永安研究丨晨会纪要20261112

宏  观

股指期货

【价格】昨日A股市场震荡上行，期指四个品种依旧涨跌互现，其中IF主力合约上涨0.35%，收报4043.4点，IH主力合约下跌0.45%，收报2742.2点，IC主力合约上涨1.04%，收报6664点，IM主力合约上涨1.37%，收报6623点。

【基差】IF主力合约贴水32.31点，IH主力合约贴水23.34点，IC主力合约贴水49.18点，IM主力合约贴水46.55点。

【资讯】中国人民银行发布《2026年第三季度中国货币政策执行报告》称，下一步要实施好适度宽松的货币政策，增强政策前瞻性灵活性针对性，综合运用并适时调整货币政策工具，把握好政策实施的力度、节奏和时机，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。拓展丰富中央银行宏观审慎与金融稳定功能，丰富完善工具箱，加力实施支持资本市场的两项货币政策工具，用好债市非银大额赎回互换便利，维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。

据华尔街日报报道，美国副总统万斯正考虑与伊朗一名高级安全官员举行面对面会谈，推动结束战争。美国总统特朗普近日表示，对万斯重启对伊谈判持开放态度，并授予其谈判权限。万斯已于10月致信伊朗最高国家安全委员会秘书、强硬派人物穆赫辛?雷扎伊，提议双方会面，目前尚未确定会谈日期。

【观点】国际方面，美伊问题缓和，油价回落，美国通胀数据超预期，12月加息基本成定局，国内方面，稳市场政策预期将继续对市场形成支撑，预计期指中长期有望走出修复走势。

有  色

铜

【现货(昨日)】1#电解铜均价108230（-1200）。

【基差】1#电解铜现货对当月+975。

【重要数据】冶炼减产传闻开始发酵。

【主力合约走势观点】本周铜价继续回落，产业订单并未较前期大幅提升，暂时维持对订单逐渐缓慢回落进入淡季回落的判断。本周洋山铜溢价继续走高再度创下年内新高，现货升水快速拉升，月差b结构进一步走深，当前国内近月合约挤仓主要源于国内现货库存刚性紧缺，两广库存屡创新低，华东现货紧张情绪也快速蔓延，近月合约进口利润大幅打开，本周已有贸易商集中亚洲筹货准备进口的传闻，但暂未看到实际进口量级。冶炼减产持续，预期11月产量继续下滑；宏观方面，本周地缘扰动降级，对整体风险资产情绪有一定提振。整体而言，当前铜近端矛盾与中期矛盾、可分开看待：近端因即期库存持续偏低，近月刚性企业采购备库需提前准备；但中长期视角而言，铜当前估值溢价过高，且AI资本开支恐有持续回落预期，因此短期内铜月差结构矛盾延续但单边价格不易过度乐观。

【推荐策略 短期/中长期】反弹后可逐步降低仓位/套保库存比例可逐渐提高。

铝

【盘面价格】LME昨收于3078.5（+61），LME 0-3M价差147.09，沪铝昨收于22480（+60），夜盘收于22530（+50）。LME铝-SHFE铝（不含税）89.5美元/吨。

【基差】升贴水报价：上海15元/吨（+30），佛山245元/吨（-40），巩义-35元/吨（+80）。日本现货升贴水238美元/吨（+0），印尼离岸升贴水223美元/吨（+0）。

【重要数据】据SMM，11月9日铝锭社库合计50.7万吨，环比-1.4万吨。据SMM，11月9日铝棒社库合计12.25万吨，环比-0.4万吨。11月9日，LME入仓0吨，出仓125吨，总注销仓单数量19325吨(-125)；11月9日，LME场外库存51631吨(-349)。

【热点新闻】【2026-11-10】2026年10月中国出口未锻轧铝及铝材59.4万吨，环比跌9.5%，同比增加18.09%;1-10月中国累计出口未锻轧铝及铝材591.4万吨,同比增加17.8%，去年同期出口未锻轧铝及铝材502万吨。【2026-11-09】SMM｜Indonesia bauxite 2027 RKAB no quota cuts Tri Winarno：印尼矿业主管部门表示2027年铝土矿生产配额不计划削减，2026年预计产量2500万—3000万吨，低于3000万—4000万吨的批准额度。【2026-11-10】11月9日，印度商工部发布公告，对原产于或进口自中国、马来西亚、泰国和越南的铝挤压型材（Aluminium Extrusion Profiles, Structures and Articles thereof）自主启动反倾销调查。

【走势观点】国内社库日度数据环比出现上行，叠加出口数据低于预期，铝价创年内第二大日跌幅，下跌后成交良好，库存继续去化；海外升贴水环比持平，LME仓单注销增加，俄铝库存得以流出，近端接货吸引力提升，0-3M月差上行至前高附近，出库仓单或来到国内加工转口或流入境内，本质上并非利多，但不排除内外低库存带动情绪共振上行。突破新低后仍有下行动能，或维持正套式下跌，但若库存去化速度不减则有反弹风险。

