宏观环境波动加大，主要金属价格表现分化

——有色金属行业 2026年三季报综述

华龙证券研究所

投资评级：推荐（维持）

最近一年走势

分析师：景丹阳

执业证书编号：S0230523080001

邮箱：jingdy@hlzq.com

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《智利铜矿减产预期强化，供给约束支撑铜价中枢—有色金属行业点评报告》2026.11.03

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《美联储如期按兵不动，12 月加息预期升温 —有色 金属行业 点评报告 》2026.11.02

摘要：

 2026年前三季度，美以伊冲突的持续导致原油供给收紧，油价大幅上扬、并带动美国通胀走高，美联储政策利率预期开始转向。9月议息会议重启加息，美国9 月CPI走高，市场进一步定价紧缩。尽管10月按兵不动，但市场仍预计年内还有一次加息。在此背景下，黄金价格大幅波动。工业金属方面，美国铜关税预期始终较强，推动铜价持续上行。能源金属拐点确立，已经在三季度逐步兑现。维持行业“推荐”评级。

 贵金属：金价冲高回落，但均价中枢仍显著上抬。2026年前三季度，伦敦金现均价 4542.89 美元/盎司，同比+41.67%；伦敦银现均价73.07美元/盎司，同比+108.28%，银价涨幅高于金价，但两者均于2026 年2月前后见顶回落。板块收入3320.69 亿元，同比+10.93%；归母净利润 187.95 亿元，同比+27.60%，已接近 2025年全年水平；毛利率 14.80%，同比+1.75 个百分点，ROE13.30%，同比+2.18 个百分点，利润韧性仍强于收入。但Q3 单季利润同比转负、环比近腰斩，价格红利正在退坡，后续业绩将更多取决于金价能否在高位企稳。

 工业金属：铜价高位运行，关税预期支撑价格中枢。2026 年前三季度，LME 铜均价 13434.29 美元/吨，同比+40.58%；铝均价3328.43 美元/吨，同比+29.71%；锌、铅均价同比+26.88%、-2.46%，铜锌铝共振上行。板块收入 26869.62 亿元，同比+27.52%；归母净利润 2115.17 亿元，同比+90.75%，已超过 2025 年全年水平；毛利率 15.95%，同比+4.48 个百分点，ROE19.24%，同比+6.97个百分点，均创 2016年以来新高，呈"铜高弹性、铝稳健、铅锌修复"。Q3 单季利润环比下降10.28%，盈利仍处历史高位区间，但扩张动能边际放缓。

 能源金属：锂价同比翻倍，反弹进入兑现期，但价格红利边际退坡。2026 年前三季度，国产碳酸锂均价 157718.34 元/吨，同比+121.08%；氢氧化锂均价 146669.72 元/吨，同比+116.18%；钴价同比+68.78%，三种金属价格均于2026年5 月前后见顶回落。板块收入 2163.58 亿元，同比+60.77%；归母净利润 230.26 亿元，同比+219.39%，为 2025 年全年的 2.4 倍；毛利率 25.84%，同比+8.28 个百分点，ROE12.37%，同比+7.07 个百分点。子行业中，锂收入+135.2%、利润大幅扭亏，镍利润+61.5%，钴增收不增利；Q3 单季利润环比近腰斩，价格回落已向报表传导，板块业绩持续

性有待观察。

 投资建议：尽管加息预期仍在，但地缘政治局势仍不稳定、长期经济增长仍面临不确定性，黄金深度回调后有所企稳，长期配置价值仍在。铜关税预期波动下，工业金属或有震荡。建议关注：紫金矿业（601899.SH）、中金黄金（600489.SH）、山东黄金（600547.SH）、洛阳钼业（603993.SH）、西部矿业（601168.SH）、铜陵有色（000630.SZ）、海亮股份（002203.SZ）、藏格矿业（000408.SZ）、赣锋锂业（002460.SZ）、华友钴业（603799.SH）。

