美国10月CPI仍强，12月会加息50BP吗？ 【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士
国盛证券宏观分析师，戴琨

事件：北京时间11月10日21:30，美国劳工部公布10月CPI数据。美国10月CPI环比0.4%，高于预期0.3%；10月核心CPI环比0.3%，高于预期0.2%。由于2025年10月美国政府停摆，本月同比数据缺失。

核心观点：美国10月CPI环比涨幅放缓、但仍超市场预期，核心CPI环比连续3个月0.3%、3个月年化增速由3.4%升至3.7%，通胀黏性偏强。CPI公布后，加息预期明显升温，美股、美债、黄金均走弱，美元独强。截至11/10，市场定价年内100%会再加息、2027年9月前大概率还要加3次。值得关注的是，数据发布前美联储理事沃勒表示，如果10月核心CPI环比维持在0.3%左右，应考虑12月加息50bp，否则可能损害美联储抗通胀信誉。10月CPI恰好达到这一门槛，市场也交易12月有小概率加息50bp，但我们倾向于认为：12月加息50bp的可能性仍然较低，主因有三：一是10月通胀内部结构并非很差，核心商品和服务环比均放缓，未出现全面加速迹象；二是近期美股调整、AI企业信用利差走阔，金融条件已有所收紧，加息50bp可能导致不必要的流动性冲击、甚至伤害经济；三是9月议息会议纪要显示许多官员基于“风险管理”支持加息，指向美联储内部短期应较难形成大幅加息的共识。维持此前判断：本轮更可能是一轮温和、间歇式的加息，而非传统意义上的连续大幅紧缩周期；相比单次加息幅度，市场更应关注加息节奏。
1、通胀结构看，能源涨幅明显回落，食品价格反弹，核心商品和核心服务通胀略有降温，但商品主要受二手车跌价带动，服务中住房分项涨幅放缓，但房租项增速整体仍高，背后可能是高房贷利率下居民以租代买需求增加，紧盯持续性。
2、通胀广度看，通胀压力有所扩散，10月环比年化涨幅超过4%的分项占比由35%升至41%；涨幅大于5年均值的分项占比由25%升至32%。

3、目前看，如果12月如期加息25bp，2025年的3次降息还剩1次需要收回，对应27Q1大概率还要再加息1次，再往后美联储应会进入政策观察期。除非美国经济走向过热、通胀持续超预期、油价中枢长久维持高位等，否则进一步加息的空间应有限，届时政策重心也将逐步转向评估前期紧缩效果。

4、短期有5点关注：1）11/13美国10月PPI；2）11/25美国10月PCE；3）11/18美联储10月议息会议纪要；4）12/4美国11月非农就业；5）12/10美联储12月会议，重点关注点阵图是否上修2027年利率预期。

1、美国10月CPI、核心CPI环比均超预期，通胀范围有所扩大。

>整体表现：环比看，美国10月CPI环比0.4%，高于预期0.3%、低于前值0.6%；核心CPI环比0.3%，高于预期0.2%、持平前值；超核心CPI环比0.4%，持平前值。环比折年看，核心CPI的1M、3M、6M环比折年增速分别为3.6%（前值4.1%）、3.7%（前值3.4%）、2.7%（前值2.9%）。

>分项表现：环比看，10月食品环比0.5%，高于前值0.0%；能源环比0.7%，低于前值5.2%；核心商品环比0.2%，低于前值0.3%；核心服务环比0.3%，低于前值0.4%，其中住房分项环比0.3%，低于前值0.4%；非住房核心服务（超核心通胀）环比0.4%，持平前值。

>通胀扩散：环比折年看，10月涨幅小于0%的分项占比为15.9%，低于前值18.4%；涨幅小于2%的分项占比为21.6%，低于前值27.2%；涨幅处于2-4%区间的分项占比为35.1%，低于前值35.5%；涨幅大于4%的分项占比为41.2%，高于前值35.1%。此外，与长期均值相比较，涨幅小于5年均值的分项占比为65.6%，低于前值73.0%；涨幅大于5年均值的分项占比为32.2%，高于前值24.8%。

>通胀预期：11月密歇根大学调查显示，1年通胀预期为4.3%，低于前值4.7%；5-10年通胀预期为3.4%，低于前值3.5%。此外，截至11/10，通胀掉期隐含的5Y5Y远期通胀预期仍在2.4%附近，10月以来整体下行。