【策略】近端单边谨慎看空，逢高空远月月差。

锌

【现货/盘面价格变动情况描述】外盘高升水格局支撑锌价前期高位运行，受关税政策突发变动拖累，盘面大幅回落，整体重心下移，运行在25400-25900元/吨区间。

【重要数据更新+点评】9月驰宏、南方有色、株冶等炼厂检修结束复工，预计10月国内锌锭供应环比恢复约1-2万吨；高银矿冶炼利润尚可，进口低银矿持续亏损，部分炼厂存在减产压力；国内七地社库环比去库至18万吨。

【热点新闻总结+点评】海外锌供给扰动频发，Kazzinc炼厂、秘鲁炼厂接连发生火灾，古巴锌矿传出断供消息，海外供应收缩预期强烈。叠加地缘冲突、油价上行，外盘减产定价抬升，LME仓单矛盾激化，锌锭出口窗口处于边际开启状态。

【主力合约走势观点】9-10月国内炼厂复工带动供应小幅环比增量，亏损矿种减产对冲部分增量。国内消费持续疲软，表观消费同比降幅超3%，金九银十旺季兑现程度不及预期。海外仓单矛盾尚未缓解，出口交仓量级是核心变量，行情逻辑逐步从海外供给扰动转向国内高库存、弱需求，可关注内外反套机会。

镍

【价格】沪镍主力NI2612日盘收122,260元/吨，跌0.28%；夜盘收122,500元/吨，涨0.58%。LME镍收16,225美元/吨，涨0.87%。金川镍报124,850元/吨，升水降至2,700元/吨，现货跟涨乏力。

【行业新闻】供应：印尼远期收紧配额预期仍在，但近端矿端及中间品供应维持宽松格局。

需求：不锈钢厂维持刚需采购；新能源前驱体订单疲软，硫酸镍交投清淡，终端需求整体延续弱势。

【供需与库存】LME镍库存271,632吨（-30吨），周累计去化6,192吨，但去库斜率放缓；上期所镍仓单87,755吨（-156吨）。内外库存共振回落，但绝对水平仍高。

【观点】底部震荡，反弹高抛为主，不追多。

核心逻辑：印尼RKAB削减预期仍是远期支撑，但近端宽松与高库存的现实未改；现货升水收窄更多源于期现价差自然收敛，而非需求转强，反弹缺乏持续产业基础。

空头风险：印尼RKAB削减细则若超预期落地，可能触发进一步空头回补。

锡

【价格】沪锡主力SN2612日盘收353,780元/吨，涨1.86%；夜盘收351,660元/吨，涨0.74%。LME锡收46,565美元/吨，涨1.23%。现货1#锡报354,200元/吨，跌500元，对期货升水收窄至3,980元/吨，期现走势分化，下游成交平淡。

【行业新闻】宏观：美国10月CPI超预期，12月加息预期升温，美元指数走强，全球风险偏好降温，宏观压制延续。

供应：佤邦复产仅四至五成，矿端刚性未解，原料偏紧格局未改；冶炼端虽有修复，但受制于原料及利润，精锡产量释放平缓。

需求：下游焊料步入淡季，终端接货偏谨慎；AI等高端焊料有支撑但整体量级不大。

【供需与库存】LME锡库存3,790吨（-50吨），注册仓单3,375吨，注销占比10.95%。上期所锡仓单1,652吨（+158吨），仍处极低水位。低库存继续限制跌幅，但去库斜率放缓，对上行驱动有限。

【观点】空头趋势，反弹空为主，不追空。

核心逻辑：宏观紧缩压制与需求淡季叠加，供应端虽有修复但放量平缓，升水收敛仍是主导定价的主线。

空头风险：两交易所合计库存不足5,500吨，挤仓风险仍是首要短期风险，近月空单需控制仓位。

铅

【现货/盘面价格变动情况描述】本周外盘仓单持续注销，国内旺季预期兑现力度一般，下游电池厂节前集中补货备货，节后采购清淡，铅价下行，盘面运行于15700-16000元/吨区间，现货基差走强，济源、上海市场维持贴水结构。

【重要数据更新+点评】9月原生炼厂集中检修，整体供应环比-2万吨；废电瓶价格调整修复再生利润，部分再生铅企业复产。下游10月排产整体保守，下游节后备库约10天，当前成交暂少。

【热点新闻总结+点评】9-10月安徽、山东多家主流再生铅厂因利润修复而增产，但原生利润低迷有检修预期，国内整体社会库存维持去库，本周五地社库1.71万吨，现货偏紧。