 风险提示：地缘政治风险；美联储加息风险；宏观经济复苏不及预期；关税风险；数据引用风险。

表：重点关注公司及盈利预测

数据来源：Wind，华龙证券研究所（紫金矿业、山东黄金、西部矿业、海亮股份盈利预测来自华龙证券，其他盈利预测来自万得一致预期）

内容目录

1 贵金属....1

1.1 收入利润....1

1.2 盈利水平变化....2

2 贵金属：金价大幅波动，但中枢仍显著上抬....4

2.1 收入利润变化....4

2.2 盈利水平变化....6

3 工业金属：地缘冲突干扰全球经济增长前景，美国关税预期推动铜价上行....7

3.1 收入利润变化....7

3.2 盈利水平变化....10

4 能源金属：拐点确立，大幅反弹....12

4.1 收入利润变化....12

4.2 盈利水平变化....15

5 投资建议....16

6 风险提示....16

图目录

图1：有色行业收入同比变化....1

图2：有色行业归母净利润同比变化....1

图3：有色行业收入季度变化....2

图4：有色行业归母净利润季度变化....2

图5：行业毛利率变化....3

图6：行业ROE变化....3

图7：伦敦现货黄金价格走势（美元/盎司）....4

图8：伦敦现货白银价格走势（美元/盎司）....4

图9：贵金属营收变化....5

图10：贵金属归母净利润变化....5

图11：贵金属营收季度变化....5

图12：贵金属归母净利润季度变化....5

图13：贵金属毛利率变化....6

图14：贵金属ROE变化....6

图15：LME铜现货结算价（美元/吨）....8

图16：LME铝现货结算价（美元/吨）....8

图17：LME铅现货结算价（美元/吨）....8

图18：LME锌现货结算价（美元/吨）....8

图19：工业金属营收变化....9

图20：工业金属归母净利润变化....9

图21：工业金属营收季度变化....10

图22：工业金属归母净利润季度变化....10

图23：工业金属板块毛利率变化....11

图24：工业金属板块ROE变化....11

图25：锂价变动情况（元/吨）....13

图26：钴价变动情况（元/吨）....13

图27：能源金属营收变化....14

图28：能源金属归母净利润变化....14

图29：能源金属营收季度变化....14

图30：能源金属归母净利润季度变化....14

图31：能源金属板块利润率变化....15

图32：能源金属板块ROE变化....15

表目录

表 1: 2026 年前三季度有色行业二级子行业收入、利润变化....2

表 2: 贵金属板块重点公司 2026 年前三季度营收、利润情况....6

表 3: 工业金属三级子行业收入利润增速变化....10

表 4: 工业金属板块重点公司营收、利润情况....11

表 5: 能源金属三级子行业收入、利润增速变化....15

表 6: 能源金属板块重点公司 2026 年前三季度营收、利润情况....16

1 贵金属高位回调，工业金属中枢向上，能源金属反弹兑现

1.1 收入利润

2026 年前三季度，有色金属行业营收 36562.94 亿元，较 2025Q1-Q3的 28685.57 亿元同比增长 27.46%，显著高于 2025 年全年 15.03%的增速，接近2021 年37.06%的历史高增速，显示行业景气明显回升。归母净利润2870.4 亿元，较 2025Q1-Q3 的 1529.53 亿元同比大增 87.67%，已达 2025年全年（2181.97 亿元）的131.55%，盈利弹性明显释放。利润增速显著高于收入增速，反映价格上行周期中行业盈利能力的持续修复与扩张。

分季度来看，2026Q3 有色金属行业单季营收 12177.64 亿元，同比增长 19.58%，较 2026Q1 的 36.99%和 Q2 的 27.25%连续放缓，环比下降 2.92%。单季归母净利润 870.07 亿元，同比增长 56.19%，较 Q1 的 112.54%和 Q2的 101.55%明显回落，环比下降15.7%。尽管单季利润仍高于2025年任何一个季度，但同比增速自年初高点逐季收窄、环比转为负增长，显示价格红利对盈利的边际拉动有所减弱，行业景气仍处高位但扩张动能边际放缓。

