中信建投 | 政策预计保持积极有为

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政策研究 | “新三高”经济下的投资应对——2027年宏观政经形势展望

宏观 | 大转折和大浪潮——2027年全球宏观及资产配置（4）

医药 | 2027年投资策略：行业分化，增长可寻； 格局生变，胜者渐显

金属和金属新材料 | 2027年投资策略报告：价格回归，行稳致远

金属和金属新材料 | 铜深度三： 偏离、回归、再出发

银行 | 2027年投资策略报告：红利科技轮动+长线资金引导，绩优+红利兼具标的更受青睐

先进材料及建材 | 玻璃纤维2027年投资策略报告：从芯算到布：全球电子布供需展望

全球能源与运输 | 快递行业研究分析框架（三）：被忽视的物理AI训练场，新范式下的数据决定论

中信建投研究机构服务平台

02
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正文
“新三高”经济下的投资应对——2027年宏观政经形势展望
2026年我国经济整体保持韧性，但供给较强、需求偏弱的结构性特征仍然突出。前三季度GDP同比增长4.6%，工业生产与出口较快增长，消费和投资修复相对滞后；工业品价格回升但向下游传导有限，中央财政和政府债券发挥稳增长作用，地方财力与实体信用需求仍偏弱。
2026年宏观政策加快由“十五五”战略部署转向项目实施，109项重大工程和“六张网”建设成为扩大有效投资的重要抓手。促消费政策由短期补贴向居民增收、服务供给与财政金融协同延伸，“人工智能+”行动更加注重产业应用，全国统一大市场建设和反内卷治理持续深化，房地产销售及融资制度改革同步推进。
展望2027年，全球宏观经济可能呈现“新三高”特征。美联储政策、全球AI资本开支、中东地缘冲突与极端气候增加利率及商品价格波动；出口高基数、房地产发展模式调整、地方化债政策衔接和海外主权债务压力形成增长约束；新旧产业、内外需求及AI产业链内部盈利能力进一步分化。经济能否实现更高质量修复，关键在于内需能否承接外需增长动能，以及技术投资能否转化为实际生产率和持续盈利。
2027年政策预计保持积极有为，以财政货币协同、扩大内需、风险缓释与结构性改革推动增长动能转换。资产配置方面，黄金仍具战略配置价值，A股关注盈利兑现驱动的结构性机会，国内债券重视票息和久期管理，美股美债需权衡科技投资回报、利率与财政供给，人民币或延续双向波动、温和偏强。投资主线重点关注科技创新、基建顺周期、消费提质扩容和优势制造业出海，重点考察企业订单、利润率和经营现金流。
风险提示：（1）美联储货币政策路径及发达经济体主权债务形势仍存在不确定性，美债收益率、美元汇率和全球资本流动变化可能对金融市场形成扰动。（2）中东地缘冲突及厄尔尼诺现象的后续演变存在不确定性，国际能源和农产品价格波动可能影响国内物价水平及企业生产成本。（3）全球人工智能资本开支、国际贸易政策及外部需求变化仍需观察，我国出口增长及相关制造业景气的持续性存在不确定性。（4）房地产销售制度改革、地方债务化解及城投平台转型的实际进展仍需观察，房地产投资和地方财政投资能力的修复节奏存在不确定性。（5）积极财政政策和支持性货币政策的实际传导效果仍需观察，重大工程建设、居民消费和民间投资的恢复可能受到资金落实及市场需求等因素影响。（6）人工智能商业化、产业盈利改善及优势制造业出海的实际效果存在不确定性，企业盈利兑现和市场风险偏好变化可能影响相关资产价格表现。
大转折和大浪潮——2027年全球宏观及资产配置（4）
2027年宏观趋势？全球或将经历再平衡。
美国再平衡K型经济；中国再平衡内外需分化；欧日再平衡汇率和货币。
远眺未来，2028年及以后全球或将展开深刻的政治经济变革，2027年或是变革前夜，是为大浪潮前夜。
2027年全球资产怎么看？关注三大资产定价转折
AI融资风险溢价转折、美元潮汐逆流、中国地产磨底故快速缩表告一段落。
2027年相对看好什么资产？
大宗：2027年或可先期待一波农产品机会，随后是黄金。铜、油或许不是2027年全年最优大宗。
股票：对全球股市的流动性保持观察，我们期待2027年或有弱美元撬动的港股一波机会。
债券：2027年中债利率或触底，西方债券利率或触顶，但中枢而言中债利率仍低于海外。
