宝黄金、赤峰黄金、万国黄金集团、南矿集团、潼关黄金、招金黄金、山东黄金、中金黄金、山金国际、西部黄金等。
工业金属：铜价回调、库存内低外高，铝价外强内弱、去库延续。（1）铜：本周LME铜运行区间14015.5—14325美元/吨，均价14126.25美元/吨，下跌1.88%。进口铜精矿现货TC维持-247.5美元/吨低位，11月电解铜产量环比续降；下游开工偏弱，高升水抑制采购。LME铜库存升至31.22万吨、COMEX升至80.72万吨，国内社会库存（不含保税区）处于6.54万吨的水平。建议关注铜产量大且有扩产预期的标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、高争民爆、铜陵有色、五矿资源、中国有色矿业、藏格矿业等。（2）铝：外盘铝均价3067美元/吨，上涨0.46%；沪铝主力均价23153元/吨，下跌1.10%；华东现货均价23496元/吨，下跌1.43%。国产氧化铝均价2646.78元/吨，微跌；11月预焙阳极基准价6312元/吨，上涨182元/吨。铝锭社会库存49.61万吨，减少3.16万吨；LME铝库存22.88万吨，减少0.31万吨。
能源金属：
碳酸锂加速下行，稀土弱势分化。（1）碳酸锂：本周工业级碳酸锂均价8.9万元/吨，较上周下跌4.30%；电池级均价9.2万元/吨，下跌4.17%。江西复产推进，下游以刚需采购为主。第44周产量29223吨，环比增长1.25%，开工率56.40%；工厂库存延续去化，期货仓单21555吨。（2）稀土：本周氧化镨钕均价71.15万元/吨，下调0.14%；氧化镝144.5万元/吨，持平；氧化铽630.5万元/吨，下调0.32%。镨钕跌后回暖，镝偏强运行，铽延续弱势。（3）镍：百川盈孚镍指导价均价119590元/吨，下跌0.71%；沪镍主力收116900元/吨，下跌1.21%，短期区间震荡。
风险提示
下游需求不及预期、部分产能释放超预期、金属价格波动加剧。
图1：CPI、PPI当月同比（%）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图2：PMI走势（%）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图3：M1、M2同比增速（%）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图4：社融规模（亿元）及存量同比（%）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图6：工业增加值及工业企业利润同比（%）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图7：进出口金额（美元）同比（%）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图8：社零同比（%）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图9：国内投资概况（%）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图10：美国通胀预期（%）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图11：中国&美国10年国债收益率（%）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图12：电解铝及铝土矿进口情况（万吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图13：电解铝行业盈利情况（元/吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图14：国内氧化铝价格（元/吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图15：预焙阳极价格（元/吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图16：铜期货价格（元/吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图17：铜库存（吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图18：COMEX贵金属价格走势（美元/盎司）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图19：金银比
资料来源：Wind，山西证券研究所
图20：金银持仓
资料来源：Wind，山西证券研究所
分析师：张庚尧
执业登记编码：S0760525090001
报告发布日期：2026年11月10日
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