【中泰医药】祝嘉琦：产业链景气延续，AI4S有望推动估值持续抬升，持续把握新一轮研发生产扩张周期

祝嘉琦｜中泰医药首席

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2026年CRO、CDMO板块三季报完美收官，我们选取具有代表性、市场关注度高的24只CRO与CDMO创新药产业链重点标的分别组成CRO与CDMO板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。

2026Q3延续强势增长，需求端持续强劲，AI4S有望推动估值持续抬升：
1）2026Q3呈持续改善趋势：2026Q1-Q3 CRO、CDMO重点标的板块收入+21.8%,归母+36.3%，扣非+53.6%。分季度看，2026Q3收入+24.9%，归母+84.5%，扣非+44.8%，呈持续快速增长趋势。
2）需求端持续强劲： 2026年CRO、CDMO公司订单延续快速增长趋势，如药明康德2026Q1-Q3持续经营业务在手订单同比+36.4%，康龙化成新签订单同比+30%，昭衍新药累计新签订单同比+109%；益诺思同比+183.27%。
3）供给端重归扩张周期：2026Q1-Q3板块固定资产+6.9%、在建工程+12.9%，我们预计主要系需求端持续恢复，行业产能逐步吃紧所致
4）AI4S：2026年前三季度多家CRO、CDMO公司布局AI，如药明康德测试业务加快“HI+AI”一体化以承接全球AI4S客户快速增长的干湿闭环需求，昭衍新药AI病理阅片、类器官平台正向药物发现前端延伸，AI候选分子增量直接拉动安评需求。我们预计随着AIDD项目持续向后端延伸，有望为板块中长期带来强劲增长动能。
5）盈利能力：毛利率、净利率均稳步向上，2026Q1-Q3板块整体毛利率约为43.6%（+4.2pp），净利率约25.0%（+2.7pp）
投资建议：产业链景气延续，AI4S有望推动估值持续抬升，积极把握新一轮研发生产扩张周期：
1）CRO：①2024年以来，海外CPI月度数据虽有波动，但投融资改善预期有望边际向好，且部分公司订单已然看到恢复，叠加AI4S需求逐步提速，我们预计外需CRO有望迎来盈利估值戴维斯双击机会，建议重点关注；②临床CRO板块受国内创新药政策发力，融资环境改善，板块反转态势有望延续，建议持续重点关注；③伴随国内创新药如火如荼，国内临床前CRO订单持续高速增长，后续业务有望逐步兑现，建议积极把握。
2）CDMO：源于下游技术持续突破叠加化学药物迎来新一轮商业化落地周期，多肽、寡核酸、XDC、双抗CDMO开发生产需求有望快速提升，持续关注相关产业链投资机会。
风险提示：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《产业链景气延续，AI4S有望推动估值持续抬升，持续把握新一轮研发生产扩张周期——2026三季报总结之CRO、CDMO》

发布时间：2026年11月11日

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