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债券ETF规模再创新高，占全市场ETF比重升至22.0%。截至10月末，53只债券ETF合计规模1.09万亿元，较9月末增加529.9亿元，环比增长5.1%；全市场ETF规模仅较上月末增加115.6亿元，债券ETF占比较9月末提高约1.0个百分点至22.0%。10月全市场ETF资金净流入4802.1亿元，股票型ETF净流入3903.0亿元，债券ETF净流入556.8亿元。
申购仍是债券ETF扩容的主要驱动。10月债券ETF净流入556.8亿元，净值变动拖累规模约26.8亿元，最终形成529.9亿元的规模增量。与9月相比，10月债券ETF资金净流入和规模增量均有所放缓，但资产净值仍续创新高。
信用债与利率债产品共同扩容，可转债ETF规模回落。10月末信用债ETF（不含科创债）、科创债ETF规模分别升至4045.8亿元和3822.1亿元，较9月末分别增加284.2亿元和127.1亿元；国债政金债ETF、地方债ETF分别增加123.0亿元和37.1亿元。可转债ETF规模减少39.0亿元至679.7亿元。债券ETF增量继续向纯债产品集中。管理人层面的规模增量与核心产品的申购表现相对应。
收益分层延续，超长债优势较9月收敛。10月纯债ETF多数取得正收益，长久期利率债与地方债产品相对占优，可转债ETF收益率明显下滑。10月10年地方债ETF海富通、政金债ETF富国净值收益率分别为0.65%和0.59%；两只30年国债ETF分别上涨0.35%和0.36%。科创债ETF多数上涨约0.2%至0.3%，两只可转债ETF则分别下跌4.57%和5.34%。
信用债交易继续放量，成交仍集中于头部产品。10月信用债ETF（不含科创债）日均成交额由9月的888.7亿元升至1148.9亿元，科创债ETF由1021.9亿元升至1223.5亿元；利率债ETF由389.9亿元小幅回落至373.6亿元，可转债ETF则由65.4亿元升至104.6亿元。10月债券ETF成交集中度月均略高于9月，但月末较9月末回落。剔除可转债ETF后，10月成交额CR5和CR10月均分别约为41.8%和57.2%，9月分别为40.0%和57.0%；10月末为53.3%和69.1%，低于9月末的55.5%和71.8%。月末HeatZ20中位数为-0.23，市场整体未呈现普遍拥挤。
折溢价整体温和，信用债折价收窄。10月末利率债ETF的20日滚动折溢价率中位数接近零，信用债ETF约为-0.009%，后者较9月末的-0.015%有所改善。10月末两只30年国债ETF分别维持约0.06%和0.04%的轻微溢价，而博时可转债ETF的20日滚动折溢价率约为-0.52%，明显偏离其他债券ETF，总体中位数虽保持温和。
月末冲击扰动超长债，久期收益关系阶段性弱化。华发信用冲击前，利率债ETF收益与组合久期呈较强的正向关系，超长债月底因基金遭遇理财大量赎回而大幅上行。利率债ETF10月1日至10月25日收益率和10月25日久期的线性拟合系数R2约为0.76，10月收益率和10月末久期的线性拟合系数降至0.22。同期两只产品合计规模仍增加132.6亿元。净申购延续与净值收益回吐并存，我们认为月末冲击对超长债为短期扰动，超长债行情下半场仍大有可为。
积极把握年底超长债抢筹行情，做平曲线。10月债券ETF延续资金净流入，30年国债ETF规模持续扩张，10月上半月超长债收益率明显下行，但月底因基金遭遇理财大量赎回而大幅上行。从银行间市场超长利率债二级交易来看，10月券商自营以外的非银机构净买入超长债力度较大，交易盘持仓继续聚焦超长债，券商自营及中小银行则大幅净卖出。当前，中短债收益率处于历史低位，信用利差低，债券收益率曲线仍陡峭，超长债机会仍较突出。经济K型分化，内需承压，融资需求持续偏弱，四季度政策利率可能下调。四季度债市或将定价2027年超长债供给的可能减少。我们预判，年内30Y国债收益率或将走向2.0%以下。我们建议继续重点关注20Y及以上国债和地方债之大机会，资金或填平价值洼地，中短债机会有限。
风险提示：数据来源和数据处理偏误风险；机构行为对债券ETF净值产生扰动的风险；基本面不及预期的风险。
1.债券ETF规模延续扩张
1.1.债券ETF总规模升至1.09万亿元
全市场ETF规模较上月末扩张。10月全市场ETF净流入4802.1亿元，其中股票型ETF净流入3903.0亿元、贡献约八成；受净值下跌影响，全市场ETF规模较上月末仅增加115.6亿元。
10月债券ETF规模继续攀升，资金净流入仍是主要驱动。截至10月末，债券ETF资产净值约1.09万亿元，占全市场ETF规模的22.0%，较9月末提高约1.0个百分点；产品数量维持53只。债券ETF10月资金净流入556.8亿元，规模增加529.9亿元。整体来看，债券ETF在全市场ETF中的规模占比进一步提升，但扩容节奏较9月有所放缓。
