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资讯 中信建投证券2027年全球资本市场、国内外宏观经济与政策、A股及海外市场、债券市场、资产配置以及各大产业链投资策略展望观点发布。
中信建投：2027年全球股市、经济、债市、全产业链投资策略展望（上篇）
中信建投证券研究产品中心总结了十九大研究团队的2027年投资策略展望报告核心内容，3万字干货。此为系列下篇：
01丨宏观 2027年投资展望：大转折和大浪潮-2027年全球宏观及资产配置
核心观点：
2027年宏观趋势？全球或将经历再平衡。
美国再平衡K型经济；中国再平衡内外需分化；欧日再平衡汇率和货币。
远眺未来，2028年及以后全球或将展开深刻的政治经济变革，2027年或是变革前夜，是为大浪潮前夜。
2027年全球资产怎么看？关注三大资产定价转折。AI融资风险溢价转折、美元潮汐逆流、中国地产磨底故快速缩表告一段落。
2027年相对看好什么资产？
大宗：2027年或可先期待一波农产品机会，随后是黄金。铜、油或许不是2027年全年最优大宗。
股票：对全球股市的流动性保持观察，我们期待2027年或有弱美元撬动的港股一波机会。
债券：2027年中债利率或触底，西方债券利率或触顶，但中枢而言中债利率仍低于海外。
汇率：2027年或有五年一见的弱美元，人民币汇率总体偏强韧。
股票：对全球股市的流动性保持观察；相对而言，我们会更加关注2027年弱美元撬动的港股机会。过去五年全球股市主要定价逻辑在于AI产业链机会。美股、韩股、日股以及中国股市，总体都延续这一逻辑。AI产业趋势是一个重要原因，全球美元潮汐向科技涌入，加持科技股也是非常重要的原因。相较而言，因为科技、强美元、外卖大战、南向资金撤离、企业上市等原因，港股过去几年总体偏承压。如果全球美元潮汐逆流，科技定价暂缓一口气，那么我们可以期待一下美元走弱之后，港股呈现出来的机会。
债券： 2027年中债利率或触底，西方债券利率或触顶，但中枢而言中债利率仍会低于海外。首先需要强调，我们不认为2026年欧日债券已经迎来利率最高点，相反，我们关注2027年美欧日等西方经济体债券熊市的尾部风险。油气对通胀的影响不在于绝对价格高低，而在于高中枢维持时间。2026年确定能源价格中枢抬高，那么2027年全球将经历一次通胀传导。而在通胀再传导过程中，西方货币易紧难松，欧日美等西方经济体的债券利率或将走向再高点。西方经济体债券熊市的本质是福利经济反噬，所以西方经济债券利率重新回落需要汇率贬值为代价。当AI融资受到市场定价风险溢价之时，美元潮汐逆流，此时美联储为了再平衡美国资产抛压（包括美债）而展开购债，届时或许是西方债券利率最高的触发点。换言之，我们或许在明年某个时点看到西方债券结束过去五年单边上行趋势。如果对中国地产仍抱有悲观预期，那么中债利率触底的概率或许被市场低估。我们反倒认为2027年地产链企稳的条件越发成熟，中国地产完成“换挡”之后，即便8·28政策对新房销量和土地出让金或有扰动，2027年地产在量和价上终将掀起水花。这也意味着中国快速缩表阶段暂告段落，中债利率也迎来触底。
汇率：2027年变动最大的货币或许是美元，弱美元成为可能；人民币汇率总体偏强韧。过去五年美元指数始终维持在95及以上，大部分时间都在100，甚至110以上。这得益于两点一个原因是AI赋能美国经济韧性，并让美国资本市场保持了绝对吸引力。另一个原因是欧日经济体国家竞争力下降，欧元和日元走弱，对应在资产端就是欧债和日债的低利率和避险属性在供给驱动的大周期中减损大半。所以过去五年全球美元潮汐以近乎“偏执”的姿态，源源不断地从欧日等经济体流向美国。这就造成了比较极致的美股和美国资产定价，最终我们迎来了一个少见的弱日元、弱欧元以及强大美元。一旦美国资产强势吸引力下降，那么2027年市场将会迎来美元潮汐逆流，这种逆流最终会以美元走弱为标志。参照历史经验，当美国传统增长疲弱，科技优势也暂时性消减之时，美元指数甚至可以跌破80。当然我们认为当下美国和欧日经济体的差距不断拉开，横在中间的是资源品和科技革命，所以我们或许暂且看不到弱于80的美元指数。参考2025年，当时市场因为DeepSeek对美国科技垄断产生质疑，解释美元指数一度在90上方徘徊。这给我们启示，AI融资信用溢价浮现之际，美元指数可以弱于2025年，或许走下90，但仍在80上方。人民币汇率因为三大因素而始终维持强韧。一个是偏强的制造竞争力，一个是打破美国垄断的科技优势，还有一个是触底的地产内需。或许2027年我们会见证一个有趣的现象，人民币初步展现出国际货币的特征“避险属性”。
风险提示：第一，居民信贷修复超预期；第二，居民资金风险偏好修复超预期；第三，政府债供给压力超预期；第四，银行负债成本下行不及预期；第五，外部环境扰动超预期。
证券研究报告名称：《大转折和大浪潮——2027年全球宏观及资产配置（4）》
对外发布时间：2026年11月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC编号:S1440524020001
谢雨心 SAC 编号: S1440525100001
02丨金属和金属新材料 2027年投资展望 战略金属：新质生产力发展的核心原料，战略价值大幅提升
核心观点：
科技康波上行周期打开新兴产业长期需求空间，叠加全球资源博弈持续升温、战略金属供给天然具备强刚性约束，近年来以钼、锡、钨、钽、铀、铼等为代表的战略金属价格中枢持续上移。在此背景下，军工金属、算力金属、博弈金属三条主线分别对应国防安全备货、AI 算力产业扩张、供应链主权制衡三大核心驱动。三重逻辑驱动下，相关战略金属的商品价格有望持续受益。
展望2027年，我们总结出了3大战略金属投资相关的新线索：（1）军工金属：在美军空袭委内瑞拉/意图夺取格陵兰岛控制权、以及中东冲突持续升级等“乱纪元”的背景下，全球资源供应安全饱受威胁，驱使各国及各生产环节抬升合意库存以应对潜在的供应中断风险，其中可用于军工行业的战略金属更是重中之重。美以伊冲突爆发以来，已消耗大量的武器弹药，因此美以伊武器消耗补库以及其他各国基于安全需求的备货势必将驱动相应战略金属需求显著增长，且军工领域对于价格的敏感性不强，相关金属（如钨、钼、锑、稀土、钽、铼等）价格有望充分受益。
（2）算力金属：全球算力建设浪潮加速，AI服务器、高速光模块与先进封装持续放量，铜、铝、锡、铟、钽、锗、钼等金属作为算力硬件不可替代的上游基石，迎来需求端结构性扩容。在算力资本开支持续上行、全球人工智能算力基础设施建设提速的背景下，钽、铟、锡等AI敞口较大的战略金属价格中枢持续上移。
（3）博弈金属：在全球供应链重构、高端材料博弈加剧的背景下，“博弈金属”展露锋芒。不同于军工金属/算力金属由下游军工/算力需求扩张驱动，“博弈金属”的核心逻辑在于资源与材料主权的制衡：依托资源禀赋，对部分关键原料实施出口管控，形成供应链优势，覆盖多个高端制造关键环节（如高端氧化锆、钨粉/钨棒、高纯铟等）。这类品种供需不再单纯由产业需求决定，地缘政策、出口管制、供应链安全成为核心变量，是大国产业链博弈中掌握主动权的关键材料，有望在全球产业链重塑的进程中持续兑现其战略价值。
风险提示：宏观政策风险，行业发展受经济形势及政策影响较大，若形势变化及政策调整或导致行业发展低于预期，相关材料需求也将低于预期；AI快速发展，技术迭代快，带来投资机会的同时，也存在被新材料新技术所替代的风险；行业发展不及预期的风险，AI发展带来相关战略金属投资机会，但相关硬件出货较慢，或导致相关企业业绩不及预期；原材料风险，生产原材料价格波动或导致相关战略金属公司生产经营波动，一定程度上可能带来不利影响，此外部分原材料如钽等对外依存度较高，若供应链中断或原材料受限，或影响相关企业生产。
证券研究报告名称：《战略金属2027年投资策略报告：新质生产力发展的核心原料，战略价值大幅提升》
对外发布时间：2026年11月11日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号:S1440521110005
覃静 SAC 编号:S1440524080002
邵三才 SAC 编号:S1440524070004
王晓芳 SAC 编号:S1440520090002
03丨金属和金属新材料 2027年投资展望 有色金属：价格回归，行稳致远
核心观点：
2026年有色金属权益与商品价格走势劈叉，权益惨淡而商品坚挺。权益端对K型经济增长下利率走高而需求存在担忧的情形率先进行商品价格中枢下移的定价，但是，实际商品价格在供给干扰、结构性供给短缺的现状中保持强势，有色子板块PE悉数刷新近年低点。2027年有色商品供需矛盾多趋于缓和，商品价格重心从偏离的状态向中枢回归。鉴于资源类的有色仍处于长周期的供需景气阶段，价格只是回归而非崩塌，商品价格回归将收敛权益与商品之间的分歧，解除权益的担忧，夯实板块投资基础。应对可能步入的滞胀阶段，金价底部有央行购金拖住，权益的机会相对更确定。
周期：美元信用及康波周期指向金属价格或将有所承压。2026年中-2027年金属价格正处于二次冲顶阶段。本轮超级周期自 2020 年开始，目前仅仅经历了一次波动，目前的周期位置处于拥有最高点的第二波动周期的上行阶段，按照超级周期三嵌套推算，本轮的低点或在2032年达到，而后将在2038年左右结束本轮超级周期。2026年中-2027年，应该出现一次商品价格上行。美国实际利率的提升或将对有色价格产生压力。从前三轮康波的价格形态来看，均表现出“双顶”的形态，而在现在我们正在经历的第五次康波萧条过程中“第一头部”已经出现，目前正处于第二轮价格冲顶的过程之中，若参考1973-1982年轮周期，全球或将在27-28年陷入滞胀的困境中，届时上轮康波主导国美国实际利率的提升或将对贵金属以及工业金属价格产生压力。
