美国中期选举影响，富时台湾指数期货跟踪

【国际研究速递】

• 美国中期选举后，新增财政扩张面临更强约束，原油关注通航和出口，黄金仍有支撑因素，铜则面临AI需求与关税预期重估。

• 美国10月整体和核心CPI环比分别上涨0.4%和0.3%，均高于市场预期，12月加息仍是基准判断，50个基点尚未形成委员会共识。

• 富时台湾指数期货基差与科创50的联动自2026年以来增强，样本中基差高点和低点均领先科创50对应拐点约5个交易日。

• 2026—2027年冬季整体偏暖，但欧亚天然气库存偏低，国内煤电存在补位需求，美国阶段性寒潮仍可能拉动取暖油和丙烷需求。

【全球产业观察】

• 印尼自备煤电扩张有助于释放低成本镍铝产能，但电厂建设慢于冶炼产线，若2027年用电需求上升而电源并网延期，园区供电缺口可能扩大。

风险提示：1）贸易政策、实际利率及美联储加息幅度超预期；2）AI资本开支及需求兑现偏离预期；3）地缘局势、能源出口及航运恢复反复；4）冬季天气预测偏差及印尼电力政策变化。

01
国际研究观点速递
一、两院易主后，大宗商品关注哪些变量？

新增财政扩张面临更强约束。按11月4日专题采用的选情判断，民主党锁定参众两院控制权，白宫推进预算、立法及人事安排的协商成本上升。既有强制性支出通常不会因选举自动削减，可自由支配支出仍受年度拨款影响。

原油关注通航、出口与库存。谈判推进为地缘局势缓和提供依据，供应能否恢复仍需通航、出口与库存数据确认。

黄金仍有支撑因素，白银更受工业需求影响。新增财政刺激受限有助于缓和通胀与利率压力，黄金的利率端支撑仍需实际利率回落确认。预算博弈及长期财政可持续性担忧继续支撑黄金配置需求。白银还受AI投资和制造业需求预期影响。

铜面临AI需求与关税预期重估。项目审批、并网与企业资本开支决定AI相关需求的兑现节奏。若电解铜加税预期降温，美国提前进口动力及区域溢价可能减弱。电网、电气化仍为铜提供需求支撑。

【中信期货商品策略】两院尽失：中期选举后的大宗商品——专题报告20261104

二、美国核心通胀降温有限，12月加息预期升温

10月核心通胀降温幅度有限。整体CPI环比由0.6%降至0.4%，核心CPI环比持平于0.3%，均高于市场预期。核心CPI一个月和六个月年化增速分别降至3.6%和2.7%，三个月年化增速则由3.4%升至3.7%。

能源、核心商品和核心服务同步减速。能源涨幅由5.2%降至0.7%。二手车降价、AI相关商品涨幅回落及住房和旅行分项降温，推动核心通胀小幅放缓。与此同时，居家食品和外出就餐价格加速上涨，家电、工具及家具继续受到运输与金属成本传导影响，业主等价租金仍有黏性。

12月加息仍是基准判断，50个基点尚未形成委员会共识。沃勒此前表示，若核心CPI环比维持在0.3%左右或更高，应考虑加息50个基点，本次读数达到其提出的条件。结合CPI分项与PPI预测，核心PCE环比可能由0.32%升至0.38%，同比可能由3.1%升至3.3%。后续关注PPI对核心PCE预测的验证及其他官员表态。

【中信期货宏观】10月美国CPI：核心通胀延续偏强，加息幅度风险升温——点评报告20261111

三、富时台湾指数期货对科创50存在指引意义

富时台湾指数期货基差受到交易行为及全球资金成本共同影响。低波动阶段，基差更容易受到场外衍生品交易及高抛低吸力量的影响。高波动阶段，趋势交易及投机资金的影响突出。美债利率和美元兑新台币汇率均与年化基差率呈正相关，对基差中期走势具有一定解释作用。

富时台湾指数期货基差与科创50呈正相关，2026年以来联动增强。按日收益率衡量，两者相关系数为0.2266。60日滚动相关系数的均值由2025年前的约0.2升至2026年以来的0.3282。

富时台湾指数期货年化基差率与科创50指数走势对比

资料来源：Bloomberg 中信期货研究所

样本中，基差高点和低点均领先科创50对应拐点约5个交易日。基差变化可辅助识别科创50阶段性拐点。截至11月9日研报发布时，富时台湾指数期货年化基差率已大幅下降，接近7月底低位。

20261109 Research on the Predictive Value of FTSE Taiwan Index Futures for STAR 50 Index富时台湾指数期货对科创50的指引研究 【中信期货国际化 CITIC Futures】

四、暖冬之下，能源市场仍需关注低库存与寒潮

2026—2027年冬季整体偏暖，但伴随阶段性寒潮。厄尔尼诺总体压制北半球取暖需求，区域差异和极端天气仍可能造成局部供需紧张。

欧亚天然气库存偏低。欧洲取暖季初库存仅74%，多瑙河低水位引发的核电和水电缺口还需气电补位。美国市场供需相对均衡，暖冬压制取暖需求，液化天然气出口提供支撑。

国内取暖耗煤存在不降反增的可能。暖冬主要影响南方非集中供暖区。若低温雨雪压制光伏出力、冬季来水偏枯削弱水电支撑，煤电调峰及补位需求可能增加。进口端，印尼干旱和雨季推迟限制驳运，9月煤炭出口同比下降18.11%，后续供应预计前低后高，需关注2027年一季度配额变化。

阶段性寒潮仍可能拉动美国取暖油和丙烷需求。美国东北部炼能萎缩、柴油库存处五年低位。欧亚库存偏低、中东发运低位，美国丙烷出口预计维持高位，寒潮也可能阶段性刺激美国国内丙烷需求。

【中信期货能源转型与碳中和】厄尔尼诺冬季能源市场如何表现？——专题报告20261111

02
全球产业观察
一、印尼自备煤电扩张，冶炼产线短期仍有缺电风险

印尼电力紧张同时出现在公共电网与园区孤网。公网停限电主要源于容量备用率不足和电煤被园区挤占。园区降负荷减产则与自备机组建设慢于冶炼产线有关。

自备煤电装机仍有增长空间。印尼国家电力规划限制公共电网煤电，尚未给工业园区自备煤电设定装机上限。预计2030年镍铝冶炼新增用电约67太瓦时，对应新增自备煤电约8.4吉瓦。

印尼自备煤电运营与在建拟建规模

资料来源：GEM 中信期货研究所

2027年园区供电缺口可能扩大。电厂建设需24—30个月，冶炼产线需12—20个月。若镍用电需求回到高位、铝产线增产推高用电，而自备电源并网延期，部分园区可能降负荷或减产。短期关注园区减产公告、机组并网时点及当地低卡煤价。

低成本自备电有助于释放镍铝产能。印尼煤电镍铝的综合现金成本处于全球较低水平。长期看，电力供应充足时，印尼低成本镍铝产能更容易释放，供给节奏仍受电厂建设制约。

【中信期货能源转型与碳中和】印尼电力：自备煤电长期缓慢压低镍铝价格中枢，2027或短期缺电支撑镍——专题报告20261110

THE END

来源：中信期货研究所