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今日概览

重磅研报

【宏观】央行三季度货币政策报告的增量信息——20261111

【宏观】美国10月CPI仍强，12月会加息50BP吗？——20261111 

【纺织服饰】品牌经营平稳，制造板块分化——2026Q3行业总结——20261111 

【传媒】AI多模态系列｜专题研究I AI微短剧监管框架：合规门槛抬升，头部平台&精品内容方受益——20261111 

【传媒】2026年三季报总结：整体偏平稳，游戏高增速，出版边际修复——20261111 

【大制造&电子】路维光电（688401.SH）-半导体、面板两翼齐飞，国产掩膜版龙头加速成长——20261111

研究视点

【传媒】芒果超媒（300413.SZ）-26Q3业绩点评：利润承压，剧综上新与AI应用拓展增长空间——20261111

【电新&电子】逸飞激光（688646.SH）-Q3盈利改善，超容+光耦合设备构筑第二增长曲线——20261111 

【电新】鹏辉能源（300438.SZ）-减值拖累盈利，储能出货维持高增——20261111

重磅研报

※【宏观】央行三季度货币政策报告的增量信息

对外发布时间: 2026年11月11日

本次报告对货币政策定调变化不大，继续强调“实施好适度宽松的货币政策，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，把握好政策实施的力度、节奏和时机”等。同时，也有不少增量信息，关注三大点：一是从“保持韧性”到“韧性不足”，央行对全球经济增长韧性的判断有所弱化；二是明确表示推动“贷款利率定价基准改革”，向“更加多元定价基准转型”；三是贷款利率继续下行，企业贷款利率下破3.0%、是历史首次。此外，专栏有两个增量看点：一是专栏2提示在把国债和信用债、贷款等利率进行比较时需考虑税收因素，后续关注国债利息收入所得税相关政策的推进情况；二是专栏3从设计原则、运行机制等角度，系统介绍了债市非银大额赎回互换便利工具。往后看，继续提示：货币宽松还是大方向，基本面走势是决定政策操作节奏、力度的关键变量，紧盯出口、地产、财政发力效果等。

风险提示： 经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。

熊园   分析师   S0680518050004   xiongyuan@gszq.com

穆仁文   分析师   S0680523060001   murenwen@gszq.com

※【宏观】美国10月CPI仍强，12月会加息50BP吗？

对外发布时间: 2026年11月11日

核心结论：美国10月CPI环比涨幅放缓、但仍超市场预期，核心CPI环比连续3个月0.3%、3个月年化增速由3.4%升至3.7%，通胀黏性偏强。结构看，能源涨幅明显回落，食品价格反弹，核心商品和核心服务通胀略有降温，但商品主要受二手车跌价带动，服务中住房分项涨幅放缓，但房租项增速整体仍高，背后可能是高房贷利率下居民以租代买需求增加，紧盯持续性；广度看，通胀压力有所扩散，10月环比年化涨幅超过4%的分项占比由35%升至41%。CPI公布后，加息预期明显升温，美股、美债、黄金均走弱，美元独强。截至11/10，市场定价年内100%会再加息、2027年9月前大概率还要加3次。值得关注的是，数据发布前美联储理事沃勒表示，如果10月核心CPI环比维持在0.3%左右，应考虑12月加息50bp，否则可能损害美联储抗通胀信誉。10月CPI恰好达到这一门槛，市场也交易12月有小概率加息50bp，但我们倾向于认为：12月加息50bp的可能性仍然较低，主因有三：一是10月通胀内部结构并非很差，核心商品和服务环比均放缓，未出现全面加速迹象；二是近期美股调整、AI企业信用利差走阔，金融条件已有所收紧，加息50bp可能导致不必要的流动性冲击、甚至伤害经济；三是9月议息会议纪要显示许多官员基于“风险管理”支持加息，指向美联储内部短期应较难形成大幅加息的共识。综合看，维持此前判断：本轮更可能是一轮温和、间歇式的加息，而非传统意义上的连续大幅紧缩周期；相比单次加息幅度，市场更应关注加息节奏。目前看，如果12月如期加息25bp，2025年的3次降息还剩1次需要收回，对应27Q1大概率还要再加息1次，再往后美联储应会进入政策观察期。除非美国经济走向过热、通胀持续超预期、油价中枢长久维持高位等，否则进一步加息的空间应有限，届时政策重心也将逐步转向评估前期紧缩效果。短期有5点关注：1）11/13美国10月PPI；2）11/25美国10月PCE；3）11/18美联储10月议息会议纪要；4）12/4美国11月非农就业；5）12/10美联储12月会议，重点关注点阵图是否上修2027年利率预期。

