酒类｜白酒底部趋稳，啤酒利润承压：2026年三季报总结

文｜张晟  蒋祎  江旭东  姜娅

2026Q3白酒19家上市公司整体营业收入699亿元（-10.0% YoY）、归母净利润243亿元（-13.0% YoY），2026年三季度白酒行业需求延续弱复苏，上市酒企收入降幅较二季度明显收窄，我们预计白酒上市公司业绩自2025Q3以来的实质性出清行至下半场。我们延续白酒行业当前处于周期磨底后期的判断，建议在行业底部增加对头部酒企的配置。啤酒行业在消费偏弱叠加竞争激烈的背景下收入端有一定压力，展望2027年，具备市场拓展和攻坚能力的龙头酒企有望巩固行业地位并维持经营韧性。

▍白酒：底部趋稳，库存持续出清。

2026Q3白酒19家上市公司整体营业收入699亿元（-10.0% YoY）、归母净利润243亿元（-13.0% YoY）；前三季度，行业整体营业收入2678亿元（-7.6% YoY）、归母净利润974亿元（-9.5% YoY）。三季度消费环境整体较弱，宴席等刚需白酒消费场景具备韧性但产品结构降级压力较大，少部分先调整的上市酒企三季度报表开始出现改善迹象。

▍龙头公司注重批价及结构表现，利润表现总体稳定。

26Q3白酒行业毛利率82.7%（+0.3pcts YoY），高端酒/次高端酒/区域酒毛利率分别为87.7%/70.6%/61.8%（-0.1/-3.2/+11.9pcts YoY），结构升级趋势延续。2026Q3，白酒行业销售/管理费用率分别为12.7%/6.1%（+1.6/+0.1pcts YoY），销售费用率提升主要系白酒企业加大渠道费用投放所致；综上，2026Q3白酒行业整体归母净利率同比略增1.2pcts至34.7%，行业呈现触底特征。

▍高端酒总体需求较为刚性，区域酒面临吨价挑战，次高端承压。

高端酒：26Q3总体收入/净利润同减7.4%/8.0%，环比增速降幅收窄。

次高端酒：26Q3总体收入/净利润同比-17%/-31%（剔除汾酒后为同比-10%/+14%），次高端在激烈的竞争环境和商务场景缺失影响下压力仍然较大，企业适当收缩匹配现金流水平。

区域酒：26Q3营业收入/归母净利润同降14.1%/78.7%，区域中龙头挤压效应明显。

▍啤酒：受天气、消费疲软等因素的持续影响，前三季度销量承压。

2026Q3，百威中国/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒收入同比-11.9%/-5.6%/-9.6%/+0.2%/-0.1%。其中百威中国/青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒销量同比-16.8%/-9.1%/-9.6%/-2.3%；吨价同比+5.9%/+3.9%/-0.7%/+2.3%。各家在三季度继续抓紧产品和渠道两条主线，青岛轻干、U8等产品获得较好市场反响，渠道方面积极拓展非现饮渠道。三季度受到规模效应的压力，整体吨成本压力较大，整体净利率水平保持在持平左右。

▍风险因素：

宏观消费需求不及预期；白酒行业竞争加剧；白酒行业核心产品价格市场表现不及预期；渠道库存高企风险；啤酒原材料成本上升风险；食品安全问题等。

▍投资策略。

2026年三季度白酒行业需求延续弱复苏，上市酒企收入降幅较二季度明显收窄，我们预计白酒上市公司业绩自2025Q3以来的实质性出清行至下半场。我们延续白酒行业当前处于周期磨底后期的判断，建议在行业底部增加对头部酒企的配置。啤酒在全年收入压力背景下，建议更多放眼具备市场拓展能力的标的。

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