分板块看，2026年前三季度有色金属各子板块收入与利润均实现正增长。工业金属仍是行业绝对支柱，收入26869.62亿元、归母净利润2115.16亿元，同比分别增长27.52%和90.75%。能源金属弹性最大，收入2178.06亿元，同比增长 60.88%；归母净利润232.53亿元，同比大增215.90%，低基数下盈利修复最为显著。小金属收入3038.33亿元、同比增长26.37%，利润同比增长 82.50%，量价齐升。贵金属收入 3320.69 亿元、同比增长10.93%，利润同比增长 27.60%，表现相对稳健。金属新材料收入同比增长34.08%，但利润仅增长20.33%，是各板块中唯一利润增速低于收入增速的细分领域，盈利质量有待改善。

表 1：2026年前三季度有色行业二级子行业收入、利润变化

数据来源：Wind，华龙证券研究所

1.2 盈利水平变化

2026 年前三季度，有色金属行业毛利率 16.71%，较 2025Q1-Q3 的12.26%提升 4.45 个百分点，较 2025 年全年（13.58%）提高 3.13 个百分点，为 2016 年以来的最高水平。回溯来看，行业毛利率 2016-2019 年长期在9%-11%的低位徘徊，2020年起随价格上行逐步修复，2023 年一度回落至10.89%，此后连续两年半持续抬升，走出清晰的V 形反转。毛利率大幅改善与同期归母净利润87.67%的增速相互印证，反映本轮景气上行以价格驱动为主，行业整体盈利质量显著增强。

2026年前三季度，有色金属行业 ROE（净利润/期末股东权益口径）16.45%，较 2025Q1-Q3 的 10.51%大幅提升 5.94 个百分点，已超过 2022年 16.14%的前期高点，刷新2016 年以来新高。同时，需注意16.45%为前三季度累计口径，较2025年全年13.96%已明显抬升。

2 贵金属：金价大幅回调，三季度行业利润有所下滑

2.1 收入利润变化

2026年前三季度，伦敦金现均价 4542.89 美元/盎司，较 2025 年前三季度均价 3206.73 美元/盎司同比上涨 41.67%；伦敦银现均价 73.07 美元/盎司，较 2025年同期均价35.08 美元/盎司同比大涨108.28%，银价涨幅显著高于金价。走势上看，2025 年初以来贵金属价格单边上行，2025 年 11月起加速冲高，2026年2月前后见顶（银价一度升破110美元/盎司，金价触及 5500 美元/盎司附近），此后震荡回落，至 2026 年 9 月金价回落至4100—4600美元/盎司区间、银价回落至 60 美元/盎司附近，整体呈"冲高—回落—高位震荡"格局。均价口径下前三季度金银价格同比仍大幅上行，支撑板块量价齐升，但随着价格见顶回落、基数逐步抬升，价格同比对盈利的拉动或将边际减弱。

2026 年前三季度，贵金属板块营收 3320.69 亿元，较 2025Q1-Q3 的2993.47 亿元同比增长 10.93%；归母净利润 187.95 亿元，较 2025Q1-Q3 的147.30亿元同比增长 27.6%，利润增速明显高于收入，前三季度利润已接近2025年全年（194.53亿元）。从周期看，板块利润2019年一度亏损（-12.85亿元），2020 年起持续修复，2024 年、2025 年增速分别达 48.80%、58.94%，本轮上行周期中盈利中枢不断抬升。