风险提示：美国经济动能超预期走弱；美联储货币政策宽松不及预期；全球地缘与贸易摩擦升级超预期；测算误差。

熊园   分析师   S0680518050004   xiongyuan@gszq.com

戴琨   分析师   S0680525120004   daikun@gszq.com

※【纺织服饰】品牌经营平稳，制造板块分化——2026Q3行业总结

对外发布时间: 2026年11月11日

品牌服饰：板块整体收入稳健增长，利润率同比修复。

服饰制造：原料价格仍在传导，上游、中游利润表现分化。

黄金珠宝：短期居民金饰购买意愿仍较弱，上市公司Q3业绩承压。

投资观点：1）品牌服饰：短期个股表现分化，推荐利润持续稳健释放+高分红优质标的。推荐业绩优秀、利润有望持续释放的【比音勒芬】，对应2026/2027年PE 分别为20/16倍；推荐高分红标的【波司登、江南布衣、罗莱生活】。2）服饰制造：关注预期边际变化，推荐市占率稳步提升的【伟星股份】，对应2026/2027年PE为21/18倍；推荐市占率有望稳步提升的晶苑国际，对应2026/2027年PE为11/10倍；推荐利润率存在修复空间的【华利集团、申洲国际】。3）黄金珠宝：2026年金价波动影响消费者购金需求，关注强α标的，关注【潮宏基、周大福】。

风险提示：消费环境波动风险；门店及电商不及预期；汇率波动风险；测算误差风险。

杨莹   分析师   S0680520070003   yangying1@gszq.com

侯子夜   分析师   S0680523080004   houziye@gszq.com

王佳伟   分析师   S0680524060004   wangjiawei@gszq.com

※【传媒】AI多模态系列｜专题研究I AI微短剧监管框架：合规门槛抬升，头部平台&精品内容方受益

对外发布时间: 2026年11月11日

事件：广电总局部署新一轮微短剧低俗化同质化专项治理，首次把AI与推荐算法同时列为靶点。治理期为2026年11月1日至12月底，内容端治理儿童类不良、软色情擦边等低俗内容及AI“盗脸”“偷声”，传播端治理改片名换主角反复播出、首页首屏首推与重点榜单推荐同质化。今年以来广电已累计下架违规微短剧7.5万部、处置违规账号1500余个。

监管体系：广电主管、网信交叉、平台兜底。1）广电总局为行业主管，《微短剧发展管理办法》（下文简称“办法”）自2026年9月1日施行，监管升格为部门规章；2）网信办等四部门《人工智能生成合成内容标识办法》与“清朗”系列行动从AI技术侧交叉监管；3）投资额不足30万元的三类AI剧由平台播前审核，审核压力实际落在平台。

监管脉络：四年十次动作，从管内容走向管算法。2022-2024年以下架与持证为主，2025年起转向分类分层并把AIGC纳入体系，2026年规章与AI专属划档标准相继落地，本轮首次点名首页首屏与榜单推荐。我们观察到，真人剧走完“野蛮生长-专项治理-制度化-常态化”循环用了约两年，AI剧不到一年。

AI剧与审核制度：按投资额分级的前提被打破，监管套利窗口正在关闭。分类分层以投资额作为风险代理变量，而精品AI仿真人剧成本已可控制在20万元以内，天然落入平台自审档；叠加漫剧形态归类空档、审核与分发利益重合、盗脸与换皮等新型风险，AI剧曾享有约半年至一年的监管套利窗口。随着AI专属80万/30万元划档标准出台，我们认为该窗口已基本关闭。

行业影响判断：总量影响有限，重在结构出清，头部平台及精品内容方受益。红果5月、6月分别拦截下架违规漫剧20,941部、14,357部，平台已提前出清，历次治理亦未扭转行业规模增长；冲击集中于低成本跑量、换皮重播与爆款依赖型团队，有自有IP、授权链完整、具备持证能力的头部内容方相对受益。