【主力合约走势观点】原生冶炼利润充裕持续挤压再生利润，9月整体供应环比下调，再生利润修复后复产增量显现，10月供应维持。下游两轮车需求被新国标持续压制，现货偏紧，仅大厂对后续旺季存在韧性预期。10-11月整体供应依旧充裕，需求暂无明显改善，铅价大概率维持低位震荡格局。

金银

【价格】comex金3994美元/盎司（-0.89%）；comex银51.6美元/盎司（0.89%）；沪金859（-1.30%）；沪银12515（0.22%）。

【热点新闻】近期科技股去杠杆交易带来阶段性流动性冲击，导致黄金与风险资产同步被抛售，白银波动更大。中期选举结束后，不确定性落地带来风险偏好小幅回暖，黄金收复关键点位。数据方面，10月非农就业人数增加16.5万人高于市场预期，10月CPI能源涨幅明显收窄，住房和二手车有所降温，但食品、住房外服务以及二手车以外的商品价格仍然偏强。我们维持12月加息25个基点的判断，需警惕点阵图上调2027年政策利率路径的风险。

【推荐策略 短期/中长期】最新美国经济数据仍支持12月加息，反弹上方空间或仍受压制，短期或维持震荡，白银基本面更弱，或可中长期逢低做多金银比。

铂钯

【现货】铂金方面，伦敦铂金最新价1570.4美元/盎司（-6），国内金交所铂金385.1元/克（-4），华通贵金属铂金382元/克（-5）。钯金方面，伦敦钯金最新价1052.97美元/盎司（+20），国内长江现货钯金240元/克（-2），华通贵金属钯金238元/克（-2）。

【主力合约走势观点】美国10月CP数据均超预期，结合9、10月均超预期的通胀表现，我们认为内生通胀压力偏高但尚不至于失控，油价的二次效应初步显现但若要发展至工资通胀螺旋较难，未来通胀主要矛盾仍在于油价。本次CPI读数叠加沃勒等官员的鹰派发言，强化12月加息预期，目前市场已100%计价，其中单次加息50个基点的概率升至约13%，美元指数和美债收益率同步走强，短期将阻碍贵金属反弹进程，后续关注其他美联储官员讲话、中东局势进展。

【推荐策略 短期】单边多单部分止盈，套利内外正套。

碳酸锂

【现货情况】昨日成交525吨，贸易商整体流通货物维持偏少但持货意愿下调，部分贸易商主动降基差甩货，实际成交基差略微偏弱。

【重要数据】上周钢联大样本库存去库1260吨，中游小幅去库，下游与上游累库。

【热点新闻总结】11月2日，宜春市生态环境局公告，拟受理宜春国轩矿业有限责任公司江西省宜丰县水南矿区锂矿项目环境影响评价文件。11月江西宁德配套冶炼工厂收到到矿通知，复产更进一步，后续博弈集中在复产体量。财政部发布调整部分产品出口退税政策的公告，自2027年4月1日起，将新能源汽车的增值税出口退税率由13%下调至9%。

【主力合约走势观点】目前碳酸锂期货定价思路仍以长端预期与叙事逻辑为主，股期联动效性明显，现货紧而不缺，现货与产业端不具定价权。展望2027年，需求端高增速的可持续性、矿端资本开支的增加以及江西矿山复产进程的超预期导致远端过剩担忧升温，估值下移。现实端，行业库存与仓单去至低位，基差明显转强，但淡季临近下的累库风险抬升，下游持货意愿一般，压制价格重心。

【推荐策略 短期/中长期】短期观望，中长线右侧低位做多。

硅

【现货/基差】(昨日)工业硅整体基差持稳，天津特变9912+400至戈恩斯440212+1200；新疆宇硅62112-100至戈恩斯42112+120；甘肃特变9912+180至特变550212+300；包头宁夏晶体52112+250至合盛42112+400；广东合盛9912+680至合盛42112+730；华东合盛42112+620。多晶硅现货方面，昨日基差保持稳定。包头偏强，通威N致密复投升水扩大500元至12+500；四川偏强，通威N致密复投升水扩大1000元至12+1500、亚洲硅业N致密复投升水收窄500元至12平水；新疆偏弱，新特N致密复投贴水扩大1000元至12-1500、大全N致密复投贴水扩大500元至12-500；青海以稳为主；现货相对期货整体走弱。

【供需与库存】多晶硅上游企业检修减产不断落地，后续总供应预计维持在8-9万吨/月，下游硅片环节排产同样小幅下调，多晶硅整体保持小幅去库状态。当前静态库存压力与弱需求预期仍是关键，下游补库节奏放缓，中游期现商出货不畅，短期价格预计偏弱运行。工业硅方面，11月西南丰水期结束，云南与四川上游企业陆续减产，西北内蒙、宁夏甘肃等产区开工维持稳定，在合盛没有进一步复产计划的假设下，工业硅维持小幅去库的紧平衡状态。现货方面，当前工业硅下游对高价的接受度一般，实际成交重心承压，现实虽有去库，但速度偏慢。