黄金：金价中枢震荡向上，黄金股业绩可期。实际利率上行空间相对有限、央行购金托底，金价中枢有望震荡向上。当前实际利率上行是压制金价的核心，展望2027年，美国经济呈现K型分化、油价高基数将削弱能源对通胀的拉动、市场已充分计价2027年加息预期，叠加美国财政付息压力硬性约束，预期实际利率进一步上行空间相对有限，金价压力有望逐步缓解。与此同时，全球储备多元化驱动央行中长期购金趋势延续，在金价回调时形成稳定承接，持续抬升金价底部，虽难以驱动单边趋势大涨，但将和趋于缓和的实际利率共同支撑金价中枢震荡上行。安全扰动致产量阶段性走弱，2027年黄金矿企产量与估值有望共振修复。2026年国内黄金矿山受安全监管趋严、停产自查扰动，产量不及预期，压制板块业绩与估值。当前板块估值回落至历史偏低区间，展望2027年，随着整改矿山复产、新建技改项目投产叠加去年低基数，国内黄金股产量有望迎来修复，盈利预期改善，板块估值具备修复空间。
铜：价格从偏离走向回归，夯实权益投资基础
商品属性：2027-2028年全球精炼铜小幅过剩，但过剩呈现收敛且2029年出缺口。2027-2029年预计全球精炼铜产量分别为2907万吨、2989万吨、3047万吨，增幅分别为1.9%、2.8%、1.9%，增量主要依托铜矿复产和新增释放，冶炼干扰成新变量，但不构成中长期铜矿转化为精炼铜的瓶颈。消费端，数据中心、储能、电力接棒新能源车、光伏，持续释放用铜需求，2027-2029年预计全球精炼铜需求分别为2892、2974、3049万吨，同比增长2.3%、2.8%、2.5%。供需平衡角度，2027-2029年平衡为+15万吨、+16万吨、-3万吨，过剩呈现收敛趋势。
金融属性：铜价与通胀、经济增长等指标构成偏离，逆全球化的通胀预期稳定在高位，经济增长有韧性，映射铜价回踩空间受限。铜与通胀预期、债务水平、经济预期及经济增长指标在长期内呈现正相关性，然而，2025-2026年美国虹吸非美库存强化商品属性，使得铜价与这些反映金融与经济的指标出现了一段时间的偏离。随着美国虹吸减弱，2027年全球铜过剩将体现在非美库存的回升上，过剩容易推动偏离的铜价回归。值得注意的是，全球经济从效率优先的合作分工走向安全优先、地缘竞争驱动的有限分工的过程中，通胀预期，债务水平均难松动，经济分化且存韧性，美债收益率上行驱动和空间也已受限，这些都限制着铜价的回归深度。
偏离的铜价回归不改铜稀缺资源本色，权益端率先计入铜价中枢下移，铜价回踩补齐股商劈叉，构成布局机会。2026年铜股票与铜价出现背离，股票计量铜价长期中枢下移，体现为主要标的的平均PE（TTM）已降至过去5年的最低水平，2027年一致预期PE均值仅7.68X，持续的背离使得资金倾向于等待铜价回踩确认再行买入，铜价的回归我们预期在2027年兑现。铜是AI基建和能源等新工业革命中不可或缺的电力金属，数据中心、储能、电网接力新能源车、光伏释放需求活力。然而，前端勘探的获矿，中间环节审批，生产过程中的不可抗力均限制着铜的供给增速，铜价回归过程还将刺激处于干涸状态的下游库存进行补库，进而减弱静态的过剩通向平衡及缺口。因此，我们特别强调，铜依旧是稀缺的优质资源，具备长期投资价值，价格仍在大的向上周期之中，在铜价挤出偏离回归至原轨道区间时，建议积极配置。
铝：复产&新增兑现，供需由紧转松，价格考验20000元/吨关口倒逼远端供应
海外进入密集投放期，改变供给受限格局。截至2026年9月，中国电解铝运行产能达4548万吨，随着山西兆丰16.9万吨，海源绿能11万吨新增产能的投放，中国电解铝产能实质性达峰。2027-2029年国内电解铝产量分别为4574万吨、4589万吨、4590万吨，增量寥寥。2026年，中东减产产能286万吨，损失产量185万吨，冲抵了海外新投及中国新增，造成全球产量罕见的0.3%低增速。中东复产进度略超预期，叠加海外新增产能进入密集投放期，预计2027-2029年海外产量增量分别是345万吨、280万吨、250万吨。2027-2029年全球铝供应量分别是7851万吨、8147万吨、8398万吨，同比增速4.9%、3.8%、3.1%。
板块消费进入低波状态，韧性经济构筑相对稳定的需求增长。2026年板块消费再现大开大合状态，光伏、地产大幅下挫，出口、储能、交运猛烈增长，再次改写下游消费权重版图。随着光伏一次性冲击结束，地产进入低基数，国内下游亦进入到低波动状态，国内未来三年复合增长率约1.8%。新兴经济体需求保持高增，欧美发达经济体制造业亦在扩张区间，推动海外消费增长。预计2027-2029年全球铝消费量分别是7777万吨、7978万吨、8156万吨，同比增速2.6%、2.6%、2.2%。
价格下跌或滞后，权益计价过于悲观，蕴含阶段性投资机会。2027-2029年，全球铝供需平衡分别是74万吨、169万吨、241万吨。尽管供需从缺口转向过剩，在不出现经济衰退的基准情形下，我们认为2027-2029年铝价重心至21500/20000/18700元/吨，主要考虑全球库存水平过低，利于短端价格拖拽住远期价格，以及铝价下压会影响远期投产热情缓解远期过剩压力。
权益端从2026年Q2起便将电解铝远期过剩计入，以致主流铝标对应当前23000元/吨铝价的PE仅为7倍；按20000元/吨铝价计算，部分个股股息率超4%，当前权益对远期的悲观计价是较为充分的，且不论铝企业资产负债表和自由现金流改善背景下，分红有提升空间。在悲观的预期与滞后的现实中间存在着阶段性的投资机会。
风险提示：AI泡沫化引发全球经济增长担忧；铝价下跌导致远期投产兑现不及预期；国内供给存在减量风险；消费大幅度摆动，导致供需平衡出现重大偏离；美国铜232调查搁置；铜矿供给远不及预期，驱动价格大幅向上偏移；中东战争持续，高油价引发全球经济衰退风险；宏观利率与货币政策风险；美元汇率风险；央行购金不及预期风险。
证券研究报告名称：《2027年投资策略报告：价格回归，行稳致远》
对外发布时间：2026年11月11日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号:S1440521110005
覃静 SAC 编号:S1440524080002
郭衍哲 SAC 编号:S1440524010001
王晓芳 SAC 编号:S1440520090002
邵三才 SAC 编号:S1440524070004
年亚颂 SAC 编号:S1440526030010
马焱 SAC 编号:S1440525080002
汪明宇 SAC 编号:S1440524010004
04丨金属和金属新材料 2027年投资展望：金属新材料的蜕变与机遇
核心观点：
我国新材料产业从跟随到突破，再到部分领域引领，前沿材料研发与产业化进程加快，市场规模高速增长。AI产业快速发展，高功率、高电压等产业趋势下，金属新材料领域迎来历史性发展机遇：软磁材料的领先已经转化为AI芯片电感领域的优势，超细纳米镍粉为超高容MLCC核心材料已经领先全球，高纯铝产业链条伴随AI服务器侧供电需求提升充分获益；此外，我国优势资源，例如稀土、铟、锗镓等，由于出口管制，正逐步将资源优势放大至材料领域，海外相关高端材料产业有转向我国的趋势，国内上游材料优势突出，国产高纯铟、磷化铟、氧化钇稳定氧化锆等领域迎来历史性发展良机。
AI服务器功率增长使AI芯片电感和AI电容需求持续增长，同时上游原材料如镍粉、羰基铁粉、金属软磁粉（芯）、散热材料、高纯铝、铝电极箔、高纯铟、磷化铟等行业的快速发展。
磁性材料：软磁材料是电能转换的底座，材料性能直接决定器件性能的天花板。芯片电感突破的根源在于AI对功率、性能要求的大幅提升，传统材料做的电感无法满足需求，新磁性材料做的芯片电感应运而生，上游磁材类企业可以从材料端率先突破。AI芯片电感三大趋势：单相电感转向多相电感、分立式电感转向TLVR电感、水平供电转向垂直供电等。未来随着AI芯片出货增加、芯片功率上升、电感性能升级，AI芯片电感市场规模将快速扩容，规模增速=芯片出货倍数×功率提升倍数×单颗价值提升倍数。预计市场规模将从2025年的24亿提升至2028年的超300亿。材料-器件一体化企业优势凸显。
超细纳米镍粉：细分赛道全球领先，高端MLCC核心材料。MLCC小型化、高容量、高频率等趋势，要求镍粉球形度好、振实密度高、电导率高、电迁移率小、对焊料的耐蚀性和耐热性好、烧结温度较高、与陶瓷介质材料的高温共烧性好等诸多细节指标，对MLCC性能影响显著。我国可规模量产的80nm镍粉已经达到全球顶尖水平，伴随未来算力需求增长，超高容MLCC需求将快速增长，对纳米镍粉的需求越来越细，MLCC用纳米镍粉领域迎来投资良机。
高纯铝-电极箔：服务器功率及电压通胀，供电侧铝电容产业链需求爆发增长。AI服务器的高功率高电压趋势已经确定。机柜功率与铝电解电容器需求量线性相关，带来了第一轮需求增长。而800V平台对牛角的「串联需求」本身，在补满储能/容值的完整设计下，提供约4倍的结构放大，带来了第二轮增长，未来铝电解电容器需求增速可期。这条产业链上高纯铝、电子光箔、电极箔每一个环节都有望高度受益。
