进出口｜涨价因素推升进出口增速双双超预期（2026年10月）

文｜杨帆  明明  玛西高娃  张黎阳

10月出口增速继续强于预期，价格是主要贡献因素。产品方面，受涨价支撑，10月电子与AI产品出口增速再创年内新高；成品油出口管控转向“有限恢复”后，8-10月成品油出口增速连续三个月处于较高水平。10月中国大陆对韩国、中国台湾、东盟出口增速保持在高位，均与AI与电子链出口较强有密切关系，对美欧出口延续8-9月以来的修复态势。10月进口增速显著高于预期，整体表现好于国内制造业PMI，主要原因为上游油气、煤炭等大宗商品以及电子与AI产业链涨价较多。展望后续，在上游存储价格保持涨势、中期选举后美国对华关税或保持稳定等因素影响下，今年11-12月出口有望保持较强韧性。但多重因素影响下，明年出口景气或面临较大压力。

▍事项：

2026年10月，中国出口金额（美元口径）同比增长35.2%（Wind一致预期为上升33.3%），2026年9月同比增长36.3%；10月进口金额（美元口径）同比增长41.6%（Wind一致预期为同比上升30.4%），2026年9月同比增长31.0%；10月贸易差额为1052.8亿美元，同比增长19.6%。对此我们点评如下。

▍10月出口增速继续强于预期，价格是主要贡献因素。

产品方面，受涨价支撑，10月电子与AI产品出口增速再创年内新高。成品油出口管控转向“有限恢复”后，8-10月成品油出口增速连续三个月保持在高位。2026年10月，中国出口同比增速为35.2%，较9月增速下降1.1个百分点，较Wind一致预期高1.9个百分点，出口链仍保持较强韧性。从量价拆分视角看，我们判断10月份出口偏强有较大比例来自价格因素的支撑。根据海关总署公布的数据，今年8-9月中国出口价格总指数录得115.1和114.7，是今年以来最高的两个读数。

分区域来看，10月中国大陆对韩国、中国台湾出口增速分别录得92.4%、61.8%，我们认为主要原因是AI 存储超级周期下韩国和中国台湾半导体扩产，从而拉动中国大陆对两地的半导体材料、配套设备等出口。10月中国大陆对东盟出口增速录得46.3%，连续两个月录得40%以上的较高读数。我们认为这与今年东盟电子、算力产能扩张带动中国对其电子元器件等中间品出口有关，10月中国大陆集成电路、自动数据处理设备及零部件出口增速再创今年新高。10月中国大陆对美国、欧盟出口增速分别录得32.9%和24.3%，总体保持8-9月以来的修复态势，与近期美国和欧元区制造业PMI的表现也是吻合的。

产品结构方面，电子与AI产业链仍是10月外贸出口中贡献最大的品类。10月集成电路、自动数据处理设备及其零部件出口延续高增，二者出口金额分别同比增长137.1%、114.8%，均为年内新高。我们测算电子与AI产业链对10月出口增速合计拉动率达到13.6个百分点左右。从量价拆分视角来看，10月电子与AI产业链出口高增仍主要来自价格端贡献。10月动态随机存储器（DRAM）和闪存（NAND flash）等上游存储价格仍在上涨。剔除价格因素后，10月集成电路出口数量同比下降2.4%。10月成品油出口增速录得80.3%，仍位于较高水平，我们认为这主要得益于下半年以来成品油出口政策从“阶段性暂停”转向“有限恢复”。向后看，短期内成品油出口增速仍受到配额发放节奏的影响。汽车链方面，受去年同期较高基数影响，10月汽车（包括底盘）出口金额增速录得37.6%，较前值有所下降。10月劳动密集型产品出口增速小幅回落，终端消费品出口表现仍弱于机电设备出口。

▍10月进口增速大幅高于预期，主要原因为上游大宗商品以及电子与AI产业链涨价较多。

2026年10月中国进口同比增速录得41.6%，较前值增加10.6个百分点，高于市场预期11.2个百分点。10月进口增速表现明显好于10月国内制造业PMI表现，我们判断10月进口增速超预期主要源自于上游大宗商品以及电子与AI产业链涨价较多。上游大宗商品方面，10月我国原油、天然气、煤炭进口金额增速分别较前值增加37.7、16.2、14.7个百分点，但10月原油、天然气、煤炭进口数量增速较前值分别仅增加8.2、4.1、0.2个百分点。AI与电子链方面，10月自动数据处理设备及零部件、集成电路进口金额分别同比增长261.0%、78.3%，均保持在较高水平，但剔除价格因素后10月集成电路进口数量同比仅增长0.1%。

▍展望后续，在上游存储价格保持涨势、中期选举后美国对华关税或整体保持稳定等因素影响下，今年11-12月出口有望保持较强韧性。但多重因素影响下，明年出口链景气或面临较大压力。

今年以来，在全球算力需求爆发性增长的背景下，我国AI与电子链产品出口增速保持在高位区间。根据全球存储芯片领域权威数据库Dramexchange公布的数据，截至11月10日，动态随机存储器（DRAM）和闪存（NAND flash）等上游存储价格仍保持上涨势头，我们据此预计今年11-12月我国AI与电子链出口也有望延续亮眼表现。11月上旬美国中期选举结果出炉后，布伦特原油价格有所回落，考虑到今年新三样产品出口受到高油价带动较为明显，预计油价的回落或使得新三样出口需求增长小幅放缓，但预计新三样出口增速仍好于战争前水平。

外部贸易环境方面，在11月初的美国中期选举中，民主党夺取参众两院控制权。根据中信证券研究部海外政策组的观点，后续民主党或灵活推动部分关税减免，但整体现有关税框架或难大幅改变，基于国家安全考量的重点产业关税可能得到保留，预计对华关税整体保持稳定。外部经贸关系的缓和，叠加多种因素利好，我国制造业成本优势持续增强，预计今年11-12月我国外贸出口仍具有较强韧性，今年全年出口增速有望达到23.6%左右。但明年出口链压力或明显增加，预计受高同比基数、出口价格回落、外部贸易摩擦、法国可能出现政治动荡等多重因素影响，明年全年出口增速可能下滑至7.2%左右。

▍债市策略：

2026年10月，我国出口延续高增，预计明年出口数量有望保持韧性。对于债市，后续债市行情能否延续，重点关注点在于30-10期限利差能否进一步压缩，我们对此也保持积极看法。展望明年，预计资产荒将延续，10年国债到期收益率中枢或进一步下行至1.5%~1.6%，节奏上或呈现"头尾下行、中间震荡"。

▍风险因素：

外需恢复不及预期；地缘政治形势变动超预期；海外加征关税超预期变动；我国货币政策超预期变化等。

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本文节选自中信证券研究部已于2026年11月10日发布的《2026年10月进出口数据点评—涨价因素推升进出口增速双双超预期》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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