财通宏观 | 出口仍靠AI

重要提示：本微信号推送的内容仅面向财通证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。本微信号建设受限于难以设置访问权限，为避免不当使用所载内容可能带来的风险，若您并非专业投资者，请勿订阅、转载或使用本微信号的信息。

核心观点

出口回落幅度小于市场预期，源于AI链维持高景气，结构上出口增长动力从“多点开花”重新向高端制造收敛。机电继续承担拉动出口的核心主导。10月机电产品的出口增速仍维持上行、升至46.1%，较前值上升2.4个百分点，其中自动数据处理设备及其零部件的出口增速抬升至114.8%，通用机械设备增速提升至34.5%，两者是机电类产品中增速抬升最大的分项。而集成电路10月出口增速小幅上升至137.1%，拉动出口7.5个百分点，是机电类商品中对出口拉动最多的分项。

劳动密集型商品出口增速回落。此前9月出口中高端制造与传统轻工同步走强，但10月传统劳动密集型品类增速明显回落，增长支撑再度集中于机电、高技术产品，结构扩散效应减弱。不过劳动密集型商品的出口增速仍维持两位数正增长，对10月出口呈正贡献，主要源于低基数影响。

价格、数量的影响因素在不同商品中有所分化。此前9月数据显示出口商品的数量因素小幅修复，但10月部分商品价格因素的支撑作用再度回升并边际强化，尤以AI相关商品最为明显。其中集成电路10月的数量同比由正转负、从0.9%下行至-2.5%，但价格同比由9月的133.8%上行至10月的143.2%。手机、稀土亦由价格因素主导。汽车、船舶则由数量因素支撑。

对美出口回落快于非美经济体。10月对美国出口同比降至32.9%，较前值下降6.6个百分点。而非美经济体出口同比较前值仅下降0.4个百分点。对韩国出口增速进一步上行至92.4%，较前值提升24.3个百分点，核心驱动来自AI上下游贸易联动的持续深化。

进口增速远超出预期，源自机电和能源拉动。自动数据处理设备及其零部件、集成电路分别拉动10月进口同比8.0、13.6个百分点。能源项对进口的拉动也明显增加，原油、天然气分别拉动10月进口同比4.6、1.0个百分点。

风险提示：AI产业周期下行风险；海外贸易壁垒加剧；国内内需修复不及预期。

图表目录

正文

2026年11月10日，海关总署公布10月进出口数据，我国（以美元计价）进出口7193.8亿美元，当月同比增速37.9%，较前值上升3.8个百分点。其中出口4123.3亿美元、同比35.2%，较前值降低1.1个百分点；进口3070.5亿美元、同比41.6%，较前值提升10.6个百分点。进口、出口的增速均高于wind一致预期。

进口增速“强上强”，出口增速维持高景气。10月本处于进出口季节性回落的窗口，但今年10月的进口增速在高增速的基础上进一步提升；出口增速虽然高位回落，但回落幅度小于市场预期。贸易顺差小幅收窄至1052.8亿美元。从累计同比来看，1-10月我国出口累计同比升至22.7%，较前值提升1.4个百分点；进口累计同比升至29%，较前值提升1.5个百分点。外贸保持了超预期的韧性。

10月出口增速虽然高位回落，但回落幅度小于市场预期。主要源自于AI链维持高景气，结构上出口增长动力从“多点开花”重新向高端制造收敛。

机电继续承担拉动出口的核心主导。10月机电产品的出口增速仍维持上行、升至46.1%，较前值上升2.4个百分点，拉动10月出口28.8个百分点：

其中自动数据处理设备及其零部件的出口增速抬升至114.8%，较前值提升21.8个百分点，拉动10月出口6.1个百分点；通用机械设备增速也有明显改善，10月出口增速提升至34.5%，较前值提升19个百分点，拉动出口0.5个百分点，两者是机电类产品中增速抬升最大的分项。此外，集成电路10月出口增速小幅上升至137.1%，较前值提升1.1个百分点，拉动出口7.5个百分点，是机电类商品中对出口拉动最多的分项。

劳动密集型商品出口增速回落。此前9月出口中高端制造与传统轻工同步走强，但10月传统劳动密集型品类增速明显回落，增长支撑再度集中于机电、高技术产品，结构扩散效应减弱。

不过劳动密集型商品的出口增速仍维持两位数正增长，对10月出口呈正贡献。其中10月玩具出口同比增长降至27.5%，较前值减少13.3个百分点；塑料制品出口同比25.2%、较前值降低4个百分点；服装出口同比19.5%、较前值降低4.3个百分点；箱包出口同比17.9%、较前值降低4.7个百分点；纺织出口同比15.1%、较前值降低3.9个百分点。