【观点】工业硅预计沿成本区间震荡运行，关注后续产能出清进度、煤价走势以及头部企业开工状态。多晶硅不低于成本价出售的政策预期较强，且联合减产逐渐落地，底部支撑较强。关注后续关于价格的政策执行力度与开工的自律程度。

黑  色

钢材

【价格】唐山方坯2870（0）；螺纹，江苏镔鑫3110（0），北京3090（0）；热卷，上海3220（10），邯郸3130（0），乐从3220（10）。

【基差】螺纹01合约72；热卷01合约30。

【价差】华东卷螺差110，螺纹1-5月间-2，热卷1-5月间-14，1月卷螺差152，5月卷螺差164。

【利润】螺纹华东102，河北-84，山西-29；热卷：华东45，河北-64，山西-23。

【供应】11月5日螺纹186（5），热卷291（3），五大品种805（7）。

【需求】11月5日螺纹201（-5），热卷297（2），五大品种830（-11）。

【库存】11月5日螺纹482（-15），热卷422（-6），五大品种1380（-25）。

【观点】旺季需求全面落空，产量同样是低位，螺纹库存去化较快，绝对水平不高，热卷库存偏大，热卷基本面弱于螺纹，卷螺差修复至中性水平。往后看，11月终端需求走弱空间还不是很明显，铁水存在一定支撑，叠加钢厂盈利水平偏差，若原料价格没有进一步大幅下跌，短期钢价下行空间或有限。

铁矿石

【价格】唐山66%干基现价888，日照超特粉514，日照金布巴628，日照PB粉650；现货价格下跌。

【基差】金布巴01基差28，金布巴05基差39，金布巴09基差49；pb01基差-2，pb05基差9，pb09基差20。

【利润】金布巴20日进口利润-2。超特20日进口利润14。

【供给】澳巴19港发货量2325，45港到货量2663。

【需求】45港日均疏港量309，247家钢厂日耗284。

【库存】45港库存16704，247家钢厂库存8561。

【观点】铁矿石基本面中性，补库结束后港口现货成交清淡，补库动能不足，矿价震荡偏弱。全球矿山发运环比企稳，后续仍存回升空间；四季度铁水预计中位震荡走弱，港口库存波动运行。静态视角下中期内需难有明显改善，铁水空间受限，矿价跟随黑色产业链弱势波动。四季度供需格局趋于宽松，若海内外需求无实质好转，矿价仍承压，考虑到估值已然偏低，铁水大幅下行后预计价格将加速见底，短期价格窄幅震荡。

焦煤焦炭

【价格】JM盘面价格：01合约1414(7.5)05合约1320(-1)09合约1351(-6.5)JM现货价格：肥煤2117.3(-2.5)低硫主焦2211.1(0)中硫主焦2118.1(-15.9)高硫主焦2047.9(0)动力煤1018(3)口岸蒙5精煤1890(0)J盘面价格：01合约1937.5(22.5)05合约1862.5(12)09合约1909.5(23)J现货价格：准一级干熄焦港口价2250(0)日照港准一级湿熄焦2070(0)

【基差】JM：01基差476(-7.5)05基差570(1)09基差539(6.5)月差：01-0594(8.5)05-09-31(5.5)09-01-63(-14)J基差：01基差312.5(-22.5)05基差387.5(-12)09基差340.5(-23)月差：01-0575(10.5)05-09-47(-11)09-01-28(0.5)。

【供需】J供给：230家焦化厂产量48.37(-0.52)230家焦化厂产能利用率69.97(-0.75)全样本焦化厂产量60.44(-0.64)全样本焦化厂产能利用率70.37(-0.75)钢企焦炭产量46.48(-0.01)钢企产能利用率84.95(-0.01)。JM供给：煤矿开工率71.17(-0.64)精煤日产量66.14(-1.7)。焦炭消费量103.81(-0.53)日均铁水230.69(-1.18)。

【库存】J库存：焦化厂69.92(-4.45)港口库存135.06(-7.04)港口库存环比-4.95(-2.23)钢厂库存573.58(-16.45)钢厂库存可用天数10.44(-0.34)全国焦炭库存778.56(-27.94)。JM库存：港口312.88(-1.36)焦化厂库存916.85(-25.32)煤矿炼焦煤库存242.26(20.42)钢厂库存743.63(-17.35)钢厂库存可用天数12.03(-0.28)。

【观点】中期仍以反弹偏空为主，主线是煤矿供应恢复与铁水承压。短期供需方向偏空，但矿山去库、焦企减产及现货承接限制下跌节奏，盘面调整后不宜追空。等待反弹后补库转弱、产地重新累库，再强化空头判断；若持续去库且铁水企稳，应降低看空力度。