2、CPI公布后，美股、美债、黄金均走弱，美元独强，加息预期大升。

>大类资产表现：CPI公布后，美股、美债、黄金均走弱，美元独强。截至11/10收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌0.38%、0.74%、0.30%，10Y美债收益率上行11.17bps至4.996%，美元指数上涨0.57%至102.25，现货黄金下跌2.61%至4032.03美元/盎司。

>加息预期变化：CPI公布后，市场对美联储加息预期明显升温。截至11/10收盘，利率期货隐含的2026年12月加息次数预期由0.84升至1.11，即定价年内100%会再加息、且有概率加息50bp；到2027年9月的加息次数预期从2.1升至2.99，即定价2027年9月前大概率还要加3次25bp。

3、如何理解美国10月CPI？

>整体看，环比涨幅放缓、但仍超市场预期，核心通胀黏性偏强。美国10月CPI环比涨0.35%、核心CPI环比涨0.3%，二者均高于市场预期。其中，核心CPI连续3个月维持0.3%的环比涨幅，同时3个月年化增速由3.4%升至3.7%，表明短期通胀动能仍然偏强。

>结构看，能源涨幅明显回落，食品价格反弹，核心商品和服务通胀略有降温。能源环比涨幅由5.2%降至0.7%，主要受汽油价格涨幅大幅收窄带动；食品环比由持平升至0.5%，其中牛肉上涨0.9%、奶制品上涨0.6%；核心商品环比由0.3%降至0.2%，但其主要受二手车价格下跌带动。家居商品明显反弹，可能受到了运输成本上升的影响；核心服务环比由0.4%降至0.3%，主要受住房分项涨幅放缓带动，但房租项增速整体仍高，背后可能是高房贷利率下居民以租代买需求增加，紧盯持续性。

>通胀广度看，通胀扩散程度有所加剧。从环比折年增速看，10月涨幅超过4%的分项占比由35.1%升至41.2%；与历史水平相比，涨幅高于过去5年均值的分项占比由24.8%升至32.2%。整体表明，价格上涨的广泛性有所增强，通胀压力正由部分分项向更多领域扩散。

>通胀预期看，居民通胀预期有所回落，市场长期通胀预期保持稳定。11月密歇根大学调查显示，1年通胀预期由4.7%降至4.3%，5-10年通胀预期由3.5%降至3.4%。市场方面，截至11月10日，通胀掉期隐含的5Y5Y远期通胀补偿维持在2.4%左右，10月以来整体下行。整体表明，尽管近期通胀压力有所上升，但中长期通胀预期尚未出现明显上行。

4、美联储12月会加息50bp吗？

>12月加息25bp应仍是基准情形：美联储理事沃勒11/10表示，如果10月核心CPI环比维持在0.3%左右，应考虑12月加息50bp，否则可能损害美联储抗通胀信誉。10月CPI恰好达到这一门槛，但我们倾向于认为：12月加息50bp的概率仍然较低：一是10月通胀内部结构有所改善，核心商品和服务涨幅均放缓，尚未出现全面加速迹象；二是近期美股调整、AI企业信用利差走阔，金融条件已有所收紧，加息50bp可能导致不必要的流动性冲击、甚至伤害经济；三是9月议息会议纪要指出许多官员支持加息是基于“风险管理”，美联储内部短期应较难形成大幅加息的共识。综合看，维持此前判断：本轮更可能是一轮温和、间歇式的加息，而非传统意义上的连续大幅紧缩周期；相比单次加息幅度，市场更应关注加息节奏。目前看，如果12月如期加息25bp，2025年的3次降息仅剩1次待“撤回”，27Q1大概率再加息1次，再往后美联储应会进入政策观察期。除非美国经济走向过热、通胀持续超预期、油价中枢长久维持高位等，否则进一步加息的空间应有限，政策重心也将逐步转向评估前期紧缩效果。

>短期有5点关注：1）11/13美国10月PPI；2）11/25美国10月PCE；3）11/18美联储10月议息会议纪要；4）12/4美国11月非农就业；5）12/10美联储12月会议，重点关注点阵图是否上修2027年利率预期。

风险提示：美国经济动能超预期走弱；美联储货币政策宽松不及预期；全球地缘与贸易摩擦升级超预期；测算误差。

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本文节选自国盛证券研究所已于2026年11月11日发布的报告《美国10月CPI仍强，12月会加息50BP吗？》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        xiongyuan@gszq.com

戴琨        S0680525120004        daikun@gszq.com 

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