2026年三季度货币执行报告点评

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2026

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摘 要

本次货币政策执行报告增量信息较少，央行还是中性偏松的态度，总量型宽松比较难看到，结构性宽松一直在进行，所以债市可以继续乐观看待。只是近期央行阶段性、缓慢地引导资金价格上移，短期内对债市不利，但逻辑上大规模收紧资金的可能性不大，10年国债可能调整至1.6%出头，30年国债调整至2.05%左右，建议逢调配置。

关注点1：央行降息意愿还是比较低。在货政报告中，一是“融资成本低位运行”的表述没变化；二是从专栏二的角度，央行明确与海外相比，我国存贷款利差和信用利差都比较窄。

关注点2：专栏二中提到的考虑税收因素，并不指向最近市场担心的政府债取消免税问题。专栏二中的“在把国债和信用债、贷款等利率进行比较时需考虑税收因素”，并不指向政府债调整税收，央行只是建议对比票息是要统一税率进行对比。

关注点3：换锚还没完全落地，后面可能还有利好。现在还不算正式换锚。央行在公开市场操作部分，阐述了7月以来隔夜逆回购逐步增加运用的过程。而且作为大国央行的唯一政策利率，如果真的正式换锚，央行大概率会有明文公告，以及多次向市场沟通，参考2024年淡化MLF、将7天OMO作为唯一政策利率的阶段。目前的隔夜逆回购只是日常化开展，给了换锚前提。

关注点4：债市大额赎回互换便利是非常规工具，投资者不要在市场波动时抱有太高期待。债市非银大额赎回互换便利，虽然可以防范系统性流动性风险，但也要避免道德风险。央行明确工具运用是为了救市场而不是救机构，过度投机的机构也不会得到救助。

关注点5：MPA考核框架将优化，拆分为两个部分。央行提到，“研究将 MPA 拆分为两部分，一部分聚焦货币政策执行情况，另一部分聚焦宏观审慎和金融稳定评估”，因此针对债市的宏观审慎管理仍在加强。但是理论上MPA每年都有调整，以及动态调控的情形，后续的框架优化大概率还是会沿着大多金融机构符合的方向做调整，冲击可能相对有限。

关注点6：明年大概率还有注资特别国债。“建立健全多元化的地方中小金融机构资本补充机制，依法按程序提供中央资金支持。”这句话有两个关键点，第一是“地方”，第二是“中央资金”，伴随中小金融机构改革化险也进入深水区，还要依靠大型机构和地方政府、中央层面输血，因此明年大概率还会有注资特别国债，或者类似的工具。

风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期

01

货政报告的六点关注

本次货币政策执行报告增量信息较少，央行还是中性偏松的态度，总量型宽松比较难看到，结构性宽松一直在进行，所以债市可以继续乐观看待。只是近期央行阶段性、缓慢地引导资金价格上移，短期内对债市不利，但逻辑上大规模收紧资金的可能性不大，10年国债可能调整至1.6%出头，30年国债调整至2.05%左右，建议逢调配置。

1.1

央行降息意愿还是比较低

在货政报告中，一是“融资成本低位运行”的表述没变化。二是从专栏二的角度，央行明确与海外相比，我国存贷款利差和信用利差都比较窄。三是对于货币政策工具定位方面，强调“发挥好各类结构性货币政策工具作用”，较上一期删除了“总量型”工具的表述。

1.2

专栏二中税收因素并不指向政府债取消免税问题

专栏二中的“在把国债和信用债、贷款等利率进行比较时需考虑税收因素”，并不指向政府债调整税收，央行只是建议对比票息是要统一税率进行对比。

近期相关事件担忧又有发酵，但我们建议投资者们还是将视角放在当下，年内施行的可能性比较低。如果税收调整在年内落地，那么短期内引导资金利率上行和窗口指导金融机构等行为，就没有那么大必要了，可以直接等调税之后集中告诫金融机构。

1.3

换锚还没完全落地，后面可能还有利好

现在还不算正式换锚。央行在公开市场操作部分，阐述了7月以来隔夜逆回购逐步增加运用的过程。而且作为大国央行的唯一政策利率，如果真的正式换锚，央行大概率会有明文公告，以及多次向市场沟通，可以参考2024年淡化MLF、将7天OMO作为唯一政策利率的阶段。目前的隔夜逆回购只是日常化开展，给了换锚以前提。

1.4

债市大额赎回互换便利是非常规工具

债市非银大额赎回互换便利，虽然可以防范系统性流动性风险，但也要避免道德风险。央行明确工具运用是为了救市场而不是救机构，过度投机的机构也不会得到救助。

1.5

MPA考核框架将优化

央行提到，“研究将 MPA 拆分为两部分，一部分聚焦货币政策执行情况，另一部分聚焦宏观审慎和金融稳定评估”，因此针对债市的宏观审慎管理仍在加强。但是理论上MPA每年都有调整，以及动态调控的情形，后续的框架优化大概率还是会沿着大多金融机构符合的方向做调整，冲击可能相对有限。

1.6

明年大概率还有注资特别国债

“建立健全多元化的地方中小金融机构资本补充机制，依法按程序提供中央资金支持。”这句话有两个关键点，第一是“地方”，第二是“中央资金”，伴随中小金融机构改革化险也进入深水区，还要依靠大型机构和地方政府、中央层面输血，因此明年大概率还会有注资特别国债，或者类似的工具。

风险提示

流动性变化超预期：由于机构和央行行为存在不确定性，市场流动性变化可能超预期，导致部分分析结果不适用。

货币政策超预期：货币政策是市场流动性的重要影响因素，央行采取超预期的货币政策可能对市场流动性产生显著影响。

经济表现超预期：经济如果超预期回升，可能意味着资金放松的必要性降低，可能导致流动性进一步收紧。

END

证券研究报告：《2026年三季度货币执行报告点评》

对外发布时间：2026年11月11日

报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

隋修平 SAC 执业证书编号：S0160525020003

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作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。

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以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；

增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间；

中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；

减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；

无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。

?  行业评级

以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：

看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；

中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；

看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。

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