能  化

沥青

【价格】BU震荡走弱，山东现货下跌45元/吨，江苏现货下跌70元/吨。美伊局势出现缓和迹象，原油价格大幅回落，成本支撑减弱，沥青库存仍处低位，供给偏紧格局延续，但需求步入淡季，现货价格重心延续下行。BU12月为4475元/吨(-135)，BU1月为4234元/吨(-187)，山东现货为5785元/吨(-45)，华东现货为6140元/吨(-30)。

【结构】BU12月基差为1255元/吨(+85)，BU1月基差为1496元/吨(+137)，BU12月-BU1月为241元/吨(+52)，BU12月-BU2月为311元/吨(+55)。

【利润】炼厂综合利润为-333元/吨(+174)，

炼厂综合利润处盈亏平衡状态。

【供应】供应端稳中有增，但整体供应依旧处于低位。周度产量处于偏低水平，地炼开工率为偏低水平，主营开工率为偏低水平。

【需求】终端受气温骤降拖累，施工需求走弱。周度出货量处于低位水平，表需处于低位水平。

【库存】去库放缓，库存水平维持极低位；厂库偏低，小幅去库，山东地区去库显著；社库偏低，小幅去库，山东地区去库显著。

【观点】绝对价格偏高，相对估值中性：大幅升水，利润中性，库存偏低。沥青供应为偏低水平，终端受气温骤降拖累，施工需求走弱。美伊双方虽释放缓和信号，但谈判走向仍有高度不确定性；霍尔木兹海峡船只遇袭事件偶有发生，目前海峡航运量仍处于低位。中期还需关注委内瑞拉原油增产能否落地，以及能否弥补潜在供应缺口。

【策略】轻仓做空01合约。

LPG

【价格】现货民用气：6900元/吨；PG2612：6368元/吨；PG2701：6067元/吨。LPG盘面价格反弹。

【结构】12月合约基差532元/吨；PG/SC比价1.27；进口利润-86元/吨；PDH现货利润25元/吨。

【供应】LPG国产外放量51.84万吨；国内LPG到港量52.8万吨。

【需求】民用气需求平稳；化工需求方面，伴随PDH装置利润回升，前期检修装置有回归预期，开工率有望上行。终端成品油市场弱势延续，烷基化及MTBE装置亏损，C4需求暂无亮点。

【库存】华东炼厂库容率17%；华南炼厂库容率32%；山东炼厂库容率21%；全国社会库容率72.35%。

【观点】LPG相对估值中性。油气比价持稳，PN价差位于裂解替代平衡点附近。下游PDH装置利润压缩至亏损。供应端，国内LPG炼厂外放量回升，到港量下降不明显，现实供应紧缺幅度不大。海外方面，北美丙烷累库周期，供应同比增幅仍大，丙烷热值比价优势仍存。中东方面供应有收紧预期。需求端，燃烧旺季接近尾声，下游备货较为充足，整体需求平稳。中东局势发酵，霍尔木兹海峡通行效率大幅下降，中东地区局部供应预期紧张甚至中断，LPG远东价格中枢将面临上移，关注中东事态发展。

烧碱

【价格】山东32液碱：505元/吨；山东液氯：500元/吨；SH2612：1580元/吨；SH2701：1560元/吨。烧碱盘面价格小幅震荡。

【结构】12月合约基差-80元/吨；SH/AO比价0.83；出口利润179元/吨。主产区氯碱装置生产利润：180元/吨；主产区液氯下游综合利润：555元/吨；全国氧化铝生产利润100元/吨。

【供应】全国烧碱产量87.77万吨；山东烧碱产量21.97万吨。

【需求】主要下游液碱送货量12800吨,较前日持平，中性偏高水平；整体非铝需求有持稳。

【库存】全国工厂液碱库存28.55万吨；主产区工厂液碱库存6.03万吨；主要下游液碱库存38.12万吨。

【观点】液碱现实供需维持弱势，进入累库周期库存位于高位水平；下游氧化铝利润尚可，铝端需求持稳。盘面继续定价氯碱装置成本区间，液氯强势格局下，碱价或难有明显起色。

橡胶

【价格】RU主力19475元/吨（+675）；NR主力16530元/吨（+635）；美金泰标2500美元/吨（+80）；人民币混合18640元/吨（+550）。

【基差】泰混-RU主力基差-835元/吨（-125）。

【利润】泰标加工利润123美元/吨（+60）。

【库存】RU期货库存14.56万吨（-0.13）；NR期货库存0.75万吨（+0.02）。

【资讯】据隆众资讯统计，截至2026年11月8日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量54.76万吨，环比上期减少1.44万吨，降幅2.57%。保税区库存4.22万吨，降幅12.05%；一般贸易库存50.53万吨，降幅1.68%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少3.46个百分点，出库率增加0.49个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.76百分点，出库率增加1.68个百分点。