汇率：2027年或有五年一见的弱美元，人民币汇率总体偏强韧。
风险提示：第一，居民信贷修复超预期；第二，居民资金风险偏好修复超预期；第三，政府债供给压力超预期；第四，银行负债成本下行不及预期；第五，外部环境扰动超预期。
2027年投资策略：行业分化，增长可寻； 格局生变，胜者渐显
创新药：国际化进入验证期，关注临床与商业化兑现
创新药出海进入全球III期数据验证期，机会与风险并存，竞争升级，建议优选细分赛道龙头。2027年投资机会来自出海验证及竞争格局变化。2026年BD升级为“战略联盟”，关注2027年各个联盟将迎来初步检验，有望解锁新的全球价值。
CXO与上游：订单持续兑现，国产替代与AI需求共振
CXO需求稳中向好，订单向收入利润传导，关注稀缺产能与业务拐点。上游设备耗材国产化加速，科学试剂受益于早研恢复与AI制药发展，盈利修复趋势延续。
医疗器械与服务：拐点逐步显现，把握创新与出海
器械季度业绩持续改善，关注集采影响出清与创新产品放量，长期看好手术机器人、脑机接口及国际化。医疗服务聚焦眼科需求回暖及经营精细化带来的修复。
医药消费及生物制品：关注修复、整合与新品放量
中药红利属性凸显，关注渠道改善与基药催化；零售期待同店增长及估值修复，流通关注回款改善。血制品聚焦行业整合、新品与出海，疫苗关注创新管线和海外市场。
投资建议：围绕创新与国际化布局，加大关注边际改善主线。2027年建议以创新药作为成长弹性主线，以创新药、器械国际化作为价值兑现主线，以药店、IVD、中药、流通及医疗服务作为边际改善与估值修复主线。整体兼顾成长弹性与兑现能力，优选具备差异化管线、全球化能力、订单可见度及经营改善确定性的细分龙头。
风险因素：竞争激烈超预期、行业政策风险、研发不及预期风险、审批不及预期风险、宏观环境波动风险、地缘政治风险。
2027年投资策略报告：价格回归，行稳致远
2026年有色金属权益与商品价格走势劈叉，权益惨淡而商品坚挺。权益端对K型经济增长下利率走高而需求存在担忧的情形率先进行商品价格中枢下移的定价，但是，实际商品价格在供给干扰、结构性供给短缺的现状中保持强势，有色子板块PE悉数刷新近年低点。2027年有色商品供需矛盾多趋于缓和，商品价格重心从偏离的状态向中枢回归。鉴于资源类的有色仍处于长周期的供需景气阶段，价格只是回归而非崩塌，商品价格回归将收敛权益与商品之间的分歧，解除权益的担忧，夯实板块投资基础。应对可能步入的滞胀阶段，金价底部有央行购金拖住，权益的机会相对更确定。
黄金：金价中枢震荡向上，黄金股业绩可期
铜：价格从偏离走向回归，夯实权益投资基础
铝：复产&新增兑现，供需由紧转松，价格考验20000元/吨关口倒逼远端供应
风险提示：AI泡沫化引发全球经济增长担忧；铝价下跌导致远期投产兑现不及预期；国内供给存在减量风险；消费大幅度摆动，导致供需平衡出现重大偏离；美国铜232调查搁置；铜矿供给远不及预期，驱动价格大幅向上偏移；中东战争持续，高油价引发全球经济衰退风险；宏观利率与货币政策风险；美元汇率风险；央行购金不及预期风险。
铜深度三： 偏离、回归、再出发
2025-2026年全球精炼铜市场分别过剩29万吨、26万吨，由于美国威胁对精炼铜加征高达15%、30%的关税，驱动货物向美国聚集，Comex铜库存两年分别净增37万吨、35万吨，美国不仅消纳了过去两年的精铜过剩，还吸走了非美地区的库存。这种结构性短缺使得铜对利率、经济表现脱敏，形成了价格偏离。2027-2028年平衡指向铜市场小幅过剩，且美国铜关税带来的囤货效应边际递减，非美地区大概率独自承接这部分过剩，进而牵引偏离的价格回归。由于铜矿供给依旧难以大幅放量，消费有数据中心、储能、电力等新驱动，铜依旧是优质的稀缺资源，价格回踩将收敛铜股票与铜价的劈叉，夯实权益投资基础。
风险提示：美国铜232调查搁置；铜矿供给远不及预期，驱动价格大幅向上偏移；中东战争持续，高油价引发全球经济衰退风险。
2027年投资策略报告：红利科技轮动+长线资金引导，绩优+红利兼具标的更受青睐
红利与科技风格轮动延续，高股息策略继续演绎。2026年以来，A股“红利”与“科技成长”的分化轮动结构仍在，随着三季度以来，海外AI等行业相关舆情扰动加大，科技板块调整，避险及高股息配置需求推动部分资金回流银行板块。同时银行基本面持续改善，预计也在一定程度上推动了板块估值回升。板块内部，股份行仍有所承压，国有大行及基本面表现较好的优质区域银行涨幅靠前。资金方面，险资由密集举牌转为稳健增持，南向资金延续净买入；公募基金银行仓位边际提升但仍处历史低位，国有大行及部分绩优银行获边际增配。
