【长城策略】稳市工具制度化托底，市场中枢有望继续上移

摘要

2026年11月以来（截至11月12日），上证指数涨1.58%，创业板指涨3.97%，科创50涨12.84%，中证1000涨6.11%，中证2000涨7.04%，科创和小盘风格相对占优。行业的结构分化更加明显，传媒涨13.35%、电子涨9.43%、农林牧渔涨6.76%、计算机涨6.17%居前，而石油石化跌6.76%、煤炭跌5.35%、银行跌1.01%居后，成长板块和农业反弹，部分防御行业有所下跌。量能方面，11月以来全A成交金额相较10月明显放大，11月4日、5日单日成交额再度突破2.00万亿元，11月12日成交额为1.95万亿元。两融余额逐渐止跌企稳，11月11日小幅回升至2.30万亿元以上。目前两融余额占A股流通市值比重约为2.53%，相较于7月初2.90%附近的高点明显下降，但是11月以来该比重已逐渐稳定。

稳市工具制度化托底，外部制约因素松动：

（1）稳市工具从应急转向制度化，托底由临时干预转向内生稳定。11月2日，央行会同金融监管总局、证监会等召开证券、基金、保险公司互换便利座谈会和股票回购增持再贷款座谈会。会议提出适时开展证券、基金、保险公司互换便利操作，增加参与机构数量，适当降低互换费率，优化质押和操作模式。股票回购增持再贷款由阶段性安排转为长期制度，利率由1.25%降至1%。证监会同日发布多项举措，包括18只主动ETF、护盘式回购、推动长周期考核落实落地等。11月3日，中国人民银行行长潘功胜作国务院关于金融工作情况的报告时也表示，支持中央汇金公司发挥“类平准基金”作用，拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，巩固完善资本市场稳市机制。11月6日，国常会首次提出“完善资本市场稳市机制”。

三季度货币政策执行报告涉及资本市场表述有所升级。11月11日，2026年第三季度货币政策执行报告新增了“加力实施支持资本市场的两项货币政策工具，用好债市非银大额赎回互换便利，维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行”这一表述，这两项工具分别是证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款。我们认为措辞的变化意味着稳市力度进一步加码，有助于为资本市场提供充足的流动性支持，切断“价格下跌-大额赎回”的负反馈。

（2）外部关税风险阶段性松动。11月9日，国务院关税税则委员会表示，2个月内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率。商务部表示，对11家美国实体的不可靠实体清单措施、对16家美国实体的出口管制管控名单各暂停2个月。11月6日，美国贸易代表办公室表示将178项对华301关税产品豁免延至2027年1月9日。11月12日，商务部称中美双方就实施“300亿对300亿”对等降税安排保持密切沟通。我们认为，中美对等降税框架进入落地沟通阶段，出口链等板块的尾部风险阶段性松动。

（3）AI硬件的相关风险边际缓解。根据路透社消息，微软及其他科技企业、行业组织正向特朗普政府游说，希望放弃限制进口中国新型号光收发器的计划，表示此项禁令将给美国数据中心市场带来供应链风险。国内光模块相关企业的外部风险边际缓解。此外，关于存储涨价，集邦咨询数据显示，10月通用型DRAM产品（DDR4 8Gb 1Gx8）的平均合约价格达到27.5美元，较上月26美元环比上涨5.77%；集邦咨询预测，今年第四季度PC DRAM合约价将环比上涨13%-18%。

市场中枢有望震荡上移，布局科技反弹+红利托底：

短期来看，11月12日沪深300的RSI6、RSI14分别震荡回升至41.57、37.68，从政策稳市、估值修复等角度来看，指数仍具备继续修复的空间。但是，从内外部制约因素来看，反弹更可能以震荡的形式推进。首先是资本市场稳市政策进入落地观察期，稳市效果以及市场成交额能否继续回升需要观察。第二是海外高利率环境仍是硬约束，美国10月CPI环比上涨0.4%，核心CPI环比上涨0.3%，二者均高于市场预期。CME FedWatch目前显示12月加息25bp的概率已超过90%。第三是海外AI产业链能否继续企稳，以及存储合约价与云厂商资本开支指引的边际变化需要密切跟踪。

中期来看，我们认为市场中枢有望震荡上移。稳市机制从应急措施转向制度化，回购增持再贷款长期化、互换便利常态化、汇金类平准基金定位已明确，制度托底压缩市场的下行风险。基本面的支撑逻辑也并未破坏，1-9月规模以上工业企业利润保持高增速，宏观盈利仍在上行通道，AI相关产业的景气度也具备数据验证。但市场正在从“估值驱动”转向“盈利验证”，同一产业逻辑内部的分化可能加剧，订单与交付可验证的环节相对占优。

行业方面，当前仍建议布局科技反弹+红利托底。（1）后续科技的机会可能更依赖价格能否上涨+订单能否交付这两个条件，如存储、半导体设备、国产算力等。同时建议关注科技板块内部的扩散机会，如军工、AI应用等。（2）红利板块、低估值板块在市场波动中仍具有优势，如银行、公用事业、食品饮料、农林牧渔等。回购增持再贷款长期化利好有回购能力的高股息主体。（3）出口链条方面，中方24%关税暂停、美方301豁免均延至明年1月、双方对等降关税框架有望落地，四季度订单确定性相对较高，如工程机械、电网设备、家电等。

风险提示

海外经济衰退风险；美联储政策预期反复；海外关税政策不确定性风险；地缘冲突升级风险；部分公司基本面可能发生变化，部分公司业绩不达预期的风险等。

证券研究报告：
《稳市工具制度化托底，市场中枢有望继续上移——11月12日市场点评》
对外发布时间：
2026年11月12日
报告发布机构：
长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com
王小琳  S1070520080004  wangxl@cgws.com
长城证券研究院市场策略研究团队：
汪毅，王小琳
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汪毅（15000095031）
王小琳（15021187375）
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