据QinRex数据：2026年前三个季度，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为98.2万吨，同比降21%。其中，标胶合计出口95.9万吨，同比降21%；烟片胶出口2.2万吨，同比降18.5%；乳胶出口0.04万吨，同比持平。1-9月，出口到中国天然橡胶合计为11万吨，同比降54%；混合胶出口到中国合计为6.1万吨，同比增20%。综合来看，印尼前三个季度天然橡胶、混合胶合计出口107.7万吨，同比下降17%；合计出口到中国17.1万吨，同比降41%。

【观点】天然橡胶盘面大幅增仓上行，上游加工利润修复，日内出货量增，下游轮胎厂采购意愿下滑。供应端，东南亚产区季节性上量中，原料价格近期企稳反弹，胶厂加工利润可观。需求端，轮胎厂开工环比回升同比仍偏低，成品库存低位，工厂逢低刚需采买。建议近期关注厄尔尼诺题材相关品种及股票的资金流向。

玻璃纯碱

【价格】纯碱现货持平，期货走强；玻璃现货持平，期货走强。

纯碱现货：华北990（日+0，周-10）；华中1000（日+0，周-20）。

纯碱期货：1月976（日+22，周-14）；5月1018（日+17，周-18）；9月1052（日+13，周-15）。

玻璃现货：华北884（日+2，周+11）；华中1030（日+0，周+20）；华南1240（日+0，周+0）。

玻璃期货：1月892（日+17，周-1）；5月933（日+11，周-1）；9月976（日+11，周+8）。

【基差】纯碱基差低位，1/5月差低位；玻璃基差低位，1/5月差低位。

纯碱基差：1月14（日-22，周+4）；5月-28（日-17，周+8）；9月-62（日-13，周+5）。

纯碱月差：1/5价差-42（日+5，周+4）；5/9价差-34（日+4，周-3）；9/1价差76（日-9，周-1）。

玻璃基差：1月-8（日-15，周+12）；5月-49（日-9，周+12）；9月-92（日-9，周+3）。

玻璃月差：1/5价差-41（日+6，周+0）；5/9价差-43（日+0，周-9）；9/1价差84（日-6，周+9）。

【利润】纯碱利润中低位；玻璃利润低位；碱玻比中高位。

纯碱利润：氨碱法毛利-411（日-3，周-8）；联碱法毛利-538（日+46，周+50）；天然法毛利-120（日-3，周-15）。

玻璃利润：煤制气毛利-274（日-1，周+6）；石油焦毛利-683（日+1，周+43）；天然气毛利-785（日+0，周+24）。

碱玻比：现货比值1.20（日-0.00，周-0.03）；1月比值1.09（日+0.00，周-0.01）；5月比值1.09（日+0.01，周-0.02）；9月比值1.08（日+0.00，周-0.02）。

【供应】纯碱开工回升，当前产量中位；浮法玻璃供应减少。

纯碱供应：整体开工74.1%（环比+6.2%，同比-12.2%），产量72.1（环比+6.0，累计同比+6.1%）。

玻璃供应：产量1677（环比-37，累计同比-6.8%），浮法日熔量137795（环比-3000，同比-14.0%）。

【需求】轻碱需求同比偏低，重碱需求环比减少；玻璃下游需求情况一般。

纯碱需求：轻碱下游开工69.1%（环比+0.2%，同比-3.3%）；光伏日熔量69950（环比+0，同比-21.0%），浮法日熔量137795（环比-3000，同比-14.0%）。

玻璃需求：1-9月地产数据：主要指标均负增长，增幅有所放缓。

【库存】纯碱转累库，表需大幅回落；玻璃去库加快，表需回升。

纯碱库存：厂库134.6（环比+2.3，同比-12.1%）；表需69.8（环比-7.4，累计同比+6.8%），国内表需63.2（环比-7.4，累计同比+4.3%）。

玻璃库存：13省库存6343（环比-122，同比+2.3%）；表需1795（环比+44，累计同比-5.8%），国内表需1756（环比+44，累计同比-6.5%）。

【观点】周三纯碱现货持平，期货走强，基差低位，1/5价差低位；玻璃现货持平，期货走强，基差低位，1/5价差低位。目前纯碱处于“低利润+低价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+低价格+高库存”的状态，持续去库。策略：多纯碱，多玻璃。

农产品

油脂油料

【价格】11月11日，CBOT大豆1月收于1230.50美分/蒲，+3.75美分，+0.31%。CBOT豆粕12月收于329.6美元/短吨，+3.1美元，+0.95%。CBOT豆油12月收于63.38美分/磅，+1.17美分，+1.87%。NYMEX原油12月合约收于86.42美元/桶，-0.02美元，-0.02%。BMD棕榈油1月收于4407令吉/吨，+147令吉，+3.45%，夜盘+41令吉，+0.93%。

