规模回落仓位韧性，结构向中低价与大盘再平衡 ——2026Q3公募基金转债持仓分析

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2026

作者：隋修平/郑惠文

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摘 要

规模与仓位双降，公募增量资金并未等比例转化为转债需求。截至2026/9/30，公募基金持有转债（含可交换债）3,044.90亿元，较2026Q2的3,149.43亿元减少104.54亿元、环比-3.32%；同期基金资产总值18.32万亿元、环比-2.14%，而基金份额12.81万亿份、环比+2.50%，呈现"份额净申购、规模回落"的组合，指向三季度单位净值回撤。转债仓位由1.68%降至1.66%，全市场仓位因此基本走平；但债券型（2.13%→2.01%，-0.12pct）与混合型（0.36%→0.37%）分化。

固收+内部：二级债基"扩规模、不扩转债"，一级债基是本季唯一明显减配的品类。分品类看，二级债基持仓1,152.83亿元（环比+0.67%），基金总值环比+2.60%，规模扩张快于转债增持，仓位4.49%→4.41%（-0.08pct），属"稀释型"微降。一级债基则是真正的主动减配：持仓环比-7.09%，而基金总值仅-1.65%，仓位由6.58%降至6.22%（-0.36pct），降幅居六类之首。可转债基金仓位72.71%→75.48%（+2.77pct）上行，则是净值缩水快于持仓的被动结果。

转债基金：ETF韧性仍在，主动产品规模回落、头部洗牌。全部转债基金持有转债1,148.50亿元（环比-3.31%），其中被动ETF712.16亿元（-0.55%）、份额+6.46%；主动转债基金436.34亿元（-7.51%）。主动产品内部明显分化：华商可转债A持仓环比+31.4%逆势扩张，鹏华可转债A（-19.9%）等头部产品收缩居前。全品类转债仓位87.91%（较上期+1.89pct）、杠杆率105.60%，被动化仍是最稳定的增量来源。

结构上：减电力设备、电子与机械，增公用事业、计算机与基础化工；高价端收缩、中低价与高评级承接。Q3公募持仓市值前二行业为银行（527.7亿元，占19.4%）与电力设备（469.5亿元，占17.2%）。行业增减上，公用事业+17.3亿元、计算机+14.8亿元、基础化工+11.9亿元居前；电力设备-35.7亿元、电子-34.8亿元、机械设备-21.1亿元居后。价格130元以上持仓占比由39.1%降至32.3%，120元以下占比由4.4%升至6.6%；AAA评级占比36.5%→37.9%，30亿元以上大盘券占比45.0%→46.7%。

产品层面：扩规模≠加转债，绩优产品以中低价、集中持仓取胜。规模增量Top30固收+平均转债仓位仅7.85%、19/30只降仓，45只新发固收+（合计净值452亿元）Q3转债建仓合计不足1.1亿元；估算回报Top30平均加权价格126元、130元以上占比仅12%、CR5平均63%。

报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）

风险提示：历史统计规律失效风险；宏观变化超预期风险；超预期信用风险。

报告目录

01

规模回落、仓位持平，减配集中于债券型与一级债基

2026Q3公募基金转债持仓市值3,044.90亿元，环比减少104.54亿元（-3.32%）；同期模型口径转债份额1,450.27亿份，环比-0.51%，降幅明显小于市值降幅，说明本季度持仓市值的回落更多来自价格与估值贡献，而非份额的主动减仓。基金资产总值由18.72万亿元降至18.32万亿元（-2.14%），基金份额却由12.50万亿份升至12.81万亿份（+2.50%）：份额净申购与规模回落并存，指向三季度单位净值的回撤，而非资金的大规模撤离。

仓位层面，转债仓位由1.68%微降至1.66%（-0.02pct），基本走平。真正值得关注的是结构：债券型基金仓位由2.13%降至2.01%（-0.12pct），混合型基本持平（0.36%→0.37%）。也就是说，减配压力全部来自债券型，其中一级债基贡献最大。

我们倾向于认为，公募增量资金并未等比例转化为转债需求：一方面，转债市场存量供给有限、优质大盘券稀缺，三季度公募持仓转债只数虽由287只回升至306只，但新券体量与大盘券供给仍难匹配扩容后的固收+规模；另一方面，在权益波动放大的环境下，部分产品更倾向于用股票仓位承担风险预算，转债更多作为底仓与弹性补充而非核心进攻工具。

