收入增速回升，液冷与机器人业务稳步推进

投资评级： 买入（维持）

报告日期： 2026-11-11

收盘价（元） 35.35

公司价格与沪深 300 走势比较

执业证书号：S0010523120004

电话：15652947918

邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：邓欣

执业证书号：S0010524010001

邮箱：dengxin@hazq.com

分析师：刘千琳

执业证书号：S0010524050002

邮箱：liuqianlin@hazq.com

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2.Q3 业绩符合预期，机器人执行器业 务进展迅速 2025-11-19

主要观点：

26Q3 收入同比增长，经营韧性突出

26Q3 公司实现营业收入 83.74 亿元，同环比+7.82%/-8.25%；归母净利润10.23 亿元，同环比-9.64%/-8.35%；扣非归母净利润 10.18 亿元，同环比-5.09%/-12.32%。26 年前三季度公司实现营业收入 252.74 亿元，同比+5.18%；归母净利润 30.67 亿元，同比-5.40%；扣非归母净利润 31.66亿元，同比+2.68%。26Q3 收入增速较 26H1 的+3.92%回升，毛利额同比增加 2.43 亿元，但费用增加叠加公允价值变动收益减少，利润同比下滑。26 年前三季度公司汇兑损失 3.83 亿元，上年同期为 0.69 亿元。

 26Q3 毛利率同环比提升，费用率有所抬升

26Q3 公司毛利率 28.89%，同环比分别+0.87/+0.60pct；销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为 1.87%/5.94%/5.29%/0.71% ， 同 比 分 别+0.24/+0.42/+0.16/+0.93pct。26 年前三季度公司毛利率 28.34%，同比+0.25pct，财务费用率同比+1.05pct。公司通过轻量化、模块化、材料替代等设计优化，叠加产线自动化与全球化供应链协同持续降本，同时液冷类产品、大型商用空调专用阀门、高端电子膨胀阀等高附加值产品占比提升，支撑毛利率稳中有升。

 液冷批量进入头部 CDU 及云厂商供应链，机器人执行器批量交付

26H1公司制冷空调电器零部件、汽车零部件业务收入分别为104.45/64.55亿元，同比+0.54%/+9.89%，毛利率分别为 28.37%/27.56%，同比+0.16/-0.40pct。液冷方面，一次侧微通道换热器、阀件等零部件已批量供货全球头部暖通与冷源设备厂商，二次侧钎焊板式换热器、阀件等产品已批量进入全球头部 CDU 厂商及海内外云厂商供应链。汽零方面，集成化产品收入持续提升，并向商用车、储能、无人驾驶等领域拓展。机器人方面，仿生机器人机电执行器批量交付与产线爬坡有序开展，生产基地建设加快推进。我们认为，液冷与机器人执行器可复用公司在阀、泵、换热器等热管理零部件上的技术积累与成本优势，有望打开新的成长空间。

 投资建议

公司是全球热管理零部件龙头，制冷与汽零双主业稳健，液冷产品批量进入头部 CDU 及云厂商供应链，机器人执行器进入批量交付阶段。我们预计公司 26-28 年归母净利润为 46.3/51.5/57.3 亿元，对应 PE 为 32/29/26倍，维持“买入”评级。

 风险提示

汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动，机器人业务进展不及预期，地缘政治风险。

 重要财务指标 单位:百万元

资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资产负债表

单位:百万元

现金流量表

单位:百万元

利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元

主要财务比率

分析师与研究助理简介

分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8年卖方行业研究经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。

分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10 余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。

分析师：刘千琳，华安证券汽车行业联席首席分析师，凯斯西储大学金融学硕士，10 年行业研究经验。

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；

增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；

卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。