股票 
板块 
用户 
资讯 点击上方 “光大证券研究”可以订阅哦
特别申明：
本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。
今日聚焦
取消政府债利息所得税优惠，好处何在？
近期市场对取消政府债券利息所得税免税的讨论有所增多。不少投资者询问，这项改革能为市场带来什么？我们尝试从国债收益率曲线建设和市场化利率体系完善的角度回答这一问题。
《中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》提出，“提高债券市场定价效率，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，更好发挥国债收益率曲线定价基准作用”。这一作用的发挥以期限连续、价格可比和信息清晰为基础，市场既要观察各期限收益率水平，也要理解其变化所传递的信息。税收待遇差异若持续影响债券定价，便会增加国债收益率曲线编制和使用的复杂性。
具体而言，在其他条件相近时，国债利息免征所得税会使纳税投资者接受低于应税债券的收益率，相关利率的比较需还原税收因素的影响。这增加了跨券种利率比较的难度，也使利差变化的来源更难识别。倘若未来取消免税，新发政府债与其他应税债券在利息所得税处理上的差异将缩小，免税形成的税制性折价将逐步退出新券定价，收益率能够更加直接地反映资金供求、宏观预期和期限溢价。
从利率市场化的角度看，《中共中央国务院关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》（以下简称《意见》）提出，“深化利率市场化改革，健全基准利率和市场化利率体系”，并“提升金融机构自主定价能力”。以国债收益率曲线为定价起点，市场可以根据债券期限选择相应的基准利率，再计入信用风险和流动性补偿等因素，形成不同债券的价格。基础利率中的税收扰动减少后，各类风险溢价更易识别，金融机构开展贷款定价、资产负债管理和风险对冲时也能获得更加一致的参照。
从货币政策框架演进的角度看，《意见》要求“推动货币政策从数量型调控为主向价格型调控为主转型”。价格型调控需要通过利率体系影响融资行为，国债收益率曲线则是观察政策利率预期和中长期利率变化的重要载体。改革后，随着曲线样本逐步转向新券，税收待遇差异造成的定价扰动减弱，曲线所传递的政策信号更为清晰，为评估政策利率传导、观察跨市场利率联动提供更良好的基础。
我们预计，倘若推进相关改革，财政、税务部门将采取新老划断的方式，存量国债、地方政府债继续免税至到期，新发债券利息恢复征收所得税。同时，财政部门作为发行人也会合理把握关键期限新券的发行节奏，为曲线编制提供连续、可靠的价格样本。
我们建议估值提供者采取“个债新老划断、曲线逐步过渡”的方式，分别参考新老券的可靠市场价格估值，曲线优先采用关键期限新券，缺乏可靠报价时暂用老券，并随新券上市逐步切换样本。此外，登记托管、交易及信息展示机构可做好税收待遇标识和信息披露，便利市场区分定价，共同降低过渡期间的估值扰动。
概括而言，取消免税的好处在于减少税收待遇差异对政府债定价的扰动，更好发挥国债收益率曲线定价基准作用，进而为金融定价和价格型调控提供更可靠的基础。
风险提示：经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。
发布日期：2026-11-12
免责声明
本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。
本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。
在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
评论 (0)