矿服民爆稳步发展，军工转型持续突破

投资要点：

[ able\_Summary事件：广东宏大发布] 2026年三季度报告，2026年前三季度公司实现营业收入159.11亿元，同比增长9.34%，实现归母净利润6.95亿元，同比增长6.38%；2026年三季度实现营业收入57.74亿元，同比增长6.90%，环比下降 0.37%，实现归母净利润1.75亿元，同比增长17.01%，环比下降58.04%。

 矿服民爆主业稳健，防务装备盈利水平良好。公司矿服、民爆板块经营韧性凸显，海外业务稳步推进，截至2026年 9月末公司在手订单超460亿元，海外业务成为订单增长的核心驱动力。依托江苏红光、长之琳的稳定业绩贡献，公司防务装备业务提供有力支撑。长之琳并表以来，盈利水平良好，其上半年实现营业收入4.32亿元、净利润0.76亿元，与公司智能武器、装备业务协同效应逐步释放。在行业波动、区域分化的环境下，公司凭借矿服民爆一体化优势与国际化布局，主业盈利保持稳健，一体化布局对冲周期波动的优势持续显现。

 费用率略有波动，毛利率同比改善。 毛利率、净利率分别为 、6.01%，同比分别提升1.26pp、下降 0.34pp；2026年前三季度毛利率、净利率分别为 21.53%、7.55%，同比分别提升 1.59pp、下降 0.63pp，毛利率同比整体改善。2026年前三季度销售、管理、财务、研发费率分别为 0.90%、5.61%、1.48%、3.11%，分别同比+0.33pp、+0.16pp、+0.98pp、+0.50pp，费率变动主要受到海外业务汇兑损失、贷款规模增加及长之琳并表时间同比增加等因素影响。

 军工转型加速落地，成长属性凸显。公司坚定推进向军工防务转型，围绕智能武器系统完成核心布局与配套：江苏红光产品黑索今广泛用于战斗部装药、航天推进剂等领域，长之琳深耕航空零部件研发与制造，二者与公司智能装备业务协同持续深化；军贸项目稳步推进，订单兑现后有望释放较大业绩弹性。资本运作方面，公司继2025年收购宏大卫星22.9%股权后，于2026年再次增持7.1%至持股30%，成为其单一第一大股东，军工产业版图进一步延展。随着军工板块多点布局协同发力、民爆矿服一体化优势延续，公司逐步培育第二增长引擎，成长属性持续增强。

盈利预测与投资建议：公司是国内矿山民爆一体化服务领域的龙头企业，随着行业整合持续推进，民爆行业有望向龙头集中，叠加公司防务板块的贡献，看好公司长期成长。我们预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.44元、1.58元、1.96元，对应 分别为 倍、 倍、 倍，维持“买入”评级。

 风险提示：矿山项目进度不及预期风险；海外市场下降风险；民爆需求下降风险。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

分析师：钱伟伦

执业证号：S1250525070005

邮箱：qwl@swsc.com.cn

分析师：甄理

执业证号：S1250525050004

电话：021-68413856

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相对指数表现

基础数据

相关研究

1. 广东宏大（002683）：矿服民爆主业稳健，防务装备成长提速 (2025-11-06)

盈利预测

关键假设：

假设 1：随着公司在手订单不断增加，矿山服务有望保持快速增长，毛利率有望提升，预计 2026-2028 年营收分别为 151.6 亿元、162.2 亿元、176.8 亿元，分别同比+5.0%、+7.0%、+9.0%；毛利率分别为 18.0%、19.0%、20.0%。

假设 2：民爆具有严格准入资质，随着行业集中度提升，公司民爆器械销售有望保持增长；预计 2026-2028年营收分别为 26.2亿元、26.5亿元、26.8亿元，分别同比+1.0%、+1.0%、+1.0%；毛利率分别为 34.0%、35.0%、36.0%。

假设 3：公司以天然气为核心原料，打造天然气化工循环经济产业链，预计 2026-2028年营收分别为 20.3 亿元、21.3 亿元、22.4 亿元，分别同比+5.0%、+5.0%、+5.0%；毛利率分别为 20.0%、20.0%、20.0%。

假设 4：公司坚定向防务装备布局，随着业务不断整合，营收有望快速增长，预计2026-2028 年营收分别为 5.3 亿元、6.4 亿元、8.0 亿元，分别同比+15.0%、+20.0%、+25.0%；毛利率分别为 50.0%、52.0%、55.0%。

表 1：业务拆分

数据来源：Wind，西南证券

风险提示

矿山项目进度不及预期风险；海外市场拓展下降风险；民爆需求下降风险。

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

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