分一级分类看，债券型基金持仓2,902.05亿元，环比-2.57%，是全市场持仓的绝对主体（占95.3%）；混合型基金持仓142.84亿元，环比-16.45%，连续多个季度成为拖累项。混合型基金转债仓位0.362%→0.368%，基本持平，且显著低于债券型基金的2.010%——仓位压力全部来自债券型。

02

固收+：二级债基扩规模不扩转债，一级债基明显减配

固收+三季度最鲜明的特征是二级债基继续吸收流动性但转债参与度原地踏步、一级债基在规模小幅收缩的同时明显下调转债配置、偏债混合扩规模而转债弹性有限，减配压力集中在一级债基。

2.1 二级债基：净值+2.4%，转债持仓仅+0.7%，仓位降至4.41%

二级债基仍是固收+的规模增长核心。Q3持有转债1,152.83亿元，环比+0.67%，是六大品类中唯一实现正增长者；但同期基金总值由25,478.09亿元升至26,140.72亿元（+2.60%）、份额由17,216.67亿份升至18,081.98亿份（+5.03%）。规模扩张与转债增持之间的落差，是本季度"仓位稀释"最主要的来源：二级债基转债仓位由4.49%降至4.41%（-0.08pct）。

从增量产品特征看，规模扩张居前的二级债基多为渠道能力强、权益仓位运用积极的产品，其对转债的配置高度分化——部分几乎"零转债"、将弹性完全交给股票，部分仅维持低仓位增强，新流入资金更多沉淀在纯债、高等级信用与股票增强，而非转债。

2.2 一级债基：持仓-7.1%，仓位6.22%，本季减配最明显的品类

一级债基持仓612.34亿元，环比-7.09%，降幅远大于其规模降幅（-1.65%），转债仓位由6.58%降至6.22%（-0.36pct），降幅居六大品类之首，且是唯一"持仓降幅显著深于规模降幅"的类型。一级债基是本季真正意义上的主动减配，由于一级债基不能直接参与股票投资，转债本应是其增厚收益的核心工具，配置强度的回落反映的是产品规模收缩（净值-0.83%）、转债估值处于高位下的性价比下降，以及长债、二永等低价替代资产吸引力上升的多重约束。这一变化值得重点跟踪：一级债基历史上是转债最稳定的"配置型底仓"，其减配若能延续，将削弱转债市场的估值支撑。

2.3 偏债混合与可转债基金：扩规模与降仓位并存

偏债混合是固收+中规模扩张最快的品类（基金总值环比+4.11%、145只产品持债），但转债持仓仅+1.52%，仓位2.27%→2.22%（-0.06pct），转债在多数偏债混合产品中仍是2%上下的可选项，扩规模对转债的拉动相当有限。可转债基金持仓环比-7.43%、净值-9.27%，规模收缩最深；其仓位却由72.71%升至75.48%（+2.77pct），这是分子（持仓-7.43%）跌得比分母（总值-10.82%）慢的被动结果。权益属性更强的两类产品则继续退出：灵活配置持仓-26.39%（净值-13.85%），偏股混合持仓由24.11亿元降至11.28亿元（-53.21%），转债对这类产品的边际意义或已较弱。

03

转债基金：ETF韧性仍在，主动产品规模回落、头部洗牌

全部转债基金Q3持有转债1,148.50亿元（-3.31%），基金资产净值1,237.15亿元（-4.25%），份额343.51亿份（+3.35%）；转债仓位87.91%（较上期+1.89pct），杠杆率105.60%（-1.27pct）。份额上行、净值下行、仓位被动抬升，转债基金赎回压力有限但净值端承压。

3.1 被动ETF：份额继续净申购，底仓工具地位稳固

被动可转债ETF持仓712.16亿元（-0.55%）、份额55.83亿份（+6.46%）。在主动产品普遍缩量的环境下，ETF凭借"低费率、高透明、交易便捷"继续承接配置型资金，既是转债市场最稳定的增量来源，也客观上分流了部分主动产品的申赎需求，ETF对大盘高等级与指数成分券的暴露也放大了全市场持仓向大盘高评级迁移的特征。

3.2 主动产品：规模回落，头部加速洗牌

主动转债基金持仓436.34亿元（-7.51%）、份额287.68亿份（+2.77%），持仓降幅显著大于被动（-0.55%）。主动管理转债持仓正从同涨同跌进入结构分化阶段：南方昌元可转债A以74.3亿元稳居主动首位（份额逆势+16.1%）；华商可转债A持仓+31.4%、份额+39.6%，是头部中扩张最激进的产品；华夏可转债增强A、华宝可转债A、中欧可转债A亦实现持仓正增长或份额净申购。收缩端，鹏华可转债A持仓减11.5亿元（-19.9%）、工银可转债、博时转债增强A、广发可转债A、汇添富可转债A分别减仓3—5亿元不等。我们判断，在转债供给收缩与高估值并存的环境下，工具型产品对主动产品的替代、以及主动产品内部向绩优头部集中的趋势仍将延续。