基本面展望：1）规模：规模大个位数增长，信贷增量同比持平或略有多增，对公仍是主要投向；2）价格：息差方面，资产端收益率仍有下行压力，高息定期存款到期重定价规模略有减少，负债成本降幅或有所收窄，预计息差全年或小幅下降。3）非息收入：资本市场保持活跃带动财富管理中收逐步回暖；随着高基数效应逐步消退，叠加公司对资产配置的灵活调整，预计其他非息收入对营收的潜在拖累较为有限。4）资产质量：部分银行继续推进零售及对公房地产风险出清，信用成本预计仍有一定压力。综合来看，预计营收和利润有望分别保持大个位数和小个位数增长，增速或较2026年略有放缓。
板块配置上，银行板块目前仍以对冲市场、防御避险为主，以底线思维、高置信度、高胜率为核心诉求的配置型需求仍是主力；经济预期未见向上拐点前，板块内部难以全面切换至顺周期品种，或根据短期基本面及股息率比价轮动，建议兼顾基本面优异且股息率扎实的标的。
风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
玻璃纤维2027年投资策略报告：从芯算到布：全球电子布供需展望
我们看好LDK2代布成为特种布中未来潜在应用空间最大的品种。通过拆解各代NVDA AI服务器PCB BOM，我们发现LDK2代布在平台迭代中应用延续性与需求成长性兼具。Rubin及后续代际LDK2单GPU耗用量可提升至Blackwell的约2.8倍及以上。此外，看好LDK2代在ASIC服务器中应用渗透率提升，1.6T交换机放量拉动其需求增长。经测算，LDK2代布2026-2028年供需缺口持续扩大，2028年缺口超0.9亿米。
预计2027H2国产织布机在普通布生产上批量应用。在丰田、津田驹等海外织布机优先供给特种布生产用的情况下，2027-2028年织布机供给瓶颈问题可由山东日发及浙江万利等国产厂商实现有效缓解。
新技术看好无布率先落地。三代布、有机布与无布三条新技术路线持续推进，其中无布下游应用场景最为明确，有望率先实现产业化落地。
风险提示：AI基础设施投资及终端出货不及预期风险；技术路线与材料选型变化风险；新增产能集中释放及产品价格下行风险；客户认证、良率提升及国产替代不及预期风险；设备交付及国产织机产业化进度变化风险；测算假设偏差风险；成本波动及国际贸易环境变化风险。
快递行业研究分析框架（三）：被忽视的物理AI训练场，新范式下的数据决定论
AI正从Digital AI向Physical AI跃迁，瓶颈已从模型/算力不可逆地转向“真实作业数据供给”，而快递网络每天以十亿级频次在真实非结构化环境中自动生产带成功/失败标签的“感知-动作-反馈”闭环数据，是已通电、并网、可实时反馈的单一规模化训练场。 与之撕裂的是，过去一年快递业在反内卷下业绩大幅改善，板块估值却下杀至近十年1%分位以下。 我们认为快递正从“劳动力成本表”切换为“物理数据资产负债表”，估值应重构为“基础快递业务价值＋物理AI数据资产期权＋成本结构重构期权＋具身智能产业资本收益”。2026-2027年是快递物流场景批量部署的关键窗口，投资上应关注优先掌握全链路数据与资本开支决策权的快递物流公司。
当下是布局最佳时点的三条原因。其一，政策把仓储物流写进量化考核：2024年至2026年6月地方已发布超40份政策文件、覆盖18个省，工信部2026年专项行动明确聚焦仓储物流打造可训练、可测试、可验证场景，对央企国企是“有指标、有验收、有考核的必答题”。 其二，劳动力供需拐点：在放宽供给范围、保守估计需求增长的基础假设下，模型显示2026年是快递物流劳动力供需失衡拐点。 其三，经济性拐点出现在ROI<2年：以顺丰分拨部署星动纪元M7为例，30万元半身工业版年化成本13万元，效率1200件/时（人工1000-1200件）、22小时/日（人工8小时），投资回收期约1.5-2年；全尺寸人形机器人单机均价预计由2026年30-40万元降至2030年后10-15万元。
风险提示：产业化落地节奏与估值重定价触发条件不及预期；关键测算与估值高度依赖假设，存在系统性下修风险；主业基本面、资本开支前置与"持有权利"分化带来标的选择风险。