分季度看，2026Q3贵金属板块单季营收1033.46亿元，同比下降6.97%，已连续两个季度负增长（Q2 同比-3.92%），环比微升 3.01%；单季归母净利润36.87亿元，同比下降26.88%，环比大幅下降46.92%，利润降幅显著大于收入。回溯年内，板块盈利集中释放于2026Q1——单季利润81.62亿元、同比大增 109.39%，此后逐季退坡，Q2 利润环比下滑约 15%，Q3 近乎腰斩。这与伦敦金现"2026 年2月见顶回落、此后高位震荡"的价格节奏高度吻合，显示贵金属板块盈利对金价高度敏感，价格红利正在退坡，后续板块业绩将更多依赖金价能否在高位企稳。

2.2 盈利水平变化

2026 年前三季度，贵金属板块毛利率 14.8%，较 2025Q1-Q3 的 13.05%提升 1.75 个百分点，较 2025 年全年（13.72%）提高 1.08 个百分点，为 2016年以来新高。毛利率改善与金价高位运行相互印证，板块盈利质量持续提升；但结合三季度单季利润环比近五成的降幅看，毛利率进一步扩张的动能已有所收敛。

2026 年前三季度，贵金属板块 ROE13.3%，较 2025Q1-Q3 的 11.11%提升2.18个百分点，与2025年全年13.89%的水平已较为接近。

表 2：贵金属板块重点公司 2026年前三季度营收、利润情况

数据来源：Wind，华龙证券研究所

3 工业金属：中枢持续上抬，三季度行业利润稳步增长

3.1 收入利润变化

2026 年前三季度，LME 铜现货均价 13434.29 美元/吨，较 2025 年前三季度均价 9556.44 美元/吨同比上涨 40.58%；LME 铝现货均价 3328.43美元/吨，较2025年同期均价 2566.06 美元/吨同比上涨29.71%，铜价涨幅高于铝价。走势上看，铜价 2025 年初以来基本呈单边上行态势，2025 年11月起加速上涨，2026年5-6 月冲高至15000美元/吨附近后高位震荡，9月仍维持在 14000 美元/吨上方；铝价走势相近但波动更大，2026 年 5 月一度触及3900美元/吨附近，此后明显回落，三季度运行于3200—3400 美元/吨区间，较年内高点回撤逾15%。铜铝均价同比大幅上行，为工业金属板块量价齐升提供支撑，但铝价冲高回落的走势提示，价格对盈利的拉动在三季度已开始边际减弱。

2026 年前三季度，LME 锌现货均价 3514.38 美元/吨，较 2025 年前三季度均价 2769.79 美元/吨同比上涨 26.88%；LME 铅现货均价 1912.85 美元/吨，较 2025 年同期均价 1961.14 美元/吨小幅下降 2.46%，铅锌价格走势明显分化。锌价上行与铜铝形成共振，共同支撑工业金属板块景气，而铅价偏弱或拖累相关标的业绩弹性，板块内部盈利分化进一步显现。

2026 年前三季度，工业金属板块营收 26869.62 亿元，较 2025Q1-Q3的 21071.65 亿元同比增长 27.52%，增速较 2025 年全年（12.17%）大幅提速，创 2021 年（40.28%）以来同期新高，全年有望再创新高。本轮收入增长加速主要得益于铜、锌价格大幅上涨（同比分别+40.58%、+26.88%）及铝价上行（+29.71%）的量价共振，铅价小幅回落（-2.46%）的影响相对有限。

2026 年前三季度，工业金属板块归母净利润 2115.17 亿元，较2025Q1-Q3 的 1108.85 亿元同比大增 90.75%，不仅显著高于同期收入27.52%的增速，且前三季度利润已超过 2025 年全年（1608.56 亿元），盈利弹性充分释放。利润增速大幅跑赢收入，主要得益于铜铝锌价格同比上行带来的毛利率改善，板块正处于"量价齐升、利润弹性大于收入弹性"的景气扩张阶段。

