2026年三季报综述：煤价上行盈利改善，关注复产弹性

煤炭

2026年三季报综述

领先大市-A(维持)

2026年11月11日

煤炭板块近一年市场表现

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分析师：

胡博

执业登记编码：S0760522090003

邮箱：hubo1@sxzq.com

程俊杰

执业登记编码：S0760519110005

煤价上行盈利改善，关注复产弹性

投资要点：

行业研究/行业分析

受煤价上涨影响，煤炭行业收入同比增长。前三季度煤炭采选板块营收合计10068.43亿元，同比增 15.06% ；实现归母净利润合计1032.78亿元，同比增 25.98% 。Q3单季度实现营业收入3604.89亿元，同比增 16.52% ，环比增 0.82% ；实现归母净利润363.9亿元，同比 +23.53% ，环比 -9.23% 。低基数背景下行业盈利同比改善，事故影响三季度单季环比：26年三季度煤价受行业供给收缩影响大幅提升，低基数背景下，前三季度业绩同比大幅提升。但受山西事故影响，三季度减产范围扩大，多数上市公司产量受限，因此行业营收环比仅微增，同时成本环比小幅抬升至三季度单季盈利环比小降。

> 板块有望形成新的红利成长周期。盈利集中度回落至适中水平，非山西的焦煤公司单季度同比增速靠前：从26年前三季度的业绩来看，头部企业的盈利占比继续回落。将神华+陕煤+中煤三家企业看作一个整体，26年前三季度企业的归母净利占整个板块比例为 71.86% ，较25年下降6.51个百分点。26年前三季度头部企业盈利占比回落至历史均值水平附近。从归母增速角度看，26年三季度单季非山西的焦煤公司增速相对靠前。其中，淮北矿业、平煤股份等相对靠前，此外受益广谱能源共振的广汇能源增速靠前。分煤种看，前三季度炼焦煤业绩归母净利增速普遍强于动力煤企业。

行业持续加杠杆：负债率角度看，前三季度煤炭行业整体资产负债率49.65%，同比抬升2.86个百分点。三季度单季度较二季度负债率小幅增加，杠杆水平持续提升。

> 投资策略：中期选举对煤炭基本面影响有限。保供政策逐步发力，关注复产进度。进口煤增量尚存不确定性，基本面支撑煤价。关注【中国神华】、【广汇能源】、【兖矿能源】、【陕西煤业】、【新集能源】、【昊华能源】、【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】。

风险提示：经济衰退；供给释放超预期；进口超预期；海外煤价大幅下跌；安全、环保风险及其他扰动因素。

邮箱：chengjunjie@sxzq.com

目录

1. 煤炭前三季度回顾....5

1.1 山西矿难后安监持续升级，三季度供应弹性大幅下降....5

1.2 三季度需求趋弱....5

1.3 进口煤增量存在不确定性....6

1.4 煤价持续上涨，焦煤波动更大....7

2. 煤炭上市公司三季报总结....9

2.1 第三季度业绩稳定增长....9

2.2 资产负债率小幅增加....10

3. 前三季度营收及盈利普遍增长....11

4. 投资策略：中期选举对煤炭基本面影响有限....14

5. 风险提示....15

图表目录

图1：国内煤炭产量（万吨）及增速（%）....5

图2：2026年晋陕蒙新煤炭产量（万吨）....5

图3：固定资产投资及分项投资增速（%）....5

图4：下游行业需求累计同比（%）....5

图5：中国全社会用电量累计同比增速....6

图6：水电增速%....6

图7：煤炭进口量及增速....6

图8：2026年分国别煤炭进口情况（万吨）....6

图9：秦港5500大卡平仓价走势....7

图10：京唐港主焦煤库提价走势（元/吨）....7

图11：焦炭价格....8

图12：230家独立焦化厂开工率....8

图13：煤炭收入（亿元）及增速（%）....9

图14：煤炭利润（亿元）及增速（%）....9

图15：单季度煤炭收入（亿元）及增速（%）....9

图16：单季度煤炭利润（亿元）及增速（%）....9

图17：中信煤炭销售毛利率与净利率....10

图18：煤炭行业资产负债率（%）....10

表1：第三季度煤炭上市公司营业总收入及增速 单位：亿元，%....11

表2：第三季度煤炭上市公司归母净利润及增速 单位：亿元，%....12

1. 煤炭前三季度回顾

1.1 山西矿难后安监持续升级，三季度供应弹性大幅下降

三季度安监升级，供应弹性大幅下降。26年三季度原煤产量同比显著收缩，核心驱动为矿难后的安监升级，其中83号文和84号文对各主要产区的生产均有影响，主产区存在“复产慢”和“复工不复产”现象，国内煤炭供应弹性大幅下降。