04

行业：减电力设备、电子与机械，增公用事业、计算机与基础化工

Q3公募持仓前四大行业依次为银行527.7亿元（占19.4%）、电力设备469.5亿元（17.2%）、基础化工197.6亿元（7.3%）与电子190.1亿元（7.0%）。银行与电力设备合计占公募转债持仓的36.6%，大盘底仓地位稳固；不过银行环比仅-1.8亿元、基本持平，电力设备则减持35.7亿元。

增减持方向上，公用事业+17.3亿元（+15.1%）、计算机+14.8亿元（+49.9%）、基础化工+11.9亿元（+6.4%）、农林牧渔+9.3亿元、医药生物+6.6亿元居前；电力设备-35.7亿元（-7.1%）、电子-34.8亿元（-15.5%）、机械设备-21.1亿元（-15.8%）、汽车-9.6亿元、交通运输-7.0亿元居后。整体呈现"减高价成长制造、增公用事业与景气主题"的再平衡特征。

05

增减持榜：新券与公用事业承接，高价成长与退市标的集中流出

重仓券方面，兴业转债以246.9亿元稳居首位（Q2243.2亿元，+3.7亿元），上银转债136.2亿元、重银转债94.3亿元分列二三位，银行转债仍是最核心的底仓；晶能、牧原、晶澳、温氏、常银、通22等大盘券构成第二梯队。前十大重仓合计占模型个券口径持仓的30.95%（Q230.71%），头部格局稳定。

增持榜由新券与公用事业主导：福能转债+11.6亿元、曙26转债+11.1亿元、艾为转债+9.6亿元、联瑞转债+8.2亿元、广核转债+7.1亿元；尚太、睿创、长高、金25、盛虹等亦有4.8—6.8亿元不等的增持，公募对新券与次新券的承接意愿较强。

减持榜则集中在高价成长与退出标的：微导转债-20.3亿元（236→146家）、精测转2-15.5亿元、鼎龙转债-14.4亿元、胜蓝转02-11.7亿元（115→4家）、欧通转债-10.4亿元；南航转债（199→103家）、鸿路转债（125→24家）等临近到期/强赎标的持仓家数大幅下降，退市标的集中流出。

管理人维度，易方达以349.9亿元居首（市占率13.86%、89只产品持券），南方244.9亿元、富国213.6亿元分列二三位，前十大管理人合计市占率约63.6%。

06

重点行业跟踪

银行转债：板块持仓527.7亿元（环比-1.8亿元），绝对底仓地位不变，但内部结构在切换——兴业转债获增持+3.7亿元、常银转债小幅净增，上银转债（-4.1亿元）、重银转债被减持：在银行券内部，机构继续向"价格更低、股性稍强或债底更厚"的个券倾斜，高拥挤、低弹性的大盘银行券边际吸引力下降。

电力设备/电新：减持最重的板块（-35.7亿元、-7.1%），但内部并非一边倒——微导转债（-20.3亿元）、欧通转债、宙邦转债等前期高价高拥挤标的遭集中兑现，尚太转债（+6.8亿元）、长高转债、金05转债等新券与次新券获承接，"新券替代+高价兑现"并存，与全市场风格再平衡一致。

公用事业：增持第一的板块（+17.3亿元、+15.1%），福能转债单券+11.6亿元（持有家数144→218）、广核转债+7.1亿元，防御底仓+类债现金流的配置逻辑在低利率环境下持续强化，是本季度最确定的方向共识。

计算机：增幅最大的板块（+49.9%，市值升至44.6亿元），主要由新上市券曙26转债（+11.1亿元、0→78家）贡献，属于新券承接而非存量加仓，AI主题下后续供给值得跟踪。

机械设备：减持居前（-21.1亿元、-15.8%），精测转2单券流出15.5亿元是主要拖累（高价兑现），运机转债、耐普转02等中小盘标的仍有逆势增持，板块内部"高弹性兑现、中小盘布局"分化明显。

基础化工：增持+11.9亿元（+6.4%），与Q2该板块遭大幅流出的方向相反，反映机构对部分回调充分、余额充裕的中游化工券开始回头布局；持仓市值升至197.6亿元，重回行业第三。