铟：出口管制与AI算力光通信共振，高纯铟步入高景气周期。铟作为锌冶炼伴生副产品供给刚性极强，中国占全球精铟产量70%以上。需求端ITO靶材（占80%）构筑稳固基本盘，而AI算力驱动光模块向800G/1.6T升级，拉动磷化铟衬底需求三年增长约4.3倍（CAGR 107%），供需缺口超70%，对应高纯铟需求由2026年约31吨增至2028年约153吨。年内铟价从约2500元/公斤最高涨至5700元/公斤，涨幅近九成。高纯铟加工壁垒极高，国内企业已突破7N-8N超纯工艺，国产替代加速，板块定价正从主题驱动的估值扩张转向订单与利润兑现验证。
锆：我国纳米氧化锆迎来快速发展机遇。全球锆矿供给高度集中（Iluka、Tronox、力拓占约60%），我国对氧化钇的出口管制使日本东曹、第一稀元素（合计占全球高端粉体约40%份额）原料受限——东曹已向爱迪特发出暂停供货通知——我国厂商有望承接约6000吨产能转移，全球份额从约25%升至40%以上。需求端固态电池（2030年锆英砂耗量约11万吨）、AI数据中心催生SOFC放量（YSZ需求2025年110吨增至2028年约1000吨）电子陶瓷及光模块、MLCC等多点开花；叠加国内外氧化钇约200倍价差，打通氧氯化锆上游并掌握高端粉体工艺的一体化企业将同时受益于国产替代与原料格局重构的双重红利。
风险提示：宏观政策风险，行业发展受经济形势及政策影响较大，若形势变化及政策调整或导致行业发展低于预期，相关材料需求也将低于预期；AI快速发展，技术迭代快，带来投资机会的同时，也存在被新材料新技术所替代的风险；行业发展不及预期的风险，AI发展带来被动元件及相关材料行业投资机会，但相关硬件出货较慢，或导致相关企业业绩不及预期；原材料风险，新材料生产原材料价格波动或导致相关公司生产经营波动，一定程度上可能带来不利影响，此外部分原材料如钽等对外依存度较高，若供应链中断或原材料受限，或影响相关企业生产。
证券研究报告名称：《金属新材料2027年投资策略报告：金属新材料的蜕变与机遇》
对外发布时间：2026年11月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号:S1440521110005
覃静 SAC 编号:S1440524080002
郭衍哲 SAC 编号:S1440524010001
王晓芳 SAC 编号:S1440520090002
邵三才 SAC 编号:S1440524070004
年亚颂 SAC 编号:S1440526030010
汪明宇 SAC 编号:S1440524010004
马焱 SAC 编号:S1440525080002
05丨金属和金属新材料 2027年投资展望 能源金属：锂承压，镍筑底， 稀土战略价值凸现
核心观点：
全球能源转型与新质生产力浪潮下，锂、钴、镍、稀土是新能源产业的底层战略基石。短期维度，锂、镍等品种供给弹性修复，对价格形成压制；但长期视角，全球资源民族主义升温，上游新增供给资本开支受限，资源端扩产天花板明确、长期供给弹性不足。需求端呈现结构性分化：国内新能源车增速放缓，储能产业正处爆发前夜，机器人、低空经济等新兴应用打开远期增量空间，短期阶段性过剩不改长期产业景气主线。锂钴镍稀土资源地域集中度高，供应链自主可控是核心命题，资源禀赋与全产业链一体化能力构筑龙头核心壁垒，建议把握周期底部与长期成长共振的配置窗口。
锂：供给弹性回归，价格中枢下移。锂价高涨刺激下，2026年几大主要产区产量超出预期或指引，同时海外停产矿山复产、资本开支恢复，给予未来供给弹性。2026年政策对供给的扰动将在2027年弱化，非洲锂矿恢复弹性，江西云母恢复增长；川西锂矿未来将是最大增产地区，2028年后将集中释放。需求侧，新能源汽车内需增速放缓，出口接棒增长，依然给到未来两位数增速，储能电池处于产业爆发初期，随着在总消费中占比提升，对消费整体的影响权重上升。预计2026-2028年，锂将由短缺7.1万吨转向过剩6.6万吨和14.8万吨。
镍：印尼政策约束重塑供给弹性，供需转向紧平衡筑牢价格底部。印尼掌控全球66.7%的矿山产量且贡献了过去十五年全部净增量，RKAB 配额成为供给端核心变量：印尼能矿部已表态2027年配额将低于2.9-30亿吨。叠加非印尼高成本产能加速出清，全球原生镍2026年预计由上年过剩28.3万吨转为小幅短缺3.2万吨，结束连续四年过剩。行业双轨成本明显，外采矿边际成本抬升，支撑 1.7 万美元 / 吨中期中枢；趋势性上行仍需看到配额落地、库存持续去化及不锈钢与电池需求改善。
稀土：战略资源价值重塑，海外短缺内外价差走扩。稀土兼具供给刚性与下游不可替代性，稀缺属性突出，国内拥有全产业链优势。出口管控落地后海外供给缺口显现，内外价差持续拉大，部分元素价差可达 200 倍，海外库存见底后稀缺定价逻辑有望强化。需求端，稀土元素受益于新能源汽车、节能电机、风力发电等领域的快速增长，预计2028年高性能钕铁硼磁材需求量将达到19.4万吨，2025-2028年年均复合增速13.3%。
风险提示：1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。近年经济增长已呈放缓趋势，若全球经济陷入深度衰退，将对有色金属的消费形成巨大冲击。2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
证券研究报告名称：《能源金属2027年投资策略报告：锂承压，镍筑底， 稀土战略价值凸现》
对外发布时间：2026年11月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号:S1440521110005
覃静 SAC 编号:S1440524080002
郭衍哲 SAC 编号:S1440524010001
王晓芳 SAC 编号:S1440520090002
邵三才 SAC 编号:S1440524070004
年亚颂 SAC 编号:S1440526030010
汪明宇 SAC 编号:S1440524010004
马焱 SAC 编号:S1440525080002
06丨全球能源及运输 2027年投资展望：冲突·套利·结构性矛盾
核心观点：
1）冲突来源于结构性矛盾。随着全球经济进入相对疲软时期，根源性矛盾逐步激化并凸显，最终表现为贸易战与地缘冲突。结构性矛盾将长期存在，并为全球经贸带来持续的动荡和冲击。2）冲突重塑了套利机制，而套利机制的改变最终改变了贸易要素的流向。冲突使供应链安全、人员安全、政策、资源与技术成为可套利要素，并最终推动贸易要素流向改变。
全球各类冲突的根源来源于政治与经济的结构性矛盾。当前全球主要面临4点根源性矛盾：经济增长与收入分配不同步；贸易结构与政治承受能力错位；金融周期放大实体分化；全球治理供给落后于风险扩散。随着全球经济进入相对疲软时期，根源性矛盾逐步激化并凸显，最终表现为贸易战与地缘冲突。我们认为，结构性矛盾将长期存在，并为全球经贸带来持续的动荡和冲击。
冲突重塑了套利机制，而套利机制的改变最终改变了贸易要素的流向。冲突使供应链安全、人员安全、政策、资源与技术成为可套利要素；新的套利要素推动货流、资金流、人流与信息流全面重构，并最终影响到相应的行业格局。
我们看好深度参与全球化贸易模式改变过程中的外向型行业。集运：中国出口强劲，叠加关税、出口退税等因素支撑业绩中枢；供给端受绕行、堵港等影响，有效供给低于名义供给，结合稳定的股东回报。油运：霍尔木兹海峡冲突使中长期运价中枢上行；原油货盘仍存在供给缺口，后续补库需求强烈，供给端长航线与STS稀释运力等。特运：中国“新三样”出口景气延续，风电与工程机械出口保持繁荣。港口与公路铁路：整体红利资产防御属性强，港口堵港结构性矛盾长期存在，后续费率弹性有望提升；公路收费年限成为核心因素，铁路客运板块韧性较强。快递：快递的结构性机会是“降本提质”和“格局出清”。首选具备末端降本兑现能力的龙头企业。
风险提示：全球宏观经济复苏不及预期；快递行业价格战愈演愈烈；物流资源要素成本提升超出预期；高铁建设速度不及预期；其他运输方式的竞争风险。
证券研究报告名称：《2027年投资策略报告:冲突·套利·结构性矛盾》
对外发布时间：2026年11月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
韩军 SAC 编号:S1440519110001
SFC 编号:BRP908
梁骁 SAC 编号:S1440524050005
宗枫 SAC 编号:S1440525120004
SFC 编号:BYO066
07丨医药生物 2027年投资展望：行业分化，增长可寻;格局生变，胜者渐显
核心观点：
2026年前三季度医药板块经营持续改善，2027年趋势有望延续。展望2027年，创新药海外临床与注册进入密集验证期，随着出海增加、战略联盟兴起，将面对更大的市场和更复杂的竞争环境，机遇和风险并存；CXO订单转化与上游需求回暖相互促进，AIDD进一步驱动需求上升。器械业绩拐点逐步显现，中药及医药商业关注经营修复，血制品与疫苗聚焦新品、整合及出海。建议围绕创新、国际化把握机会，同时建议加大关注边际改善主线。
创新药：国际化进入验证期，关注临床与商业化兑现。创新药出海进入全球III期数据验证期，机会与风险并存，竞争升级，建议优选细分赛道龙头。2027年投资机会来自出海验证及竞争格局变化。2026年BD升级为“战略联盟”，关注2027年各个联盟将迎来初步检验，有望解锁新的全球价值。
CXO与上游：订单持续兑现，国产替代与AI需求共振。CXO需求稳中向好，订单向收入利润传导，关注稀缺产能与业务拐点。上游设备耗材国产化加速，科学试剂受益于早研恢复与AI制药发展，盈利修复趋势延续。