分季度来看，2026Q3 工业金属板块单季营收8980.09亿元，同比增长33.44%，较 2026Q1 的 5.71%和 Q2 的 1.81%大幅提速，环比亦增长 22.19%，单季收入创统计以来新高。回顾年内节奏，板块收入增速前低后高，上半年同比仅在个位数徘徊，三季度在铜价冲高至15000美元/吨附近、铝锌价格共振上行的带动下显著放量，量价齐升特征明显。值得注意的是，上半年低增速与 2025 年同期高基数有关（2025Q1-Q2 收入均超 6000 亿元），而 Q3 同比跳升更多体现为价格加速上行的拉动，后续收入的持续性仍将取决于铜铝价格能否在高位企稳。

2026Q3工业金属板块单季归母净利润681.77亿元，同比增长67.58%，较 2026Q1 的 106.87%和 Q2 的 101.86%有所回落，环比下降 10.28%。回顾年内，板块单季利润持续处于历史高位区间，Q2 达 759.85 亿元创单季新高，Q3 虽环比回落，但仍为2019 年以来同期最高，且单季利润连续五个季度保持在400 亿元以上。

分板块看， 2026 年前三季度工业金属各子板块收入与利润均实现正增 长 ， 利 润 增 速 （ 63.93%—147.79% ） 普 遍 大 幅 高 于 收 入 增 速（22.84%—39.9%）。铝仍是板块支柱，收入17770.17亿元、同比增长22.84%；归母净利润1181.37亿元、同比增长67.08%。铜盈利弹性最大，收入7158.64亿元、同比增长 39.9%，归母净利润813.06 亿元、同比大增 147.79%，利润规模已接近铝，低基数下修复最为显著。铅锌体量相对较小，收入1940.81亿元、同比增长 30.38%，利润 120.73 亿元、同比增长 63.93%，利润占比仅 5.7%，对板块整体影响有限。

表 3：工业金属三级子行业收入利润增速变化

数据来源：Wind，华龙证券研究所

3.2 盈利水平变化

2026 年前三季度，工业金属板块毛利率 15.95%，较 2025Q1-Q3 的11.47%大幅提升 4.48 个百分点，较 2025 年全年（12.76%）提高 3.19 个百分点，为 2016 年以来新高。毛利率改善与铜铝锌价格同比上涨（分别+40.58%、+29.71%、+26.88%）直接相关，是板块利润增速（90.75%）大幅跑赢收入增速（27.52%）核心原因，印证了本轮工业金属景气上行的价格驱动属性。

2026 年前三季度，工业金属板块 ROE 19.24%，较 2025Q1-Q3 的 12.27%大幅提升6.97个百分点，已明显超过2025 年全年16.58%的水平，为2016年以来新高。

表 4：工业金属板块重点公司营收、利润情况

数据来源：Wind，华龙证券研究所

4 能源金属：拐点确立，大幅反弹

4.1 收入利润变化

2026 年前三季度，碳酸锂（99.5%国产）均价 157718.34 元/吨，较 2025年前三季度均价71339.89 元/吨同比上涨121.08%；氢氧化锂（56.5%国产）均价146669.72 元/吨，较 2025 年同期均价67844.81 元/吨同比上涨 116.18%；金属钴（国产）均价 382861.58 元/吨，较 2025 年同期均价 226836.07 元吨同比上涨68.78%，锂价涨幅显著高于钴价。走势上看，三种金属价格节奏相近：2025年8-9 月前后触底（碳酸锂一度跌至55000元/吨附近），2025年 10 月起快速反弹，2026 年一季度末至 5 月冲高见顶（碳酸锂一度逼近200000元/吨、钴价一度升破450000元/吨），此后持续回落，至2026年9月碳酸锂已回落至115000—125000元/吨区间、钴价回落至270000元/吨附近，较高点回撤均在三至四成。

2026 年前三季度，能源金属板块营收 2163.58 亿元，较 2025Q1-Q3 的1345.75 亿元同比增长 60.77%，增速较 2025 年全年（18.75%）大幅提速，为 2016 年以来同期最高；归母净利润 230.26 亿元，较 2025Q1-Q3 的 72.09亿元同比大增 219.39%，前三季度利润已远超 2025 年全年（94.59 亿元）盈利弹性在各子板块中居首。