今年10月劳动密集型商品的出口增速表现依然向好，核心支撑更多来自基数效应。2025年10月末中美吉隆坡经贸磋商才落地，此前市场观望情绪更浓，海外采购商下单节奏显著放缓，导致去年同期劳动密集型商品出口同比增速整体低迷，多数品类出口增速低于-10%。鉴于2025年11月基数仍处于相对低位，预计今年11月劳动密集型商品出口增速仍将维持偏强的表现。

出口增速下行明显的商品则主要集中于：①成品油10月出口增速降至80.3%，较前值下降44.8个百分点。②肥料10月出口同比降至-43.8%，较前值进一步下降34.6个百分点。③汽车10月出口降至37.6%，较前值下降24.4个百分点。④家用电器10月出口降至20.9%，较前值降低10.8个百分点。⑤灯具10月出口降至16.2%，较前值降低10.5个百分点。

从拉动率来看，对10月出口形成负向拉动的主要是肥料和陶瓷产品，分别拖累了10月出口0.2个百分点、0.1个百分点。

其中肥料对出口的拖累主要来自于出口管制和去年高基数的影响：

一是磷肥农耕旺季时锁住出口供给、9月1日起仅以“许可证+年度配额”有限恢复；而尿素出口配额同比缩减。

二是高基数放大了今年10月肥料出口下滑的读数，去年同期国际肥价阶段性反弹，国内企业集中交付前期积压订单，2025年10月单月肥料出口增速高达101.2%、基数大幅抬升。

10月价格、数量的影响因素在不同商品中有所分化。

此前9月数据显示出口商品的数量因素小幅修复，但10月部分商品价格因素的支撑作用再度回升并边际强化，尤以AI相关商品最为明显。其中集成电路10月的数量同比由正转负、从0.9%下行至-2.5%，但价格同比由9月的133.8%上行至10月的143.2%。手机呈现相同特征，其中数量同比从9月的-12.5%进一步下行至10月的-18.2%，价格因素则从9月的30.6%上涨至10月的38.4%。此外，稀土价格因素仍占主导，10月数量同比仅为1%，而价格因素同比43.6%。

而汽车、船舶则由数量因素支撑，其中汽车10月价格同比仅为3.1%，而数量同比33.5%；船舶价格同比为-11.5%，而数量同比26%。

从国别来看，对美出口回落快于非美经济体。

10月对美国出口同比降至32.9%，较前值下降6.6个百分点。而非美经济体出口同比降至35.5%，较前值仅下降0.4个百分点。

变化最大的是韩国，其中10月对韩出口增速92.4%，较前值提升24.3个百分点，核心驱动来自AI上下游贸易联动的持续深化。

新兴经济体韧性显现。10月我国对东盟出口增速降至46.3%，较前值下降5.9个百分点，但整体仍维持较高增速。而对拉丁美洲、非洲10月的出口增速分别较前值上升7.4个百分点、3.4个百分点，分别升至32.1%、19.5%。

尽管当前我国与欧盟之间的贸易摩擦争议增多，但10月对欧盟出口增速读数尚未体现，出口同比仅小幅下降0.9个百分点至24.4%。

进口增速远超出预期，主要来自于机电和能源拉动。

自动数据处理设备及其零部件、集成电路分别拉动10月进口同比8.0、13.6个百分点。能源项对进口的拉动也明显增加，原油、天然气分别拉动10月进口同比4.6、1.0个百分点。

不过从增速角度来看，自动数据处理设备及其零部件10月进口增速已回落至261%，较前值下降35.5个百分点；集成电路10月进口增速升至78.3%，较前值小幅抬升3.6个百分点。

总体来看，10月进口的强势来自于全球AI产业链和能化链的共同支撑，而出口仍主要受AI产业链的拉动。

不过，当前 AI 资本开支放缓的概率正在加大，若后续相关产品价格上涨动能退坡，我国外贸的压力可能会有所加大。

风险提示

（1）AI产业周期下行风险：AI产业的涨价动能边际消退，价格端对集成电路、光模块出口增速的拉动力度逐步弱化；

（2）海外贸易壁垒加剧：欧盟对华摩擦升温，稀土等品类的实体管控清单扩容，抬升各类商品出口查验成本与准入门槛；

（3）国内内需修复不及预期：消费复苏偏慢也会制约优质消费品进口的扩容空间。

报告来源

证券研究报告：《出口仍靠AI》

对外发布时间：2026年11月10日

报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

张   伟 SAC 执业证书编号：S0160525060002

任思雨 SAC 执业证书编号：S0160525090006