电子与汽车：电子减持34.8亿元（-15.5%），消费电子链高价券集中兑现是主因；汽车减持9.6亿元、幅度相对温和，龙头标的持仓家数基本稳定，底仓属性仍在。

07

持仓风格：高价端收缩，向中低价、大盘与高评级再平衡

按持仓市值加权：价格130元以上区间占比由39.1%降至32.3%（其中150元以上由22.8%降至17.2%、-5.6pct），110—130元区间由56.5%升至61.1%，低价端（110元以下）由4.4%升至6.6%。高价端明显收缩，与Q3高价成长券的集中减持相互印证。

余额与评级维度：30亿元以上大盘券占比由45.0%升至46.7%（+1.7pct），AAA评级占比由36.5%升至37.9%（+1.4pct），AA-及以下（含A+/A）由23.8%降至22.1%（-1.7pct），持仓向大盘、高评级迁移。集中度方面，CR10由30.71%微升至30.95%（+0.24pct），CR20由43.91%降至43.51%，CR50由65.09%降至63.66%（-1.43pct），而公募持仓转债只数由287只增至306只：头部稳定、尾部扩散，哑铃型特征边际弱化，整体更接近"中低价+大盘高评级"的再平衡。

分产品类型看，风格偏好差异清晰：二级债基以平衡型为主（110—130元占57.01%）、偏股型36.18%，"稳增强"定位下兼顾弹性与回撤控制；一级债基的平衡型占比最高（63.96%）、偏股型仅29.04%，纯债替代属性更强；可转债基金的偏股型占比46.17%显著高于其他品类，是高价券最主要的机构持有者，也是本季度高价端收缩的主要贡献方；偏债混合的偏债型（<110元）占比19.44%在各品类中最高，攻守两端中明显偏向守。整体风格与"固收+稳增强、转债基金工具化、ETF托底大盘高等级"的产品格局一致。

08

产品画像：规模扩张与绩优固收+如何配转债

在固收+范围（一级债基、二级债基、偏债混合、灵活配置、可转债基金）内筛选规模增量居前与区间回报居前两组产品，考察其转债配置特征。

规模增量Top30中二级债基19只、一级债基10只、偏债混合1只；该组平均转债仓位仅7.85%，显著低于存量持债固收+的中位数（12.21%），且19/30只产品转债仓位环比下降（平均-0.26pct）——资金流入并未带来转债加仓，扩规模产品的转债参与度系统性偏低。更直接的是新发产品：三季度净申购驱动的45只新发固收+（Q2净值≈0、Q3净值≥5亿元，合计452亿元，其中二级债基30只、偏债混合15只），Q3转债持仓合计仅1.04亿元，转债持仓过亿的产品为零——增量资金未转化为转债需求在产品层面得到最直接的印证。

估算回报Top30的画像则明显不同：平均加权价格126.3元、130元以上持仓占比平均仅11.8%（全部持债样本为35.0%），前五大重仓集中度（CR5）平均63%，显著高于规模增量组的47%——中低价+集中持仓是本季度超额收益的主线索；同时该组15/30只产品转债仓位下降（平均-0.66pct），呈低价集中取胜、兑现浮盈降仓的特征。个券层面，工银可转债以8.64%居首但仓位下降7.3pct，天弘多元收益、景顺长城景颐招利等二级债基亦在正回报的同时小幅降仓。

综合来看：其一，扩规模的固收+并不扩转债，转债在多数增量资金产品中仍是低配的可选资产；其二，超额收益产品呈现中低价、高集中、兑现浮盈的组合特征，边际定价权向绝对收益账户与转债ETF集中；其三，新发固收+零建仓意味着后续若转债供给恢复，这部分潜在配置需求存在释放空间——存量配置盘仍是当前转债估值的核心支撑。

风险提示

1、历史统计规律失效风险：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致部分分析结果存在偏差，进而导致历史统计规律失效。

2、宏观经济变化超预期风险：宏观经济环境和财政政策是影响资本市场的关键因素。如果宏观环境出现超预期的变化，如经济增长放缓、通货膨胀率波动或外部经济冲击等，可能会对转债市场表现形成冲击。

3、超预期信用事件风险：转债具有信用债属性，若转债发行人出现信用舆情事件，可能会对转债市场形成冲击。

END

证券研究报告：《规模回落仓位韧性，结构向中低价与大盘再平衡—2026Q3公募基金转债持仓分析》

对外发布时间：2026年11月9日

报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

隋修平 SAC 执业证书编号：S0160525020003

郑惠文 SAC 执业证书编号：S0160526020001

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作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；

增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间；

中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；

减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；

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A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。

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