三季度产量同比大幅收缩，环比持续收缩。三季度原煤产量实现 10.90 亿吨，同比减少 7.85%，环比减少 6.32%。

1.2 三季度需求趋弱

终端需求偏弱。三季度全社会用电量边际回落，但水电增速明显放缓。强厄尔尼诺预期下，关注气候变化对火电需求的影响。非电需求中，国际局势复杂反复，相关煤化工品种产量或将持续提升，进而带动煤炭需求。

图 3：固定资产投资及分项投资增速（%）

图 4：下游行业需求累计同比（%）

1.3 进口煤增量存在不确定性

三季度进口煤维持高位，关注进口煤需求变化。三季度进口煤补缺口逻辑仍在，但进口增量存在不确定性，其中包括印尼出口管控、部分区域煤价与国内煤价倒挂、能源危机导致外蒙古运力受限、厄尔尼诺影响等因素。后续关注国内复产后对进口煤需求的影响。

图 7: 煤炭进口量及增速

图 8：2026 年分国别煤炭进口情况（万吨）

1.4 煤价持续上涨，焦煤波动更大

三季度煤炭价格坚挺，焦煤价格相对更加强势。动力煤方面：三季度加速上涨，核心驱动逻辑由海外扰动转为国内供应收缩，复产偏慢导致价格破千。炼焦煤方面：三季度焦煤价格受益山西矿难形成的主焦煤供应收缩、外蒙古通关车数降低以及相对坚挺的铁水量，价格形成突破，走势较动力煤波动更大。

9月焦炭价格延续8月涨势并升至年内高位；随着煤炭稳产保供政策落地、原料煤价格冲高后小幅回落，叠加钢厂盈利持续走弱、铁水温和回落，焦炭由稳转弱。

2. 煤炭上市公司三季报总结

2.1第三季度业绩稳定增长

受煤价上涨影响，煤炭行业收入同比增长。前三季度煤炭采选板块营收合计10068.43亿元，同比增 15.06% ；实现归母净利润合计1032.78亿元，同比增 25.98% 。

Q3 单季度实现营业收入 3604.89 亿元，同比增 16.52%，环比增 0.82%；实现归母净利润 363.9 亿元，同比 +23.53%，环比 -9.23%。

三季度行业盈利能力持续提升。中信煤炭行业整体销售毛利率 30.05% ，同比提升2.54个

百分点；销售净利率 13.4%，同比提升 1.29 个百分点。

2.2 资产负债率小幅增加

前三季度煤炭行业整体资产负债率 49.65%，同比抬升 2.86 个百分点。上市公司负债普遍在合理水平。

3. 前三季度营收及盈利普遍增长

三季度煤价上行，煤企普遍实现营收、盈利普遍增长，多数归母净利润同比实现正增长，龙头煤企维持高利润体量，区域煤企、煤化工协同公司业绩弹性突出。

表 1：第三季度煤炭上市公司营业总收入及增速 单位：亿元，%

资料来源：wind，山西证券研究所

表 2：第三季度煤炭上市公司归母净利润及增速 单位：亿元，%

资料来源：wind，山西证券研究所

4. 投资策略：中期选举对煤炭基本面影响有限

中期选举对煤炭基本面影响有限。保供政策逐步发力，关注复产进度。进口煤增量尚存不确定性，基本面支撑煤价。关注【中国神华】、【广汇能源】、【兖矿能源】、【陕西煤业】、【新集能源】、【昊华能源】、【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】。

5. 风险提示

价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；进口超预期；海外煤价大幅下跌；安全、环保风险及其他扰动因素。

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级

买入：预计涨幅领先相对基准指数 15% 以上；

增持：预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；

中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；

减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；

卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级

领先大市：预计涨幅超越相对基准指数 10% 以上；

同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；

落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

A: 预计波动率小于等于相对基准指数；

B: 预计波动率大于相对基准指数。

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