11月11日，DCE豆粕2701收3139元/吨，+53元，+1.72%。DCE棕榈油2701收8854元/吨，+125元，+1.43%。DCE豆油2701收于8776元/吨，+86元，+0.99%。CZCE菜油2701收于9935元/吨，+156元，+1.60%。CZCE菜粕2701收2258元/吨，+15元，+0.67%。

【基差】华东地区豆粕基差，1月合约-19元/吨。华东地区豆油基差，1月合约224元/吨。豆棕价差，1月合-78元/吨，5月合约-900元/吨，9月合约-1007元/吨。豆粕月间15合约300元/吨，59合约-103元/吨，91合约-197元/吨。

【利润】巴西大豆盘面榨利，2026年12月-576元/吨，2027年2月-110元/吨，3月-21元/吨，4月-8元/吨，5月-40元/吨，6月5元/吨，7月-50元/吨，8月-104元/吨。2026年美湾12月-950元/吨（13%关税）。

【供给】油厂大豆周度压榨量158.24万吨，开机率51.28%。

【需求】豆粕日成交16.30万吨，前一日17.94万吨。豆油成交2.52万吨，前一日1.76万吨。棕榈油成交0吨，前一日168吨。

【库存】进口大豆商业库存703.26万吨，港口库存868.8万吨。进口菜籽库存23.5万吨。豆油商业库存128.83万吨。棕榈油商业库存121.08万吨。菜油库存41.6万吨。豆粕商业库存118.69万吨。菜粕库存19.5万吨。

【资讯】CONAB作物进展报告：截止2026年11月6日，巴西2026/27年度大豆播种进度为66.8%，高于去年同期的59.0%，也高于五年均值62.7%。马托格罗索，大豆播种面积达到计划播种面积的95.6%，五年均值92.3%；帕拉纳州播种进度为71%，五年均值77.4%。

巴西矿业和能源部官员：B20生物柴油测试预计2027年3月收官，审批或在5月或10月，计划2030年正式落地。B20落地后巴西生物柴油产量将提升30%-35%，每年将多压榨2000万吨大豆。

11月11日，国内各市场豆粕现货价格变化如下，其中天津市场3200元/吨，涨70元/吨，山东市场3090元/吨，涨50元/吨，江苏市场3090元/吨，涨50元/吨，广东市场3090元/吨，涨50元/吨。期货方面，截至收盘连粕主力合约报收于3139元/吨，涨2.15%，持仓186.29万手，减仓2.52万手。

【观点】周三，CBOT大豆小幅幅反弹，继续消化11月USDA月报相对预期带来的利多影响，不过需要注意的是美豆丰产是事实，出口如何兑现需进一步观察，同时建议关注地缘和原油价格的指引。周三，豆粕期货跟随CBOT大豆小幅反弹，基差走强，成交一般。MPOB报告显示，10月马棕库存增加幅度不及预期那么悲观，在持续下行过后，棕榈油带动植物油修复估值。在在弱现实和国际原油大幅下跌背景下，关注估值修复可持续性如何？

棉花

【价格】ICE期棉周三收跌，承压于美元走强，与此同时，在影响大体偏中性的美国农业部供需报告发布后，交易商正关注需求前景。交投活跃的3月合约下跌0.12美分，或0.15%，最终结算价报82.39美分。

郑棉周三小幅上涨。主力01合约收涨80点于15450元/吨，持仓减8千余手。夜盘涨65点，持仓增3千余手。05合约收涨70点于15165元/吨，持仓增8千余手。持仓变动上，棉花总持仓前二十主力持仓中多增1万1千余手，空增9千余手。其中变化较大的是多头方永安增5千余手，中信建投增3千余手，东证、中国国际各增2千余手，国投减3千余手。空头方永安增5千余手，中国国际增约3千手，东证减2千余手。

【基差】11月11日中国棉花价格指数16910元/吨，跌2元/吨。11日新疆塔城机采新棉双29以上含杂3%以内对应2701合约疆内库销售基差在1030-1100元/吨，提货价在16280-16550元/吨，较前一日上涨10-20元/吨。山东菏泽区域纺织企业采购的内地库新疆棉3129B含杂3.2%以内，成交到厂价在16990-17200元/吨，较前一日持稳，纺企随用随购。

【利润】C32S利润-656元/吨，日变化-21元/吨。J40S利润-900元/吨，日变化-25元/吨。

【库存】11月11日郑棉注册仓单为6318张，较昨日减少20张。其中内地库6205张，减少20张；有效预报95张，增加1张。合计6413张，减少19张。

【资讯】收购动态：11月10日，新疆地区手摘棉收购指数7.57元/公斤，较前一日持平，同比上涨0.63元/公斤；机采棉收购指数6.89元/公斤，较前一日下跌0.03元/公斤，同比上涨0.64元/公斤。据了解，目前南疆大部分轧花厂收购已近尾声，个别仅剩收购农户代加工资源，棉籽价格并未延续跌势，价格处于僵持阶段。