1.2.信用债与利率债ETF继续扩容
10月债券ETF扩容仍以信用债产品为主，利率债产品同步增长。10月末信用债ETF（不含科创债）规模升至4045.8亿元，较9月末增加284.2亿元；科创债ETF增至3822.1亿元，增加127.1亿元。10月末国债政金债ETF和地方债ETF分别增至1992.3亿元、389.5亿元，分别较上月增加123.0亿元、37.1亿元；可转债ETF则减少39.0亿元至679.7亿元。信用债与利率债产品共同支撑规模上行，可转债产品的规模拖累延续。
1.3.净申购支撑扩容，净值波动形成拖累
债券ETF的规模变动可拆解为“申赎净流入”与“净值涨跌”两部分。
10月债券ETF扩容主要由净申购推动。10月末全市场债券ETF资产净值较9月末增加529.9亿元，申赎净流入556.8亿元，净值变动约拖累26.8亿元。10月净流入规模高于资产净值增量，或因可转债下跌等价格因素部分抵消了资金流入带来的扩容。
净申购主要流向做市信用债、科创债和超长国债产品。按跟踪指数统计，10月沪做市公司债指数对应ETF规模增加260.9亿元，AAA科创债指数对应产品增加88.1亿元；两只30年国债ETF合计增加132.6亿元，其中鹏扬、博时产品分别增加68.5亿元和64.1亿元。单只产品中，10月信用债ETF海富通、信用债ETF华夏分别增加82.3亿元和73.8亿元；科创债ETF嘉实则减少75.2亿元。可转债ETF博时规模减少37.3亿元，主要受净值下跌拖累，不同品种的规模变化继续分化。
管理人层面的规模增量与核心产品的申购表现相对应。10月海富通、华夏、易方达、鹏扬和南方旗下债券ETF规模分别增加103.0亿元、87.8亿元、76.9亿元、68.5亿元和67.5亿元。海富通的增量主要来自做市信用债产品，鹏扬由30年国债ETF贡献。
2.业绩表现分层
2.1.超长国债指数上涨，可转债指数继续回撤
10月债券指数表现继续分化，纯债指数普遍上涨，可转债指数明显下跌。10月沪30年国债和中债30年期国债指数（总值）财富指数月度涨幅分别约为0.6%和0.5%，中债7-10年政策性金融债指数上涨约0.5%；沪做市公司债、沪AAA科创债指数分别上涨约0.3%。相比之下，中证转债及可交换债指数、上证投资级转债及可交换债指数分别下跌约5.4%和4.5%。纯债与可转债的收益差异仍是本月最突出的分化。
2.2.10月债券ETF收益分化延续
10月纯债ETF多数取得正收益，长久期利率债与地方债产品相对占优。10月10年地方债ETF海富通、政金债ETF富国月度净值收益率分别为0.65%和0.59%；两只30年国债ETF分别上涨0.35%和0.36%，收益较9月回落。10月科创债ETF多数取得约0.2%至0.3%的正收益。两只可转债ETF则分别下跌4.57%和5.34%，使债券ETF内部的收益分层继续扩大。
2.3.久期仍带来收益弹性
10月较长久期的利率债ETF总体维持正收益。两只30年国债ETF的PCF组合久期均约21.8年，月度净值收益率为0.35%和0.36%；10年地方债ETF海富通收益率达到0.65%。从年内风险指标看，两只30年国债ETF最大回撤约2.14%和2.19%，明显高于短久期国债和政金债ETF。
3.信用债成交继续放量，交易集中度维持高位
10月债券ETF交易活跃度继续上升，信用债与科创债产品贡献主要增量。10月信用债ETF（不含科创债）日均成交额由9月的888.7亿元升至1148.9亿元，科创债ETF由1021.9亿元升至1223.5亿元；利率债ETF由389.9亿元小幅回落至373.6亿元，可转债ETF则由65.4亿元升至104.6亿元。
成交放量带动多数类别换手率上行。10月科创债ETF、信用债ETF（不含科创债）、利率债ETF及可转债ETF的日均换手率分别约为31.9%、17.6%、18.7%和15.9%，较9月的26.8%、13.1%、16.2%和9.0%均有提升。信用债产品成交额和换手率同步上升，或显示二级市场交易需求进一步增强。
我们通过成交额集中度CRn、相对换手率（单产品换手率/全市场平均换手率）、HeatZ20（动态拥挤度，[ln(相对换手率)-Mean_20(ln(相对换手率))]/Std_20(ln(相对换手率))）来衡量债券ETF产品交易集中度情况。
10月交易热度较9月略有修复，但整体仍未呈现普遍拥挤。剔除可转债ETF后，HeatZ20中位数由9月末的-0.30升至10月末的-0.23，均值由-0.47升至-0.24，当月日均HeatZ20中位数和平均值由9月的0.06和-0.09分别升至10月的0.14和0.05；分产品看，交易热度仍有明显差异。成交放量更多体现为部分产品交易活跃，全市场内部仍有差异。
