2026.11.11

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作者 | 第一财经 齐琦

通胀韧性再度扰动全球资产定价。

当地时间11月10日，美国10月CPI（消费者价格指数）数据出炉，核心CPI环比连续三个月维持0.3%，打破市场通胀持续回落的预期，美联储加息预期快速升温。数据公布后，美股期指走弱、美债收益率跳升、贵金属价格承压。

在全球资产波动加大的背景下，贝莱德中国区负责人范华11月11日在第一财经主办的2026上海全球资产管理论坛上表示，从资产配置视角看，分散化是全球投资者长期不变的需求。中国股票、债券与海外资产相关性偏低，所处经济周期、增长动力均存在差异，分散配置效果突出，这一配置逻辑具备持续性。

范华还表示，贝莱德15.5万亿美元资产只有2000多亿美元投在中国，目前全球投资者对中国市场配置程度还不够，也就是说潜力巨大。

多元配置对抗波动

美国劳工统计局发布的数据显示，美国10月CPI环比上涨0.4%，预估为0.3%，前值为0.6%；剔除波动较大的食品和能源价格后，美国10月核心CPI环比上涨0.3%，与9月和8月的涨幅持平，已经连续三个月维持在0.3%，显示美国核心通胀具备较强黏性。

数据发布后，多位美联储官员进一步释放鹰派信号。市场开始押注美联储在12月加息50个基点的可能性。芝加哥商品交易所集团（CME）的“美联储观察（FedWatch）”工具数据显示，目前预计美联储下个月加息25个基点的概率为90.9%，加息50个基点的概率为9.1%。

随之而来的是全球股债加剧波动，贵金属承压震荡。

隔夜美股三大指数集体收跌，纳指跌0.74%，道指跌0.3%，标普500指数跌0.38%。科技股多数走低，英伟达跌超5%，近两个交易日累跌超9%，费城半导体指数跌0.35%，英特尔、ARM跌超2%。

美国国债遭集中抛售，盘中1年、2年、3年期美债收益率均涨超10个基点，美国10年期国债收益率盘中一度回升至5%，为11月以来首次；现货黄金震荡承压，盘中从4080美元附近快速跳水，一度跌至4013美元。随后反弹，11月11日伦敦现货黄金盘中由跌转涨，截至发稿报4050美元/盎司，涨幅0.48%。

高盛认为，整体CPI回落主要来自短期能源扰动消退；但核心CPI连续三个月环比上涨0.3%，表明服务端通胀黏性并未出现实质性改善。

汇华理财总经理王茜表示，在低利率与单一市场高波动的环境下，全球多元配置的意义和价值正在放大，合资理财公司正尝试将欧洲成熟的投顾与解决方案模式引入本土，通过多层次的资产配置工具连接中国居民财富与全球市场。

增配中国成共识

在风险分散需求加大的背景下，全球资管机构计划提升对于中国资产的配置。

范华进一步表示，从估值角度，经过调整后中国资产吸引力已很好。中国在AI、先进制造和科技领域的成长潜力被全球投资者看好，随着企业盈利改善，投资中国是比较确定的事情。

高盛中国主管、高盛（中国）证券董事长范翔称，中国在先进制造等AI基础建设领域的优势无可替代，全球投资者对相关项目的认购热情依然极高，中国自身的AI生态从芯片、大模型到物理层应用，均蕴含着确定性的投资机会。

路博迈集团亚太区总裁、路博迈中国董事长刘颂分析称，短期的宏观不确定性虽然对股票估值构成压力，但投资的核心在于把握内生价值。他特别强调，未来AI将形成中美两个相对独立的生态系统，“作为全球投资者，肯定是两块都要有配置”。中国在AI应用与高端制造领域的结合，以及庞大的内需与养老需求，构成了长期可持续的投资主线。

富达国际基金经理田笛此前对第一财经表示，目前全球基金仍然低配中国资产，A股预测市盈率仅10倍，不仅未能充分反映许多中国公司的长期前景，而且远低于历史平均水平，并较部分发达市场存在较大幅度折价。

田笛认为，A股的盈利及估值有进步空间，在科技创新、产业升级、电气化及医疗保健等领域支持下，中国内地的增长机遇正逐步扩展至传统消费之外，这些改变正造就新一代赢家，带来新的投资机遇。

打通全球配置堵点

让全球长期资本真正“进得来、留得住”，跨境的制度衔接与风险对冲工具的完善仍是关键。

在2026上海全球资产管理论坛上，外资机构在肯定中国制度型开放成果的同时，也提出了更为具体的诉求。

法盛投资管理（Natixis Investment Managers）国际分销主管?法布里斯·切蒙尼（Fabrice Chemouny）直言，欧洲投资者对于中国是很感兴趣的，整体情绪积极，但转化为实际配置仍面临考验。包括在欧洲获得产品批准、完成客户尽职调查、管理汇率风险以及覆盖基金结构的成本等。

法布里斯·切蒙尼希望，上海可以成为运营和协调的基地，通过共享运营支持（如集中化的产品信息、报告、翻译文档），在不同产品之间采用协调的开户、交易支持、对账和现金管理服务。

“海外投资者也希望投资环境更具可预期性，例如对冲风险管理工具更加丰富。”范华提到，目前全球投资者对中国市场配置程度还不够，也就是说潜力巨大。

范翔也提到，外资目前尤为关注政策的一致性与预期管理，以及流动性退出机制的畅通。而在具体的交易层面，风险对冲工具的丰富程度直接决定了长期资本的配置意愿。

中银基金董事长刘信群称，随着债券通、互换通持续迭代，以及今年4月合格境外投资者获准参与国债期货套期保值，境内外风险管理手段已日益完整，“过去境外投资者总担心利率和汇率风险管理缺少对冲工具，现在工具丰富了，长期资本就可以长钱长投”。

与此同时，中法乃至中欧之间的资管双向合作正在向更深层次的生态共建迈进。在当天的国际化专场上，上海资产管理协会与法国资产管理协会（AFG）正式签署合作备忘录。法国资产管理协会主席菲利普·塞特邦（Philippe Setbon）表示，中法双方在养老金融、绿色金融及跨境资产配置领域的深度互补，将为全球投资者提供更加多元的资产选择。

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