建议关注

1）上游IP：上海电影、掌阅科技、奥飞娱乐、阅文集团等；

2）上游工具：昆仑万维、快手、Minimax等；

3）中游影视内容：芒果超媒、中文在线、华策影视、博纳影业、百纳千成、华智数媒、引力传媒、华是科技、德才股份等；

4）下游渠道分发：芒果超媒、快手、哔哩哔哩等。

风险提示：监管政策超预期收紧；AI剧内容质量提升不及预期；平台分发策略调整超预期；行业数据口径不一致及信息时效风险。

刘文轩   分析师   S0680526020003   liuwenxuan@gszq.com

赵海楠   分析师   S0680526020002   zhaohainan@gszq.com

※【传媒】2026年三季报总结：整体偏平稳，游戏高增速，出版边际修复

对外发布时间: 2026年11月11日

传媒行业收入端延续个位数增长，结构上主要由游戏板块拉动。我们统计了申万传媒131家A股成分公司，2026Q3传媒行业整体营收1,357.1亿元，同比+2.2%；从趋势看，行业单季营收同比由2024Q3的-2.0%回升至2025Q3的+8.0%高点，此后放缓至2025Q4的+2.6%、2026Q2的基本持平和2026Q3的+2.2%。从结构看，26Q3游戏板块拉动行业营收增长3.5pct，是传媒板块中具备内生增长动力的子行业。

利润承压集中在游戏两家公司与广电，其余多数板块经营平稳。26Q3行业扣非归母同比减少27.6亿元。昆仑万维（AI转型前期投入）、三七互娱（新品买量）两家合计拖累26Q3扣非归母同比减少19.7亿元，占行业减量的71%，剔除后行业扣非归母同比-10.6%；电视广播扣非同比减少9.4亿元，是第二大影响项。

分板块看，游戏维持高增长，出版边际修复，其余板块仍待拐点。1）游戏：26Q3营收350.8亿元，同比+15.5%，拉动行业营收增长3.5pct，剔除昆仑、三七后26Q3扣非归母同比+5.9%；2）出版：26Q3营收同比-1.0%，降幅明显收窄，26Q3扣非归母同比+19.6%，教育出版贡献主要增量；3）广告营销：26Q3营收同比+0.4%，分众传媒高基数下扣非同比-16%；4）影视院线：26Q3营收同比-2.8%，暑期档平稳，26Q3扣非归母同比减亏；5）数字媒体：芒果超媒是板块核心变量，今年以来利润持续承压；6）电视广播：IPTV运营商相对稳健，有线运营商承压明显。

投资建议：

配置思路上，我们建议沿“产品周期+业绩确定性”两条线索布局：游戏板块关注出海SLG与长线运营能力突出的世纪华通、巨人网络、恺英网络、完美世界、吉比特，以及处于新品投放期、利润有望在回收期修复的三七互娱；出版板块关注利润修复且分红稳定的南方传媒、长江传媒等；关注新潮并购落地后的分众传媒。

锐度思路上，我们建议关注影视、广告行业的AI化转型进度及相关公司：影视院线关注AI降本增效逐步验证的上海电影、芒果超媒、中文在线、华策影视、昆仑万维、掌阅科技、奥飞娱乐、华是科技、华智数媒、阅文集团等；广告营销关注AI算法迭代、高效低成本内容生产的易点天下、汇量科技、蓝色光标、引力传媒、省广集团等。

风险提示：游戏新品表现不及预期风险；行业监管政策变化风险；宏观经济与广告需求波动风险；电影票房不及预期风险；AI等新业务投入回报不及预期风险。

刘文轩   分析师   S0680526020003   liuwenxuan@gszq.com

赵海楠   分析师   S0680526020002   zhaohainan@gszq.com

※【大制造&电子】路维光电（688401.SH）-半导体、面板两翼齐飞，国产掩膜版龙头加速成长

对外发布时间: 2026年11月11日

公司是国内掩膜版龙头，历史业绩增长亮眼。公司深耕并聚焦掩膜版细分赛道近30年，通过“以屏带芯”为战略锚点，坚持自主研发并不断扩张产能。目前公司已成为国内高世代、高精度平板显示掩膜版和先进封装掩膜版龙头供应商，同时半导体制程布局国内领先。掩膜版是“高成长属性”材料，伴随上市后产能扩张以及客户开拓，公司实现亮眼业绩增长，2021-2026Q1-3逐年利润YOY增速分别为61%/129%/24%/28%/32%/26%。