报告来源

证券研究报告名称：《“新三高”经济下的投资应对——2027年宏观政经形势展望》

对外发布时间：2026年11月9日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

胡玉玮 SAC编号：S1440522090003

SFC编号:BWP409

冯天泽 SAC编号：S1440523100001

证券研究报告名称：《大转折和大浪潮——2027年全球宏观及资产配置（4）》

对外发布时间：2026年11月10日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

周君芝 SAC编号:S1440524020001

谢雨心 SAC 编号: S1440525100001

证券研究报告名称：《2027年投资策略：行业分化，增长可寻； 格局生变，胜者渐显》

对外发布时间：2026年11月11日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

袁清慧 SAC 编号：S1440520030001

SFC 编号BPW879

王在存 SAC 编号：S1440521070003

SFC 编号BVA292

沈毅 SAC 编号：S1440525080005

SFC 编号BXW250

成雨佳 SAC 编号：S1440525120003

SFC 编号BIQ365

余梦珂 SAC 编号：S1440525120002

SFC 编号BNU535

王云鹏 SAC 编号：S1440524070020

魏佳奥 SAC 编号：S1440524050001

SFC 编号BYG208

赵旭 SAC 编号：S1440525070003

朱红亮 SAC 编号：S1440521080001

李虹达 SAC 编号：S1440521100006

SFC 编号BUT196

朱琪璋 SAC :S1440522070002

刘慧彬 SAC 编号：S1440523050001

SFC 编号 BXF087

郑涛 SAC 编号：S1440524060004

吴严 SAC 编号：S1440524060003

喻胜锋 SAC 编号：S1440524110002

华冉 SAC 编号：S1440525100002

沈兴熙 SAC 编号：S1440525070009

汤然 SAC 编号：S1440524100001

徐韵翔 SAC：S1440526080001

贺菊颖 SAC 编号：S1440517050001

SFC 编号ASZ591

证券研究报告名称：《2027年投资策略报告：价格回归，行稳致远》

对外发布时间：2026年11月11日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

王介超 SAC 编号:S1440521110005

覃静 SAC 编号:S1440524080002

SFC 编号:BWC080

郭衍哲 SAC 编号:S1440524010001

王晓芳 SAC 编号:S1440520090002

邵三才 SAC 编号:S1440524070004

年亚颂 SAC 编号:S1440526030010

马焱 SAC 编号:S1440525080002

汪明宇 SAC 编号:S1440524010004

证券研究报告名称：《铜深度三： 偏离、回归、再出发》

对外发布时间：2026年11月11日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

覃静 SAC 编号:S1440524080002

SFC 编号:BWC080

王介超 SAC 编号:S1440521110005

邵三才 SAC 编号:S1440524070004

年亚颂 SAC 编号:S1440526030010

证券研究报告名称：《2027年投资策略报告：红利科技轮动+长线资金引导，绩优+红利兼具标的更受青睐》

对外发布时间：2026年11月11日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

马鲲鹏 SAC 编号:S1440521060001

SFC 编号:BIZ759

李晨 SAC 编号:S1440521060002

SFC 编号:BSJ178

王欣宇 SAC 编号:S1440525070014

证券研究报告名称：《玻璃纤维2027年投资策略报告：从芯算到布：全球电子布供需展望》

对外发布时间：2026年11月10日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

韩宇 SAC 编号：S1440525120005

证券研究报告名称：《快递行业研究分析框架（三）：被忽视的物理AI训练场，新范式下的数据决定论》

对外发布时间：2026年11月11日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

梁骁 SAC 编号:S1440524050005

韩军 SAC 编号:S1440519110001

SFC 编号:BRP908

03
PART
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