2026.11.12

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作者 | 第一财经 曹璐

纳指回调了，但投资者手里的“门票”却没有跟着“降价”。

海外市场震荡回调，部分跨境ETF仍保持高溢价状态。11月12日，纳指科技ETF景顺早盘再度因高溢价临时停牌，收盘IOPV溢折率达到38.06%，依旧稳居跨境ETF溢价率榜首；当日溢价率超过12%的跨境ETF均被纳指产品“包场”。

多只纳指ETF溢价居高不下，基金公司密集挂出溢价风险提示，轮番启动临时停复牌。数据显示，仅纳指相关的15只跨境ETF产品，近一月就发布461次溢价风险公告，年内停牌次数累计数百次。

即便基金公司反复提示风险，停牌也一轮接一轮，两位数溢价仍不鲜见。“停牌像闹钟一样准时，溢价却像弹簧，复牌之后又弹回原地。”有业内人士这样形容。

在受访人士看来，高溢价相当于提前支付一笔“情绪溢价”。市场历史反复证明，跨境ETF的高溢价永远无法长期维持。在美股本身波动未消的背景下，追高高溢价跨境ETF，本质是同时承受市场波动与溢价收敛的双重风险。

高溢价“十点半魔咒”难破

Wind数据显示，截至11月11日，纳斯达克指数近一个月跌幅6.94%，纳斯达克100、纳斯达克科技市值加权同期跌幅更深，分别达到-8.12%、-12.08%。指数回调之下，相关跨境ETF的溢价却没有跟着“退潮”。

本轮溢价行情里，专注美股科技板块的纳指科技ETF景顺的表现尤为扎眼。11月12日早盘，该产品再度因高溢价临时停牌一小时。前一交易日，其二级市场收盘价2.942元，而基金份额参考净值仅为2.0612元，IOPV溢折率约42.73%，仍稳稳站在40%上方。

这不是孤例。剔除分红停牌产品，12日停牌1小时的跨境ETF有16只之多，其中13只均是纳斯达克相关方向产品，前一日溢价率均在15%以上。除了纳指科技ETF景顺外，还有嘉实、国泰、易方达、广发等12只跟踪纳斯达克100指数的ETF，以及标普500、MSCI美国50指数等方向产品。

停牌冷却之后，溢价并没有“冷静”下来。数据显示，当日IOPV溢折率超过12%的均被纳指相关ETF产品包揽，其中纳指科技ETF景顺的IOPV溢折率达到38.06%，依旧稳居跨境ETF溢价率榜首；纳指ETF嘉实、纳指ETF国泰、纳指ETF易方达则超过16%。

高溢价并非新鲜事。以纳指科技ETF景顺为例，Wind数据显示，截至11月12日，该基金年内停复牌次数已达207次，几乎固化成一种日常节奏。若加上其他纳指相关ETF，年内停牌次数达到720次。

仅最近一个月，就有60余只产品发布了超过900条风险提示相关，其中纳指相关的15只产品就合计发布了461次风险提示公告，占据“半壁江山”。基金公司反复提醒同一句话：二级市场交易价格明显高于基金份额参考净值，盲目追高可能遭受重大损失。

但即使反复提示风险甚至停牌，溢价并没有被“劝退”。截至11月12日，纳指科技ETF景顺最近一年的单日IOPV溢折率均维持两位数水平，近15个交易日均超过33%。嘉实、国泰、易方达等多家基金公司旗下的纳指ETF同样如此，在近15个交易日里，IOPV溢折率均保持两位数的水平，其间多次超过20%。

除了上述产品外，还有多只跨境ETF产品因高溢价受到市场关注。以11月12日为例，当日有28只跨境ETF的IOPV溢价率超过3%，中韩半导体ETF华泰柏瑞、日经225ETF华安等热门产品均在其中。

风险提示为何成了背景音

跨境ETF的溢价率反映的是场内交易价格较之产品净值的偏离。其中基金净值反映每份基金所对应资产的价值，二级市场价格则由买卖双方的供求决定。在业内人士看来，溢价现象是市场供需关系和投资者情绪的综合反映。

一位大型机构投研人士把账算得很直白：假设某产品的溢价率为30%，说明实际价值只有100元的基金份额，却要花130元才能买到，相当于提前“预支”了30%的涨幅。在他看来，这看似是“价格上涨”，实则是“成本虚高”，相当于是为“买得到”这三个字付的附加费。

而风险预警和临时停牌，都是基金公司主动为过热的市场情绪降温。一位指数基金经理告诉第一财经，按照相关操作惯例，ETF收盘价比基金份额参考净值高出5%以上，基金公司需发布溢价风险提示公告；若超过10%，还需提前报停牌，下一个交易日开盘停一小时；若复牌后盘中溢价率未有效回落的，基金公司可再申请临时停牌。

那么，跨境ETF为何受到如此关注？第一财经从多位业内人士处了解到，随着投资者海外资产配置需求的提升，跨境产品一直备受市场青睐。尤其是海外市场波动显著加剧下，相关跨境ETF明显更受追捧。

“QDII额度紧张，当申购被限、场内买盘拥挤，交易价格会明显偏离基金净值。”华南一位基金公司人士也表示，部分投资者是利用市场调整低位买入。在他看来，供不应求加上部分投资者的盲目从众心理，使这类产品的溢价率不断被堆高。

事实上，场外通道的收窄是肉眼可见的。以纳指方向为例，其场外相关产品的申购正在急剧收窄。截至11月12日，招商、广发、华安等公司旗下的纳斯达克100ETF联接已暂停申购，华泰柏瑞纳斯达克100ETF联接A的单日大额申购限额仅为5元，宝盈纳斯达克100指数A等多只产品则维持单日10元级别的限购。

“若高溢价买入，等于进场就先付出一定的额外成本，这部分有可能在未来价格向净值回归时蒸发。”该人士也提醒，多付出的资金，本质是市场狂热情绪催生的泡沫。而历史数据已经反复验证，跨境ETF的高溢价永远无法长期维持。

站在当前时点，部分受访人士对短期调整后的美股保持谨慎乐观态度。华北一位QDII基金经理表示，本轮市场调整为重新布局优质美股科技资产提供了较好的机会，会重点挖掘alpha增加长期竞争优势突出、产业逻辑明确、盈利增长具有确定性的优质公司。

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