医疗器械与服务：拐点逐步显现，把握创新与出海。器械季度业绩持续改善，关注集采影响出清与创新产品放量，长期看好手术机器人、脑机接口及国际化。医疗服务聚焦眼科需求回暖及经营精细化带来的修复。
医药消费及生物制品：关注修复、整合与新品放量。中药红利属性凸显，关注渠道改善与基药催化；零售期待同店增长及估值修复，流通关注回款改善。血制品聚焦行业整合、新品与出海，疫苗关注创新管线和海外市场。
投资建议：围绕创新与国际化布局，加大关注边际改善主线。2027年建议以创新药作为成长弹性主线，以创新药、器械国际化作为价值兑现主线，以药店、IVD、中药、流通及医疗服务作为边际改善与估值修复主线。整体兼顾成长弹性与兑现能力，优选具备差异化管线、全球化能力、订单可见度及经营改善确定性的细分龙头。
风险提示：行业竞争激烈程度强于预期；行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险；地缘政治风险。
证券研究报告名称：《医药生物2027年投资策略：行业分化，增长可寻； 格局生变，胜者渐显》
对外发布时间：2026年11月11日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
袁清慧 SAC:S1440520030001
SFC:BPW879
王在存 SAC:S1440521070003
SFC:BVA292
沈毅 SAC:S1440525080005
SFC:BXW250
成雨佳 SAC:S1440525120003
SFC:BIQ365
余梦珂 SAC:S1440525120002
SFC:BNU535
王云鹏 SAC:S1440524070020
魏佳奥 SAC:S1440524050001
SFC:BYG208
赵旭 SAC:S1440525070003
朱红亮 SAC:S1440521080001
李虹达 SAC:S1440521100006
SFC:BUT196
朱琪璋 SAC :S1440522070002
刘慧彬 SAC:S1440523050001
SFC: BXF087
郑涛 SAC:S1440524060004
吴严 SAC:S1440524060003
喻胜锋 SAC:S1440524110002
华冉 SAC:S1440525100002
沈兴熙 SAC:S1440525070009
汤然 SAC:S1440524100001
徐韵翔 SAC：S1440526080001
贺菊颖 SAC:S1440517050001
SFC:ASZ591
08丨医疗器械和服务 2027年投资展望：季度业绩持续改善，板块性机会逐渐显现
核心观点：
Q3多家公司业绩超预期，器械板块业绩拐点已现，看好2027年投资机会，建议加配医疗器械板块。短期来看，业绩改善个股存在业绩估值修复机会。长期来看，器械投资机会来自创新、出海和并购整合，板块创新性和国际化能力得到认可、估值正在被重塑。医疗服务：中长期来看我国医疗服务渗透率仍有提升空间，长期看好差异化定位的连锁医疗服务公司和区域医疗服务龙头。
医疗器械：器械板块业绩拐点已现，看好2027年投资机会。Q3多家公司业绩超预期、27年有望业绩改善，板块效应将逐步体现。受耗材集采、医疗合规要求提升等因素影响，A股申万医疗器械指数2021-2024年持续下跌，2025年先涨后跌，2026年初反弹后回落。随着政策影响逐步出清，企业战略调整后业绩逐步复苏，器械板块正在迎来估值、业绩双修复。重点关注2027年业绩增长及持续改善的公司，未来有望实现业绩估值双击。预计多个高值耗材和IVD板块的集采及降价政策影响将于年底或明年初逐步出清，板块性投资机会逐步凸显。
长期看好创新和国际化投资机会：长期来看，医疗器械投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新性和国际化能力得到认可、估值正在被重塑。医疗器械板块具有全球竞争力的改进式创新、突破式创新的产品正在被逐步认可，也有一批公司积极战略拓展第二增长曲线、实现海外业务高增长，估值迎来上涨。
1）创新：研发投入与技术创新是公司实现国产替代和国际化的前提，依托中国的工程师红利、产业链等优势，医疗器械产品实现改进式创新较为容易，有较多的me-too和me-better。中国部分医疗器械创新产品从跟随模仿到领跑全球，正在国际上逐步崭露头角；创新药板块大涨之后，医疗器械板块具有全球竞争力的改进式创新、突破式创新的产品正在被逐步认可，也有一批公司积极战略拓展第二增长曲线、实现海外业务高增长，估值迎来上涨。美股多家器械公司上市以来实现了10倍或100倍的增长，未来中国也将出现实现数倍增长的全球化企业。
2）出海：未来医疗器械板块中越来越多的投资机会来自国际化，越来越多中国医疗器械的改进式或突破式创新登上国际舞台；国际业务空间更为广阔，多家器械公司26H1海外业务高增长、国际业务占比将超过国内，国际业务长期空间大的公司也有望迎来估值重塑。中国器械公司在全球的成长空间非常广阔，随着股东结构中的国际投资人占比提升，估值有望向美股创新器械公司靠拢。
3）并购：并购是全球医疗器械龙头重要成长路径，未来我们将见证越来越多的行业并购。医疗服务：中长期来看我国医疗服务渗透率仍有提升空间，长期看好差异化定位的连锁医疗服务公司和区域医疗服务龙头。医改政策对医院的影响与DRG、集采、医疗服务价格调整等多重因素有关，随着政策方向逐步清晰和逐步落地，技术实力强、管理精细的民营医院龙头有望于2027年实现业绩企稳或修复。消费医疗服务：2027年建议关注眼科等医疗服务需求端的回暖。随着DRG/DIP3.0政策实施，白内障、基础眼病等业务的医保政策负面影响有望逐步减弱，屈光等消费医疗需求端有望逐步回暖。严肃医疗服务：2027年预计部分行业龙头公司呈现温和复苏的趋势，收入增长仍需依靠诊疗量提升、新院区爬坡、新业务拓展。DRG/DIP 3.0原则上于2027年3月底前落地，分组进一步细化，对疑难重症及部分创新技术的支付支持更加精准，有望改善相关病例的成本补偿；但病组规则的调整也可能使部分病例的支付水平承压，切换初期仍需关注医院适应情况。
风险提示：行业竞争激烈程度强于预期；行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险；中东地缘政治风险。
证券研究报告名称：《医疗器械和服务2027年投资策略报告：季度业绩持续改善，板块性机会逐渐显现》
对外发布时间：2026年11月5日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
袁清慧 SAC:S1440520030001
SFC:BPW879
王在存 SAC:S1440521070003
SFC:BVA292
朱红亮 SAC:S1440521080001
李虹达 SAC:S1440521100006
SFC:BUT196
朱琪璋 SAC :S1440522070002
刘慧彬 SAC:S1440523050001
SFC: BXF087
郑涛 SAC:S1440524060004
吴严 SAC:S1440524060003
喻胜锋 SAC:S1440524110002
华冉 SAC:S1440525100002
贺菊颖 SAC:S1440517050001
SFC:ASZ591
09丨机械 2027年投资展望：新技术的锐度，确定性的厚度
核心观点：
展望2027年，尽管出口链面临人民币持续升值、美元加息影响需求等因素，内需景气度短期又难以看到拐点，但我们认为机械行业仍存在较好的投资方向，在投资策略上：①新技术的锐度：以物理AI、半导体设备、玻璃基板设备等为代表的新技术方向依然大有可为，扩产和新技术变革持续为行业带来增量；②确定性的厚度：以船舶海工、轨交、工程机械、3C设备等为代表的细分板块，成长的确定性在当前尤为稀缺，普遍呈现高景气低估值的特点，有望迎来价值重估。
2027年展望：新技术的锐度，确定性的厚度。展望2027年，尽管出口链面临人民币持续升值、美元加息影响需求等因素，内需景气度短期又难以看到拐点，但我们认为机械行业仍存在较好的投资方向，在投资策略上：
新技术的锐度：以物理AI、半导体设备、玻璃基板设备等为代表的新技术方向依然大有可为。①物理AI/人形机器人：AI巨头加速布局，模型发展与量产推进共振；②半导体设备：AI驱动存储为主景气周期持续确认，板块国内+出海共振向上；③玻璃基板设备：玻璃芯基板产业化推进，设备端率先受益；④金刚石散热：AI算力推动散热材料升级，金刚石散热开启产业化元年；⑤电解铜箔设备：锂电景气回升与HVLP4升级共振，设备端有望量价齐升；⑥光模块设备：行业进入强约束扩产期，产业订单加速兑现。
确定性的厚度：以船舶海工、轨交、工程机械、3C设备等为代表的细分板块，成长的确定性在当前尤为稀缺，普遍呈现高景气低估值的特点，有望迎来价值重估。①船舶：油散接力周期向上，新船价格边际回升；②海工装备：份额与订单双升，FPSO总包突破重塑盈利结构；③轨交：后市场接棒，存量改造与高级修双轮驱动；④工程机械：从温和复苏到外销过半；⑤3C设备：关注龙头品牌的产品创新与3C产品AI化。
风险提示：1）宏观经济波动风险：若未来国内外宏观经济环境发生变化，下游行业投资放缓，将可能影响制造业的发展环境和市场需求，从而给机械行业公司的经营业绩和盈利能力带来不利影响。2）国际贸易环境对行业经营影响较大的风险：近年来国际贸易环境不确定性增加，逆全球化贸易主义进一步蔓延，部分国家采取贸易保护措施，我国部分产业发展受到一定冲击。3）行业扩产不及预期的风险：若下游行业扩产不及预期，则相应的专用设备等的需求将会下降，会对行业内公司订单、业绩等造成不利影响。