10月债券ETF成交集中度月均略高于9月，但月末较9月末回落。剔除可转债ETF后，10月成交额CR5和CR10月均分别约为41.8%和57.2%，9月分别为40.0%和57.0%；10月末为53.3%和69.1%，低于9月末的55.5%和71.8%。头部产品仍吸收较多成交，但月末集中程度有所缓和。
总体来看，10月债券ETF规模上升，月末成交集中度仍处高位，而HeatZ20中位数为负，交易活跃度更多表现为结构性集中。后续需关注头部产品成交持续性及非头部产品的流动性差异。
4.折溢价整体温和，信用债折价继续收窄
10月债券ETF二级市场折溢价整体保持温和。月末20日滚动折溢价率中位数显示，利率债ETF接近零，信用债ETF约为-0.009%；9月末分别约为-0.008%和-0.015%。利率债折价收敛，信用债折价继续收窄；规模扩容与成交放量未伴随普遍的大幅溢价。
利率债ETF各细分类别的折溢价有所分化。10月末国债ETF的20日滚动折溢价率中位数约为0.001%，政金债ETF约为-0.007%，地方债ETF约为0.004%；9月末对应数值约为0.005%、-0.008%和-0.012%。地方债ETF由轻微折价转为轻微溢价，整体幅度仍较小。
信用债ETF月末仍以轻微折价为主，但多数品种折价收窄。10月科创债ETF、基准做市信用债ETF、城投债ETF、短融ETF和公司债ETF的20日滚动折溢价率中位数分别约为-0.011%、-0.005%、-0.001%、-0.008%和-0.008%。其中基准做市信用债与城投债ETF折价较9月末明显收窄，反映二级市场定价有所改善。
从单只产品看，折溢价变化仍存在差异。10月末两只30年国债ETF分别维持约0.06%和0.04%的轻微溢价，而博时可转债ETF的20日滚动折溢价率约为-0.52%，明显偏离其他债券ETF，总体中位数虽保持温和。综合来看，10月规模扩容、成交放量与信用债折价收窄并存，显示净申购需求总体得到二级市场承接，具体产品层面仍存分化。
5.月末信用舆情扰动，久期与利率债ETF收益率的关系阶段性弱化
华发信用冲击前，利率债ETF收益与组合久期呈较强的正向关系，超长债月底因基金遭遇理财大量赎回而大幅上行。利率债ETF10月1日至10月25日收益率和10月25日久期的线性拟合系数R2约为0.76，10月收益率和10月末久期的线性拟合系数降至0.22。两只30年国债ETF，在月末截面上向低收益区域移动，成为拟合程度下降的重要影响因素，久期仍影响利率债ETF的收益弹性。
超长久期放大了长端收益率上行对净值的影响。截至10月25日，30年国债ETF鹏扬和30年国债ETF博时组合收益率均约2.08%，截至10月30日，30年国债ETF鹏扬和30年国债ETF博时组合收益率分别约2.06%和2.05%，分别较10月25日-0.025pct和-0.023pct。两只产品10月收益率由25日的0.73%和0.69%分别降至10月末的0.35%和0.36%。
6.投资策略展望
积极把握年底超长债抢筹行情，做平曲线。10月债券ETF延续资金净流入，30年国债ETF规模持续扩张，10月上半月超长债收益率明显下行，但月底因基金遭遇理财大量赎回而大幅上行。从银行间市场超长利率债二级交易来看，10月券商自营以外的非银机构净买入超长债力度较大，交易盘持仓继续聚焦超长债，券商自营及中小银行则大幅净卖出。当前，中短债收益率处于历史低位，信用利差低，债券收益率曲线仍陡峭，超长债机会仍较突出。经济K型分化，内需承压，融资需求持续偏弱，四季度政策利率可能下调。四季度债市或将定价2027年超长债供给的可能减少。我们预判，年内30Y国债收益率或将走向2.0%以下。我们建议继续重点关注20Y及以上国债和地方债之大机会，资金或填平价值洼地，中短债机会有限。
7.风险提示
数据来源和数据处理偏误风险，本文数据主要来自于同花顺iFinD、qeubee等，可能会存在数据处理和统计不准确的风险；机构行为对债券ETF净值产生扰动的风险，市场回调或“股债跷跷板”可能带来基金集中赎回压力；基本面不及预期的风险，若经济基本面不及预期，或对债券收益率产生扰动。
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证券研究报告：债券ETF规模再创新高——债券ETF月报202610
对外发布时间：2026年11月11日
研究发布机构：华源证券股份有限公司
参与人员信息：
分析师：廖志明
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