下游：棉纱现货下跌。纺企棉纱价格整体较平稳，部分为促成交仍存在让价，企业以完成前期订单为主，或者进行库存生产。棉纱贸易商仍以小幅让价促进成交，减少库存压力，目前整体呈现出货缓慢局面。下游织造企业开机率维持低位，广佛在2成左右，部分也存在低价小幅补进棉纱需求，但数量有限。当前各地区纱厂开机率平稳，局部小幅下调，新疆大型纱厂在八到九成，目前降开机情况较少；河南大型企业平均在六到七成，部分大厂开机率低于小厂，在四到六成；江浙、山东、安徽沿江地区的大型纱厂平均开机在六到七成。冀鲁及江浙C32S环纺在22700-23700元/吨左右(含税，下同)，C40S环纺报价在23800-25000元/吨之间，JC60S环纺报价在30300-31300元/吨之间。广东佛山进口纱C10赛络20100-21100元/吨。

【观点】随着北半球新花上市，天气炒作和供给端交易结束。而需求面临弱旺季格局，也增加了下行压力。棉价走势转弱，且在跌破关键支撑位后打开进一步下跌空间。国庆节后，在出现较大跌幅并叠加新疆减产超预期的消息，盘面出现反弹，但上方套保区表现为压力。成本区遇压再度下跌后收购价也联动下跌。但逢低有一定买盘，以及倒挂增加带来的阶段低估，15000附近表现为支撑，目前转入震荡反弹阶段。宏观也依然是棉价节奏和大方向的重要驱动，关注宏观交易逻辑，以及商品及农产品整体走势指引（近期对商品影响偏空为主，短期压力暂缓，但有待观察）。

玉米

【价格】东北地区玉米价格持稳，哈尔滨主流报价2100元/吨，长春2150元/吨；北方港口收购价下调20元/吨，新季玉米收购价2180元/吨；山东22家重点深加工企业中17家持平、2家上调6—10元/吨3家下调收购价格6-10元/吨；销区价格持稳，广东蛇口港自提报价2320元/吨，广西钦州港2340元/吨。

【期货】01合约收盘2192（-3），持仓124.7万手（+2.8万手）；03合约收盘2216（-1），持仓56.6万手（+0.7万手）。盘面小幅波动、缩量增仓。

【基差】锦州港新季收购价2180元/吨，对01合约基差-12，对03合约基差-36；现货调整，盘面稳定。

【利润】南北港口价格倒挂，贸易利润-10元/吨。

【供应】锦州港晨间汽运集港量约2万吨，鲅鱼圈港约1.8万吨；山东深加工企业门前剩余车辆1004辆，环比增加528辆。

【库存】截至11月6日，北方四港库存258.4万吨，环比增加14.3万吨；广东港口库存49.2万吨，环比增加9.2万吨；期货仓单151560手。

【观点】东北产区供应上量，当地深加工企业维持挺价收购策略，市场情绪好转；华北到货大幅回升，个别企业小幅下调价格。北港、广东港库存同步累积，叠加仓单升至高位，供应压力集中在中转与交割环节。期货小幅波动，下方有下游补库支撑、上方受南北贸易倒挂与库存压制，预计维持盘整磨底行情。

生猪

【价格】11月11日涌益跟踪全国外三元生猪均价8.59元/公斤，较上一日上涨0.01元/公斤，河南均价8.59元/公斤（+0.01），四川均价8.56元/公斤（持平），江苏均价8.58元/公斤（+0.07）；期货市场，11月11日总持仓464241手（-4730），成交量385122手（+43440）。LH2701收于9725元/吨（+325），LH2703收于9580元/吨（+275），LH2705收于10770元/吨（+410）。

【库存】11月11日生猪仓单量725手（持平）。

【观点】养殖端仍有缩量情绪，降温后需求有好转。四季度对应高供给背景下的季节性旺季，价格表现看供需匹配情况。冬季腌腊灌肠以及元旦春节等备货题材有支撑，但基数供应压力、高体重以及冻品库存始终是压制。随着价格走低，关注库存变化以及养殖端决策调整对价格运行节奏影响。中长期看，产能去化持续，但去产不流畅叠加生产效率以及库存扰动，现货暂未摆脱磨底之势，周期上方继续观察产能去化幅度。行业持续深亏加之盘面升水逐渐挤出理论上对远期存在支撑，但情绪转折仍需现货给出信号指引，持续关注行业资金压力、政策落实情况以及疫病等因素影响。盘面减仓反弹，期货各合约特别是远月升水被显著压缩后更需关注资金情绪变化扰动。