证券研究报告名称：《机械行业2027年投资策略报告：新技术的锐度，确定性的厚度》
对外发布时间：2026年11月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
许光坦 SAC 编号:S1440523060002
SFC 编号:BWS812
籍星博 SAC 编号:S1440524070001
吴雨瑄 SAC 编号:S1440525070008
乔磊 SAC 编号:S1440525070006
10丨银行 2027年投资展望：红利科技轮动+长线资金引导，绩优+红利兼具标的更受青睐
核心观点：
2026年以来红利与科技风格轮动延续，高股息策略继续演绎。资金面来看，险资持续增持、南向资金延续净买入，公募基金有所增配。今年以来基本面表现改善，负债成本持续优化下息差边际企稳，规模保持大个位数增长，公允价值改善带动非息收入回暖，部分银行抓住窗口期主动加速出清存量风险。当前经济尚未显现强劲复苏特征，继续看好稳健高股息红利策略，关注绩优且兼备红利属性的优质银行。
红利与科技风格轮动延续，高股息策略继续演绎。2026年以来，A股“红利”与“科技成长”的分化轮动结构仍在，随着三季度以来，海外AI等行业相关舆情扰动加大，科技板块调整，避险及高股息配置需求推动部分资金回流银行板块。同时银行基本面持续改善，预计也在一定程度上推动了板块估值回升。板块内部，股份行仍有所承压，国有大行及基本面表现较好的优质区域银行涨幅靠前。资金方面，险资由密集举牌转为稳健增持，南向资金延续净买入；公募基金银行仓位边际提升但仍处历史低位，国有大行及部分绩优银行获边际增配。
基本面展望：1）规模：规模大个位数增长，信贷增量同比持平或略有多增，对公仍是主要投向；2）价格：息差方面，资产端收益率仍有下行压力，高息定期存款到期重定价规模略有减少，负债成本降幅或有所收窄，预计息差全年或小幅下降。3）非息收入：资本市场保持活跃带动财富管理中收逐步回暖；随着高基数效应逐步消退，叠加公司对资产配置的灵活调整，预计其他非息收入对营收的潜在拖累较为有限。4）资产质量：部分银行继续推进零售及对公房地产风险出清，信用成本预计仍有一定压力。综合来看，预计营收和利润有望分别保持大个位数和小个位数增长，增速或较2026年略有放缓。
板块配置上，银行板块目前仍以对冲市场、防御避险为主，以底线思维、高置信度、高胜率为核心诉求的配置型需求仍是主力；经济预期未见向上拐点前，板块内部难以全面切换至顺周期品种，或根据短期基本面及股息率比价轮动，建议兼顾基本面优异且股息率扎实的标的。
风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
证券研究报告名称：《2027年投资策略报告：红利科技轮动+长线资金引导，绩优+红利兼具标的更受青睐》
对外发布时间：2026年11月11日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
马鲲鹏 SAC 编号:S1440521060001
SFC 编号:BIZ759
李晨 SAC 编号:S1440521060002
SFC 编号:BSJ178
王欣宇 SAC 编号:S1440525070014
11丨非银 2027年投资展望 证券：自营配置化、财富管理化、出海多元化
核心观点：
2026年前三季度，42家上市券商营收4979.0亿元、同比+18.7%，归母净利2092.2亿元、同比+23.76%，ROE升至7.9%。Q3利润回落主要源于自营方向性敞口波动，配置化转型与轻资产业务韧性显现。板块PB1.08x、动态PE9.86x，处历史极低分位。展望2027年，自营配置化、财富管理化、出海多元化将改善盈利结构，头部集中与中长期资金入市提供催化，建议沿头部集中与高弹性双主线布局。
2026年前三季度，42家上市券商合计营收4979.0亿元、同比+18.7%，归母净利2092.2亿元、同比+23.76%，ROE升至7.9%，五大主营业务全线增长。但Q3单季利润明显回落。从业务结构看，前三季度的增长整体呈轻重业务分化：自营作为第一利润来源，因方向性盘随市场回撤而波动最大，成为券商间业绩分化的核心；经纪、投行、资管等费类业务相对稳健，增长主要来自交投景气、IPO放量与规模扩张，对自营的阶段性回落形成对冲，叠加费用刚性，券商间的业绩差距被进一步放大。
展望2027年，业绩韧性取决于自营波动收敛与交投景气，投资逻辑围绕三条主线展开：一是头部集中，龙头券商凭借资本、牌照、合规与项目储备优势持续提升份额，盈利稳定性更高；二是出海3.0，头部券商密集增资境外子公司，以跨境财富管理与国际业务对冲单一市场贝塔、抬升ROE中枢；三是财富管理与资管转型，公募非货规模增长与买方投顾提高管理费收入的稳定性。结构层面，权益OCI现金股息、科创跟投及股权放量、券商系公募格局集中、国际业务ROE提升构成四类确定性较强的机会。三主线与四类机会共同推动盈利来源从单一贝塔转向多元稳定组合，自营配置化、财富管理化、出海多元化正是去周期化的三条路径，估值中枢有望随盈利质量改善而逐步抬升。
截至2026年11月6日，证券板块PB1.08x、动态PE9.86x、PEttm12.31x，均处历史低分位。估值修复有赖于成交额企稳、自营波动收敛、并购重组与出海催化、中长期资金入市渐次验证。2027年业绩韧性将更多来自交投景气、资本中介、国际业务与轻资本管理费的共同支撑，重点观察方向性敞口压降、稳定收益占比提升及境外产能释放。
风险提示：市场价格波动的不确定性：资本市场价格受宏观经济波动、全球经济形势变化与投资者情绪波动等多重因素影响，股价变动可能对券商与保险等机构的估值造成影响，非银金融行业的业绩受市场价格与交易量的影响较大。企业盈利预测的不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素影响，报告针对行业估值与业绩的预测存在一定的不确定性，成交额回落、自营波动与行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。政策落地不及预期：投资端交易端改革的推进节奏与力度存在低于预期的可能，费率改革、中长期资金入市、并购重组常态化等政策的兑现时点与程度均有不确定性。国际业务风险：券商境外业务面临境外市场波动、汇率风险、地缘政治与跨境监管的多重不确定性，出海增资的产能释放与盈利兑现存在低于预期的可能。
证券研究报告名称：《行业2027年投资策略报告：自营配置化、财富管理化、出海多元化——2027年证券业投资策略暨26Q3业绩综述》
对外发布时间：2026年11月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
赵然 SAC 编号:S1440518100009
SFC 编号:BQQ828
吴马涵旭 SAC 编号:S1440522070001
12丨非银 2027年投资展望 保险：资负匹配，渐进转型
核心观点：
展望2027年，保险行业资负两端有望迎来共振改善，看好保险板块中长期价值的估值修复和高股息配置投资机会。寿险方面，NBV增速在相对低基数下有望迎来修复，弹性取决于开门红及银保渠道修复节奏。财险方面，新能源车险有望释放盈利弹性，综合治理有望推动非车险费用率进一步优化。资产端来看，利率下行对险企的负面影响可控，低负债成本新单形成部分对冲，低利率预期已较大程度反映在板块估值之中。低利率环境与资负管理新规实施背景下，险资有望进一步提升高股息OCI股票配置。
展望2027年，保险行业资负两端有望迎来共振改善，寿险依托储蓄险需求扩容，财险受益于监管改革带来盈利优化，资产端在低利率与资负新规约束下，险资加码高股息OCI资产，看好保险板块中长期价值的估值修复和高股息配置投资机会。
寿险展望：NBV增速在较低基数下有望修复，弹性取决于开门红及银保渠道修复节奏。2026年预定利率平稳，银保受监管扰动销售承压，整体看2027年基数可控、NBV增速有望同比转正。结构上，分红险占比抬升优化刚性负债成本、巩固长期利差，长期期交占比提升有望稳定NBVM。储蓄险需求根基扎实，存款到期再配置叠加长期养老需求释放，支撑储蓄险新单增长。分红转型配合新准则平滑盈利波动，监管引导行业转向良性竞争；商业健康险迎来政策红利，医保外支付缺口扩容，拓宽死差收益、丰富利源结构。
财险展望：政策利好持续显现，承保盈利增长有望延续。2026年前三季度，头部财险在保费偏弱环境下已验证盈利韧性，3Q26大灾扰动加剧，但行业综合成本率仍维持盈利区间。展望2027年，承保端改善存在三条主线：一是非车险综合治理红利进一步释放，产品清退、报行合一与高风险业务出清有望进一步传导至费用、赔付端；二是车险作为利润压舱石，保费增量贡献虽较有限，但在竞争格局平稳前提下，理赔管控、优质客群经营有望支撑盈利中枢；三是新能源车险逐步从高增亏损迈向盈利周期，头部主体在定价、风控与维修网络上的优势持续兑现，有望打开盈利弹性。
资产端：利率下行对险企的负面影响可控，低负债成本新单可形成部分对冲，低利率预期已较大程度反映在板块估值之中。资负管理新规和新会计准则背景下，高股息OCI股票既能贡献稳定股息以满足净投资收益覆盖率监管要求，又可以降低市值波动对当期利润的冲击，26H1七家上市险企合计OCI股票配置比例为5.6%，OCI股票在股票中占比为43.4%，后续其配置比例有望进一步提升。
