【国金晨讯】蓝色海啸之后：中期选举如何重定价AI；10月行业信息回顾与思考：从社零背离与三季报看消费的重构与韧性

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重点推荐

1）蓝色海啸之后：中期选举如何重定价AI

2）10月行业信息回顾与思考：从社零背离与三季报看消费的重构与韧性

3）PCB行业策略：市场已充分反映悲观预期，技术迭代持续支撑未来预期

4）医药产研：从Capex到Eps，增势由AI基建转入上游工具、CXO与IVD

5）禾赛：物理AI全栈布局，Sharpa与Kosmo加速商业化

重点推荐

蓝色海啸之后：中期选举如何重定价AI

宋雪涛

宏观组

首席经济学家

核心观点：中选结果超预期，德州州长易主聚焦数据中心监管，但两党共识是建设成本分担，国家AI战略不变。2027年算力多已开工，影响在2028年项目。科技股下跌主因高估值与拥挤持仓，选举为触发因素。A股已先行去杠杆，后续看AI应用收入兑现。

风险提示：美国数据中心监管落地力度超预期；AI商业化进展不及预期；美股去杠杆持续时间超预期。

10月行业信息回顾与思考：从社零背离与三季报看消费的重构与韧性

牟一凌

策略组

首席策略官、常务副所长

核心观点：社零裂口源自社会集团消费收缩，居民商品消费仍稳增+3.6%。三季报验证：软饮料、零食、化妆品等“个体决策线”与CXO、黑电出海等“出海升级线”跑赢；白酒、地产后周期承压。规模不再是安全垫，优势来自居民真实需求与全球化分工。10月外需韧、内需缓，消费结构分化延续。

风险提示：国内需求侧托底政策超预期退坡；海外地缘争端导致通胀上行超预期；美联储紧缩程度超预期。

PCB行业策略：市场已充分反映悲观预期，技术迭代持续支撑未来预期

樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：上游材料涨价弹性大：玻纤布毛利率51%、净利率32%居历史高位；CCL Q3毛利率38%、净利率23%超历史峰值；PCB首次加速，涨价压力传导。带宽扩容+柜内集成推升高端PCB/CCL需求：英伟达Rubin单GPU PCB用量翻倍，谷歌TPU V8层数升至34-36层。板块回撤系AI叙事扰动，景气高位未改。

风险提示：AI资本开支不及预期；DeepSeek等模型创新带来的变化；AI技术发展不及预期；竞争加剧。

从Capex到Eps，增势由AI基建转入上游工具、CXO与IVD

赵海春

产业研究中心

医药板块

核心观点：AI4S步入医疗实效验证：10x推出Claude驱动单细胞分析，DeepMind将药物设计缩至1小时，Anthropic用Claude解析蛋白结构。Cleerly AI冠脉斑块RCT达标。CDMO景气上升，Lonza收购默克基地；美团入局创新药生态。中国药企步入国际化双向交易阶段，看好生命科学工具、CXO与IVD。

风险提示：汇兑风险，国内外政策风险，投融资周期波动风险，并购整合不及预期的风险。

禾赛：物理AI全栈布局，Sharpa与Kosmo加速商业化

刘高畅

常务副所长，计算机首席分析师

核心观点：禾赛26Q3毛利率41%超预期，ASP 1340元环比企稳回升。SGI前9月收入超全年1亿元目标，Sharpa驱动模块Q3出货2.34万台（+97%），月产能升至1万，27年出货望达六位数。Kosmo 10月发布即贡献收入，与皮克斯/高德合作。感知+运动+空间数据协同，物理AI全栈龙头。

风险提示：智驾技术路线改变风险；机器人进展不及预期风险；激光雷达降本速度不及预期风险；国际局势影响海外销售风险。