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具体而言，在其他条件相近时，国债利息免征所得税会使纳税投资者接受低于应税债券的收益率，相关利率的比较需还原税收因素的影响。这增加了跨券种利率比较的难度，也使利差变化的来源更难识别。倘若未来取消免税，新发政府债与其他应税债券在利息所得税处理上的差异将缩小，免税形成的税制性折价将逐步退出新券定价，收益率能够更加直接地反映资金供求、宏观预期和期限溢价。
2025年8月财政部、税务总局两部门联合发布公告，于8月8日起对新发行国债、地方债、金融债的利息收入恢复增值税征收，存量或续发债券继续免征直至到期。恢复增值税征收对利率债相关税制改革提供了可参考的蓝本，目前距离利率债增值税恢复征收已有一年时间，其对债券定价、机构行为等相关影响也已充分演绎。当前市场对于政府债取消利息收入所得税免税的讨论热度升温，据彭博社报道10月央行对部分银行展开调研，主要涉及若政府债利息收入征收25%所得税对银行持券意愿的影响等相关情况，基于此我们对后续政府债取消所得税免税的政策初衷、落地进程、相关影响等进行探讨。
1、目前机构投资政府债的利息收入均可免征所得税
现阶段机构投资国债、地方债取得的利息收入均可免征25%的所得税，政府债相较于金融债、信用债而言具备明显免税优势。而在政府债交易当中产生的资本利得收入，银行、保险等均是纳税主体，需要同步缴纳增值税、所得税；公募基金可免征增值税，理财等资管产品可按3%的较低征收率计增值税，且二者均可免征所得税。
2、政府债所得税征收的政策意义和路径展望？
① 对齐不同券种间税制差异，回归税收中性定价。② 提升国债曲线的基准利率地位。③增加部分财政收入来源。
关于后续取消免税的落地流程和实施路径，我们认为：
一是短期内征收国债利息收入所得税的概率有限。二是后续所得税征收将沿用“新老划断”模式推进。
3、政府债所得税征收对债券市场影响几何?
若后续政府债以“新老划断”方式进行所得税征收，对政府债、政金债、机构配置行为等方面或形成以下几方面影响：
①政府债利率或呈“先下后上”走势。②国债新券税收成本补偿增加，国债与国开债利差进一步收窄，或对机构配置国开债需求形成一定挤占。机构配债行为或出现边际调整，后续进一步公募基金免税取消也可能跟进。
4、政府债征收所得税对银行经营影响几何?
若国债、地方债利息收入取消所得税减免，我们预计可能主要从三方面对银行产生影响：1）财报表现：新券利率补偿提振息差，利好营收端，但实际税负上升，挤压净利润。2）配置策略：一方面，国债税盾优势取消后，预计会一定程度影响银行债券投资中国债及地方债占比，但并非简单比价后的线性外推，而是综合流动性、风险权重、抵押率等多重因素后的动态平衡，此外还会受银行金市部门考核口径和利润目标、政府客户关系维护等影响。另一方面，鉴于新券利率无法完全补偿税负，预计银行兑现OCI及AC账户中老券浮盈的安排会更加审慎。过往营收对此依赖较高的中小银行，短期或增长承压。3）红利投资：银行股息红利投资对长期配置型资金的性价比上升。
5、政府债所得税征收对保险公司经营影响几何?
政府债征收所得税对上市险企盈利影响约-1.4%至-0.6%。我们假设5家上市险企政府债平均久期15年，利率1.9%，每年存量债券自然到期后的补仓配置与年度新增配置均为新券，在税收成本承担比例分别为30%/50%/70%情景下，测算26年5家上市险企政府债新券投资利息收入增量对营收的影响比例约0.1%/0.2%/0.2%，纳入新增税收成本后对归母净利润的影响比例约-1.4%/-1.0%/-0.6%，整体来看单年度影响有限。
风险提示：1、政府债利息收入征收所得税推出的节奏不及预期，目前相关税制改革尚无官方安排发布，从研究到落地的推出时点存在不确定性。2、对后续取消政府债利息收入免税相关影响预测有偏等。3、对银行、保险等机构后续配债规模、营收、盈利等变量预测可能有偏。
发布日期：2026-11-12
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