掩膜版与光刻工艺强相关，拥有高锐度。掩膜版是光刻工艺的“蓝本”，拥有强ASP提升逻辑，主要体现在层数增加（先进制程单套可达70层以上）、多重曝光（掩膜版套数随之倍增）、CD/TP精度提升（单价提升）、高世代面积增加（对应面板需求）、新技术路线（如PSM、HTM单价翻倍）等。掩膜版主要搭配纳米级高精度光刻，2大核心下游为半导体与面板：半导体：掩膜版占半导体材料成本12%，2025年全球半导体掩膜版市场规模高达89.4亿美元，国内市场约187亿元。伴随AI拉动半导体需求高增以及国内晶圆厂的扩产，掩膜版需求有望持续提升，并且催生出先进封装、玻璃基板等新需求领域；面板：掩膜版国内市场规模约81-102亿元，市场成熟且受益于G8.6 OLED等结构性拉动，掩膜版重要性提升。

国产第三方掩膜版市场“星辰大海”。由于掩膜版是少数接触到晶圆厂设计机密的材料环节，因此催生出独特的供给端生态：“in house与第三方共存”。第三方掩膜厂优势在于经济性强，且行业护城河深厚（体现在技术、客户、资金投入等方面），符合半导体分工细化的产业趋势。而目前我国独立第三方掩膜厂半导体业务营收基数低，对比187亿行业规模，国产化提升空间广阔。因此我们认为in house在中短期并非限制第三方掩膜版国产化的主要矛盾，主要矛盾在于先前国内玩家水平的欠缺（仅覆盖130nm以上制程），伴随各家企业纷纷进行资本开支，打造高端制程掩膜版产线，同步客户认证，半导体下游国产化市场有望持续打开。

路维光电：引领掩膜版国产化浪潮。面板方面，公司是唯一实现全世代覆盖（G2.5-G11）、全显示技术覆盖（LCD、AMOLED、LTPS、LTPO、Mini-LED、Micro-LED、硅基 OLED、FMM等）的本土掩膜版企业。公司投资20亿元建设厦门项目，专注G8.6先进面板掩膜版，目前已进入产线投产期。半导体方面，公司体内产能服务于国内头部先进封装、三代半导体客户；苏州路芯聚焦高端半导体掩膜版，一期项目已实现28nm单片出货，二期计划布局至14nm先进制程，半导体节点布局行业领先。

投资建议：结合后续厦门、苏州产线扩张规划，预计公司2026-2028年营业收入分别为13.85/18.15/24.81亿元；归母净利润分别为3.09/4.06/5.66亿元；对应PE分别为32.5/24.7/17.7倍。公司是国内第三方掩膜版龙头企业，卡位行业领先，成长空间打开。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，假设和测算风险

何亚轩   分析师   S0680518030004   heyaxuan@gszq.com

尹乐川   分析师   S0680523110002   yinlechuan@gszq.com

佘凌星   分析师   S0680525010004   shelingxing1@gszq.com

研究视点

※【传媒】芒果超媒（300413.SZ）-26Q3业绩点评：利润承压，剧综上新与AI应用拓展增长空间

对外发布时间: 2026年11月11日

事件：公司发布2026年三季报，26Q1—Q3实现营业收入93.51亿元，同比增长3.18%；归母净利润2.13亿元，同比下降79.01%；扣非归母净利润1.83亿元，同比下降76.82%。其中，26Q3实现营业收入31.58亿元，同比增长1.87%；归母净利润1155.19万元，同比下降95.42%；扣非归母净利润234.33万元，同比下降98.71%。

会员收入下降与投资损失拖累归母及扣非利润。据公司三季报，26Q1—Q3利润下滑主要系：1）会员收入下降叠加内容成本刚性。受部分渠道端合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响，会员收入同比下降，而内容成本保持刚性，压缩盈利空间。2）投资标的公允价值下降形成损失，进一步影响利润表现。26Q1—Q3公允价值变动损失为1.26亿元，我们测算26Q3单季公允价值变动损失为0.73亿元。