风险提示：负债端改革不及预期；长端利率超预期下行；权益市场大幅下滑；居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期；市场竞争加剧超预期；车险赔付率上升超预期；自然灾害风险影响超预期。
证券研究报告名称：《保险业2027年度策略：资负匹配，渐进转型》
对外发布时间：2026年11月9日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
赵然 SAC 编号:S1440518100009
SFC 编号:BQQ828
沃昕宇 SAC 编号:S1440524070019
13丨房地产 2027年投资展望：新章启风云变，优质企业得先机
核心观点：
2026年我国房地产制度发生重大变化，随着828楼市新政出台，行业运行三十余年的“高杠杆、高周转、期房预售”旧模式终结。参考海外经验，房地产企业最终都从开发销售走向了资产管理和居住服务。随着REITs与资产证券化制度红利持续释放，国内商管资管龙头已现，未来发展空间仍广阔。同时，伴随止跌回稳相关支持政策持续落地，年初以来核心城市楼市已现积极变化。参考香港楼市发展经验，在预售制度收紧后，龙头开发商竞争优势更为明显。此外，二手成交占比已超50%，利好龙头交易中介商；部分优质企业业绩持续稳健增长，并积极分红回报股东，红利价值凸显。行业发展新篇章开启，经营环境变化，企业分化加剧，看好商管资管、头部开发、经营服务赛道优质企业。
828楼市新政出台，房地产基础制度重构，需求侧支持政策加速出台。由于行业供求关系改变，高杠杆高周转模式积弊系统性暴露，我国房地产企业过去普遍使用杠杆加持下的开发销售型模式难以为继。2026年8月28日，五部委发布楼市新政，以现房销售制、主办银行制、项目公司制为三大基石，配套五份管理办法，对行业基础制度进行了重构。9月需求侧支持政策也加速出台，包括《国务院关于修改〈住房公积金管理条例〉的决定》正式施行，全国性按揭贴息落地，潜在购房群体有望加速入市。
参考海外经验，房地产企业最终都从开发销售走向了资产管理和居住服务。随着REITs与资产证券化制度红利持续释放，国内商管资管龙头已现，未来发展空间广阔。纵观全球成熟市场，所有走过完整周期的经济体，房地产企业最终都从开发销售走向了资产管理和居住服务，美国西蒙地产（SPG）通过商业地产业务的抗周期属性以及其自身的运营穿越周期，日本三井不动产借助日本REITs市场的发展以及长期低利率环境，大力拓展经营性业务和资管业务，新加坡凯德投资以“基金+资管”双轮驱动为核心，形成了贯穿“投融管退”全周期的资产管理闭环。当前阶段我国房地产行业正从开发销售转向经营持有，能力重心从建设移至运营，尤其是购物中心业态，头部运营商已形成差异化竞争力。
核心城市率先止跌回稳，利好龙头开发企业。年初以来，核心城市楼市已现积极变化，以上海为代表的核心城市成交表现亮眼；在价格上，一线城市房价率先止跌回稳；此外，今年以来上海房租领涨，租售比构成房价底部支撑。参考香港楼市发展经验，在预售制度收紧后，龙头开发商竞争优势更为明显。1994年香港主动收紧预售制，在该阶段香港头部房企市占率得到进一步提升，丰富的土储积累、较低的财务成本、较强的议价能力是其保持高市占率的主要原因。
风险提示：1、政策落地不及预期：各地细则存在差异，制度重构力度可能低于预期；2、销售不及预期：房地产整体销售未来依旧有继续下行或恢复不及预期的风险；3、结转不及预期：施工进度受多重因素影响，施工进度变慢将导致结转不及预期；4、房企信用修复不及预期：部分高杠杆的民营房企出险可能性仍存，导致行业整体信用修复进度缓慢，影响房企公开市场债务的融资规模与融资成本，进而导致行业竣工及现金流压力加剧；5、宏观经济波动风险：当前外部经济形势不确定性较大，可能影响居民对经济以及收入预期，从而影响购房意愿；6、供给缺口导致的结构性风险：现房销售后短期内供给缺口若超预期，核心城市房价或阶段性快速上行，触发政策反向干预。
证券研究报告名称：《2027年投资策略报告：新章启风云变，优质企业得先机》
对外发布时间：2026年11月4日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 编号:S1440519120002
SFC 编号:BPU491
吴梦茹 SAC 编号:S1440525060002
14丨建筑 2027年投资展望：把握新周期机遇，关注新模式与新方向
核心观点：
我们认为，2027年建筑行业的投资机会在于政策支持与需求结构变化。新周期内，稳投资政策改善项目资金条件，“六张网”建设明确投资重点，推动工程需求向骨干网络、新型设施和存量更新集中。商品房向现房销售过渡，使回款与竣工交付更紧密衔接，缩短工期能够降低资金占用，工业化建造由此获得更强的经济性驱动。同时，能源与AI相关产业投资持续推进，为专业工程提供增量需求。建议把握重点基建的政策机遇，关注建造效率提升及产业扩产带来的成长机会。
稳投资政策积极发力，重大工程与“六张网”建设带动需求。建筑板块估值水平来到低位，PB处于2014年以来的0.7%分位。9月固定资产投资环比增长0.1%，前9月同比增速与前8月持平，投资增速边际企稳，政策性金融工具与专项债额度盘活增加项目资金来源。“十五五”规划部署109项重大工程，包括水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网在内的“六张网”建设全面推进，基建重心转向重点工程和存量提质增效。
地产新政下工期价值提升，钢结构及装配式装修迎来应用机遇。商品房向现房销售有序过渡，适用新规的预售项目按揭发放推迟至竣工备案后，工期直接影响开发资金占用。按销售额10亿元、按揭比例70%、资金成本4%的示例测算，递延一年增加资金成本2800万元。钢结构及MiC依托工厂生产与现场施工并行缩短建设周期，装配式装修兼具交付提速与存量更新需求，工业化建造的经济效益进一步显现。
煤化工、海工、核电与洁净工程保持高景气。高油价增强煤化工相对竞争力和深水油气开发吸引力，装置建设及FPSO模块需求获得支撑。核电项目连续核准，在建机组形成持续工程工作量。AI相关芯片制造与先进封装扩产增加洁净室、暖通机电及工艺管线需求，2026年前三季度集成电路制造业投资同比增长14.2%，相关专业工程企业在手订单增长，为后续业务发展提供支撑。
风险提示：1、 施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。3、 新能源业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，可能存在拓展失败的风险。
证券研究报告名称：《建筑2027年投资策略报告：把握新周期机遇，关注新模式与新方向》
对外发布时间：2026年11月6日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 编号:S1440519120002
SFC 编号:BPU491
曹恒宇 SAC 编号:S1440524080006
15丨REITs 2027年投资展望：红利属性凸显，增配机遇渐明
核心观点：
2026年公募REITs市场先跌后稳，产权类REITs分派率反超中证红利股息率，波动率低于主要红利指数。三季度业绩环比回升，保租房和消费相对稳健，产业园区和仓储物流仍承压。展望2027年，二级债基扩围、首批REITs指数基金成立，险资新规有望带动增配。重点关注公募基金和险资的实际建仓节奏，以及新增资金能否承接新发项目上市和存量份额解禁带来的供给。一级市场精选定价合理的优质项目，二级市场以奥特莱斯、保租房、市政环保和数据中心构筑底仓，关注仓储物流和部分高速公路的景气修复机会，择优关注估值回落、经营相对稳健的产业园区厂房类REITs。
展望：多元增量资金有望逐步入市，关注政策兑现节奏与板块基本面分化。三季度可比样本EBITDA同比增长0.9%、环比增长9.7%，环比改善主要由高速公路和能源带动，产业园区和仓储物流的收入及EBITDA同环比仍均下降。二级债基扩围已落地，首批REITs指数基金已成立，公募基金投资限制拟放宽，险资新规有望带动增配。2027年商业不动产项目储备充足，存量项目解禁规模回升，关注公募基金、险资增配与项目发行、解禁的节奏能否匹配。
投资建议：重视现金回报与经营支撑，把握景气与估值修复机会。一级市场精选发行估值合理、资产质量较优的项目，对长锁定期战配保持谨慎。二级市场以奥特莱斯、保租房、市政环保及数据中心构筑底仓，关注仓储物流和部分高速公路的景气修复机会，以及跌幅较深、经营相对稳健的产业园区项目。
风险提示：审批及发行进展不及预期的风险；政策出台不及预期的风险；二级市场波动的风险。
证券研究报告名称：《REITs2027年投资策略报告：红利属性凸显，增配机遇渐明（更新）》
对外发布时间：2026年11月8日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄啸天 SAC编号:S1440520070013
16丨石化能源及化工 2027年投资展望：产能周期拐点已至，库存周期蓄势待发
核心观点：
化工行业盈利已从底部上行，但估值水平受困于油价，依然处于低点。当前国内外化工产能周期共振条件已经满足，一旦库存周期启动，化工品的供给紧张即将来临。康波萧条和秩序周期下行的共振催化了资源民族主义，原油可能进入新的定价周期。中国化工作为核心资产的属性被市场低估，亚非拉进入城镇化和工业化加速期有望推动工业品缺口，助力中国化工核心资产的再定价。
