【中金固收】出口增速和顺差或逐步筑顶——10月贸易数据分析

事件

中国10月出口（以美元计价）同比+35.2%，Wind一致预期+33.3%，前值+36.3%；进口+41.6%，Wind一致预期+30.4%，前值+31.0%；贸易顺差1052.8亿美元，Wind一致预期1195.2亿美元。

评论

10月外贸数据继续好于预期，出口增速维持偏高水平，进口增速进一步大幅抬升，AI经济和能源通胀继续支撑外贸高增。不过需要指出的是，虽然10月出口增速较9月的降幅有限，但考虑到去年同期出口增速明显下行从而形成了较低基数，因此外需的实际放缓程度或高于表面数字。出口方面，10月出口同比从9月的36.3%略回落至35.2%，仍维持在较快增长区间。AI经济繁荣推动下高新技术产品出口高位进一步抬升，不过在考虑基数效应后，集成电路和自动处理设备的外需维持相对平稳态势，而其他高新技术产品的外需实际上有所回落，一般商品外需同样有所放缓。AI产品在出口中的占比进一步上行。进口方面，10月进口同比从9月的31.0%升至41.6%，进口同比增速进一步明显上行。高新技术产品进口增速同样在偏低基数背景下继续抬升，同时随着10月能源价格持续上行，原油和天然气进口金额明显走升，同时AI电气相关的铜材进口增速亦有上行，共同推动大宗商品进口增速明显上行，一般商品进口增速则随基数走低而继续抬升。顺差方面，10月货物贸易顺差1052.8亿美元，较上月有所压缩，一方面源于出口增速边际回落，另一方面受大宗商品进口金额明显抬升影响。

总体来看，近期我国进口高增更多来自价格因素和AI产业链自身的进口需求，并非内需改善，而我国AI产业链进口和出口环节都存在较高对外依赖，即高新技术产品出口增速虽高，但对顺差的贡献相对有限。后续来看，考虑到我国货物贸易顺差占全球顺差经济体中比重已超四成、进一步扩张面临一定贸易摩擦阻力，而随着海外需求可能逐步放缓，我们预计明年出口增速和贸易顺差同比增量或将放缓，净出口对经济增速的贡献或趋于减弱。若明年财政力度未明显加力，我们认为货币政策显性放松的必要性在增强，国内债市收益率有望进一步下行，30Y-10Y国债期限利差仍有压缩空间。

具体而言：

1. 分贸易方式

10月中国一般贸易出口同比从9月的34.3%小幅回落至32.0%，一般贸易进口同比则从9月的20.0%升至31.8%；加工贸易（进料及来料加工贸易）出口同比从9月的29.7%升至36.7%，进口同比从9月的50.0%升至66.3%。总体来看，10月我国一般贸易与加工贸易热度整体延续向好，其中加工贸易更为突出。

2. 分国别与地区

10月中国对发达经济体出口同比从9月的34.1%小幅回落至31.8%，其中，对美国出口同比从9月的39.6%回落至32.9%，同时对欧盟、日本出口同比则也分别从9月的25.3%、15.8%小幅降至24.3%、14.3%；对新兴经济体出口同比从9月的34.9%进一步升至35.4%，其中对东盟出口同比从9月的52.3%降至46.3%。进口方面，10月中国从发达经济体和新兴经济体进口同比分别从9月的28.5%、32.3%抬升至42.2%、41.2%。总体来看，10月中国对发达经济体与新兴经济体出口均向上保持较高增速。

3. 分商品出口

从高新技术视角看，10月高新技术产品出口同比从9月的63.6%上行至66.6%，其他商品出口同比从9月的26.0%小幅下行至23.5%，10月高新技术出口增长延续升势，不过其他商品出口有所回落。10月集成电路出口从9月的136.0%升至137.1%，维持高位；自动数据处理设备及零部件出口从9月的92.9%继续上行至114.8%，其他高新技术产品出口增速变动不大。从机电产品视角看，10月机电产品出口同比从9月的43.7%上行至46.1%，半导体相关出口继续保持高增长，手机家电汽车等耐用消费品出口增速略有上行。10月非机电产品出口同比则从9月的23.5%回落至17.2%，其中大宗商品出口同比从9月的28.1%降至15.7%，低端消费品出口同比从9月的22.8%降至17.5%，其他非机电产品出口增速亦有回落。综合来看，10月半导体相关出口高位进一步抬升，其中集成电路和自动数据处理设备的出口增速在去年同期基数小幅回落的背景下有所抬升，但其他高新技术产品则在去年同期高基数背景下维持此前增速，该结果反映集成电路和自动处理设备的外需维持相对平稳态势，而其他高新技术产品的外需实际上有所回落。此外，一般商品出口增速同样在基数偏低背景下仍出现回落，反映该类产品外需或有放缓。上述需求格局与当月海外PMI走势较为一致：10月全球（除中国大陆）制造业PMI从前月的偏高水平小幅回落，同时全球（除中国大陆）服务业PMI自前月超季节性抬升后，本月超季节性回落。

4. 分商品进口

从进口数据变化主要驱动因素视角，我们将进口商品分为四个主要类别，分别是高新技术、大宗商品、贵金属以及其他一般商品。高新技术方面，10月高技术产品进口同比从9月的63.9%回升至72.1%，其中集成电路进口同比从9月的74.7%略升至78.3%，自动数据处理设备及零部件进口同比从9月的296.5%小幅回落至261.0%，其他高新技术产品进口同比从9月的-4%回升至13.3%，10月高新技术进口随相关出口上行而整体回升，自动数据处理设备进口增速虽小幅回落但仍在高位。大宗商品方面，10月我国进口的11种主要大宗商品进口金额同比从9月的9.3%大幅抬升至22.1%，主要原因在于10月能源价格持续抬升，原油和天然气进口金额明显增长，此外AI电气相关的铜材进口增速亦有上行。假设10月贵金属进口金额与上月基本持平，则10月不含高新技术、大宗商品和贵金属的一般商品进口同比从9月的11.5%进一步升至16.4%，一般商品进口延续上行，去年10月偏低基数或是重要原因。总体来看，10月半导体相关进口增速高位抬升，大宗商品和一般商品进口也均有上行。

图表1：中国累计贸易顺差季节图

注：数据截至2026年10月 

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：中国出口分国别与地区情况

注：数据截至2026年10月（其中，中亚、中东、墨西哥数据截至9月）

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：外贸商品结构

注：数据截至2026年10月

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表4：全球（除中国大陆）制造业和服务业PMI季节性走势

注：数据截至2026年10月

资料来源：S&P，中金公司研究部

风险

外需回落超预期，全球贸易政策调整超预期。

Source

文章来源

本文摘自：2026年11月10日已经发布的《出口增速和顺差或逐步筑顶——10月贸易数据分析》

薛丰昀  分析员，SAC执业证书编号：S0080524080002 SFC CE Ref：BUT563

耿安琪  分析员，SAC执业证书编号：S0080523060003 SFC CE Ref：BUL746

陈健恒  分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

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