上方蓝字 关注银河农产品与航运

研究员：刘高超

期货从业证号：F03153158

投资咨询证号：Z0023722

第一部分  摘要

逻辑分析：

葵油期货上市首日高开收敛，主力SO2705收于10133元/吨，较10000元/吨的挂牌基准价上涨133元、涨幅1.33%，持仓仅6317手。首日上涨的性质是基准价修正：基准价取四地最低的新疆压榨葵油原油价，较三地均价、长三角、天津分别低583元、800元、950元；收盘价对新疆升水133 元，对三地均价、长三角、天津分别贴水450元、667元、817元。

价格结构方面，跨期价差尚未形成有效信号，基本面指向近强远弱：SO2705对应黑海新作上市前的紧平衡，SO2711对应全球葵籽6316万吨、同比增782万吨的丰产兑现。跨品种看，葵油对豆油升水1617元/吨、对棕油升水636元/吨，均处近年相对偏高水平；对菜油仅升水491元/吨，套利缺乏安全边际。

综合来看，基准价修正与板块共振推动首日葵油主力SO2705合约走强，黑海发运受限为葵油提供支撑，加息与原油回落压制估值。

策略建议：

1、单边趋势

单边不追高，以区间操作为主。SO2705背靠新疆基准价与全国毛油均价下沿附近，可轻仓试多。

2、套利

跨期套利：以正套为主，等待信号确认及流动性提升。5—11价差为负时可买SO2705卖SO2711；价差已为正值时不介入。

跨品种套利：优先空葵油多豆油、空葵油多棕油。头寸需按合约乘数差异配比：葵油20吨/手、豆油与棕油10吨/手，1手葵油对应2手豆油或棕油。葵菜价差接近平水，暂缓介入。

3、套保

套保宜分批、小比例推进。油厂与进口商不应在贴水销区现货的位置一次性锁定，价格修复后再提高卖保比例；压榨与精炼企业可在新疆葵油原油价格以下分批买入，锁定原料成本。

风险提示：黑海地缘与物流扰动、美联储加息与原油回落、全球油料丰产兑现、棕油去库不及预期，以及汇率波动和新合约流动性、交割约束等因素
。
第二部分  市场分析与策略推荐
一、葵油期货首日行情：高开收敛，持仓和成交量有待提升

葵油期货首日呈现高开后向现货收敛的走势，未出现新品种常见的单边炒作。主力SO2705以10000元/吨为挂牌基准，收盘报10133元/吨，较基准价上涨133元/吨，涨跌幅1.33%；当日停板区间为8600—11400元/吨，日内波动空间充裕但未触发停板。

合约面值放大改变了首日的参与结构。
20吨/手的交易单位是豆油、棕油、菜油的2倍，1元/吨的最小变动价位对应每手20元；按收盘价计算，单手货值20.27万元、8%保证金约1.63万元，单笔参与门槛明显高于其他油脂品种。截至收盘，葵油期货总持仓量6317手，主力SO2705合约持仓量4051手，SO2707合约持仓量2090手，首日成交与持仓集中于主力月份，其余月份流动性更薄，价格信号主要由主力合约提供，而非整条曲线。
二、葵油期货上市首日定价合理性分析

葵油期货基准价的选取决定了首日的方向。10000元/吨与新疆压榨葵花籽原油价格一致，是全国四个主要报价区域中的最低值；全国毛葵油均价、长三角与天津报价分别高出基准价583元、800元和950元。以最低区域价格作为全市场锚，盘面挂牌价低于销区现货，首日上涨更多体现的是期货向现货靠拢。收敛之后，盘面对四地现货的升贴水呈现明显分层，对新疆基本平水、对销区仍显著贴水。

三、葵油期货价格结构信号

葵油四个期货合约同日以10000元/吨挂牌，理论价差为零，首日流动性集中于主力，跨期价差尚未构成可交易的信号。基本面给出的合理结构是近强远弱：SO2705对应2027年5月，处于南美大豆与黑海葵籽新作集中上市之前，国内港口库存低位、进口补充受利润与物流双重约束，供需偏紧；SO2711对应新作上市之后，USDA预计2026年全球葵籽产量6316万吨、同比增加782万吨，丰产兑现的压力更大。

跨品种价差方面，葵油对豆油（05合约）升水1617元/吨，处于近年相对偏高水平，做缩具备基本面基础。豆油供应端受美豆产量处于历史高位、全球大豆产量4.425亿吨的宽松格局压制，葵豆价差走阔时下游配方替代会迅速发生，价差收敛的动力来自需求端的切换。

葵油对棕油（05合约）升水636元/吨，方向上也支持做缩。棕油11月已进入季节性减产，叠加厄尔尼诺带来的2027年二季度减产预期，产地转向去库的逻辑正在形成，棕油下方支撑较强。

葵油对菜油（05合约）仅升水491元/吨，做缩空间小于豆、棕。葵油与菜油同属高端小品种、现货长期基本同价，期货上这一价差并未明显偏离常态，套利缺乏安全边际，宜等待价差重新走阔后再介入。

四、葵油及油脂市场运行逻辑

从今天盘面表现看，葵油期货首日上涨的第一驱动是基准价修正。挂牌基准价取新疆葵油原油价，为四地最低，盘面天然存在向上收敛的空间。

板块共振提供了外部支撑。近日棕油、豆油、菜油等油脂期货价格同步走强为葵油价格提供了支撑。近日产业端的边际变化为油脂盘面走强提供了动力：马棕10月较高的产量、库存预期落地后，棕油供给压力最大的阶段或将结束。因11月已进入棕油减产季，叠加厄尔尼诺带来的减产预期预计在2027年二季度兑现，产地转向去库的预期支撑了整个油脂板块的估值。

葵油自身的供给呈高产预期、发运受限的组合。USDA预计2026/27年度全球葵籽产量达6316万吨、同比增加782万吨，其中乌克兰恢复至1300万吨、俄罗斯2040万吨；但两国合计约1000万吨的年度葵油出口受黑海港口运力与安全风险约束，实际可发运量存在折损。产量宽松与物流紧张并存，决定了葵油价格的波动来源在物流端而非种植端，这也是其与豆油、棕油定价逻辑最大的区别。

宏观与原油仍压制估值。美元指数与美债收益率走强、市场押注美联储12月加息，抬高商品持有成本；原油回落削弱豆油、棕油制生柴的掺混经济性，生柴需求支撑转弱。这一压力亦对葵油市场构成拖累。

五、策略建议与风险提示

（一）单边趋势

单边不追高，以区间操作为主。SO2705背靠新疆基准价与全国毛油均价下沿附近，可轻仓试多。

（二）套利

跨期套利：以正套为主，等待信号确认及流动性提升。5—11价差为负时可买SO2705卖SO2711；价差已为正值时不介入。

跨品种套利：优先空葵油多豆油、空葵油多棕油。头寸需按合约乘数差异配比：葵油20吨/手、豆油与棕油10吨/手，1手葵油对应2手豆油或棕油。葵菜价差接近平水，暂缓介入。

（三）套保

套保宜分批、小比例推进。油厂与进口商不应在贴水销区现货的位置一次性锁定，价格修复后再提高卖保比例；压榨与精炼企业可在新疆葵油原油价格以下分批买入，锁定原料成本。

风险提示：黑海地缘与物流扰动、美联储加息与原油回落、全球油料丰产兑现、棕油去库不及预期，以及汇率波动和合约流动性、交割约束等因素。

风险提示

内容仅供参考，不构成投资建议。

期市有风险，入市需谨慎