国内与海外化工资本开支同步下行，产能周期拐点已至。国内化工固定资产投资累计同比转负已持续约16个月，海外样本化工龙头资本开支增速2026H1降至-28.1%、为2000年以来最低。历史上每一轮海外化工资本开支触底，都对应中国化工的牛市起点。叠加双碳约束产能审批，具备技术与规模优势的龙头将持续受益于盈利中枢抬升。
库存周期蓄势待发，极致低库存酝酿新一轮牛鞭效应。 本轮去库已逾四年，下游各环节处于极致压缩状态。在逆全球化抬高合意库存水平的背景下，“极低现实库存与更高合意库存”之间的矛盾，是下一轮化工大周期最大的机会所在。
原油进入新一轮资源民族主义定价周期，市场需要适应更高的油价中枢。本轮定价权的核心已从剩余产能转向运输路径。全球原油、柴油、LNG库存均处低位，美国战略石油储备创1982年以来新低；战略储备补库优先级高于商业补库，可能使油价长期维持偏高震荡。
能源安全驱动新一轮资本开支，煤化工打开成本洼地。全球或将经历一轮能源保障驱动的资本开支周期。中国以煤为主的资源禀赋下，煤制油气有望成为兼具经济性与能源保障的下一个产业趋势。
核心资产稀缺性凸显，工业品通胀的可能正在孕育。 资本市场已进入“惩罚资本开支”阶段，机会向现金流良好的龙头集中，先行者卡位优势形成滚雪球效应。亚非拉国家进入城镇化和工业化加速期有望拉动工业品需求，推动工业品长期通胀。
风险提示：库存周期拐点不及预期的风险；地缘政治演进方向的不确定性；反内卷与双碳政策推进节奏不及预期的风险；行业资本开支再度冲动的风险；欧洲需求与贸易保护的风险；新疆煤化工项目落地节奏的风险；市场叙事与估值匹配的风险。
证券研究报告名称：《化工2027年投资策略报告：产能周期拐点已至，库存周期蓄势待发》
对外发布时间：2026年11月6日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨晖 SAC 编号：S1440525120006
郑轶 SAC 编号：S1440526030007
王鲜俐 SAC 编号:S1440526030003
陈俊新 SAC 编号:S1440526030009
申起昊 SAC 编号:S1440526030008
任建斌 SAC 编号:S1440526080003
17丨公用事业及环保 2027年投资展望：电力供需周期改善叠加煤价高位运行，27年上网电价有望修复
核心观点：
2026年以来，电力指数表现处于各行业较好水平。截至2026年10月29日，Wind电力板块今年以来上涨5.2%；同期沪深300指数下降12.7%，电力板块累计跑赢大盘17.9个百分点。2026年以来，国际能源市场波动叠加国内原煤生产受限，导致一次能源价格持续走高，动力煤及天然气价格中枢同比上涨，火电发电成本显著上升，部分区域市场月度均价持续上行以传递煤价影响。在此背景下，考虑电力装机的周期性放缓，我们预期2027年全国年度长协电价有望上涨，其中广东、江苏、浙江等用电量增速较高且装机增速明显放缓区域的电价弹性或高于全国平均水平。同时，国际能源市场波动带动LNG价格持续走高，非常规气销售价格同比上涨。
装机放缓叠加煤价高位，粤江浙区域电价弹性较高。27-28年东南沿海装机增量预计较25-26年下降。根据现有火电机组的建设和核准计划，“十五五”期间火电装机增速将较“十四五”有所下降，火电供给增长周期性放缓。新能源方面，2026年，在新能源消纳压力加大且市场电价整体下行的背景下，全国新能源装机增速同比放缓，2026年前三季度，全国新增新能源装机1.7亿千瓦，同比下降约45%。2026年以来，国际能源市场波动叠加国内原煤生产受限，导致一次能源价格持续走高，动力煤及天然气价格中枢同比上涨，火电发电成本显著上升，部分区域市场月度均价持续上行以传递煤价影响。在此背景下，考虑电力装机的周期性放缓，我们预期2027年全国年度长协电价有望上涨，其中广东、江苏、浙江等用电量增速较高且装机增速明显放缓区域的电价弹性或高于全国平均水平。江苏方面，2026年10-12月，江苏电力市场月度集中交易均价为395.3、415.7、398元/兆瓦时，同比增长53.4、60.6、58.8元/兆瓦时，均值为403.0元/兆瓦时，同比增加57.6元/兆瓦时。在动力煤价格上涨、月度电价高位运行且27年火电增量有限的基础上，我们认为江苏2027年年度长协电价有望上涨，涨幅约为40~50元/兆瓦时，对应价格为384~394元/兆瓦时。广东方面，2026年用电量增速领跑全国，四季度月度交易电价同比显著回升，综合考虑动力煤价格上涨、月度电价高位运行且用电量增速较高等因素，我们认为广东27年长协电价有望上涨，涨幅约为50~80元/兆瓦时。浙江方面，2026年用电量增速较高，现货市场价格呈上涨趋势，2027年火电新增装机有限，27年长协电价有望上涨30~50元/兆瓦时。安徽方面，三季度居民用电需求下降压制用电量增长，年中陕皖直流正式投运，在动力煤价格上涨的背景下，我们认为安徽27年长协电价有望上涨20~40元/兆瓦时。
电力：Q1火电发电量同比增长，新能源消纳边际承压。火电方面，受原煤生产受限和国际能源市场波动的影响，2026年以来动力煤价格整体呈上涨趋势，火电发电成本显著增长。在此背景下，四季度江苏、广东月度交易电价均同比明显上涨，山东、蒙西等区域月度电价也呈回升趋势。整体来看，月度电价的上涨一定程度上对冲了燃料成本的上升，同时，也为年底的2027年度长协电价谈判提供支撑。水电方面，1-8月水电来水同比偏丰，水电发电量同比增长；9月份全国降水量偏少，华西秋雨偏晚，全国平均降水量50.2毫米，较常年同期偏少17.1%，导致水电发电量同比明显下降。整体来看，2026年四季度来水同比偏枯，水电发电量或同比下降。新能源方面，受风光装机容量增长较多的影响，2026年以来，新能源消纳整体承压，消纳利用率边际下行。电价方面，伴随136号文的实施，新能源上网电量全面入市，市场供需偏向宽松运行，新能源平均上网电价存在下行压力。2026年以来，全国新能源装机增长速度同比放缓，叠加电网线路和调节性电源建设的持续推进，预期27年消纳情况有望逐渐改善。
燃气：地缘冲突影响全球市场，非常规气销售量价齐升。年初以来，受全球地缘冲突频发的影响，国际油气市场波动较大。综合考虑进口气价变化以及三桶油合同定价情况，我们认为城燃公司用气成本波动整体可控。同时，国际能源市场波动带动LNG价格持续走高，非常规气销售价格同比上涨。产能方面，“十五五”期间国家重点推进鄂尔多斯盆地东部区域煤层气增储上产，要求鄂东区域煤层气基地产能产量大幅提升，非常规气产销规模有望持续增长。此外，在环保方面，伴随近期政府化债政策的推进，部分环保企业应收账款和现金流周转情况有望改善，盈利质量有望提升。
风险提示：用电量增长不及预期的风险：各省用电量增长受当地经济发展、气候条件等多种因素制约，如果用电量增长速度不及预期，电力市场出现供过于求的情况，则上网电价的下跌幅度可能高于预期。电价政策变动的风险：各地的年度长协上网电价确定机制受所在省份的电价政策制约，如果各地电价政策发生变化，则年度长协电价的波动可能超出预期水平。利用小时数波动的风险：可再生能源的利用小时数受当地自然条件制约，如当地来风或来水情况出现显著变化，也会对电力市场形成冲击，影响预期的电力市场供需格局。燃煤价格上涨的风险：燃煤价格受原煤生产、国际能源市场等多重因素综合影响，如果相关条件发生改变，燃煤价格大幅上行，火电盈利能力或将下降。
证券研究报告名称：《2027年投资策略报告：电力供需周期改善叠加煤价高位运行，27 年上网电价有望修复》
对外发布时间：2026年11月6日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
高兴 SAC 编号:S1440519060004
侯启明 SAC 编号:S1440525070011
18丨社服商贸 2027年投资展望：供给侧改革推动高质量发展
核心观点：
叠加诸多外部不确定因素的此起彼伏，今年中国外向型经济的综合优势依旧领先全球，品牌出海依旧具有持续增长的潜力。内需角度，潜在消费群体依旧广大，但是场景和质量的匹配度还在低位，我们看到诸多行业已经在供给侧出现了明显积极的改善信号，各行各业对高质量发展和结构调整的定位日渐清晰，展望2027年，建议关注医美、酒店、外贸、家庭AI应用等方向。
世界供需格局已经在重塑，中国出海企业应对关税、运价、汇率等方面的能力显著提升，品牌出海企业值得长期关注。期待消费税改以及从业待遇完善对于价格体系回归正轨的推动，质价比升级和供给侧改革是细分头部企业胜出的关键要素。
免税板块：海南封关落地打开离岛免税新阶段，离岛免税渠道保持稳定增长，机场、口岸等渠道价值持续深耕，全国税收监管政策逐步规范、人民币强势格局、收并购优质资产预计促进发展，免税龙头核心物业持续落地及优化带来消费体验和产品供给提升。
旅游出行、博彩：出行需求仍保持韧性，旅游目的地百花齐放和节假日消费集中，供给端优化体验及增量假期望能带动消费转化提升，出境需求扰动下国内长线目的地或受益，入境游持续增长。关注出行链优质资产运营和整合逻辑；博彩板块中高端需求成长性出现反复，高基数下ggr有所承压，关注股息率提升趋势。
酒店：供给端增速有望年内逐步回归理性，26Q3 RevPAR修复趋势放缓，Q4 RevPAR预计维持稳定向好，供应链运营及平台赋能能力逐步突出。行业差异化呈现利润增速快于收入，国内当前连锁化率空间、供给拐点、品牌矩阵完善、出海探索、会员精细化、股东回馈等方面逐步趋近全球酒店龙头的发展路径，或迎长期红利。
