厄尔尼诺冬季能源市场如何表现？

2026-2027年冬季整体偏暖，但伴随阶段性寒潮。厄尔尼诺虽为北半球定调“暖冬”并总体压制取暖需求，但区域差异显著、极端天气频发引发的结构性冲击不容忽视。天然气方面，低库存主导欧亚，暖冬难以带动价格走跌。欧亚市场因中东地缘冲突导致LNG出口缺位，欧洲取暖季初库存仅74%，叠加多瑙河低水位引发的核电/水电缺口需气电补位，暖冬虽抑制需求，但价格底部支撑强劲；美国市场供需相对均衡，价格在暖冬压制与LNG出口支撑下预计震荡运行。煤炭方面，受基数效应与极端天气影响，不宜对取暖需求过度悲观。 国内前冬“北冷南热”支撑北方供暖耗煤，且暖冬主要影响南方非集中供暖区，叠加南方潜在低温雨雪压制光伏出力、冬季来水偏枯导致后段水电支撑减弱，煤电调峰及补位需求增加，取暖耗煤存在不降反增的可能。进口端，印尼受干旱及雨季推迟影响，内河水位低致驳运受限，9月出口同比大降18.11%，预计其供应呈“前低后高”走势，但需警惕2027年一季度配额机制不明的波动风险。取暖油方面，低库存叠加供应收紧，取暖油易受寒潮驱动。美国取暖油需求集中于东北部，PADD 1炼能萎缩、柴油库存处五年低位，本地供应安全垫薄且依赖PADD 2/3补充；而PADD 3开工已处高位、提负空间有限。若寒潮扰动，区域供暖需求阶段性上升，取暖油价格弹性将偏强。LPG方面，美国丙烷市场高发运或在冬季维持，寒潮或阶段性刺激内需。欧亚库存偏干、中东发运低位且地缘扰动下依赖美国丙烷货源，美国丙烷出口预计在冬季维持高位运行。美国北部暖冬预期下内需偏松，但阶段性寒潮或刺激内需，预计美国丙烷MB价格偏强运行。风险因素：1）天气预测风险；2）地缘局势不确定性

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来源：中信期货研究所