债市聚焦｜拥挤交易之后，买盘正在分化——2026Q3债基季报跟踪

文｜明明  章立聪  赵偲翀

今年下半年以来，债券基金持续受到市场关注。多只纯债基金调整大额申购限额，债券ETF持续获得资金净流入，摊余成本法债基重启发行，债基产品扩张带来的增量配债需求成为市场关注的焦点。与此同时，10月末信用风险舆情及市场对理财、固收+产品赎回压力的担忧引发基金短期集中卖券，也使前期机构持仓的集中度和负债稳定性受到更多关注。在此背景下，债基规模增长究竟能够形成怎样的债券配置需求，超长国债买盘能否持续，以及存量摊余债基开放和新发产品能够为信用债带来多大增量成为债券市场值得进一步研究的问题。

▍26Q3公募基金市场概览：总量小幅回落，债基延续扩张。

三季度公募基金资产净值环比下降0.86%，债券基金规模则增长4.20%至12.81万亿元，单季增加约5164亿元。货币基金增长较二季度有所加快，债基扩张速度则有所放缓，内部增量进一步集中于中长期纯债和被动指数产品，两者合计贡献债基规模增量的86.4%。相比之下，混合二级债基增长明显放缓，反映不同类型债基的规模表现及配置需求有所分化。

▍债基市场概览：主动纯债长短分化，被动工具延续扩张。

三季度收益率曲线趋于平坦，中长期纯债基金规模延续增长，短期纯债增量明显收窄，主动纯债内部的期限偏好进一步分化。权益及转债市场调整拖累含权策略收益表现，但混合二级债基仍保持规模增长，负债端需求并未全面转弱。被动产品方面，债券ETF规模进一步扩张，新增规模主要集中于科创债、做市信用债及其他信用类ETF，反映细分券种的指数化配置需求仍然较强。

▍纯债基金的策略选择：国债配置比重上升，信用端维持中短久期。

三季度中长期纯债基金重仓券加权平均剩余期限由3.82年升至4.35年，短期纯债则由1.74年降至1.48年。分券种看，国债在纯债基金重仓券中的占比由5.04%升至7.59%，10年以上国债占比由52.0%提高至63.9%，超长国债配置进一步集中；相比之下，政金债仍以中短期限为主，信用债配置亦未出现普遍性期限拉长或信用资质下沉，反映基金在利率债和信用债上的风险承担有所分化。

▍基金现券交易：超长国债买盘集中，信用扰动下交易明显分化。

三季度基金公司及产品累计净买入债券约8888亿元，较二季度有所回落，但20年以上国债净买入仍达2466亿元，延续较强配置力度；信用债方面，中票买盘减弱，短融及超短融净买入有所增加。10月末以来，信用风险舆情及市场赎回担忧引发基金交易方向快速变化，11月2日至3日累计净卖出约5365亿元，随后利率债买盘率先恢复，信用债交易仍偏谨慎。前期超长国债配置集中、信用利差处于低位，使部分债券持仓对风险预期和负债端变化更加敏感。

▍摊余成本债基：存量券种再配置与后续潜在买盘。

存量摊余债基开放后的配置选择存在明显差异，较低的再投资收益率使部分原本以政金债为主要底仓的产品具备增配信用债的动力。预计2027年一季度结束封闭期且以政金债配置为主的产品总计14只，最新规模合计约1186亿元。若参照2026年已开放产品的配置水平，假设其债券资产规模保持稳定、信用债仓位提高至40%-50%，测算潜在信用债持仓增量约480亿-640亿元。此外，第四批摊余债基接续申报，四批累计申报58只，新发产品募集建仓有望进一步增加中等期限高等级信用债配置需求，但实际买盘仍取决于募集规模、持有期收益及券种选择。

▍总结与展望：利率债仍有配置支撑，信用债修复需关注风险预期及新增需求。

随着市场对理财赎回及固收+净值波动的担忧逐步缓解，短期集中卖券的影响有望减弱。利率债方面，在资金面维持宽松、基本面预期未明显变化的情况下，长端国债收益率仍有下行空间，但需关注基金超长端买盘持续性及交易集中带来的波动风险；信用债方面，近期信用事件对风险偏好及信用利差的影响尚待进一步消化，短期修复可能慢于利率债。存量摊余债基开放、新发产品建仓及信用债ETF扩张仍有望形成增量配置需求，中短期限高等级品种的配置价值相对明确。

▍风险因素：

经济基本面与通胀走势超预期；信用风险事件及债基负债端赎回压力超预期；摊余债基募集建仓及存量产品信用债转配不及预期等。

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