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受煤价上涨影响，煤炭行业收入同比增长。前三季度煤炭采选板块营收合计10068.43亿元，同比增15.06%；实现归母净利润合计1032.78亿元，同比增25.98%。Q3单季度实现营业收入3604.89亿元，同比增16.52%，环比增0.82%；实现归母净利润363.9亿元，同比+23.53%，环比-9.23%。低基数背景下行业盈利同比改善，事故影响三季度单季环比：26年三季度煤价受行业供给收缩影响大幅提升，低基数背景下，前三季度业绩同比大幅提升。但受山西事故影响，三季度减产范围扩大，多数上市公司产量受限，因此行业营收环比仅微增，同时成本环比小幅抬升至三季度单季盈利环比小降。
板块有望形成新的红利成长周期。盈利集中度回落至适中水平，非山西的焦煤公司单季度同比增速靠前：从26年前三季度的业绩来看，头部企业的盈利占比继续回落。将神华+陕煤+中煤三家企业看作一个整体，26年前三季度企业的归母净利占整个板块比例为71.86%，较25年下降6.51个百分点。26年前三季度头部企业盈利占比回落至历史均值水平附近。从归母增速角度看，26年三季度单季非山西的焦煤公司增速相对靠前。其中，淮北矿业、平煤股份等相对靠前，此外受益广谱能源共振的广汇能源增速靠前。分煤种看，前三季度炼焦煤业绩归母净利增速普遍强于动力煤企业。
行业持续加杠杆：负债率角度看，前三季度煤炭行业整体资产负债率49.65%，同比抬升2.86个百分点。三季度单季度较二季度负债率小幅增加，杠杆水平持续提升。
投资策略：中期选举对煤炭基本面影响有限。保供政策逐步发力，关注复产进度。进口煤增量尚存不确定性，基本面支撑煤价。关注【中国神华】、【广汇能源】、【兖矿能源】、【陕西煤业】、【新集能源】、【昊华能源】、【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】。
风险提示：经济衰退；供给释放超预期；进口超预期；海外煤价大幅下跌；安全、环保风险及其他扰动因素。
煤炭前三季度回顾
山西矿难后安监持续升级，三季度供应弹性大幅下降
三季度安监升级，供应弹性大幅下降。26年三季度原煤产量同比显著收缩，核心驱动为矿难后的安监升级，其中83号文和84号文对各主要产区的生产均有影响，主产区存在“复产慢”和“复工不复产”现象，国内煤炭供应弹性大幅下降。
三季度产量同比大幅收缩，环比持续收缩。三季度原煤产量实现10.90亿吨，同比减少7.85%，环比减少6.32%。
图1：国内煤炭产量（万吨）及增速（%）
资料来源：wind，山西证券研究所
图2：2026年晋陕蒙新煤炭产量（万吨）
资料来源：wind，山西证券研究所
三季度需求趋弱
终端需求偏弱。三季度全社会用电量边际回落，但水电增速明显放缓。强厄尔尼诺预期下，关注气候变化对火电需求的影响。非电需求中，国际局势复杂反复，相关煤化工品种产量或将持续提升，进而带动煤炭需求。
图3：固定资产投资及分项投资增速（%）
资料来源：wind，山西证券研究所
图4：下游行业需求累计同比（%）
资料来源：wind，山西证券研究所
图5：中国全社会用电量累计同比增速
资料来源：wind，山西证券研究所
图6：水电增速%
资料来源：wind，山西证券研究所
进口煤增量存在不确定性
三季度进口煤维持高位，关注进口煤需求变化。三季度进口煤补缺口逻辑仍在，但进口增量存在不确定性，其中包括印尼出口管控、部分区域煤价与国内煤价倒挂、能源危机导致外蒙古运力受限、厄尔尼诺影响等因素。后续关注国内复产后对进口煤需求的影响。
图7：煤炭进口量及增速
资料来源：wind，山西证券研究所
图8：2026年分国别煤炭进口情况（万吨）
资料来源：wind，山西证券研究所
煤价持续上涨，焦煤波动更大
三季度煤炭价格坚挺，焦煤价格相对更加强势。动力煤方面：三季度加速上涨，核心驱动逻辑由海外扰动转为国内供应收缩，复产偏慢导致价格破千。炼焦煤方面：三季度焦煤价格受益山西矿难形成的主焦煤供应收缩、外蒙古通关车数降低以及相对坚挺的铁水量，价格形成突破，走势较动力煤波动更大。
图9：秦港5500大卡平仓价走势
资料来源：wind，山西证券研究所
图10：京唐港主焦煤库提价走势（元/吨）
资料来源：wind，山西证券研究所
9月焦炭价格延续8月涨势并升至年内高位；随着煤炭稳产保供政策落地、原料煤价格冲高后小幅回落，叠加钢厂盈利持续走弱、铁水温和回落，焦炭由稳转弱。
图11：焦炭价格
资料来源：wind，山西证券研究所
图12：230家独立焦化厂开工率
资料来源：wind，山西证券研究所
煤炭上市公司三季报总结
第三季度业绩稳定增长
受煤价上涨影响，煤炭行业收入同比增长。前三季度煤炭采选板块营收合计10068.43亿元，同比增15.06%；实现归母净利润合计1032.78亿元，同比增25.98%。
图13：煤炭收入（亿元）及增速（%）
资料来源：wind，山西证券研究所
图14：煤炭利润（亿元）及增速（%）
资料来源：wind，山西证券研究所
Q3单季度实现营业收入3604.89亿元，同比增16.52%，环比增0.82%；实现归母净利润363.9亿元，同比+23.53%，环比-9.23%。
图15：单季度煤炭收入（亿元）及增速（%）
资料来源：wind，山西证券研究所
图16：单季度煤炭利润（亿元）及增速（%）
资料来源：wind，山西证券研究所
三季度行业盈利能力持续提升。中信煤炭行业整体销售毛利率30.05%，同比提升2.54个百分点；销售净利率13.4%，同比提升1.29个百分点。
图17：中信煤炭销售毛利率与净利率
资料来源：wind，山西证券研究所
资产负债率小幅增加
前三季度煤炭行业整体资产负债率49.65%，同比抬升2.86个百分点。上市公司负债普遍在合理水平。
图18：煤炭行业资产负债率（%）
资料来源：wind，山西证券研究所
前三季度营收及盈利普遍增长
三季度煤价上行，煤企普遍实现营收、盈利普遍增长，多数归母净利润同比实现正增长，龙头煤企维持高利润体量，区域煤企、煤化工协同公司业绩弹性突出。
表1：第三季度煤炭上市公司营业总收入及增速 单位：亿元，%
资料来源：wind，山西证券研究所
表2：第三季度煤炭上市公司归母净利润及增速 单位：亿元，%
资料来源：wind，山西证券研究所
投资策略：中期选举对煤炭基本面影响有限
中期选举对煤炭基本面影响有限。保供政策逐步发力，关注复产进度。进口煤增量尚存不确定性，基本面支撑煤价。关注【中国神华】、【广汇能源】、【兖矿能源】、【陕西煤业】、【新集能源】、【昊华能源】、【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】。
风险提示
价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；进口超预期；海外煤价大幅下跌；安全、环保风险及其他扰动因素。
分析师：胡博
执业登记编码：S0760522090003
分析师：程俊杰
执业登记编码：S0760519110005
报告发布日期：2026年11月11日
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