餐饮：行业供给侧优化逻辑逐步验证并进入深水区，26H1龙头业绩分化且多数承压，性价比竞争仍较激烈。餐饮业短期更追求毛利率与客户体验平衡，中长期关注穿越周期属性，强组织和执行、优质供应链协同、质价比、发展节奏合理性、现金流及产业链议价权。关注原料涨价、人力成本提升等可能的成本扰动。
化妆品：线上渠道结构性差异致品牌端整体利润承压，胜负手已从单纯冲规模转向费用纪律与多品牌结构，品牌端毛销差走势分化；同时，需求走弱向上游传导致使制造端订单景气度也分化。重点关注量利匹配、毛销差改善的标的。
医美：竞争加剧下单一产品生命周期缩短、价盘下行，继续在品牌端报表中兑现；机构端26Q3营收增速亦有所回落，高增斜率收敛。个股成长性与赛道位置、门店/产品周期直接相关。
风险提示：1、美国降息进度和幅度可能与市场预期不同，导致相关度高的资产，诸如黄金、美债、美元指数再次大幅波动，影响到相关业务的经营。2、酒店供需紧平衡，商务需求持续较弱的趋势可能导致加盟商资金压力以及开店意愿可能受到影响，进而影响到酒店行业供给出清，头部加速发展的逻辑兑现。3、餐饮行业持续价格战在高线城市可能进一步加剧，在渠道获客成本上升的过程中，成本难以向上下游转嫁；副牌开发、产品创新、产业链延伸不及预期。4、化妆品行业流量转化效率不及预期，竞争落败于国际品牌。流量获取成本不断提升，国内品牌整体培育尚需时间，面临国际品牌直接竞争压力。5、医美监管趋严带来情绪面影响；上游企业新品开发、获批进度不及预期；产品端竞争愈加激烈；医美机构外延拓张不顺，新机构盈亏平衡期较长等。6、全球贸易环境变化及外需恢复不及预期风险。主要经济体贸易政策调整及关税措施可能加剧全球贸易环境的不确定性，推动国际贸易流向和供应链布局持续调整。若美国经济增长放缓、消费需求走弱，或将通过进口需求下降影响相关经济体出口表现，进而对全球贸易需求恢复形成压力。7、AI产业的发展迅速，技术路径和产品需求的变化极快，对应相关产业的软硬件产品需求波动，造成相关公司业绩不确定性提升。
证券研究报告名称：《2027年投资策略报告：供给侧改革推动高质量发展》
对外发布时间：2026年11月9日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
刘乐文 SAC 编号:S1440521080003
SFC 编号:BPC301
石旖瑄 SAC 编号:S1440526040001
陈如练 SAC 编号:S1440520070008
SFC 编号:BRV097
19丨纺服轻工教育 2027年投资展望：外观其变，内守其常
核心观点：
展望27年，我们认为要对政策变化带来的潜在影响加大关注。海外方面，美国民主党赢得两院中期选举，我们理解本质上是美国民生需求的胜利，后续建议关注美国在关税（大众类商品）、美伊冲突（油价）、美元利率等方面的政策变化。国内方面，主要关注政策对提振内需及地产支持的力度。α方面，具备强供给创新能力+出海的标的仍是我们的最优选。
纺服ODM：26年上游优于中游，27年中游有望逐步修复，关注终端海外需求及产能利用率恢复情况。26年下游品牌端审慎下单，且受到关税分摊、人民币升值、原材料和人工成本上涨影响，中游制造企业收入和利润承压。对上游棉纺、毛纺企业来说，棉花、羊毛涨价促进客户下单，26年订单、收入良好，产能利用率提升、低价原材料库存带来利润弹性。展望27年，预计纺织服饰外需总量有韧性，下游品牌端延续分化趋势，部分品牌指引积极。随着关税、汇率、原材料等影响边际缓和，在基数效应下，我们预计中游制造企业有望在订单、盈利方面逐步修复，具备优质客户结构、全球产能布局、成熟管理经验的企业有望获得超越同行的表现。
轻工出口：看好外需韧性，盈利有望修复。26Q3轻工出口公司收入端普遍延续良好增长趋势，盈利则普遍承压，主要系人民币升值、原材料价格上行影响。展望26Q4，在需求旺季、基数效应和价格支撑下，预计收入端保持良好增长，盈利仍受汇率、原材料等因素压制。展望27年，我们预计外需具备较强韧性，部分品类订单景气度高，受益于必选属性、消费理性化趋势及中美对等降税政策；汇率、原材料等利润压制因素有望边际缓和，建议优选品类逻辑顺畅、海外产能完备、竞争实力突出的出口链龙头企业，地产后周期相关耐用品消费则静待降息重启后修复。
品牌服饰：运动服饰环比走弱，高端品牌和家纺品牌表现优异。26Q3板块分化加剧，运动服饰受天气原因、客流偏弱、竞争加剧影响流水增速环比走弱；高端品牌凭借产品力与价格带掌控表现较优，家纺受新品支撑和渠道开拓优于板块整体。展望26Q4，双十一与冬季换季构成旺季收入端有望环比改善，运动服饰仍需消化库存与折扣，高端品牌韧性有望延续，家纺关注大促转化与新品拉动，盈利端整体仍受折扣与费用投放节奏压制。展望27年，预计内部分化仍将延续，运动服饰的核心变量在于新品周期与专业品类（户外、跑步、瑜伽等）的结构性增长，家纺则受益于大单品的放量；建议优选品牌力突出、渠道效率领先的龙头，重点跟踪新品驱动与线上渠道盈利质量。
黄金珠宝：26年金价高位波动影响需求，关注产品差异化与渠道效率。26Q3金价高位震荡抑制终端意愿，加盟商备货趋于谨慎，金价波动同时扰动毛利率与套保收益，盈利普遍承压。展望26Q4，婚庆刚需与春节前备货形成季节性支撑，若金价企稳下有望带动需求恢复，盈利仍取决于产品结构与黄金租赁、套保管理能力。展望27年，行业驱动力仍是以产品与渠道为主，产品端古法金、文化IP等高附加值品类有望吸引消费者并贡献毛利额增量；门店闭店预计接近尾声，门店店效提升成为重要手段。建议优选产品差异化清晰、加盟体系健康、渠道效率领先的龙头。
造纸包装：文化纸磨底、箱板瓦楞改善，静待供需再平衡。26Q3文化纸、白卡纸价格持续探底，箱板瓦楞纸于26Q2淡季提涨超预期后回落，特种纸、生活用纸价格相对平稳，部分上市纸企收入增长主要系新产能释放的量增驱动，盈利能力普遍环比走弱。展望27年，预计文化纸继续磨底，箱板瓦楞纸供需格局优化、盈利中枢有望向上；政策端，关注造纸行业纳入全国碳排放权交易市场进程，中小产能在成本和环保压力下有望逐步出清，具备多元化纸种结构、林浆纸一体化布局的龙头纸企经营韧性较强。金属包装行业集中度向上，26年行业价格协同有所提升、盈利能力有所改善；展望未来，头部企业陆续将部分产线搬迁至海外，国内供需有望再平衡。
教育人力：教育龙头增长稳健、利润率提升，静待人力需求复苏。26Q3教育板块营收多实现正增长，K12教培龙头在格局优化下保持双位数增长，AI在教研与批改环节降本提效，带动教育主业盈利能力继续提升。人力板块受宏观需求弱复苏拖累，招聘、猎头与灵活用工均走弱，业绩承压。展望26Q4，教育板块关注秋季续班与寒假招生节奏，人力端看秋招季对企业客户流水与平台活跃的边际拉动，但企业招聘意愿仍偏谨慎。展望27年，教育板块是内需板块中仍需求稳健的细分板块，预计高中学段优于K9阶段，核心关注龙头份额提升与AI提效的持续兑现，人力则需静待企业招聘需求复苏。
医美个护：医美下游好于上游，个护整体稳健、关注新品和渠道效率。26Q3医美呈现“下游好于上游”， 上游受同类产品注册增加、价格体系承压与新品推广费用前置影响，出厂价与毛利率压力明显；下游机构凭借客群运营相对稳健，以及上游价格下降盈利能力逐步修复。个护板块整体表现稳健，新品迭代与内容电商运营能力成为增长分化的核心变量，投放效率差异导致盈利表现参差。展望26Q4，双十一与年货节礼赠需求集中释放，个护具备旺季弹性，促销折扣与投放费用或压制单季利润。展望27年，医美上游看差异化（新材料、复配方案）与出海路径，医美下游看客群质量与单店模型，个护看新品周期与投放效率改善。建议优选 “产品力+渠道效率”双轮驱动的标的。
内销家居：26年继续磨底、业绩承压明显，期待基本面企稳向好。26Q3地产后周期需求延续磨底，新房销售与竣工端的走弱逐步传导至家居零售，终端客流与客单价双重承压，定制与软体品类收入端普遍低位运行，盈利端受终端折扣加深、整装与线上渠道占比提升带来的结构稀释以及费用刚性影响，利润率承压明显，行业内部呈现 “龙头韧性优于中小品牌”的分化。展望26Q4，大促与年底交付旺季叠加低基数效应，收入端有望环比改善但预计仍同比承压，盈利在折扣与原材料价格波动下延续承压。展望27年，行业企稳的关键在于地产销售与竣工端止跌，以及存量房更新、旧改与局部翻新需求的接续释放，龙头有望通过整装大家居、多品类融合与线上线下一体化运营继续提升份额。
风险提示：1）原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。2）行业竞争加剧：若各细分板块市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。3）消费需求不达预期：目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。4）品牌形象受损风险：品牌力是文中多数公司重要的溢价来源，也是企业的核心竞争力之一，若品牌在市场营销活动、产品设计或质量等方面出现不当行为或负面事件，将使得品牌受损，对公司经营造成不利影响。
证券研究报告名称：《纺服轻工教育行业2027年投资策略报告：外观其变，内守其常》
对外发布时间：2026年11月9日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
叶乐 SAC 编号:S1440519030001
黄杨璐 SAC编号：S1440521100001
张舒怡 SAC 编号:S1440523070004
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