分季度来看，能源金属板块收入逐季加速：2026Q1-Q3 单季收入分别为 533.29 亿元、673.37 亿元和 717.73 亿元，同比增速分别为 Q1 71.24%、Q2 94.51%、Q3 79.81%，环比亦持续增长，与锂价 2025 年四季度起快速反弹、同比涨幅逐季走高的节奏一致。利润则呈现"前高后低"，Q1、Q2单季归母净利润分别达82.61亿元、80.91亿元，同比暴增572.4%和561.48%（低基数下反弹）；Q3 利润降至41.62亿元，同比增幅收窄至45.33%，环比下降48.56%，与碳酸锂价格 5月见顶后持续回落直接对应，印证板块盈利对锂价高度敏感。

分板块看，2026年前三季度能源金属板块中锂量价齐升最为亮眼（收入 830.4 亿元、同比+135.2%，归母净利润 148.3 亿元、实现扭亏为盈），镍稳健增长（收入 389.4 亿元、+27.6%，利润 35.5 亿元、+61.5%），而钴增收不增利（收入958.2亿元、+37.7%，利润48.7亿元、同比-6.4%），价格上行周期中钴板块利润小幅回落，板块内部分化明显。

表 5：能源金属三级子行业收入、利润增速变化

数据来源：Wind，华龙证券研究所

4.2 盈利水平变化

2026 年前三季度，能源金属板块毛利率 25.84%，较 2025Q1-Q3 的17.56%大幅提升 8.28 个百分点，较 2025 年全年（23.74%）提高 2.10 个百分点，盈利质量显著修复。当前25.84%的水平处于历史周期中部偏上位置，距 2022 年峰值仍有较大空间。值得注意的是，尽管碳酸锂均价同比大涨121.08%，但毛利率仅提升 8.28 个百分点，改善幅度明显小于价格涨幅，或反映成本端（库存成本、资源自给率差异）对锂盐环节盈利的吸收，以及锂价5月见顶回落后毛利率扩张动能已现衰减。

2026年前三季度，能源金属板块 ROE（净利润/期末股东权益口径）12.37%，较 2025Q1-Q3 的 5.3%大幅提升 7.07 个百分点，已超过 2025 年全年 7.44%的水平。

表 6：能源金属板块重点公司 2026年前三季度营收、利润情况

数据来源：Wind，华龙证券研究所

5 投资建议

2026年前三季度，美以伊冲突的持续导致原油供给收紧，油价大幅上扬、并带动美国通胀走高，美联储政策利率预期开始转向。9 月议息会议重启加息，美国 9 月 CPI 走高，市场进一步定价紧缩。尽管 10 月按兵不动，但市场仍预计年内还有一次加息。在此背景下，黄金价格大幅波动。工业金属方面，美国铜关税预期始终较强，推动铜价持续上行。能源金属拐点确立，已经在三季度逐步兑现。维持行业“推荐”评级。

建议关注：紫金矿业（601899.SH）、中金黄金（600489.SH）、山东黄金（600547.SH）、洛阳钼业（603993.SH）、西部矿业（601168.SH）、铜陵有色（000630.SZ）、海亮股份（002203.SZ）、藏格矿业（000408.SZ）、赣锋锂业（002460.SZ）、华友钴业（603799.SH）。

6 风险提示

地缘政治风险。美以伊冲突仍未正式结束，地缘政治升级风险依然不可控。

美联储加息风险。美联储年内加息概率有所增加，可能持续对有色板块形成压制。

宏观经济复苏不及预期。我国财政政策、货币政策对宏观经济的刺激作用仍待验证，可能不及预期。

关税风险。美国铜关税仍未落地，可能持续对铜价形成扰动。

数据引用风险。本报告引用大量第三方数据及公开资料，可能存在错漏或更新不及时的情况。

免责及评级说明部分

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投资评级说明：

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