新综艺与重点剧集接续上线，内容供给有望支撑会员及广告业务修复。进入26Q4，《后会友期》《玉簟秋》接续播出，据云合数据，10月30日，《后会友期》新综霸屏榜市占率已涨至77.1%。后续综艺储备包括《声生不息·宝岛季2》《歌手2027》《乘风2027》《大侦探12》等，剧集储备包括《美顺与长生》《何不同舟渡》《人间有味》《咸鱼飞升》等。成熟综艺与创新节目接续有助于支撑广告招商，重点剧集陆续上线则为会员拉新及续费提供动力，有望带动会员与广告收入修复。

AI长剧、工具与互动影游协同推进，拓展内容供给及IP开发。1）AI长剧方面：《后西游记》已落地修正药业冠名，灵创剧场后续储备《风起玲珑骨》《成凤》等项目。2）AI工具方面：芒果灵创聚合40多种全模态模型及80余项创作功能，支持人设、分镜、生成及后期制作。3）互动影游方面：公司已推出《歌手·幕后之战》《从如果开始心动》，并在专区整合《马上来财》《穿成千金躺不平》等产品。我们认为，公司可将AI制作工具与已有IP、播出渠道及招商资源结合，通过制作流程和数字资产复用降低新内容开发成本，同时以AI长剧增加广告及会员内容供给、以互动影游延伸既有IP体验，有望从生产效率与内容变现两端改善投入产出。

盈利预测与估值：根据公司最新的业绩公告，考虑到短期内公司会员收入承压叠加内容成本刚性，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年将分别实现收入138.2/146.3/153.8亿元，同比变动+0.0%/+5.9%/+5.1%；预计公司2026-2028年将分别实现归母净利润为3.8/8.5/12.1亿元，同比变动-68.8%/+122.9%/+42.2%。长期来看，我们看好公司核心内容IP及平台资源优势，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期等。

刘文轩   分析师   S0680526020003   liuwenxuan@gszq.com

赵海楠   分析师   S0680526020002   zhaohainan@gszq.com

※【电新&电子】逸飞激光（688646.SH）-Q3盈利改善，超容+光耦合设备构筑第二增长曲线

对外发布时间: 2026年11月11日

Q3盈利环比改善，在手订单充足。2026年前三季度，公司实现营收10.1亿元，同比+76.4%；归母净利0.03亿元，同比+132.9%。单Q3实现营收3.4亿元，同比+137.3%；归母净利0.2亿元，环比+123.9%；Q3实现销售毛/净利率为26.3%/7.0%，环比提升6.3pct/3.2pct。公司前三季度实现合同负债10.8亿元，同比提升167.1%，在手订单充足。

盈利预测：考虑到公司超级电容、兴启航等新兴业务的放量，预计2026-2028年营收为15.1/35.1/52.8亿元，同比增长87.8%/133.0%/50.2%；归母净利润为0.8/3.2/5.5亿元，同比增长257.3%/311.7%/73.4%。以11月10日收盘价作为基准，2026-2028年PE为68.4x/16.6x/9.6x。维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上行；新技术产业化落地不及预期；模型测算风险。

杨润思   分析师   S0680520030005   yangrunsi@gszq.com

佘凌星   分析师   S0680525010004   shelingxing1@gszq.com

林卓欣   分析师   S0680522120002   linzhuoxin@gszq.com

※【电新】鹏辉能源（300438.SZ）-减值拖累盈利，储能出货维持高增

对外发布时间: 2026年11月11日

Q3 减值拖累当期盈利，还原减值后利润环比略增。2026年前三季度，公司实现营收178.7亿元，同增135.7%；归母净利润11.8亿元，同增928.8%；扣非归母净利12.0亿元，同增7545.7%。单三季度来看，公司实现营收68.9亿元，环增10.9%；归母净利润3.6亿元，环增-26.6%；扣非归母净利3.8亿元，环增-26.0%。

盈利预测：考虑到消费税和出口退税退坡的影响，预计公司2026-2028年营收为244.7/381.3/460.7亿元，同增104.9%/55.8%/20.8%；归母净利润为16.2/25.0/30.8亿元，同增684.7%/54.3%/23.3%。以11月10日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为13.1x/8.5x/6.9x 倍。维持“买入”评级。

风险提示：下游市场发展不及预期，原材料价格上行风险，新技术落地不及预期。

杨润思   分析师   S0680520030005   yangrunsi@gszq.com

林卓欣   分析师   S0680522120002   linzhuoxin@gszq.com

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