【固收-左大勇】“换锚”、税收和稳市——2026Q3货政报告解读

左大勇

所长助理，分管固定收益研究

执业证号S1450526080005

“换锚”、税收和稳市——2026Q3货政报告解读

报告发布日期：2026-11-12

“换锚”落地后央行持续优化短端利率调控机制，近期资金面收敛，需要观察税期后资金价格是否明显回落。本次货政报告中，央行提出“持续优化短端利率调控机制”，我们理解在“换锚”落地后，利率市场化改革的下一步重点工作是优化短端利率调控机制。近期资金面有所收敛，或反映央行强化债市宏观审慎监管的意图，需要观察税期后资金价格是否明显回落。

当前利率已处于低位，贷款利率进一步下行或需要存款利率下降。贷款利率、银行净息差处于历史较低水平，贷款利率进一步下行或需要存款利率下降。存款利率具有较强刚性，未来贷款利率下降仍有空间，但下降速度或有所放缓。

央行在专栏2中提及国债利息免税对利率比较的影响，是否对国债恢复征税还需要观察。央行指出，国内对国债利息收入免征所得税，纳税投资者因此愿意接受低于应税债券的收益率，在对相关利率进行分析比较时需还原税收因素的影响。国债利息免税的规定源自企业所得税法及其实施条例，调整需经过立法程序，落地时点取决于修法进度。即便进入实施阶段，新老划断方式、过渡期长短与存量券处理规则都会改变投资者对税后收益的预期，最终是否落地、落地形式仍存在较大不确定性。

明确债市非银大额赎回互换便利工具的操作机制，加力实施支持资本市场的两项工具，维护金融市场稳定。本次货政报告明确了设立债市非银大额赎回互换便利（BNSF）的操作机制，同时央行强调非银机构申请BNSF需要满足一系列要求。央行提出加力实施支持资本市场的两项货币政策工具，用好债市非银大额赎回互换便利，维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行，反映央行对于资本市场稳定的重视程度提升。权益市场企稳的概率相对较高，债市大幅调整的风险也相对有限。

债市趋势未变，回调或是更好的买点。近期债市回调有助于缓解久期偏高与交易拥挤的问题，且可能创造更好的买点。在基本面复苏动能偏弱、稳增长发力预期不强的背景下，债市“资产荒”格局可能延续，年内利率品有望维持偏强走势，但收益率已处于相对低位，波动可能加大，建议投资者摒弃单边博弈思维，择机介入超长债交易机会。

风险提示：“换锚”机制运行不及预期风险，央行对债市实施宏观审慎管理的风险，权益市场波动风险。

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