【山证食品】西麦食品：收入加速，高效控费，利润空间持续释放

事件描述

2026年第三季度，西麦食品实现营业收入6.62亿元，同比增长20.99%；归母净利润0.78亿元，同比增长54.94%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长56.18%。前三季度营业收入20.64亿元，同比增长21.70%；归母净利润2.27亿元，同比增长71.56%。

事件点评

品类升级叠加渠道拓展，收入保持快速增长。公司Q3收入同比增长20.99%，归母净利润同比增长54.94%，利润增速快于收入增速。纯燕麦品类增长提速，有机系列及食养粉放量，公司品类具备结构性优势。公司已将有机燕麦从山姆向线上线下其他渠道复制推广；张北基地当前产能利用率接近饱和，正规划以设备投入为主的扩产，为后续增长提供供给支撑。

销售费用率明显下降，费用效率改善推动利润释放。前三季度综合毛利率43.89%，同比提升0.25个百分点；销售费用率25.22%，同比下降3.76个百分点；管理费用率5.06%，同比提升0.11个百分点。归母净利率10.98%，同比提升3.19个百分点。业绩增长系销售增长及费用、成本控制共同推动，线上控费主要集中于抖音，Q3电商渠道利润率已达到年初目标。

经营现金流改善，库存下降但应收有所增加。前三季度经营现金流净额3.05亿元，同比增长48.68%；9月末存货2.15亿元，较年初下降21.51%，存货占用有所减轻。应收账款1.72亿元，较年初增长36.59%。公司现金流改善，我们持续关注旺季备货情况。

投资建议

预计公司2026-2028年EPS分别为0.91/1.12/1.32，对应公司11月10日收盘价19.94元，2026-2028E年PE分别为21.8/17.8/15.2，我们看好公司在有机燕麦和粉粉类的布局，以及高效的费控能力，维持“买入-A”评级。

风险提示

原材料成本反弹风险；费用投放及新品推广风险；渠道销量不及预期；回款及营运资金风险；食品安全风险。

财务数据与估值

资料来源：常闻，山西证券研究所

 财务报表预测和估值数据汇总

资料来源：常闻，山西证券研究所

分析师：熊鹏

执业登记编码：S0760525080002

分析师：刘清羽

执业登记编码：S0760525070001

报告发布日期：2026年11月10日

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